纳科诺尔(832522) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.46亿元，同比增长25.03%，实现归母净利1.24亿元，同比增长9.33%；2024年一季度公司实现营收2.92亿元，同比增长8.56%，实现归母净利4.88亿元，同比增长14.86%。 盈利能力总体较为稳健：2023年公司销售毛利率和净利率分别为25.21%和13.10%，其中轧机、备用辊和备品配件毛利率分别为23.32%、39.30%、59.43%，同比均有不同幅度提升。2024年一季度销售毛利率和净利率分别为23.82%和16.71%，总体较为稳健。 积极开拓市场：公司已为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、欣旺达、孚能科技、海辰储能、武汉楚能、远景动力、清陶能源等国内知名新能源企业以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企业提供锂电辊压设备。同时，公司积极应对市场变化，在巩固动力电池锂电设备市场份额的基础上，积极开拓储能领域锂电设备以及高分子材料、碳纤维领域等非锂电设备市场，完善产品体系。 持续研发创新：2023年公司获得河北省工业和信息化厅授予的“2022年度省级制造业单项冠军企业”称号；推出了干法电极成型覆合一体机、多功能压延覆合补锂实验机和宽幅高分子辊压机等研发新品，固态电池辊压设备、碳纤维生产设备、钠电池生产设备、环保水系铁镍电池生产设备、高分子材料设备等产品已经取得客户订单。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利1.42/1.63/1.84亿元，对应PE分别为11.27/9.83/8.70倍，公司是锂电辊压设备专家，且技术和客户优势明显，给予公司2024年15倍PE，目标价22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；技术人员流失风险；跨行业市场开发风险；公司产品较为单一风险。

纳科诺尔(832522) 邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。纳科诺尔是一家辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。 公司的销售模式为直销模式，聚焦于境内市场。公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商 2018-2020年，公司营业收入波动较大，而且净利润持续下降。主要原因是，2019年行业竞争激烈，公司毛利率大幅下降；2020年受疫情影响较大。自2021年以来，公司订单不断增长，推进精细化管理，公司的营收和净利润得到了大幅增加。 盈利能力方面，2018-2022年，公司毛利率、净利率曲线呈“V”字型，整体走势为先降后升，与公司营业收入、净利润走势保持一致。2022年，公司毛利率为25.13%，同比增加了7.62个百分点；公司净利率为14.98%，同比增加了7.42个百分点。 2021年、2022年、2023年半年，公司期间费用率均值为10.45%，与过去相比有了较大改善，公司的降本增效成果明显。 整体来看，公司研发费用投入持续增长。2018-2023年半年，公司研发费用累计投入7,990.53万元。根据公司招股书资料显示，纳科诺尔目前共拥有107项专利，其中包含14项发明专利；同时，公司先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项。截至2023年半年，公司研发人员共有104人，占公司员工总人数比例为13%。 从公司的资产周转情况来看，2021年以来公司应收账款周转天数大幅下降，周转速度变快。另一方面，公司资产负债率处于较高水平，但随着公司成功上市，该情况会有所改善

纳科诺尔(832522) 推荐逻辑： 1） 深耕行业成就细分龙头， 盈利能力优于行业平均。 公司深耕锂电辊压行业二十余载， 打造辊压机全系列产品， 2022 年市占率位居国内第一。2023H1 公司毛利率为 27.9%，优于锂电辊压设备行业平均水平； 2） 募投扩充产能， 支撑在手订单加速消化。 预计邢台二期扩产项目达产后，将新增每年 200台辊压机产能， 支撑在手 23.9亿元的订单释放，带动公司业绩成长； 3） 干法电极工艺进入中试，或成为行业新路线。 公司干法电极工艺相关技术进入中试阶段，干法电极工艺相较湿法具备成本低、极片质量高、流程短等优势，或将成为未来极片制造前段新技术路线。 深耕细分赛道成就辊压龙头，客户资源丰富保证成长。 自公司成立以来一直深耕于锂电池辊压机的研发制造，有着丰富的技术积累，截止至 2023年 10月，公司已授权专利超过 100项，产品性能不断迭代，产品关键参数领先行业。公司深耕行业多年，受下游电池制造企业认可，已经与宁德时代、比亚迪、宁德新能源、亿纬锂能、欣旺达等知名锂电企业达成合作，动力+储能电池高景气叠加锂电制造设备迭代周期缩短，驱动公司业绩增长。 干法电极工艺优势明显，或成公司未来增长新动能。 干法电极制造可将混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，简化电极制造前段工艺，且并不需要使用NMP 等有毒溶剂，减少回收成本与环境污染，此外干法电极工艺得益于更小的颗粒间隙，将为电池带来更高的能量密度。目前公司干法相关技术已经进入中试阶段，处于国内领先地位，若干法极片工艺成为未来行业主流技术路线，干法辊压机产品有望成为公司打开新的增量空间。 募投加码产能扩充，打开未来成长空间。 公司拟通过募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”和“研发中心及总部建设项目”的实施，充分发挥现有的技术、客户资源，突破现有的产能瓶颈， 加速手中订单释放，进一步提高公司在辊压行业市占率。此外研发中心将加强公司自主创新能力，不仅强化在锂电池制造设备领域的竞争力，也在向燃料电池、碳纤维、多材料复合、新型材料成型等新型领域延伸。 投资建议： 本次公司发行价为 15.0 元/股，对应 PE 为 9.1 倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司目前在手订单仍充足， 下游主要客户优质， 盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后将成为订单消化有力支撑， 且公司重视研发创新，干法电极工艺或成为行业新技术路线，带动公司新一轮成长，业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。 风险提示： 产品较为单一风险、客户集中度较高的风险、下游行业需求变动风险、行业内竞争加剧风险、行业政策变动风险。

纳科诺尔(832522) 投资要点 深耕电池辊压23年的“小巨人”，市占率国内第一。公司成立于2000年，是行业领先的辊压机制造商，主营产品为各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机。主要客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等20多个国家和地区，目前已成为国内锂电辊压设备市占率第一企业。2022年，公司实现营收7.56亿元，yoy+94.25%，归母净利润1.13亿元，yoy+284.64%，毛利率达到新高27.89%，2020到2022年的净利润CAGR达到145.03%，盈利能力快速提升。 行业看点： 1)新能源电池产能持续扩张，上游设备发展势头强劲。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%。海内外需求同步扩张带动锂电出货量持续增长，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%。锂电设备市场规模快速增加得益于海内外锂电下游产业的高速拓展。 2)辊压是电池生产关键环节，行业呈头部化集中趋势。2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%。2022年锂电池新增产能达480GWh，较上年增长超100%。宁德时代等头部企业也加快海外市场布局海外市场，需求进一步扩大。中国锂电辊压设备市场预计将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元。2022年辊压设备头部企业市占率为65%，市场集中度较2021年进一步提升。 公司看点： 1)专注辊压设备，技术积累深厚。公司在锂电辊压设备领域已实现了技术壁垒，在细分领域具有较强的稀缺性。公司拥有高精度装机技术等8项核心技术，且均为自主研发原始创新，产品不仅在运行速度、辊压精度、设备规格、智能化程度等方面不断突破，并且在热辊、干法电极等新工艺领域处于领先地位。 2)市占率第一，在手订单近24亿元，客户优势明显。2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中公司排名第一，市占率达到新高为23.4%。公司与国内动力电池前十企业均有合作，且已拿到宁德时代、比亚迪一半以上的订单。截至2023年7月底，公司在手订单金额合计23.93亿元（含税），公司的营业收入具有较强的可持续性。 3)募投用于释放产能，匹配下游锂电产业快速发展。公司募投金额约4亿元，其中约1.6亿用于邢台二期工厂扩产建设项目，其中邢台二期工厂扩产建设项目中项目完成后可实现新增年产辊压机200台套，进一步释放产能，匹配下游锂电产业的快速发展。 公司估值：本次发行价为15元/股，对应PE（TTM）倍数为8.9倍（考虑超额配售选择权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于锂电产能释放以及下游产业出海政策利好，下游产业对锂电设备的需求不断提升，锂电设备市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来技术升级和营运能力的提升，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：产品较为单一的风险、客户集中度较高的风险、锂电池行业需求变动的风险、业绩下降的风险、市场竞争风险、研报使用数据未及时更新的风险。

纳科诺尔(832522) 投资要点： 公司主营业务聚焦于境内新能源电池极片辊压机，2021年以来公司营收和利润在下游动力电池企业扩产潮的带动下高速增长。当前业绩持续性来看，目前动力电池企业持续扩产，技术迭代和设备出海有望为锂电辊压机需求增长提供新动能；未来业绩增长来看，原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。公司与动力电池头部企业深度合作，持续研发拓展细分领域竞争优势，在手订单充足，募投项目积极扩产，技术优势支撑价格提升，前景向好。 核心观点： 2025年锂电辊压机收入空间将达60亿元，公司为锂电辊压隐形冠军。 （1）锂电池企业持续扩产拉动锂电池设备需求：锂电池企业持续扩产，2023年1-9月锂电池产业链投扩产事件309起，其中锂电池占比22%，预计2025年，中国锂电池落地产能将达2,900GWh、海外新增锂电池落地产能将达到170GWh，按照当前锂电生产双台机配置，正负极辊压机需求量达6140台。（2）锂电池设备规模持续提升，预计2025年辊压机订单空间达60亿元：从价值量角度看，预计2025年市场规模将达到1,550亿元，2022~2025年复合增长率达15.73%，辊压机价值量占比在10%左右；从采购订单角度看，2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%，预计2025年将达到60亿元。（3）锂电辊压设备市场集中度逐步提升，公司为锂电辊压机隐形冠军：2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%，市占率较2021年进一步提升。 八大核心技术为基，持续研发推进纵向技术迭代和横向应用拓宽。公司目前已形成8项核心技术，2023H1贡献92.91%的营业收入。公司持续加大研发投入，（1）以锂电为核心纵向加深技术迭代：辊压分切一体机、大型化、集成化、智能化为锂电辊压机的主要技术趋势，公司已完成辊压分切一体机的研发，宽幅电池极片辊压机优化方案预计7月完成内部验收，同时下一代智控系统设备预计9-10月完成项目验收工作；此外，干法电极工艺效率高、应用广泛，新产品干法电极成型复合一体机已于2023年5月发布。（2）横向拓展辊压机其他应用领域：锂电池生产工艺有相似之处，液态电池前端的干法电极极片制造工艺同样适用于固态电池的电机制造过程，钠离子电池、固态锂电池等新型电池的逐步成熟将成为原锂电辊压设备的新市场；此外，2020年公司成功销售首台高分子材料成型设备，2022年公司成功研发国内第一条高性能碳纤维预浸布生产线，但尚未大批量销售。 四大市场驱动未来业绩，募投项目积极扩产，技术支撑价格提升。原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。（1）原有设备升级改造：辊压设备设计使用寿命约为8-10年，技术迭代周期已缩短至1.5-2年，公司已搭建完善的后续服务团队，以解决客户对原有产线的升级改造需求；（2）储能锂电池：公司储能锂电池相关企业在手订单充足；（3）新工艺配套设备和非锂电领域设备在研发驱动下持续突破。订单上，公司在宁德时代、比亚迪供应商中占比在50%以上，截至2023年7月底，公司在手订单金额合计23.93亿元（含税），合计设备484台（套），业绩前瞻性指标合同负债持续增长，占总负债比例提升至50%以上。产能上，目前产能利用率较为饱和，募投项目积极扩产以适应订单需求，预计可实现新增年产辊压机200台套，完全达产后营收和净利润预计每年分别可达6亿元和4,632.96万元。价格上，大尺寸、多主机、分切一体机趋势下单价提升。 估值分析和投资建议：公司专注于高精密辊压机领域，随着核心部件自制比例的提高、技术迭代和定制化程度的加深，产品价格仍有上升空间；同时公司在高分子材料、碳纤维等领域已有突破，后续产能扩张、价格变动、研发进展等亦值得关注。估值方面，公司发行价格为15.00元/股，对应2022年PE11.97x，对应PE（TTM）8.61x，可比公司2022年PE均值为21.37x（先导智能18.91x/赢合科技26.41x/利元亨18.79x），PE（TTM）均值为17.34x（先导智能14.73x/赢合科技19.95x）。 风险提示：产品较为单一的风险；客户集中度较高的风险；锂电池行业需求变动的风险；市场竞争风险；下游行业政策变动风险；新技术、新产品研发失败风险；存货跌价风险；新增产能消化风险；毛利率波动风险等。