连城数控(835368) 业绩快报公布，预计2024全年归母净利润3.46亿元下调至“增持”评级连城数控公布2024业绩快报，预计全年实现营收57.00亿元同比下降5.02%，归母净利润3.46亿元同比下降49.26%。2024全年光伏行业供需失衡，市场竞争加剧，产品价格普遍下跌，行业整体盈利能力下降。我们参考业绩快报下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.46/3.86/7.79亿元（原值4.07/6.29/7.88），对应EPS为1.47/1.64/3.32元，当前股价对应PE为24.1/21.6/10.7X。考虑到光伏行业整体仍然承压，我们下调连城数控至“增持”评级。 全国光伏发电装机容量达到8.86亿kW+45%，光伏发电量8341亿KWh+44%2024年，全国可再生能源发电新增装机3.73亿千瓦，同比增长23%，占电力新增装机的86%。其中，水电新增1378万千瓦，风电新增7982万千瓦，太阳能发电新增2.78亿千瓦，生物质发电新增185万千瓦。截至2024年12月，全国光伏发电装机容量达到8.86亿千瓦，同比增长45%，其中集中式光伏5.11亿千瓦，分布式光伏3.75亿千瓦。2024年，全国光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44%；全国光伏发电利用率96.8%。 全球半导体设备投资预期反弹，连科半导体投建半导体设备研发生产基地半导体方面，随着行业复苏并再次呈现增长趋势，半导体设备投资预期开始反弹。根据SEMI预测，2024年半导体制造设备全球总销售额预计将达1,090亿美元（+3.4%）。2024年年初，子公司连科半导体与无锡市锡山区锡北镇人民政府就“连科第三代半导体设备研发制造及总部基地项目”举行签约仪式，计划投资建设半导体大硅片长晶和加工设备、碳化硅长晶和加工设备的研发和生产制造基地。我们认为，在政策以及需求侧的积极影响下，公司有望通过继续深耕相互融合、共同发展的双产业链条，逐步实现平台化发展的战略目标。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

连城数控(835368) 2024Q1-3实现营收39.68亿元同比增长7.31%，维持“买入”评级 连城数控公布三季报，2024Q1-3实现营收39.68亿元同比增长7.31%，归母净利润37,688.55万元同比-17.73%。考虑到连城数控近期信用减值准备、资产减值准备增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润4.07/6.29/7.88亿元（原值7.18/7.85/8.68亿元），对应EPS为1.74/2.69/3.37元（原值3.07/3.36/3.72元），当前股价对应PE为23.3/15.1/12.0X。鉴于连城数控开展半导体方面业务拓展，维持“买入”评级。 参股公司拉普拉斯上市，连城数控占其首次公开发行后总股本15.18% 参股公司拉普拉斯新能源科技股份有限公司于2024年10月29日在科创板上市，发行价格为17.58元/股。截至2024年10月28日，连城数控持有拉普拉斯61,538,923股股份，占其首次公开发行后总股本的15.18%，持有的股份自其股票上市之日起36个月内不得转让。连城数控对持有拉普拉斯的股权按照“长期股权投资”科目列报，并对其采用“权益法”进行核算。拉普拉斯上市后，在对其会计核算方法不变的前提下，其股价波动对当期损益不会产生直接影响。 全球半导体设备投资预期反弹，连科半导体投建半导体设备研发生产基地光伏方面，根据国家能源局数据，2024H1我国光伏新增装机102.48GW（+31%）。半导体方面，随着行业复苏并再次呈现增长趋势，半导体设备投资预期开始反弹。根据SEMI预测，2024年半导体制造设备全球总销售额预计将达1,090亿美元（+3.4%）。2024年年初，子公司连科半导体与无锡市锡山区锡北镇人民政府就“连科第三代半导体设备研发制造及总部基地项目”举行签约仪式，计划投资建设半导体大硅片长晶和加工设备、碳化硅长晶和加工设备的研发和生产制造基地。我们认为，在政策以及需求侧的积极影响下，公司有望通过继续深耕相互融合、共同发展的双产业链条，逐步实现平台化发展的战略目标。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

连城数控(835368) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收39.68亿元，同比+7.31%；归母净利润3.77亿元，同比-17.73%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-7.51%；2024Q3实现营业收入14.38亿元，同比-20.41%，环比+0.28%；归母净利润0.55亿元，同比-75.41%，环比-44.83%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-83.59%，环比-62.21%，业绩略低于预期。 Q3毛利率略有下滑，部分客户影响致计提较多减值损失影响业绩：2024Q3公司毛利率26.7%，同环比-1.1/5.8pct，主要系下游需求减弱，行业竞争压力较大，同时受部分客户影响公司Q3计提信用减值损失约2.3亿元，大幅拖累公司业绩。 Q3期间费用率同比稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.00%/6.63%/4.70%/0.07%，同比-1.93/+1.78/+0.09/-0.05pct，环比-1.38/+2.55/-0.51/+0.28pct，本季度销售费用率下降，管理费用率有所上升。24Q3末公司存货31.9亿元，较2024年初下降32%，合同负债约20.45亿元，较2024年初下降25%。 盈利预测与投资评级：考虑行业扩产放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.4/6.0亿元（前值为7.0/7.3/8.1亿元），同比-29%/+11%/12%，对应PE为22/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

连城数控(835368) 投资要点 整体业绩呈稳健增长，24H1营收和净利润双增：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入25.31亿元，同比+33.79%；归母净利润3.21亿元，同比+38.21%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+103.62%。2024Q2公司实现营收14.34亿元，同比+15.27%，环比+30.75%；归母净利润1.01亿元，同比-22.87%，环比-54.51%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.70%，环比-54.75%。 公司业务按计划稳步推进，国内外业务向好助力盈利能力提升：分产品来看：2024H1晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现营收20.49/0.57/0.11/4.13亿元，同比+37.59%/-30.54%/-29.78%/+35.73%，晶体生长及加工设备为公司主导产品，24H1业绩增长主要得益于着在手订单稳步执行，验收设备数量同比增长；电池片及组件设备业务收入下滑主要系公司对制绒、碱抛清洗等电池设备的设计进行优化，发货、验收速度有所放缓；其他配套设备24H1营收下降主要由于主营其他配套设备的子公司江苏中纯股权，江苏中纯及其子公司不再纳入合并范围，公司其他配套设备收入相应减少。盈利方面，2024H1公司实现毛利率32.43%，同比+7.09pct，其中晶体生长及加工设备/电池片及组件设备/其他配套设备/辅材及其它业务收入分别实现毛利率35.04%/24.56%/3.42%/21.31%，同比+6.93/+19.12/-5.27/+3.34pct，得益于除其他配套设备外，其余业务毛利率均有所增长，国内外业务毛利率较上期均有所提升。 费控能力较强，注重研发致研发费用略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.38%/4.08%/5.21%/-0.20%，同比-1.69/-1.61/+0.38/+0.11pct，环比-1.05/-1.61/-0.73/+0.30pct，公司继续保持研发的投入力度导致研发费用同比增长，财务费用金额大幅下降主要系24Q2新增短期借款减少，产生的利息费用减少。 盈利预测与投资评级：考虑下游扩产有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.96/7.32/8.14亿元（前值分别为9.09/10.82/11.99亿元），同比+2%/5%/11%，考虑公司在持续开拓海外市场订单，业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业波动和政策风险、境外需求及贸易政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险

连城数控(835368) 2024H1营收25.31亿元（+33.79%）、归母净利润32144万元（+38.21%）2024H1营收25.31亿元（+34%）、归母净利润32144万元（+38%）、扣非归母净利润30887万元（+104%），毛利率同比回升较多。2024Q2营收14.34亿元(+15%)，归母净利润10050万元(-23%)。考虑到存货跌价准备及应收账款坏账准备增加和制造端竞争加剧产能增速放缓，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为7.18/7.85/8.68（原8.33/9.49/10.46）亿元，对应EPS分别为3.07/3.36/3.72元/股，对应当前股价的PE分别为6.6/6.1/5.5倍，看好公司巩固单晶炉设备龙头地位并进军增量业务，维持“买入”评级。 晶体生长及加工设备业务收入+38%，国内收入同比增长58%至24.61亿元2024H1公司主营的晶体生长及加工设备业务创收20.49亿元（+37.59%），毛利率达35.04%（+6.93pcts），主要系随着在手订单稳步执行，2024H1验收设备数量同比增长；辅材及其他业务收入达4.13亿元（+35.73%），毛利率达21.31%（+3.34pcts），主要系焊带业务规模增长。销售区域方面，公司2024H1国内销售额同比增长58%至24.61亿元。2024H1公司继续保持研发的投入力度，研发费用为13991万元（+23.53%）。同时，公司注重研发创新和知识产权保护，截至2024H1，公司及控股子公司累计获授专利769项，包括发明专利117项。 全球半导体设备投资预期反弹，连科半导体投建半导体设备研发生产基地光伏方面，根据国家能源局数据，2024H1我国光伏新增装机102.48GW（+31%）。半导体方面，随着行业复苏并再次呈现增长趋势，半导体设备投资预期开始反弹。根据SEMI预测，2024年半导体制造设备全球总销售额预计将达1,090亿美元（+3.4%）。2024年年初，子公司连科半导体与无锡市锡山区锡北镇人民政府就“连科第三代半导体设备研发制造及总部基地项目”举行签约仪式，计划投资建设半导体大硅片长晶和加工设备、碳化硅长晶和加工设备的研发和生产制造基地。我们认为，在政策以及需求侧的积极影响下，公司有望通过继续深耕相互融合、共同发展的双产业链条，逐步实现平台化发展的战略目标。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、研发不及预期风险等

连城数控(835368) 2023年归母净利润达6.8亿元（+51%），2024Q1同比增长116%延续高增2023年公司营收60亿元（+59%），归母净利润68148万元（+51%），毛利率/净利率为26.76%/9.09%，经营活动现金流净额4.63亿元（+231%）。2024Q1营收10.97亿元（+69%），归母净利润22094万元（+116%），延续高增长态势。2023年公司持续加强市场开拓和研发创新，提升设备交付能力，对第一大客户隆基绿能实现收入29.9亿元，较2022年大幅提升。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.33/9.49/10.46亿元，对应EPS分别为3.57/4.06/4.48元/股，对应当前股价的PE分别为8.2/7.2/6.5倍，看好公司巩固单晶炉设备龙头地位并进军增量业务，维持“买入”评级。 晶体生长及加工设备创收同比增长59%，海外市场放量实现3.9倍收入增速2023年晶体生长及加工设备创收48.78亿元（+58.61%）、电池片及组件设备业务创收2.77亿元（+95.74%）。公司在保障国内业务稳定发展的基础上，建设并不断完善海外销售服务体系，积极拓展马来西亚、越南等国家的业务，2023年海外创收6.35亿元（+390%）。截至2023年12月末，公司设备类产品在手订单金额为96.38亿元，其中晶体生长及加工设备订单金额为85.19亿元，电池片及组件设备订单金额为7.05亿元，其他配套设备订单金额为4.14亿元。 单晶炉、切片机等优势产品持续升级，研发布局第三代半导体领域拓展增量2023年公司持续推进研发项目，研发费用增长45%。光伏业务：公司“一键拉晶”系统在客户端表现优异，且通过坚持研发，实现了光伏单晶炉开发大尺寸热场等技术升级，光伏切片机研发可变轴距机型以满足硅片尺寸多样化及薄片化趋势，四环线开方机实现更高精度、更高效率硅锭开方加工能力。半导体业务：2023年新设全资子公司连科半导体专注于发展半导体相关业务，研制8英寸碳化硅感应炉、碳化硅电阻炉、金刚线半导体切片机等布局第三代半导体设备市场，开发了高温大容积碳化炉、X6.0ALD设备等新品，正在研发高精度数控平面磨床等。我们认为，公司通过继续深入光伏及半导体领域横纵交错的双产业布局、提升技术创新能力，有望加强差异化产品开发，顺利拓宽国际化应用市场。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、研发不及预期风险等

连城数控(835368) 投资要点 时间：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收60.0亿元，同增59%；归母净利润6.8亿元，同增51%；扣非净利润5.9亿元，同增65%。其中23Q4营收23.0亿元，同环比+40%/+28%；归母净利润2.23亿元，同环比14.0%/-0.9%；扣非归母净利润2.16亿元，同环比+20.8%/-2.4%。24Q1营收11.0亿元，同环比+69%/-52%；归母净利润2.21亿元，同环比+116.1%/-1.1%，扣非归母净利润2.13亿元，同环比+681%/-1.6%。 单晶炉出货高增，在手订单充沛，2024年持续增长。公司2023年实现晶体生长及加工设备营收48.78亿元，同增58.6%，主要系公司设备交付能力提升，承接订单完成验收数量增长较多；毛利率约28.65%，同比基本持平。截止2023年末公司晶体生长及加工设备金额约85亿元，2024年有望持续稳健增长。 电池片及组件设备放量成长，2024年持续高增。公司电池及组件设备2023年实现营收2.77亿元，同增96%，主要系该业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大，毛利率约19%，同降18pct。截止2023年末在手订单7.05亿元，2024年有望持续高增。 辅材业务、其他配套设备稳步高增。公司2023年实现辅材业务营收7.0亿元，同增33%，其他配套设备业务1.47亿元，同增416%，主要系子公司销售的光伏产业配套设备2022H2陆续交付并验收，带动营收增长。2023辅材业务毛利率约19.64%，同增11.15pct。2024年辅材中焊带业务有望随行业需求提升稳步增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司在手顶单充沛，盈利较为稳定，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.0亿元（2024-2025年前值为8.2/9.8亿元），同比+33%/+19%/+11%，对应PE为7/6/5倍，维持“增持”评级. 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

连城数控(835368) 23年业绩预计符合预期，2023年扣非归母净利润预计同比增长66%公司发布2023年年度业绩快报，23年实现营收预计约60.0亿元，同比增长59%，扣非归母净利润约5.9亿元，同比增长66%，实现归母净利润约7.1亿元，同比增长56%。考虑到公司2022年盈利能力有所下降，以及23年公司单晶炉订单继续大幅增长，盈利预测中我们将公司2023年营业收入由55亿元调整为60亿元，将2024年营业收入由65亿元调整为69亿元，并新增2025年收入预测，预计2025年营业收入83亿元；将公司2023年归母净利润由9.20亿元调整为7.05亿元，将2024年归母净利润由11.46亿元调整为8.50亿元，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为9.43亿元，对应当前24-25年PE分别为8.5X/7.7X，维持“买入”评级。 2023年订单实现大幅增长，盈利能力维持稳定 公司23年Q4实现营收约23.0亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长26%，净利率为10.74%，相比2022年同期的12%略有下滑，整体盈利能力相对稳定。2023年，受益于全球光伏及半导体市场需求的持续稳定增长、行业技术创新及政策支持等综合因素的共同作用，光伏及半导体企业的市场需求仍保持积极增长。公司围绕“光伏+半导体”双产业可持续发展战略，进一步优化产业布局，加强市场开拓，新增订单、出货规模及验收规模均实现大幅增长，公司在光伏和半导体行业的竞争继续增强。 23年Q4先后交付多笔单晶炉订单，推出股权激励彰显发展信心 受益于国内单晶炉及切片机产品需求旺盛，2023年9月，连城数控先后为双良硅材料（包头）有限公司提供840台1600+型常规单晶炉和280台磁拉单晶炉，为三一硅能（朔州）有限公司交付首台1600型单晶炉，为清电硅业有限公司交付800台单晶炉（含系统及集控）和140台850+切片机，充分展现了公司领先的技术能力与产品力。面对N型电池产品的转型需求趋势，公司推出了单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高并可在现有连城单晶炉产品上改造升级。2023年10月公司公告股票期权激励计划（草案修订），激励对象包括公司高级管理人员和核心员工369名，业绩考核目标为：第一个行权期：2023年-2024年两年累计营业收入不低于125亿元或2023年-2024年两年累计净利润不低于12.5亿元；第二个行权期：2023年-2025年三年累计营业收入不低于200亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于20亿元。公司利益通过股权激励计划与管理团队和核心员工进行深度绑定，彰显未来发展信心。 风险提示：研发项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球经济和贸易形势变化风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司23年年报为准；股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为主。

连城数控(835368) 亮点：平台化发展初具雏形，2023Q1-Q3营收37亿元（+74%）持续高增 成立于2007年，是国内单晶炉与光伏线切设备龙头生产商。近年来立足于原有核心产品开始向光伏下游电池设备、组件及辅料业务拓展，同时横向向半导体硅材料、碳化硅及蓝宝石生长设备扩张，目前各新业务均已形成订单实现销售，平台化初具雏形。据CPIA，2023年1-10月中国光伏组件产量为367GW（+72%）。受益于下游发展，公司2023Q1-Q3营收37亿元（+74%）、归母净利润4.6亿元（+79%），毛利率、净利率分别为26.56%、11.1%。鉴于整体市场竞争情况，我们下调2023年并新增2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润分别为7.05(原7.77)/8.33/9.49亿元，对应EPS分别为3.02/3.57/4.06元/股，对应当前股价PE分别为10.6/9.0/7.9倍。考虑到公司各项新业务顺利发展，平台化建设已初见成效，随扩产项目顺利投产及下游光伏行业需求增长，业绩有望持续，维持“买入”评级。 切割设备：国内线切设备国产化领军者，隆基扩产周期带动公司业务订单量 公司是国内最早进行线切设备国产化及金刚线切割技术推广的企业，涵盖截断机、切方机、切片机等产品。线切设备2021年营收5.45亿元，是第二大收入来源。在国内四个线切设备主要厂商内，公司2021年营收位列第二，仅次于高测股份。我们测算国内光伏切割设备2024年市场规模将达62亿元。同时核心客户隆基绿能将开启鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、陕西省西咸新区年产100GW单晶硅片等扩产项目，带来的设备采购需求有望提升公司业务订单量。 单晶炉：海外收购Kayex吸收先进技术，积极拓展双良节能、华耀光电等客户 公司于2013年收购Kayex切入单晶炉设备行业，单晶炉设备2021年创收10.97亿元，占总营收的53.76%，是最主要的收入来源。我们测算2024年我国单晶炉市场规模预计为205亿元，且2023年N型电池片渗透率达35%、2024年预计达65%，总量+结构共同带动设备需求高速增长。目前公司紧跟隆基绿能的同时，积极拓展双良节能、华耀光电等非隆基客户，多元客户扩产下成长可期。 风险提示：下游扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、单一客户依赖度高风险

连城数控(835368) 投资要点 硅片设备领先龙头，业务外延拓展新增长点：公司起于切割设备，成长于单晶炉，以晶硅生长及加工设备为基逐步外延至电池、组件设备、辅材领域并横向拓展至半导体领域开拓新增长点；公司2018/2022年营收及归母净利润分别为10.5/37.7亿元、1.65/4.52亿元，2018-2022年CAGR分别达38%/29%，2023Q1-3公司营收/归母净利润为36.98/4.58亿元，同增74%/79%，业绩持续高增长。 光伏设备随技术迭代需求持续增长，半导体领域国产替代空间大：1）光伏设备：N型技术迭代下硅片环节单晶炉环节控氧要求更高，低氧单晶炉需求有望高增，大尺寸+薄片化趋势下增加切割设备替换空间；电池环薄膜沉积设备投资占比升至30-50%，技术迭代下薄膜沉积设备及清洗制绒需求高增；组件环节对串焊机提出更高工艺要求，催生新组件设备需求；2）半导体领域：SEMI预计2025年半导体设备销售额达1240亿美元，2022-2025年CAGR达5%，半导体单晶炉以海外企业为主，国产份额不足40%，存在较大替代空间。 技术筑基，多样化外延布局开拓成长空间。1）硅片设备布局完备，技术顺应行业发展需求行业领先。硅片环节公司涵盖全产线设备，产品布局完备，技术上顺应市场趋势推出低氧单晶炉，技术行业领先；2）摆脱大客户依赖，非隆基占比不断提升。公司持续开拓新客户，隆基占比2022年已降至约30%，同时公司逐步获取双良、阿特斯、天合等非隆基客户订单，公司已摆脱大客户依赖；3）业务多样化布局，拓展新增长点：公司通过持股艾华半导体、无锡釜川科技、拉普拉斯布局电池设备，已获大客户订单，2023年预计实现营收约2亿元，2024年有望翻倍增长；组件设备随BC产能释放亦有望提升；辅材焊带环节出货逐步提升，2023年有望实现5亿元营收，2024年有望持续高增长。4）在手订单充沛，支撑业绩稳增长。截至2023年三季度末，公司在手订单约110亿元，其中晶体生长及加工设备96亿元，电池片及组件设备订单8.9亿元，其他订单5.1亿元，公司在手订单充沛。5）积极开拓半导体领域，加速国产替代。公司24英寸超大直径半导体级直拉单晶已投入市场，同时积极合作开发碳化硅设备及蓝宝石设备，后续有望为公司新业绩贡献点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.4/8.2/9.8亿元，同比+41%/27%/20%，对应PE为15/11/10倍；选择光伏各环节设备公司作为可比公司，考虑公司业务不断外延贡献新增长点，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：需求增长不及预期，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。