悦安新材(688786) 三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.11亿元(同比+15.7%)；归母净利润0.56亿元(同比-4.7%)；扣非净利润0.52亿元(同比-3.7%)。其中，Q3实现营收1.06亿元(同比+19.1%，环比-9.3%)；归母净利润0.2亿元(同比-7.2%，环比-1.4%）。 营收稳步兑现，静待产能爬坡盈利回升。营收端，2024年前三季度实现营收3.11亿元，同比+15.7%，24Q3实现营收1.06亿元，同比+19.1%，我们认为主要系羰基铁粉投产稳步兑现和合金粉的增量需求。盈利端，24Q3毛利率35.29%，同比-8.14pct，环比+0.74pct；净利率18.32%，同比-4.97pct，环比+1.24pct。盈利能力同比下滑，我们认为主要系募投项目转固导致成本抬升，静待产量持续爬坡；同时，公司盈利能力环比有所改善。 24年产能播种期，新老工艺项目同步推进。24年是公司产能播种关键期，江西基地，“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”一期已转固，产能处于爬坡阶段，静待产量逐步提升；宁夏基地，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”一期3000吨示范线处于建设阶段，明年有望进行设备调试并投入生产。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元，同比增速分别为5.47%/40.39%/53.39%，当前股价对应的PE分别为34/24/16倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

悦安新材(688786) 三季报业绩：24年前三季度实现营收3.11亿元，yoy+15.7%；归母净利润0.56亿元，yoy-4.7%；扣非净利润0.52亿元，yoy-3.7%。其中，Q3实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%；归母净利润0.2亿元，yoy-7.2%，环比-1.4%。 募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善 营收端，公司24年前三季度实现3.11亿元，yoy+15.7%，Q3单季度实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4营收有望延续增长。 盈利端，公司24年Q3毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用，后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。 23年产能已播种，业绩有望逐步兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90亿元（前值为1.11/1.50/2.03亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11月1日收盘价PE分别为34/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

悦安新材(688786) 投资要点： 羰基铁粉：国内羰基铁粉龙头，受益汽车电子及显卡电感双轮驱动。羰基铁粉下游应用多点开花，包括电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等。羰基铁软磁为其深加工产品，作为一体化电感优秀材料，适用于性能要求高、安全系数要求高、价格相对不敏感的场景，汽车电子+显卡电感持续拉动需求释放。羰基铁粉具备工艺流程+安全监管+材料配方等壁垒，全球供给呈头部集中趋势。作为国内细分赛道龙头，产能+产品+先发优势明显，不断推动国产替代化进程，2023年公司相关产能5500吨，募投项目拟新增6000吨，有望实现翻倍。 羰基铁粉降本新工艺：降本铁粉瞄准增量替代+增量市场，10万吨项目打开远期成长。项目方面，新工艺项目达产后预计形成10万吨粉体和25万吨副产品生产能力，可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。技术方面，自主研发采用砂矿钛铁矿为原材料的羰基铁制备工艺，通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体、低成本人工等实现综合降本增效。市场方面，羰基铁粉小粒径、烧结活性好，零件密度高，有望替代电解铁粉等材料，预计对应5.1万吨替代需求；羰基铁软磁制备的电感性能优异，在中高频高功率场景有望实现5.5万吨增量需求。 雾化合金粉：消费电子泛用性材料，折叠屏铰链打开需求新周期。雾化合金粉作为泛用性粉末，下游应用多样，包括粉末冶金、3D打印、3C精密件、电感等。MIM喂料为其深加工产品，适合大批量生产精密结构件，高度匹配3C需求。折叠屏手机出货量持续景气，铰链作为关键零部件进入成长周期，同时打开MIM增量空间，根据我们测算，预计2023-2027年全球折叠屏MIM铰链市场空间有望达24/49/75/97/107亿元，4年CAGR为45.31%。公司已成功开发1750MPa、1900MPa等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及MIM喂料，在多个手机品牌中得到应用。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元，截至2024年9月13日收盘价PE估值为27/19/13X。我们选取铂科新材、东睦股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

悦安新材(688786) 中报业绩：24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33亿元，yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。 营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力 营收端，公司24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2营收有望延续增长。 盈利端，公司24年H1毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。 23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元，对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

悦安新材(688786) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，营收有所增长，利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入2.05亿元，同比+14.06%；归母净利润3668.90万元，同比-3.25%；扣非归母净利润3345.36万元，同比-0.3%。 精密件下游及磁性材料下游带动公司产品收入增长。公司2024年上半年营收增长主要系羰基铁粉、软磁粉、雾化合金粉、金属注射成型喂料均实现了一定的同比增长。在精密件类下游应用端，消费电子、汽车、五金、电动工具等领域使用金属注射成型技术替代传统的锻造、铸造等工艺生产精密零部件，成本、效率、自动化程度等优势较为突出，带动公司相关产品收入增长；在磁性材料类下游应用端，用于消费电子、计算机及服务器显卡等领域的一体成型电感产品需求增加，同时随着智能座舱、辅助驾驶等车载功能逐步普及，在新能源汽车电子领域对一体成型电感形成增量需求，带动羰基铁粉、软磁粉系列产品收入增长。 公司积极推进“年产6000吨羰基铁粉系列项目”及“年产10万吨金属软磁微纳分体项目”的一期3000吨示范线项目。公司积极推进新质生产力落地，募投“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”产能有序释放，关键工序不断优化升级，产品质量稳步提升，产能释放基本覆盖市场对高品质产品不断增长的需求。宁夏悦安作为公司的全资子公司，积极推进“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的一期3000吨示范线项目；该项目依托自主研发创新工艺及宁东产业园区的区位优势，大幅降低原材料成本、增加副产品收入，预计在保持羰基铁粉产品高毛利率的前提下，推出性价比高的基础款产品，主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场，突破原有产品主要供应高端客户的局面，打开新的市场空间。 盈利预测与估值。预计公司24-26年营收分别为4.94/6.33/9.01亿元，归母净利润分别为1.22/1.53/2.58亿元，对应PE21.16/16.83/10.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

悦安新材(688786) 年报业绩：23年公司实现营收3.68亿元，yoy-13.8%；归母净利润0.8亿元，yoy-19.1%；扣非净利润0.73亿元，yoy-15.4%。其中，Q4实现营收1亿元，yoy+19.2%，环比+12.2%；归母净利润0.21亿元，yoy+6.2%，环比-1.7%。 羰基铁粉盈利能力同比提振，软磁粉&MIM喂料量价齐升 营收端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.15/0.41/1.29/0.55亿元，yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。拆分来看，量：以上产品销量分别为2651/683/2497/896t，yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM喂料起量明显；价：我们测算以上产品平均销售单价分别为4.3/6.0/5.1/6.2万元/吨，yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，雾化合金粉售价大幅下行，主要系消费电子需求承压传导至上游，出货从高端钴铬粉向低端铁基粉转变。综合来看，23年公司营收下滑，主要受雾化合金粉出货结构转变影响，同时深加工产品软磁粉、MIM喂料迎量价齐升，MIM喂料受3C领域拉动销量增幅高达64.6%，减轻部分雾化合金粉下滑影响。 利润端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益于羰基铁粉保持高盈利能力，23年公司综合毛利率达39%，yoy+4.9pct，受期间费用、资产减值等影响，最终录得净利率21.4%，yoy-1.9pct。 产品结构持续优化，持续受益下游高景气传导 消费电子领域，折叠屏铰链等精密件对高强钢、轻质钢材料需求快速增长，公司开发出高强钢粉末及MIM喂料，已在多个手机品牌中得到应用，24年有望加速放量；电子元器件领域，公司持续加码软磁材料研发投入，已开发出超微粉体、非晶粉体和复合材料等多款新产品，有望持续受益5G通信、AI算力、汽车电子等行业迅速发展趋势，增量空间广阔。 23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23年三季末达到预定可使用状态，目前已处于试生产阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动公司业绩成长。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元（24/25年前值为1.61/2.08亿元，考虑公司产能爬坡节奏，下调盈利预测），对应当前股价28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

悦安新材(688786) 业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入2.69亿元（同比-21.9%），实现归母净利润5908万元（同比-25.4%），扣非后归母净利润为5399万元（同比-20.4%），对应基本EPS为0.69元。其中，公司Q3实现营收8896万元 （同比-20.5%，环比-11.5%），归母净利润2116万元（同比-8.6%，环比-1.8%），扣非后归母净利润为2043亿元（同比+4.7%，环比+6.7%），单季度基本EPS为0.25元； 营收受消费电子阶段性需求影响，有望触底回升：2023年前三季度公司营收同比下降较多，主要由于：①受宏观经济压力影响，可穿戴设备、手机等消费电子产品需求疲软导致公司产品销售承压；②去年同期雾化合金粉中高价的钴铬系列粉占比较高，随着客户需求向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比大幅下降。三季度来看，2023Q3公司营收环比下降11.5%，主要由于雾化合金粉产品仍受到向铁基系列粉切换而带来的产品均价下行影响； 产品结构优化，盈利性环比大幅提升：2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为43.4%/ 23.3%，分别环比+6.0pcts/ +2.1pcts。推测销售毛利率环比大幅提升主要由于具有高附加值的羰基铁粉产品毛利占比提升，整体盈利性改善；销售净利率环比提升幅度相对较小主要系期间费用率环比提升3.84pcts，其中财务费用率环比提升2.98pcts为核心项，提升较多系Q2存款利息收入及贷款贴息所致； 新工艺解决加工痛点，受益消费电子新趋势：公司产品下游消费电子领域中，采用3D打印和MIM等新工艺来生产手机、手表零部件的势头不减。在3D打印应用端，苹果、荣耀等头部企业积极推动3D打印零部件的批量化生产，3D打印生产的苹果手表表壳及荣耀折叠屏钛合金轴盖均为增材制造在消费电子领域的拓展树立了里程碑。消费电子领域的工艺革新有望驱动3D打印从小批量定制化服务跨向百万级应用市场，而公司IPO项目投建的3D打印用粉末将有望受益于下游增材制造的需求增长。在金属注射成型工艺应用方面，采用MIM制造的零件是折叠屏转轴中的主要零部件之一，而近年来华为、三星等品牌所引领的折叠屏手机消费趋势将激发精密铰链市场和MIM工艺市场的高速增长，公司的金属注射成型喂料有望受益于下游需求景气度提升； 产能规划明确量级增长，有望大幅抬升市场空间：当前公司具有约1.3万吨微纳金属粉体系列产品年产能，IPO募投项目“年产6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”和“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”预计于2023年9月达到可使用状态，羰基铁粉年产能将增加6,000吨至11,200吨，高性能超细金属及合金粉末产能将共计扩充4,000吨，近翻倍式的产能扩张将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。公司于2023年6月公告，计划投资不超过30亿元，在“创新工艺年产3,000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上，于宁夏追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，项目建设周期为36个月，并计划在2025/2027/2029年分别增加3,000/27,000/70,000吨羰基铁粉年产能（计算可得2022-2029年产能扩张CAGR约为55%）；该项目基于公司多年的工艺技术和经验积累，计划在保持产品40%+毛利率的前提下，将基础版羰基铁粉售价从目前的4万元/吨降至2万元/吨左右。一方面，低成本羰基铁粉方案可形成对电解、雾化等较低性能竞品工艺直接进行部分或者完全替代，从而切入全新的应用领域，另一方面，现有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度均能得到提升，未来羰基铁粉市场容量的天花板有望呈指数级抬升； 投资建议：公司作为我国羰基铁粉龙头生产企业，低成本羰基铁生产工艺的革新有望为产品打开指数级别的增量市场空间，随着未来产品产能的扩建和市场应用空间的开拓，公司的高成长能力值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.06/ 5.87/ 7.95亿元，同比增长-5.0%/ 44.4%/ 35.5%，分别实现归母净利润0.88/ 1.31/ 1.80亿元，同比增长-11.1%/ 49.5%/ 37.2%，对应PE 41X/ 27X/ 20X。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、下游应用拓展不及预期等。

悦安新材(688786) 盈利能力环比提振，静待募投铁粉爬坡＆远期10wt新工艺项目 三季报业绩：23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%；归母净利润0.59亿元，yoy-25.4%；扣非净利润0.54亿元，yoy-20.4%。其中，Q3实现营收0.89亿元，yoy-20.5%，环比-11.5%；归母净利润0.21亿元，yoy-8.6%，环比-1.8%；扣非净利润0.2亿元，yoy+4.7%，环比+6.7%。 盈利能力环比改善，静待募投铁粉放量 营收方面，23年前三季度实现营收2.69亿元，yoy-21.9%，我们认为主要系上半年消费电子需求承压；Q3单季度实现营收0.89亿元，环比-11.5%，主要系公司优化产品结构，减少低毛利率普通粉业务。展望Q4，预计募投铁粉有望贡献增量，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为Q4至明年有望迎来营收业绩双改善趋势。 盈利方面，23Q3毛利率43.4%，环比+6.02pct；净利率23.3%，环比+2.15pct。公司开拓高强钢等较高附加值新材料产品，盈利能力持续改善，静待募投铁粉爬坡规模效应，有望进一步提振盈利能力。 23年产能播种期，24年起业绩有望加速兑现 募投项目：公司IPO募投项目已于今年三季末达到预定可使用状态，不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨，目前根据市场需求逐步释放产能。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动业绩成长。 宁夏基地10wt新工艺项目：新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10万吨，2024-2025年新增一期0.3万吨示范验证性质产能，2026-2029年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开远期成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.61/2.08亿元（23/24/25年前值为1.24/1.82/2.41亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价35/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

悦安新材(688786) 事件 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 2.69 亿元，同降 21.88%；实现归母净利润 0.59 亿元，同降 25.41%；实现扣非净利润 0.54 亿元，同降 20.41%。 3Q23 实现营收 0.89 亿元，环降 11.51%；实现归母净利润 0.21 亿元，环降 1.75%；实现扣非净利润 0.20 亿元，环增 6.7%。 评级 Q3 利润率提升显著，营收有所承压。 Q3 公司营收环降 12%， 仍然受到消费电子需求疲软下雾化合金粉产品结构转变带来的影响。公司羰基铁粉经营稳健， 汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛， 得益于核心产品竞争力，Q3 公司毛利率实现 43.42%，环增 6.01pcts，达到历史单季度较高水平，盈利能力提升。 Q3 公司净利率 23.29%，环增 2.14pcts，管理费用率环降 0.6pcts，研发费用率环增 0.43pcts。 羰基铁粉和雾化合金粉募投项目即将投产。 公司羰基铁粉颗粒直径在微米级， 22 年产能 5205 吨，其中约一半外售， 另外一半生产软磁粉等深加工产品。 公司打破了德国巴斯夫垄断， 目前在国内羰基铁粉市占率 20%以上， 6000 吨 IPO 募投项目预计 23 年投产。公司雾化合金粉 22 年销量 723 吨， 4000 吨 IPO 募投项目预计 23年投产， 包括 3D 打印粉末、 高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等 AI 芯片领域应用、 电力用软磁粉体的量产工作、 3D 打印和软磁电机等新兴领域的拓张。 期待羰基铁粉降本工艺新项目持续推进。 公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产 10 万吨金属软磁微纳粉体项目”， 一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计 24 年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司 23-25 年营收分别为 4.88 亿元、 6.25 亿元、 8.43 亿元，归母净利润分别为 1.18 亿元、 1.59 亿元、 2.24 亿元，对应 EPS分别为 1.38 元、 1.86 元、 2.62 元，对应 PE 分别为 30 倍、 22 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等

悦安新材(688786) 中报业绩： 公司 23 年 H1 实现营收 1.8 亿元， yoy-22.6%；归母净利润 0.38亿元， yoy-32.4%；扣非净利润 0.34 亿元， yoy-30.6%。其中 Q2 实现营收1.01 亿元， yoy-21.7%，环比+27%；实现归母净利润 0.22 亿元， yoy-25.9%，环比+31.4%。 业绩提振逐步兑现，盈利能力环比改善 营收方面，公司 23 年 H1 实现 1.8 亿元， yoy-22.6%， 主要系上半年消费电子需求低迷，客户采购雾化合金粉转向低端，单价 yoy-85%； Q2 单季度实现营收 1.01 亿元，环比+27%，我们认为主要系消费电子需求有所改善。展望 Q3， 募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为有望维持 H2 营收继续改善的预期。 盈利方面， 公司 23 年 H1 毛利率 37.32%， Q2 单季度毛利率 37.41%，环比+0.19pct； H1 净利率 20.96%， Q2 单季度净利率 21.15%，环比+0.43pct， 盈利能力小幅改善， 产品结构优化， 在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得突破， 静待募投铁粉爬坡规模效应进一步提振盈利能力。 23 年产能播种期， 24 年起业绩有望加速兑现 募投项目： 公司 IPO 募投项目预计于 2023 年 9 月投产， 不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500 吨提升至 11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能 4,000 吨，包括粉芯用软磁粉 2,000 吨。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显， 持续推动业绩成长。 宁夏基地 10wt 新工艺项目： 新工艺羰基铁粉达产预计新增产能 10 万吨，2024-2025 年新增一期 0.3 万吨示范验证性质产能， 2026-2029 年累积新增产能预计对应 1.3、 3、 6、 10 万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入 34.23 亿元，净利润约 5.93 亿元，打开远期成长空间。 投资建议： 作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.24/1.82/2.41 亿元（ 23/24 年前值为 1.54/2.05 亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价 28/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险； 新项目建设风险不及预期风险； 原材料波动风险； 工艺技术创新风险； 新业务拓展不及预期风险。