金天钛业(688750) 报告摘要 事件：公司4月10日公告，2024年实现营收（8.08亿元，+0.91%），归母净利润（1.52亿元，+3.04%），毛利率（38.05%，+3.85pcts），净利率（18.77%，+0.39pcts）。24Q4实现营收（1.91亿元，同比-19.69%，环比-8.68%），归母净利润（0.35亿元，同比-33.51%，环比-3.83%），毛利率（36.95%，同比+5.29pcts，环比+0.01pcts），净利率（18.30%，同比-3.80pcts，环比+0.92pcts）。 高端钛合金新兴制造商。公司于2024年11月在科创板上市，深耕高端钛及钛合金材料领域，主营产品为钛及钛合金棒材、锻坏及零部件，广泛应用于航空、航天、职船及兵器等高端装备领域。公司积极对接国家重大型号装备需求，持续开展高温钛合金、高强韧钛合金等新产品开发和技术攻关，全方位参与型号装备配套研制，新产品储备、产业化进程顺利，已有10多个牌号新产品已配套40余个型号装备需求，此外，发动机市场新增多个型号供货资格。 业务结构优化、业绩稳中有升。2024年，公司营收（8.08亿元，+0.91%）和归母净利润（1.52亿元、+3.04%均保持稳定且有小幅增长，公司在深耕航空航天市场的同时，拓展海洋装备及民航市场，公司业务结构进一步优化。其中，海装市场产品结构进一步丰富，承接的钛合金耐压舱、框架、推进器、气瓶等的研制任务和产品订单交付顺利；民用航空市场开发提速，国产大飞机项日上取得阶段性进展，国际航空市场拓展稳步推进。2024年，公司钛及钛合金产品产销量稳定增长，生产量同比增长11.6%，销售量同比增长5.23%。 2024年，公司毛利率（38.05%，+3.85pcts）增长较多，而净利率（18.77%，+0.39pcts）小幅增长，我们认为主要系期间费用率（16.40%，+1.25pcts）有所增长，以及公司计提的资产减值损失（-0.11亿元，+126.02%）和信用减值损失（-0.13亿元，+297.30%）增加所致。 单看2024年四季度，公司营业收入（1.91亿元，同比-19.69%）和归母净利润（0.35亿元，同比-33.51%均同比有所下降，主要受到市场订单阶段性调整以及行业降价的影响。毛利率（36.95%，同比+5.29pcts，环比+0.01pcts），创已知数据新高。 注重研发投入和前沿技术研究。2024年公司三费费率（9.87%，+0.79pcts）有所增长，主要系管理费用率（6.46%，+0.80pcts）增加所致，销售费用率（2.47%，+0.07pcts）和财务费用率（0.94%，-0.08pcts）基本保持平稳波动。 公司具有深厚的技术积淀，并且加强研发投入方度，研发费用率（6.53%，+0.46pcts）保持增长，与此同时，公司注重前沿技术研究，成立75人的专业化创新研发团队开展技术研发，推动公司技术水平不断升级的同时，保证公司技术和产品布局适应行业技术发展趋势。 回款周期拉长对现金流造成压力。资产负债端来看，公司应收账款（9.06亿元，较2023年末增加33.02%），主要系客户回款周期拉长，期末欠款增加所致。 现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（0.74亿元、-75.69%）大幅减少，主要系公司回款周期较长，采购付款以及支付税费等金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（6.46亿元，+5054.40%）大幅增加，主要是公司首发上市股权融资所致。 募投项日有助于增强公司高端钛合金制造能力。公司以7.16元/股首次公开发行9250万股股票，募集资金净额58731.77万元，用于扩大高端钛合金材料生产和补充运营资金。其中，高端装备用先进钛合金项目（一期）建设期2年，项目完全达产后，将形成年产钛合金棒材2800吨、钛合金锻还200吨的产能，有利于提高公司在高端钛合金材料方面的生产研发实力，增强公司核心竞争力，为公司可持续发展奠定基础。 高端钛合金在高端装备领域应用优势明显：钛具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，被誉为“空间金属”和“战略金属”，钛合金则是以钛为基础制成的合金材料，广泛应用千军用航空航天、船舶、海洋工程、兵器等高端制造领域。在军用航空领域，钛合金广泛应用于飞机结构件和发动机部位，可有效减轻飞机结构重量、提高机体寿命、提升发动机推重比等，是飞机重要的结构材料；在船舶领域，钛合金的耐腐蚀、抗冲击等优势收到青味；在航天领域，钛合金的应用对增加航天飞行器航射程、降低燃料消耗、延长服役寿命、提高服役可靠性等方面均具有重要意义；在民航领域，钛合金的应用有助于达到减重增效的目标。因此，随着武器装备的发展，高端钛合金应用场景和潜在市场将逐步拓展。 投资建议 1、公司作为我国高端钛合金棒材、锻还主要研发生产基地之一，围绕航空航天高端钛合金持续发力的同时，开拓海装及民用航空市场，优化业务结构，带动业绩增长； 2、公司聚焦产品研发及前沿技术研究，产品结构持续丰富，核心技术不断升级； 3、公司募投项目有序推进中，项目投产后将进一步扩大公司产能，增强公司核心竞争力。 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为9.70亿元、11.69亿元和14.15亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.17亿元和2.64亿元，EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元，我们给予“买入”评级，日标价24元，对应2024-2026年预测EPS的62倍、51倍及42倍PE。 风险提示 核心竞争力风险，市场拓展不及预期，客户集中风险，原材料价格风险，财务风险等。

金天钛业(688750) 钛被称为“全能金属”，具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器及生物医疗等领域，也被誉为“空间金属”和“战略金属”。 钛加入铝、锡、钒、钼、铌等其他元素后形成钛合金，由于钛及钛合金涉及的熔炼及加工技术复杂、技术含量高，目前世界上仅中、美、日、俄四个国家掌握完整的钛工业生产技术。 近日，金天钛业（688750.SH）正式登陆科创板，成为 A 股高端钛合金领域第三家上市公司，风云君也趁此机会跟大家一起揭开它的神秘面纱。 一、高瞻远瞩，高端钛合金第三家上市公司 金天钛业成立于 2004 年，起初主要从事空气及水处理净化消毒设备的生产和销售，但并不及预期。2006 年，全面停止该类业务后，金天钛业决定响应国家号召，瞄准高端钛及钛合金材料的研发、生产与销售。 其背后是控股股东湖南湘投金天科技集团有限责任公司（以下简称“金天集团”）战略转型布局新材料行业的高瞻远瞩。除了金天钛业，金天集团还控制了两家钛制品公司，金天钛金和金天新材。 三家公司分属产业链的上下游，业务彼此独立，不存在同业竞争，而金天钛业则是其中最优质的生产力 上市后，金天集团及其一致行动人合计控制了金天钛业 39.27%表决权，实控人是湖南省国资委。 自 2008 年开始，金天钛业开始先后购置真空自耗电弧炉、快锻机等核心设备开始自建生产线，2011 至 2012 年间，熔炼、锻造及精锻三条生产线陆续建造完成。 此外，公司先后招徕了樊凯、李超、黄艳华和黄德超等核心技术人员，这些人都是钛合金领域的专家型学者，其中三人都曾在钛合金行业龙头上市公司西部超导（688122.SH）任职。

金天钛业(688750) 投资要点 下周二（11月5日）有一只科创板新股“金天钛业”询价。 金天钛业（688750.SH）：公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销，主营产品包括钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。公司2021-2023年分别实现营业收入5.73亿元/7.01亿元/8.01亿元，YOY依次为24.01%/22.41%/14.31%；实现归母净利润0.95亿元/1.33亿元/1.47亿元，YOY依次为275.49%/39.53%/11.08%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.09亿元，同比增加0.95%，实现归母净利润0.81亿元，同比增加17.22%。公司预计2024年1-9月归母净利润为11,000-12,500万元，同比增长16.03%—31.86%。 投资亮点：1、公司是我国主要的军用航空钛合金材料供应商之一，有望受益于我国加强空军建设带动的下游需求持续增长。公司是军用航空钛合金材料国内主要供应商之一，2022年，公司在国内航空航天用钛合金材料领域的市占率为6.24%（国内航空航天钛合金需求主要来自军用航空领域），实现了对航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商的产品供应；其中，公司在航空工业下属采购单位、第二重型机械集团德阳万航模锻、以及航宇科技中的供应份额均在10%以上，在三角防务中同类牌号产品供应份额为70-90%。近年来，我国持续加强空军建设带动军机数量增长，同时军机性能持续升级使得单机用钛量不断提升，带动对应钛合金需求快速增长，2019年-2023年航空航天钛材销量复合增速为23.59%，公司有望受益于下游需求的持续旺盛。2、公司沿产业链进行纵向及横向延伸，有望打开业绩增长空间。1）公司钛合金材料拓展至民用航空领域并实现量产供货，目前在中国商飞处的认证正在推进。民用航空领域，公司已经实现对中航通用飞机的量产供应、以及对中国航发商用航空发动机公司的小批量供应，在中国商用飞机公司处正在进行供应商准入认证。伴随我国自研自产大型客机C919及新支线飞机ARJ21产业化的逐步推进，预计将带来2.47万吨的钛合金需求增量，公司有望受益。2）公司向产业链下游的舰船零部件产品延伸，实现了某舰船高压气瓶的国产替代。公司自2015年开始舰船零部件的研制，2021年起陆续实现对中国船舶下属单位批量交付JT18钛合金高压气瓶，首次实现该型舰船钢制气瓶的国产替代，相应收入于2022年开始逐渐确认、当年实现相关收入5639.73万元、同比增长634.41%。同时，公司有3款零部件处于在研阶段，有望陆续进入量产。目前我国舰船单船用钛量占比以及装备数量与俄罗斯、美国等相比仍有较大增长空间，该领域发展前景广阔。 同行业上市公司对比：公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销，综合考虑主营产品及应用领域的相似性，选取宝钛股份、西部超导作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为28.75亿元，可比PE-TTM（算术平均）为35.04X，销售毛利率为26.40%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风