宏华数科(688789) 公司1992 年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件， 2000 年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。 宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021 年上市后逐步实现墨水自制， 2022 年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、 42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、 35.0%。 小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。 数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。 未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。 弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。 宏华数科的核心成长驱动力在于： 1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升； 2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长； 3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2 亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9 亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期

宏华数科(688789) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长28.4%。Q3单季度来看，实现营业收入3.2亿元，同比增长37.2%，环比增长16.6%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长44.6%，环比增长9.5%，业绩超预期。 海外市场占比提升，利润率同比增幅较大。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为48.0%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为48.8%，同比增加2.2个百分点，环比增加1.3个百分点，毛利率上升主要系公司外销业务占比提升所致。2023Q1-Q3公司净利率为28.4%，同比增长0.9个百分点；Q3单季度为29.5%，同比增长1.6个百分点，环比下降2.2个百分点。 受汇兑损益影响，财务费用同比增幅较大。公司近六成收入来自于海外市场，汇率波动对公司财务费用影响较大。2023Q1-Q3，公司期间费用率为15.3%，同比增加1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/6.1%/6.6%/-5.7%，同比+2.2/-1.1/+0.8/-0.7个百分点。Q3单季度期间费用率为17.6%，同比增加4.5个百分点，环比增加7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/6.4%/6.2%/-2.9%，同比+0.1/-1.7/-0.1/+6.1个百分点。 横向拓展业务范围，股份回购彰显业绩信心。2023年8月，公司收购山东盈科杰数码科技51%股权，对价7000万元，标的公司山东盈科杰业务主要针对按需印刷和商业快印领域，预计此次收购将进一步加强公司在书刊、广告等领域的数码印刷能力。2023年10月，公司拟回购4000-8000万元股份用于未来股权激励或员工持股计划，回购价格为139元（10月30日收盘价102元），此次股份回购提议彰显管理层对公司未来发展的信心，有利于进一步激发员工积极性。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.4、5.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为32.8%，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、国际贸易摩擦风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

宏华数科(688789) 事件 2023年10月30日，公司发布2023年三季报 投资要点 2023年Q3实现归母净利润0.92亿元，同比增长45% 根据公司公告，2023年前三季度：公司实现营业收入8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长28.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长 25.4%。2023年第三季度：公司实现营业收入3.2亿元，同比增长37.2%，环比增长16.6%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长44.6%，环比增长9.5%。 盈利能力：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为48.0%/28.4%，同比分别增长1.8/0.9pcts；Q3公司毛利率/净利率分别为48.8%/29.5%，同比分别增长2.2/1.6pcts。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近 下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐恢复正常，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：根据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力 1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为37、29、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示 1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

宏华数科(688789) 事件描述 公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入8.82亿元，同比增26.56%；归母净利润2.39亿元，同比增长28.41%；扣非归母净利2.31亿元，同比增长25.36%。 事件点评 从实际经营业绩层面看，Q3景气度修复明显。分季度来看，公司Q1-Q3分别实现营收2.83、2.77、3.23亿元，分别实现业绩0.64、0.82、0.92亿元，考虑到Q2存在2000W左右的汇兑收益影响，从实际经营业绩来看，Q3景气度修复明显。 毛利率同比增加，期间费用率同比亦有所增加。公司Q1-3毛利率同增1.76pct至47.96%，期间费用率同增1.25pct至15.31%，其中，销售费用率同增2.25pct至8.28%，管理费用率同减1.16pct至6.01%，研发费用率同增0.81pct至6.69%，财务费用率同减0.65pct-5.67%。 数码喷墨印花渗透率有望持续上升。与传统印花相比，数码喷墨印花具有批量灵活、色彩丰富、绿色环保、满足个性化需求、小批量加工成本等诸多优势，根据中国印染行业协会预计，“十四五”时期中国数码喷墨印花行业有望保持20%的复合增长率，数码喷墨印花渗透率有望持续上升。 设备+墨水双轮驱动，产能正持续释放，数码印花龙头成长可期。 公司深耕数码喷印领域30年，从纺织信息化CAD/CAM软件起步，坚持自主创新，已发展成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。产能方面，“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目正在有序推进建设。 设备推陈出新，积极参加展会提升品牌力。公司积极参加国内国外各类展会，2023年6月，公司携VEGA9180DI高速数码印花机、VEGAX1CP精准定位数码印花机、VEGAX1pro涂料数码印花机、ModelH数码印花机亮相ITMA国际纺织机械展，增加潜在订单的可能性。公司数码喷印设备产品的不断升级迭代，有利于丰富公司的产品矩阵，增强拓宽市场的竞争力。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年收入分别为11.73、15.17、19.48亿元，同比增速分别为31.13%/29.31%/28.43%；归母净利润分别为3.32、、5.21亿元，同比增速分别为36.47%、23.52%、27.07%；对应PE估值分别为36.09、29.22、22.99。公司作为数码印花龙头企业，设墨水双轮驱动，有望充分受益于行业渗透率提升，且正持续拓展新的下游应用领域，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 数码印花渗透率上升不及预期；竞争加剧风险。

宏华数科(688789) 事件 2023年10月16日，公司发布《关于收到公司实际控制人、董事长、总经理提议公司回购股份的提示性公告》 投资要点 拟使用自有资金回购股份4000-8000万元，用于股权激励或员工持股计划 根据公司公告，基于对公司未来发展的信心，公司实际控制人、董事长、总经理金小团先生提议公司使用自有资金以集中交易方式回购公司股份4000-8000万元，并在未来合适的时机将本次回购的股份用于公司的股权激励或员工持股计划。此次股份回购提议彰显管理层对公司未来发展的信心，有利于进一步激发员工积极性。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近 下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐恢复正常，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：根据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸，进一步提高核心竞争力 1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为38、29、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示 1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

宏华数科(688789) 事件：公司发布2023年半年报。 2023H1： 1）公司实现营收5.6亿元，同比+21.13%；实现归母净利润1.48亿元，同比+20.07%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+23.22%。 2）毛利率47.52%，同比+1.52pct；归母净利润率26.41%，同比-0.23pct；扣非归母净利润率25.99%，同比+0.44pct。 3）期间费用率为13.94%，同比-0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/5.89%/6.92%/-7.31%，同比分别+3.32/-0.86/+1.21/-4.25pct。2023Q2： 1）实现营收2.77亿元，同比+48.61%，环比-2.21%；实现归母净利润0.84亿元，同比+67.05%，环比+30.49%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+71.43%，环比+29.12%。 2）Q2单季度毛利率47.48%，同比+0.58pct，环比-0.08pct；归母净利润率30.24%，同比+3.34pct，环比+7.58pct；扣非归母净利润率29.62%，同比+3.94pct，环比+7.19pct。 一、2023年半年报净利润端表现优异，主要系汇兑利好。 1）从毛利率角度看，公司整体毛利率趋于稳定，维持在47%左右。 2）从期间费用率角度看，公司销售费用率略有提升（主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致）；财务费用率下降，主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致。 二、公司设备竞争力或超市场预期，ITMA展销售较为火爆。 公司产品在ITMA展销量较好。2023年6月，公司携VEGA9180DI高速数码印花机、VEGAX1CP精准定位数码印花机、VEGAX1pro涂料数码印花机、ModelH数码印花机亮相ITMA国际纺织机械展。 VEGA9180DI：打印速度，画面精度，彩色纯正度等严苛要求。1）单机日产15000米，且快速打印更加稳定；2）四重智能喷头保护系统、喷头恒温、加强型智能节水导带清洗系统、进布自动对中系统等均为快速打印，提供强大的技术支持。 VEGAX1pro：涂料数码印花，能够在线上浆，一机实现印花到成品全过程，涂料墨水的不断研发，在颜色和色牢度上也有很大的提升，更适合环保需求。 VEGAX1CP：精准定位印花系统，吸引众多潮流设计师和一线品牌服务商的青睐。 三、公司持续布局上下游产业链，数码喷印生态持续拓宽。 1）公司以自有资金或自筹资金7000万元收购盈科杰数码51%股权，公司预计形成商誉约3800万元。2）7月25日公告，公司拟以2450万元对浙江百锦千印进行增资扩股，增资扩股完成后，公司对百锦千印的持股比例仍为35%。 盈利预测：我们预计公司23-25年净利润分别为3.31/4.39/5.73亿，对应PE分别为32.74/24.64/18.89X，维持“买入”评级！ 风险提示：设备及墨水竞争格局恶化，下游景气度不及预期，直喷机与singlepass机渗透率不及预期等

宏华数科(688789) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收5.6亿，同比+21.1%；实现归母净利润1.5亿，同比+20.1%。Q2单季度来看，实现营收2.8亿，同比+48.6%，环比-2.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比+67.1%，环比+30.5%。 国内市场开始恢复，海外市场持续增长。受国内疫情影响，下游纺织品印花企业开工率不足，公司2022年内销同比呈下降趋势，随着疫情压制结束，公司国内市场业务开始恢复，2023H1公司国内营收为2.4亿，同比+15.7%。海外业务营收3.2亿，同比+25.0%，收入占比提升至56.2%，同比+1.7pp，海外市场占比提升带动公司毛利率水平稳步上升。 综合毛利率提升，期间费用率下降，净利率呈上升趋势。2023H1公司毛利率、净利率分别为47.5%、27.8%，同比+1.5pp、+0.5pp，毛利率增长主要系原材料钢材和墨水溶质价格下跌所致。2023H1，公司期间费用率13.9%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/5.9%/6.9%/-7.3%，同比+3.3/-0.9/+1.2/-4.2pp，财务费用率下降较多主要系当期汇兑收益增加。Q2单季度毛利率、净利率分别为47.5%、31.7%，同比+0.6pp、+3.8pp；期间费用率为9.7%，同比-5.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/6.3%/6.3%/-12.2%，同比+1.5/-2.0/-0.8/-4.2pp。 设备+耗材双轮驱动，助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材(墨水)的业务模式，依靠自身设备优势开拓客户，后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。2022年公司收购墨水供应商天津晶丽67%的股权，向产业链上游延伸，实现墨水全流程自主研发、生产，降低墨水成本。公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已在2023年初投产，定增项目的年产3520套设备项目预计2025年初达产，产能将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1、4.2、5.4亿元，对应EPS分别为2.6、3.45、4.5元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，未来三年归母净利润复合增速为30.7%，给予公司2024年35倍目标PE，6个月目标价120.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

宏华数科(688789) 事件 2023年8月21日，公司发布2023年业绩中报。 2023H1归母净利润同比增长20%，设备收入同比增长32% 根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收5.6亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长20%，略超预期；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长23.2%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收2.8亿元，同比增长49%；2023年Q2实现归母净利润0.84亿元，同比增长67%，环比增长31%。在收入结构方面，2023上半年公司设备收入3.2亿元，同比+32%，在营业收入中的占比为57.5%。 公司墨水销量近年来持续提升：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，未来收入占比超过设备，带来稳定现金流增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升 盈利能力：2023H1公司整体毛利率为47.5%，同比提升1.5pcts；公司整体净利率为27.8%，同比提升0.5pcts，公司盈利能力整体与上年同期相比有所提升。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更高的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更高的直印设备为主，2023H1公司的外销收入为3.15亿元，同比增长25%，收入占比由去年同期的54.5%提升至56.5%，产品结构变化带动设备业务毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。2022年收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力 1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为3.0、3.9、5.1亿元，同比增长25%、28%、30%，PE为36、28、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示 1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

宏华数科(688789) 事件：公司发布22年年报&23年一季报 2022年： 1）公司实现营收8.95亿，同比-5.15%（内销4.34亿，同比-26.10%；外销4.58亿，同比+31.01%）；实现归母净利润2.43亿，同比+7.24%；扣非归母净利润2.36亿，同比+11.94%。2）毛利率47.20%，同比+4.6pct；净利率28.01%，同比+3.8pct；其中：销售/管理/研发/财务费用率为6.35%/6.52%/6.65%/-3.81%，同比+1.33/+2.23/+0.75/-4.52pct。 【数码印花设备】22年销量735台，同比-11.76%；营收4.62亿，同比-15.09%；毛利率43.55%，同比+1.89pct。 【墨水】22年销量6827.65吨，同比+30.24%；营收3.80亿，同比+18.14%；毛利率51.77%，同比+7.81pct。 2022Q4： 1）公司实现营收1.97亿，同比-17.81%；归母净利润0.57亿，同比-10.91%；扣非归母净利润0.51亿，同比+1.70%； 2）Q4单季度毛利率50.71%，同比+9.99pct；归母净利率28.67%，同比+3.36pct。 2023Q1： 公司实现营收2.83亿，同比+2.59%；归母净利润0.6亿，同比-12.16%；扣非归母净利润0.63亿，同比-9.61%；毛利率47.56%，同比2.17pct；净利率23.89%，同比-2.93pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.61%/5.46%/7.52%/-2.55%，分别同比+4.31pct/-0.22pct/+2.79pct/-2.81pct 点评： 1）数码印花行业趋势明显，看好数码印花设备取代传统印花！ 根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。 2）墨水耗材逻辑清晰，数码印花设备+墨水=打印机模式 18-22年，公司墨水营收/总营收的比例分别为31%/33%/34%/58%/52%，2022年公司以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。通过新设控股子公司天津宏华数码新材料有限公司进一步打开墨水耗材的扩产空间，从而提升定价能力和市场竞争力。 3）远期看点：湖州小单快反供应链示范项目+数码染色设备 A.公司参股江苏宏华柔性供应链有限公司、通过全资子公司GLOMICSàrl以自有资金2200万欧元收购德国家纺缝制装备生产商TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂。B.数字喷染解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺，未来有望进一步打开空间。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润3.26/4.30/5.64亿元（前值23-24年归母净利润分别为3.4/4.6亿，主要系考虑下游景气度回暖不及预期），对应PE分别为34.77/26.37/20.09X，维持“买入”评级！ 风险提示：产品受下游应用领域政策变化；数码印花渗透率不及预期；汇率波动引发汇兑损失风险。

宏华数科(688789) 事件 4月26日，公司发布2022年度报告。 投资要点 2022年归母净利润同比增长7%；墨水销量大增30%，墨水收入占比提升至40% 2022年公司实现收入8.95亿元，同比下降5%，归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%，略高于之前公布的业绩快报（业绩快报公司归母净利润同比增长6.7%）。2022年公司的墨水销量同比增长约30%，墨水在公司收入结构中的占比从2021年的35%提升至2022年的40%。 我们判断公司墨水销量大幅增长的原因为：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）新设控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，收入占比超过设备，带来稳定现金流和确定性增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升 盈利能力：2022年公司整体毛利率为47.2%，同比提升1.2pcts。分业务看：公司数码喷印设备业务毛利率为43.6%，同比提升1.9pcts；墨水业务毛利率为51.8%，同比提升7.8pcts。2022年公司整体净利率为28.0%，同比提升0.8pcts。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更大的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更大的直印设备为主，2022年公司的外销收入为4.58亿元，同比增长31%，产品结构的变化带来设备板块业务的毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。公司在报告期内以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力 1）产能扩张：公司首次公开募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“工业数码喷印技术研发中心建设项目”也在有序推进，此外，公司再融资项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”已启动，多个募投项目的推进有利于公司进一步完善产品线，抓住数字化机遇，提高核心竞争能力。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为3.6、4.7、6.1亿元，同比增长50%、30%、30%，PE为32、25、19倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示 1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险