青矩技术(836208) 投资要点 事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告和24年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约9.38亿元，同比+13.36%，实现归母净利润约2.02亿元，同比+25.36%，实现扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。公司拟每10股派发现金红利16元、转增股本4股，合计派发现金红利1.08亿元，转增2697.57万股，现金分红率约51.78%。 2）单季度来看：23Q4公司实现营收约3.83亿元，同比+7.70%（增速较23Q3收窄16.98pct），环比+75.35%，实现归母净利润约0.82亿元，同比+9.90%（增速较23Q3收窄77.67pct），环比+47.80%，实现扣非归母净利润约0.79亿元，同比+6.41%（增速较23Q3收窄12.73pct），环比+137.51%。24Q1公司实现营收约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%，实现扣非归母净利润约0.14亿元，同比+7.21%。 23年收入稳定增长符合预期，工程管理科技服务提速。23年公司收入同比+13.36%至9.38亿元，毛利率约45.52%，同比+0.39pct，23Q4为项目验收旺季，单季度收入占全年40.8%，23Q4毛利率约48.60%拉高全年盈利水平，我们认为或主要系项目集中结算有利于摊薄人力等主要成本。分业务来看： 1）全过程工程咨询服务业务：23年实现收入约9.09亿元，同比+12.20%，毛利率约45.82%，同比+0.54pct，23年新增订单6439个，新增订单金额约10.28亿元，同比-5.17%，当年确认收入约2.79亿元，占比27.14%。截至23年末公司全过程工程咨询业务累计在手订单数量16924个，合计未确认收入金额约27.58亿元，同比+8.63%，为后续公司核心业务收入提供有力支撑。 2）工程管理科技服务业务：23年实现收入约0.28亿元，同比大增71.77%，主要系23年公司收购译筑科技所致。23年毛利率约36.08%，同比-0.17pct，新增订单数量155个，新增订单金额约4571.87万元，同比+304.95%，当年确认收入约2183.68万元，占比47.76%。截至23末公司工程管理科技服务业务累计在手订单数量174个，合计未确认收入金额约3618.80万元，同比+199.82%。 3）全国区域布局均衡，海外业务毛利率修复：工程造价行业存在一定的区域保护现象导致全国性布局公司较为稀缺，公司建立了43个分支机构覆盖全国所有省会城市及部分区域性中心城市，第一大优势区域华北23年收入占比仅24.25%，东北、西北23年区域市场规模逐步扩大、业务量上升，收入分别同比+46.87%、和+26.16%；此外，公司响应“一带一路”战略加速海外拓展，23年海外收入约0.14亿元，同比+7.33%，毛利率修复3.78pct至57.41%。 费用率较为稳定，投资收益增厚业绩表现。23年公司费用率约18.67%，同比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.84%/3.39%/-0.09%，分别+0.69/-0.03/+0.18/-0.49pct，财务费用率有所下降主要系归还借款及收到募集资金银行利息增加所致。23年7月公司以1400元对价受让上海雯筑持有译筑科技8.28%的股份，收购后持有译筑科技53.65%的股份，成为控股股东且并表，产生投资收益约2175万元，增厚公司业绩。扣除后公司扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。 客户结构优化、行业持续深耕、科技业务蓄势。1）公司客户结构持续优化：央国企客户为公司核心基本盘，23年央国企客户贡献收入占比超60%，截至23年末全国98家央企集团中，公司已成功入围、合作的达到80家，覆盖率超80%。同时公司加强与优质民企合作，23年承接小米新能源汽车智慧工厂全过程造价咨询服务、美团上海科技中心全过程跟踪审计等项目。2）精细化深耕，对单一行业依赖度较小：公司行业事业部下设能源化工、电网与通信、基础设施、国防建设、农林水利、房地产等诸多专业事业部，通过精细化服务提高项目获取概率，23年公司在清洁能源、高端制造、数据中心、民用航空等国家战略投资建设领域加大开拓力度，成功承接华能石岛湾高温气冷堆核电站、三峡白鹤滩水电站等项目。3）科技服务等新业务有望成为第二增长曲线：23年公司收购译筑科技补强科技能力，新增订单及在手订单显著增长，公司项目管理数字平台、投资建设大数据平台、BIM咨询、IT监理等服务成功在郑州高新区政府投资项目、山东黄金三山岛金矿工程项目、北京大兴机场项目等标杆性项目中落地。此外，公司还开发为地方政府提供投融资综合咨询跟踪的新咨询服务，已由张家口市扩展至中西部地区10余个省的30多个市县。 24年一季度迎开门红。23年疫情过峰，公司23年一季度在结算淡季依然实现收入1.28亿元，同比+20.64%，实现归母净利润约0.15亿元，同比61.25%。而24Q1公司在较高基数下实现收入约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%。公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，公司21-23年上、下半年确认收入均占全年比例分别为36%：64%。我们认为，24Q1公司在高基数下实现双位数增长，为公司24年全年业绩稳健增长打下较好基础。 投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散。公司有望通过：1）融合工程造价咨询业务与其他如工程设计、招标代理、工程监理等业务，提供全过程工程咨询服务；2）持续行业深耕与市场下沉，获取更多细分行业和二三线市场份额；3）持续数字化转型提高服务质量和效率，以此巩固公司龙头地位，持续提高市占率。我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.38、2.79和3.27亿元，现价对应PE分别为10.85、9.26和7.91倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散导致决策效率低；研发进程不及预期。

青矩技术(836208) 2023年业绩快报，先登资本市场实现归母净利润2.03亿元（+25.88%） “工程投资管控第一股”青矩技术是国内首家以工程造价咨询为核心主业的上市公司，根据公司业绩快报，2023年实现营收9.38亿元（+13.36%），归母净利润2.03亿元（+25.88%），归母扣非净利润1.73亿元（+13.81%）。在华北、西北、境外等区域均实现了营业收入的较快增长。我们下调2023年盈利预测，维持2024-2025年不变，预计2023-2025年归母净利润为2.03（原2.13）/2.66/3.28亿元，对应EPS为2.96/3.88/4.77元/股，当前股价对应PE为12.3/9.4/7.6倍，看好公司凭借先发优势，赋能重点工程建设，整合工程建设咨询大市场，维持“买入”评级。 “专业+科技+资本”三位一体，服务小米新能源汽车、神华等知名项目 专业：在行业中长期保持领先，代表性服务项目有京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算中心、小米新能源汽车工厂、南水北调中线工程、神华煤基新材料生产线、国家速滑馆、印尼哈利达镍铁冶炼生产线、合肥新东方总部大厦项目等。科技：以ABCD（即AI、BIM、CLOUD、DATA）等新一代信息技术为基础，截至2024年1月2日已获得软件著作权100项，发明专利权9项。资本：对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，自创立以来并购“中辰咨询”、“阡陌设计”，增强采购与招标代理、工程设计实力，打造全过程工程咨询产业线。 能源、交通、国防等领域较快增长，服务客户投资建设实力强 下游已覆盖民用建筑、能源、交通、制造业、国防、通信、市政等众多行业，并且积极服务于城市更新、新基建、战略新兴产业投资等热点投资领域。公司主要直接服务于业主单位即项目投资方，并尝试为承建方和其他咨询方提供适当的专业技术支持和科技产品。核心客户群体主要有党政军机关、央国企集团以及投资建设实力较强的其他大型机构。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、应收账款及合同资产回收风险

青矩技术(836208) 内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源 “一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28亿元，对应EPS分别为3.11/3.88/4.77元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/9.7/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率 青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约1100多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米M9汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 多业态、多地域布局抗风险能力强 成立于2001年，工程造价咨询为核心收入来源。2023年前三季度营收5.56亿元（+17.61%），归母净利润1.2亿元（+38.72%），毛利率43.39%。净利率21.22%自2018年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险

青矩技术(836208) 主营业务 青矩技术的核心业务为工程造价咨询，是国内建设工程投资管控领域的领军企业 青矩技术股份有限公司成立于2001年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。青矩技术以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，是国内建设工程投资管控领域的领军企业。根据中价协官网发布的全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。 公司业务开展主要通过招投标和商务谈判两种方式获得，其中招投标方式为主，商务谈判方式为辅。公司主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、城市基础设施、新基建等领域，积累了包括国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及大型民营企业等在内的稳定客户群体。与北交所的中设咨询、华维设计、广咨国际、国义招标相比，青矩技术的业务遍布全国以及境外市场，青矩技术无明显地域限制。

青矩技术(836208) 国内建筑投资咨询管理领军企业，2022年实现营收8.28亿元（+3.04%） 公司情况：青矩技术成立于2001年，为国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司主要产品服务包括全过程工程咨询及工程管理科技服务两大类，其中全过程工资咨询业务又可分为工程造价咨询与其他工程咨询服务。从收入结构看，工程造价咨询为公司核心收入来源。2022年公司实现营收8.28亿元（+3.04%）；实现归母净利润1.61亿元（+3.89%）；实现毛利率45.12%，净利率19.36%。 市场地位：公司为工程造价咨询领域标杆及领导者。根据中价协公布的近十年“全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名”中，子公司青矩顾问是近十年连续位列行业前三名的工程造价咨询公司，其中2018年度排名第一、2019年度和2020年度排名第二。 募投情况：计划投资募集资金3.8亿元用于工程咨询服务网络建设项目、信息系统升级改造项目等项目。工程咨询服务网络建设项目拟新建改建47个服务网点，进一步完善公司服务网点布局。信息系统升级改造项目计划研发“青矩智慧造价机器人三期”“青矩全咨云平台二期”“百工驿平台三期”“青矩咨询企业管理平台四期”“青矩投资建设大数据平台二期”五大信息系统，推动公司数字化转型。 我国固定资产投资额度不断扩大，带动工程咨询行业市场规模增长 工程咨询行业自成立之初就致力于服务全社会固定资产投资，其发展与前景与拉动经济增长的三架马车之一的投资密切相关。根据国家统计局数据，2011年至2021年，我国固定资产投资规模由23.88万亿元增长至55.29万亿元，期间CAGR为8.76%，持续保持高速稳定增长。从市场规模来看，根据住建部数据，2021年我国工程造价咨询企业收入1143.02亿元，5年CAGR达13.92%。 专业资质与资信完善，全地区、全行业布局积累优质客户 客户优势：公司已建立起全国性服务网络，营收分布于全国各地区，在城市、交通、能源、新型基础设施、工业化和信息化建设领域均积累了丰富经验。当前已积累起了以国家机关及事业单位、央企国企集团、上市公司及大型民营企业为核心的优质客户群体，可有效分散和降低公司的各种经营风险。资质优势：公司拥有全专业、高级别的执业资质和资信，包括“四甲一乙”工程咨询资信、“两甲一乙”设计资质、AAAAA级招标代理资信、AAA级工程造价咨询资信、“一甲一乙”工程监理资质等。 底价对应2021年PE（发行后）为15.37X，可比公司2021PE均值25.56X 公司本次发行价为34.75元/股，当前总股本为5,944.04万股，本次公开发行股数初始数量918.23万股（未考虑超额配售权），底价对应2021年PE为15.37X（发行后），可比公司2021PE均值为25.56X，中值为19.62X，发行后PE与可比公司均值、中值相比略低。公司为我国工程造价咨询领域头部企业，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、股权结构分散风险、新股破发风险

青矩技术(836208) 投资要点 工程管理服务龙头企业，经营质量稳定提升。青矩创立于2001年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司致力于“用科学技术为工程项目管理赋能”，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司营收稳定，九成以上收入来自于工程咨询业务。2022年实现营收8.28亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长3.89%。2016-2022年，营收CAGR达18.03%，归母净利润CAGR达26.01% 工程咨询领域下游需求旺盛，行业数字化需求迫切。受益我国固定资产投资红利，工程咨询行业规模持续增长。我国工程造价咨询企业数量、营业收入维持稳定增长。数量从7505家增至11398家，2016-2021年企业收入从596亿元增至1143亿元，年均复合增长率达到13.92%，行业市场规模持续增加。从数字化水平看，我国建筑行业数字化水平远低于欧美，由于行业早期全国造价咨询标准不统一，行业内数字化处于较低水平。近年在行业政策加持和BIM技术应用的广泛应用，传统建筑行业信息化、智能化升级速度加快。 公司行业地位稳固，数字化建设持续赋能 1）公司在行业中综合优势较为显著，形成较强护城河效应。经过公司多年发展，目前在行业中具备较强的优势积累。专业技术优势方面，公司项目形成“全行业、全规模、全地域、全业态”的技术累计，并拥有大量专业技术人才储备；客户资源优势方面，公司长期与央国企合作，形成稳定合作关系，并深度参与多个国内知名工程项目；资质优势方面，公司拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 2）公司研发驱动能力强，凭借技术储备深耕数字化转型。公司组建了青矩标准研究院、青矩科技研究院、青矩互联作为核心研发机构，推动工程咨询业务与BIM、人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术以及互联网业态的紧密结合。目前，公司已对外提供BIM应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务。本次IPO募投项目将基于公司青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、百工驿平台、青矩全咨云平台等核心工程管理科技产品的项目基础，进行后续深度研发和推广。 公司估值：本次公司发行价为34.75元/股，对应前四个季度的净利得到的PETTM倍数为14.88倍，显著低于可比公司均值46.27倍。同时随着公司募投项目的逐步落地数字化转型将持续加速，有利于未来公司降本增效，提高市场占有率。 风险提示：行业政策风险；宏观经济下滑风险；募投项目不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。