倍轻松(688793) 投资要点 按摩器细分赛道开创者，拥有众多发明专利 公司是眼部按摩器、头部按摩器以及智能便携按摩器等按摩器具细分行业的开创者，属于国家高新技术企业，在智能便携按摩器领域拥有突出的研发能力。截至2024年6月底，公司及子公司获得各类知识产权总数达到1868项。公司拥有自主品牌“breo”与“倍轻松”为主，已将自主品牌产品销往欧美、日韩、香港、东南亚等境外市场。 业绩短期承压，关注需求修复 最新数据显示，2024Q1-Q3公司营收8.4亿元，同减11%；归母净利润0.13亿元，同增180%。其中2024Q3营收2.33亿元，同减32%；归母净利润亏损0.13亿元，系处于淡季及需求疲软所致。当前公司产品+渠道双轮驱动：产品端不断推新品，颈肩按摩器领域的Neck5Lite产品和柔性眼部按摩器领域的See X3产品获得年度Red Dot Award和IF双料设计大奖。渠道端，公司逐步转向线上和线下协同发展。目前在天猫、京东等及抖音、拼多多等新兴渠道均布局，公司早已布局微信小店，我们认为随着微信小店送礼物功能全面推广叠加春节旺季，公司有望在电商平台继续提升市占率。 盈利预测 我们看好公司在按摩器领域深耕细作，不断推陈出新。预计公司2024-2026年营收分别为11.5/14.3/17.2亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.52元，当前股价对应PE分别为227/106/59倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、渠道增长不及预期、新品推广不及预期等。

倍轻松(688793) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。 头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。 盈利能力修复，完成减亏。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。 24Q1盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升6.1pp至5.3%，扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元，维持“持有”评级。 风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。

倍轻松(688793) 核心观点 收入维持强劲增长，Q1较大幅扭亏。公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。 多措共举发展全渠道，线上直销及线下经销迎来强劲增长。公司2023年线上直销收入增长67.5%至5.9亿，线下经销收入增长68.7%至1.1亿，线下直销收入增长32.0%至2.6亿，电商平台入仓收入增长16.2%至2.2亿，线上经销收入增长19.0%至0.6亿。公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品”策略，打造爆款N5mini，带动线上线下收入快速增长。同时，公司积极拓展多渠道，加速加盟商渠道的发展，加盟门店数 量新增14家至44家；开拓山姆、免税及礼品等渠道，推动经销收入增长。 优化并拓展海外渠道。公司2023年海外收入同比下降6.6%至0.73亿，主要系ODM收入下降26.3%至0.25亿；预计自有品牌实现良好增长。公司新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok等渠道，并进入线下运营，有望带来新增量。肩部按摩仪收入翻倍增长，新品贡献60%收入。公司2023年肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8亿，在N5mini的带动下跃居为公司第一大品类；眼部按摩仪收入持平至1.9亿，颈部按摩仪收入下滑26.9%至1.7亿，头皮+头部按摩仪收入增长49.3%至1.7亿，腰背部按摩仪收入增长31.0%至1.1亿，其他产品收入下滑17.0%至1.5亿。公司推新成效显著，N5Mini肩颈按摩仪、Scalp3头皮按摩梳等新品增长强劲，2023年新品收入占比达58.9%。开源节流，Q1盈利回到2021年同期水平。公司2023年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1毛利率提升3.7pct至62.8%，预计主要系新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化。公司优化直营门店，控制费用支出，2023年直营门店数量优化20家至143家。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在电商营销费用投入加大的背景下，销售费用率仅小幅提升；管理及研发费用优化明显，财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，归母净利率同比提升6.1pct至5.3%，盈利能力回到2021年同期较好的水平。风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 公司系我国局部按摩仪龙头，考虑到消费需求及公司营销投放，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.4/1.8亿（前值为1.3/2.0/-亿），同比扭亏/+40%/+29%，对应PE=28/20/16x，维持“买入”评级。

倍轻松(688793) 核心观点 全年收入实现较快增长，盈利能力明显改善。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收11.25-13.75亿元，同比增长25.58%-53.48%；归母净利润为-3550~-5330万元，同比减亏8781~7001万元；扣非归母净利润为-4190~-6290万元，同比减亏8800~6700万元。经折算，预计2023Q4营收1.8-4.3亿元，同比-26%~+76%；归母利润-1917~-3697万元，同比减亏4773~2993万元；扣非利润-2014~-4114万元，同比减亏4870~2770万元。 抖音渠道持续高增，天猫/京东渠道增长稳健。2023H1公司在抖音进行战略性投入，销售规模迎来快速扩张。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），2023年公司抖音渠道GMV同比增长386%；Q4公司虽然缩减了抖音的费用投入，但抖音渠道增速依然高达242%，在线上的销售占比超过20%。在抖音巨大的品牌流量曝光下，公司天猫及京东渠道同样实现良好增长。久谦数据显示，公司2023年天猫/京东渠道GMV同比分别增长20%/14%，其中Q4天猫/京东渠道GMV同比增长16%/12%。预计2024年随着公司逐步开拓更多新品，并持续提升线上渠道运营效率，抖音、天猫及京东等渠道有望持续实现较快增长。线下客流快速恢复，直营店及加盟模式逐渐步入正轨。2023年以来我国线下客流量实现快速恢复，根据赢商大数据监测，Q2起我国购物中心客流已恢复至2019年水平，Q3同比2019年同期增长20.9%，预计Q4客流较2019年依然有较快的增长。在此背景下，公司线下直营店经营情况持续得到修复，盈利能力预计有所改善。同时，公司加速扩张加盟渠道，加大对下沉市场的覆盖面，有望为公司贡献持续的增长动力。 利润大幅减亏，盈利能力改善。公司2023年在抖音渠道进行较大费用投入，对盈利造成拖累。但得益于公司持续深化降本增效，亏损出现大幅收窄。预计随着公司线下经营逐步恢复常态、线上费用投放持续优化、加盟礼品等新渠道加速开拓，公司盈利能力有望延续改善趋势。 品类及渠道扩张动力依然充足。2023年公司推出头皮按摩梳、筋膜球等新品类，不断丰富产品的应用场景，未来在健身、医用等领域公司的品类拓展空间依然广泛。在渠道上，公司的海外、礼品及加盟渠道等有望贡献新增量。 风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 参考公司业绩预告，考虑到公司销售费用投入较大，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润-0.4/1.3/2.0亿（前值为0.5/1.5/2.2亿），同比亏损/扭亏/+53%，对应PE=-/19/12x，维持“买入”评级。

倍轻松(688793) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入9.42亿元（YOY+45.10%），归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元。 23Q3：营业总收入3.42亿元（YOY+79.81%），归母净利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.07亿元。 分析判断 收入端：持续高增（Q2为+76%）。根据魔镜数据，Q3线上天猫、京东延续Q2增速，我们判断抖音渠道维持高增。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率61.42%（YOY+8.37pct），归母净利率-1.73%（YOY+7.13pct）；对应Q3销售毛利率63.86%（YOY+10.59pct），归母净利率2.63%（YOY+14.23pct）。 我们推测Q3毛利率大幅提升主要系高毛利新品拉动。Q3归母净利率提升主要系毛利率提升，且管理/研发费用率在收入增长下有所摊薄。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.78%/4.06%/4.31%，同比分别+3.86pct/-1.49pct/-2.48pct；对应Q3分别为53.62%/4.19%/4.11%，同比分别-0.29pct/-2.44pct/-3.09pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为 13.74/17.39/21.45亿元（前值为10.73/12.54/14.27亿元），同比分别+53.34%/+26.63%/+23.34%。毛利率方面，预计23-25年分别为61.36%/61.66%/61.96%。对应23-25年归母净利润分别为0.20/0.75/1.28亿元（前值为0.45/1.04/1.24亿元），同比分别+116.10%/+274.87%/+70.24%，相应EPS分别为0.23/0.87/1.49元（前值为0.73/1.68/2.01元），以23年11月1日收盘价36.95元计算，对应PE分别为 158.51/42.28/24.84倍，维持“增持”评级。 风险提示 高毛利率不可持续风险；销售费用率较高的风险；竞争加剧风险。

倍轻松(688793) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.4亿元，同比增长45.1%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏。单季度来看，Q3公司实现营收3.4亿元，同比增长79.8％；归母净利润0.1亿元，业绩扭亏为盈。 新兴渠道多元引流，线下线上融合发展。分渠道来看，在新兴渠道快速放量的背景下，我们推测公司线上渠道延续Q2的增长势头，保持高速增长。其中，公司持续强化抖音渠道建设，通过达人带货、店铺自播等方式多元化引流，我们推测公司抖音平台引领线上渠道增长。在新品宣传以及新签代言人等营销活动下，部分流量外延，我们推测公司京东、天猫等传统线上渠道也保持了不错的增长。线下渠道方面，公司优化线下门店效率，主动行缩减部分盈利较弱的门店，在线下客流逐步恢复的背景下，预期公司线下销售逐步恢复，在去年较低的基数下，同比实现较快增长。 新品放量，收入快速增长。公司通过细致的调研活动密切关注消费者的需求变化，注重将消费者实际需求融入产品的功能和特性。2023年公司推出n5mini肩颈按摩仪、头皮按摩梳和升级款艾灸盒，新品放量推动公司收入快速增长。2023H1，公司新品销售占比过半，已经成为收入主要动力。公司于9月底新签代言人，并且同时推出n5mini、艾灸盒等升级款产品，在即将来临的大促中，我们期待公司新品销售进一步增长。 短期盈利承压，期待向好。公司Q3毛利率为63.9%，同比提升10.6PP，环比提升3.2PP。我们认为公司毛利率稳步提升主要原因如下：1）线下门店收入规模逐步恢复，盈利能力改善；2）新品放量增长，规模优势显现。费用率方面，销售费用率为53.6%，同比减少0.3pp；管理费用率为4.2%，同比减少2.4pp；研发费用率为4.1%，同比减少3.1pp；财务费用率为-0.4%，同比减少0.5pp。公司期间费用绝对值规模和去年相当，甚至由于拓展新兴渠道，销售费用同比有所增长。公司费用率的下降主要是公司收入规模快速增长所致。综合来看，公司Q3净利率为2.6%，同比提升14.2pp，环比提升8.8pp。 盈利预测与投资建议。考虑到公司持续提升费用投放效率，抖音渠道盈利改善，线下门店盈利有所恢复，预期公司盈利进入向上通道，预计2023-2025年EPS分别为0.2/1.28/1.75元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

倍轻松(688793) 核心观点 倍轻松：局部按摩器的引领者。倍轻松是我国局部按摩器行业的领军企业，主要产品智能便携按摩器融合现代科技与传统中医理论，形成以眼部、颈部、头部、头皮等为主的局部按摩器多品类产品线。公司主要经营自主品牌“倍轻松/breo”，2022年受疫情影响，收入9.0亿/-25%，归母利润亏损1.2亿。倍轻松经营复盘：收入先行，拐点初显。公司收入在2021年之前快速成长，2017-2021年复合增速达35%；2022年受疫情影响下滑25%，目前公司经营企稳，收入率先显现拐点，2023H1收入反弹增长31%。公司2022年受疫情影响线下门店经营受损，盈利承压；2023H1公司毛利率率先恢复至60%的正常水平，但受到抖音费用投放的拖累，整体利润小幅亏损。 收入增长驱动力：打造爆品，抢占抖音，多渠道引流。1）产品端：公司依托于完备的消费者洞察机制，通过持续的研发技术积累，每年对主要产品系列进行迭代更新，新品表现出色，2023H1新品销售额占比57%；其中如N5mini等多款腰颈按摩产品成功打爆。同时公司持续推出艾灸、头皮按摩梳等多个新品类，推动公司市场份额的提升。2）渠道端：公司逐渐掌握抖音玩法，通过头部主播带货、多店铺自播、明星及用户推荐等多种形式，2023年4-8月公司抖音在线上的销售额占比达到36%，GMV增长超10倍。在抢占抖音流量高地的同时，公司通过引入专业管理团队，将流量引流至天猫、京东等高盈利能力渠道。3）随着线下客流的恢复，公司线下直营门店收入复苏可期，同时覆盖下沉市场的加盟模式有望实现加速扩张，贡献新的增长动能。 盈利提升路径展望：抖音提效+线下恢复+供应链优化，多管齐下提升利润率。1）抖音盈利改善：公司线上毛利率在55%以上，具备良好的盈利基础。公司持续强化抖音的运营能力，通过视频作品吸引自然流量、提高用户粘性；建立多店铺直播矩阵，自播占比高，有望降低引流推广费用，提升转化率。2）线下门店经营好转：正常情况下，公司直营门店营业利润率预计能达到10%-20%，随着线下客流恢复，叠加经销渠道占比提高，线下门店盈利有望实现好转。3）供应链优化：公司大单品策略下，爆款销量规模高，有望实现规模化降本；此外公司持续改进优化供应链，补强采购管理与制造管理体系，后续有望打通不同产品线的通用零部件，实现“小批量规模化”降本。 盈利预测与估值：考虑到公司持续提升抖音运营效率，线下门店经营迎来改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.5/1.5/2.2亿元（前值为0.5/1.0/1.5亿），同比分别扭亏/+218.6%/+45.8%；对应EPS为0.55/1.75/2.55元/股，对应PE为63/20/14。综合绝对估值及可比公司估值，给予公司2024年PE估值25-28倍，对应股价区间为44.47-49.78元/股，对应市值为38.2-42.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道及线下渠道盈利改善不及预期；行业需求复苏不及预期。

倍轻松(688793) 新品热销拉动 Q2 收入高增，业绩端减亏趋势向好，维持“买入”评级不变 2023H1 实现营收 6.0 亿（+30.7%）， 归母净利润-0.25 亿（同比减亏 0.10 亿），扣非净利润-0.29 亿元（同比减亏 0.09 亿）。 2023Q2 营收 3.7 亿元（+76.1%）， 实现归母净利润-0.24 亿元（同比减亏 0.02 亿）， 实现扣非净利润-0.27 亿元（同比减亏 0.02 亿）。 高营销投入致业绩承压， 我们下调 2023 年、 维持 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.3/1.1/1.3 亿元（2023 年原值为 0.8亿元），对应 EPS 为 0.35/1.23/1.47 元，当前股价对应 PE 为 95.0/26.9/22.6 倍， 按摩器渗透率低、公司持续打造爆品、加速渠道拓展， 维持“买入”评级不变。 爆品 Neck N5 Mini 在抖音渠道率先突围，直营门店持续减亏 分产品看，肩部按摩器爆品表现亮眼， 2023H1 肩部按摩器收入 1.7 亿（+221.8%），营收占比 29.1%（+17.3pcts）；腰背部按摩器收入 0.6 亿（+64.9%），营收占比 10.0%（+2.1pcts）；眼部按摩器收入 1.1 亿（+2.4%），营收占比 17.8%（-4.9pcts）；颈部按摩器收入 1.2 亿（+5.5%），营收占比 20.3%（-4.9pcts）。 依托抖音渠道拓展打造爆品， Neck N5 Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围， 6.18 期间，公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一， 2023H1 公司新品收入占营业收入的比例达 57.4%。 直营门店持续减亏， 截至 2023H1 末公司共设有 151 家线下直营门店。 2023 年 M2-M6 线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。“互联网招商+省服务商”双轮驱动，公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约， 加强对下沉市场的渗透开发。 2023Q2 毛利率提升显著，收入规模提升下看好盈利能力持续改善 2023Q2 公司毛利率 60.6%（+8.8pcts），期间费用率为 66.1%（-1.8pcts），其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 58.5%/4.4%/3.9%/-0.6% ， 同 比 分 别+4.1/-1.6/-3.2/-1.2pcts。综合影响下 2023Q2 公司净利率为-6.2%（+6.0pcts），扣非净利率-7.1%（+6.5pcts），预计在收入规模持续恢复下，盈利能力将迎来改善。 风险提示： 疫情反复风险；原材料价格风险； 线下渠道开拓不及预期

倍轻松(688793) 二季度收入迎来高增， 盈利依然存在压力。 公司 2023 年上半年实现营收 6.0亿/+30.7%； 归母净利润-0.25 亿， 同比减亏 0.10 亿； 扣非归母净利润-0.29亿， 同比减亏 0.09 亿。 其中 Q2 收入 3.7 亿/+76.1%； 归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24 亿/-0.27 亿， 同比均减亏 0.02 亿。 公司抖音规模快速放量， 带动 Q2 收入高增； 但费用压力也相应大幅提升， 盈利依然处于底部。 N5 Mini 引爆抖音销售， 肩背部按摩器收入快速增长。 H1 公司在抖音渠道进行战略性投入， 销售规模快速提升。 根据电商销售跟踪数据（ 久谦中台） ，倍轻松 Q2 在抖音、 天猫及京东的 GMV 同比增长 96%， 其中抖音平台增长超过870%， 占比达到 32%， 同比提升 25pct。 抖音渠道迎来快速放量， 天猫和京东的销售表现也相对较好， Q2 销售额分别增长约 50%和 35%。 增长主要源于公司的爆款产品 N5 Mini， Q2 其在抖音的销售额占公司抖音销售额的 93%，在线上三大平台的占比也超过 50%。 受此影响， 公司肩部产品的销售收入快速增长， 并成为第一大品类。 H1 公司肩部按摩器收入增长 222%至 1.7 亿，腰背部按摩器收入增长 65%至 0.6 亿， 眼部按摩器收入增长 2%至 1.1 亿， 颈部按摩器收入增长 5%至 1.2 亿， 艾灸系列产品收入下滑 5%至 0.4 亿。 肩腰部按摩器快速增长， 传统品类保持稳健。 分地区看， 公司国内收入增长 33%至 5.7 亿， 海外收入下滑 2%至 0.3 亿。 毛利率快速恢复， 盈利同比有所改善。公司 Q2 毛利率同比+8.8pct 至 60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。 公司在抖音等新渠道上加大投入， 销售费用快速增长， Q2 销售费用率同比+4.1pct 至 58.5%， 其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。 Q2 公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct 至 3.9%/4.4%/-0.6%， 归母净利率同比+5.8pct 至-6.3%， 盈利能力同比实现大幅减亏。 盈利有望筑底回升。 1） 公司线下直营门店已持续减亏， 2-6 月店均收入逐月增长， 费用率逐月降低， 门店盈利比例逐月上升， 整体利润持续减亏。 截至2023H1 公司直营门店数量为 151 家， 同比减少 12 家， 预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。 后续随着线下客流的复苏， 公司线下盈利状况有望持续好转。 2） 公司 Q2 亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加， 随着公司在抖音声量逐渐加大、 玩法更加成熟， 盈利情况有望实现扭转。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品表现不及预期； 抖音渠道盈利改善不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“ 买入” 评级考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况， 调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润 0.5/1.0/1.5 亿（ 前值为 0.9/1.3/1.5 亿） ， 同比扭亏/+99%/+57%， 对应 PE=45/23/15x， 维持“ 买入” 评级

倍轻松(688793) 投资要点 公司披露2023年半年度业绩： 23H1：收入6.0亿（+31%），归母-0.25亿（同期-0.35亿），扣非-0.29亿（同期-0.38亿）。23Q2：收入3.7亿（+76%），归母-0.24亿（同期-0.26亿），扣非-0.26亿（同期-0.29亿）。 收入：线上推爆品，线下迎恢复 分渠道看：线上抖音爆发，线下门店疫后恢复。线上看：公司今年加大在抖音投放，驱动“大单品”策略取得较好成效，我们预计上半年线上有双位数增长。线下看：疫后线下门店迎来修复，2月-6月公司线下直营门店收入逐月增长，盈利比例亦逐月上升。 分品类看，上半年肩部爆品贡献显著增量，期待下半年头皮爆品。公司H1肩部产品收入1.7亿（+222%）贡献核心增量，预计主来自爆品N5mini推动。其余核心品类中颈部收入1.2亿（+5%），眼部1.0亿（+2%），腰背部0.6亿（+65%）。展望下半年，预计核心新品头部健发梳有望成为爆品，带动下半年增速进一步向好。 利润：期待环比向上 毛利率：Q2为60.6%（+8.8pct），恢复至接近2021年水平（21年毛利率60.9%）。同比大幅回暖预计主因高毛利率的线下直营渠道占比较去年显著恢复。费用率：Q2销售费用率58.5%（+4.1pct），预计主因公司加大在抖音渠道投放。管理、研发费用率同比-1.6、-3.2pct，主因收入恢复下费率得到有效摊薄。净利率：Q2为-6%（+6.0pct，环比-5.4pct）。预计环比变化来自抖音营销投放影响。 投资建议：买入评级 疫后以来公司线下已经有较好修复，Q2收入已有明显增长；短期看由于Q2抖音投放力度加大，收入高增的同时费率有所提升，但我们预计随公司在抖音上逐步起规模、玩法更成熟后，盈利能力在下半年预计环比将有所恢复。 基于抖音短期投放加大，调整盈利预测，预计23-24年利润0.4、1.3亿元（前值1.4、1.9亿元）。下半年看，公司有望触底，盈利边际向上，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、费用投放持续加大。