美邦科技(832471) 精细化工与合成生物专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级 美邦科技目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，同时通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业。2020-2023，美邦科技实现营业收入3.17/5.37/5.64/4.78亿元，CAGR达到14.68%。归母净利润则分别为1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91万元。2024Q1实现营业收入1.21亿元同比增长30.71%，归母净利润246.41万元同比增长210.47%。我们预计2024-2026年美邦科技实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润4415/5479/6796万元，对应EPS0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE18.6/15.0/12.1X，首次覆盖给予“增持”评级。 扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链 2020-2023精细化工产品占营收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，是主要的营收贡献产品项。2022年精细化工产品中甲苯氧化物营收占比55%，四氢呋喃占比43%。此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，截至2022年10月末已签订购销意向书，约定于2022年12月至2023年3月期间每月供货四氢呋喃300吨。 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期 美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。

美邦科技(832471) 行业地位：国内最大四氢呋喃生产企业之一 美邦科技成立于2005年6月14日，致力于向化工新材料、生物医药等领域客户提供核心关键绿色工艺技术、装备、催化剂等解决方案。主要产品为四氢呋喃、甲苯氧化系列产品以及专业化解决方案。2022年，公司精细化工产品业务收入占比92.81%。 子公司美邦寰宇是国内最大的使用LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一。子公司科林博伦是全国唯一一家采取甲苯氧化法技术路线生产苯甲醇的企业；2022年苯甲醇产量位列全国前三，苯甲醛产量排名全国第二，市场占有率超过20%。 行业情况：所处细分行业市场发展前景良好 2022年，中国化工规上企业主营业务收入达到16.56亿元。2010年以来我国化工行业整体呈震荡上行趋势，随着下游需求复苏、环保能耗政策趋严使得供给收紧，化工行业指数进入加速上行阶段。 四氢呋喃市场规模随着氨纶行业发展而不断拓展，预计2026年我国四氢呋喃流通市场表观消费量将达到9.46万吨。甲苯氧化系列产品用途广泛，包括医药中间体等，预计2026年我国医药中间体市场规模将突破2,900亿元，市场规模稳步提升。 绿色化工生产技术是当今化工领域的前沿学科，公司技术研发及延伸工作围绕催化技术、膜分离等新兴分离技术、过程强化技术开展，应用前景广阔。 核心技术：积累了丰富的开发实践经验 通过多年的行业实践，公司积累了丰富的技术开发经验和工程实践经验，形成了一批技术含量高、市场前景广阔的技术成果和在研项目，技术水平在行业内处于先进水平。截至2023年H1，美邦科技拥有已授权的国家专利155件，发明专利64件，多项专利技术已实现产业化并在多个细分领域达到领先水平。主要子公司科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业，美邦寰宇为自治区级专精特新中小企业。 公司实控人团队中3人为正高级工程师、4人为高级工程师，在绿色化学、合成生物技术等领域具备扎实的专业知识和实践技能。 风险：主要面临产品价格下降、原材料价格波动风险 公司盈利能力受产品价格、市场需求、原材料价格波动等影响。如果未来BDO价格出现较大幅度的波动，或者LBDO提纯法工艺路线竞争加剧，使LBDO采购成本上升，公司盈利能力可能因此受到不利影响。当下游氨纶、PBAT等产品市场需求下降，BDO出现阶段性供给过剩时，四氢呋喃市场价格下降，公司盈利能力同样可能因此受到不利影响。 公司所处化工行业与国内外宏观经济、国际贸易政策等因素等有较强关联性，如果受宏观环境出现重大变化，从而影响市场供需，原材料、产品价格出现波动，公司经营可能受到负面影响。

美邦科技(832471) 公司：绿色化工为导向，精细化工产品 美邦科技以绿色化学与化工为导向，主要业务分为产业化精细化工产品生产（+90.45%）与定制化技术解决方案。产业化产品为四氢呋喃与甲苯氧化系列。在技术解决方案方面，关键设备和催化剂两类占比较大。催化剂产品主要为钛硅分子筛催化剂。拥有年产1万吨四氢呋喃生产线、年产3万吨甲苯氧化系列产品生产线，直销生产和化工品贸易企业。90%以上的收入来自于境内销售。成本中直接材料占比最大，达到了67%。 四氢呋喃：国内最大LBDO提纯法制备企业之一，市占率24.39% 美邦科技的四氢呋喃产品采用LBDO提纯的生产工艺，主要下游产品为聚四氢呋喃（PTMEG）。2021年四氢呋喃产业链上下游景气度提升，供需两旺，量价齐升，销售收入大幅增长。2022年第三季度开始，四氢呋喃价格自高点回落。美邦科技子公司美邦寰宇为国内最大的LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到24.39%，在流通领域四氢呋喃的市场占有率达到11.49%。 甲苯氧化：空气氧化法技术优势，市占率苯甲醛21.7%、苯甲醇9% 产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，行业内生产的主流工艺为氯化法，美邦科技采用自主研发的甲苯空气氧化法工艺联产，产品质量高、不含氯，具有显著技术优势，是国内唯一一家采取甲苯氧化法技术路线的苯甲醇生产企业。中国作为全球最大的苯甲醇生产基地，约占全球产能的40%。根据招股书披露，2021年美邦科技苯甲醇国内市场占有率约为9.0%。苯甲醛的主要产能国也是中国，美邦科技2021年的苯甲醛产量约1万吨，根据卓创资讯数据计算，公司在国内的市场占有率约21.7%，位列全国第二。此次募投项目用于增加3万吨四氢呋喃与1000吨离子液催化剂产能。 估值对比：同行业可比公司均值为41.28X和中值31.40X 2022年营收5.64亿元，受四氢呋喃收入及毛利率下降影响，公司经营业绩有所下滑。发行价对应2022年扣非净利润为发行前PE13.44倍，发行后15.98倍，低于同行业可比公司PE均值41.28倍和中值31.40倍。美邦科技在近年来净资产收益率有所增长；存货周转率在2019年以后明显增快。募投项目突破四氢呋喃产能瓶颈，扩大无汞离子液体催化剂产能。 风险提示：产品价格及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，新股破发风险。