广脉科技(838924) 投资要点 信息通信技术综合解决方案提供商：广脉科技股份有限公司是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新技术企业，聚焦于5G新基建、ICT行业应用集成服务、铁路信息化和泛智能终端等领域，服务客户涵盖通信运营商、轨道交通、政府、企业等。2023年，公司营收为4.2亿元，同比+23.3%，归母净利润为0.3亿元，同比+69.5%。高铁信息化业务2023年报中首次单独列示，营收占比达到20%。 5G-A元年已至，智能铁路步入成长期： 1）5G网络建设深化，融合应用加速发展：5G-A是5G向6G演进的关键阶段，相比5G在速率、时延、连接规模和能耗等方面全面超越，实现10倍网络能力提升。三大运营商在5G-A方面都正在争相布局。 2）铁路智能化变革进行时：我国铁路建设持续提速，到2035年全国铁路网将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。此外2010年前后开通的大批高铁线路运营时间也已接近或达到10年，这也将带来网络通信系统等设备更新换代的需求。 3）智算中心方兴未艾：相比于数据中心，智算中心更贴近应用和产业方。国家信息中心发布的《智能计算中心创新发展指南》指出，在智算中心实现80%应用水平的情况下，城市和地区对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍，并带动相关产业增长约36-42倍。 行业先入优势显著，经营效益稳中向好： 1）技术底蕴深厚，客户关系稳定：公司自成立以来在系统工程建设、网络安全、优化调试等方面建立了坚实的技术基础，投标范围广泛。 2）算力中心复制潜力巨大：在算力产业快速发展的背景下，三大运营商分别发力布局，市场份额占比超60%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。 3）高铁信息化优势明显：高铁信息化产品将面临国家设备更新相关政策，高铁公网覆盖业务迎来5G改造机遇，公司战略布局铁路专网5G-R技术，享受市场红利。 盈利预测与投资评级：我们预计广脉科技2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，同比增速分别为32.6%/31.9%/16.0%；预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年7月4日收盘价，对应2024-2026年PE分别为15.82/11.88/10.14倍。公司PE较行业平均明显较低，且未来两年有望迎来业绩高增。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险

广脉科技(838924) 2023年年报公布，拟每10股派发0.5元转增3股 “小巨人”广脉科技2023年实现营业收入4.21亿元（+23.30%），归母净利润2528.89万元（+69.54%）。年末在手订单6.72亿元，较2022年末增长11.65%。分季度看，2023Q4营收1.97亿元创历史新高，同比增长61.4%，环比增长142.8%。我们维持2024-2025年盈利预测不变，新增2026年盈利预测，看好高铁行业公网/专网/信息化集成等方向的纵深发展，切入算力集成服务赛道与紧跟运营商成为5G-A等全产业链战略合作伙伴，预计2024-2026年归母净利润为0.60/0.88/1.04亿元，当前股价对应PE为16.0/10.8/9.2倍，维持“增持”评级。 更改业务口径后主营与战略发展规划清晰，高铁相关业绩积累 “信息通信系统集成业务”更名为“5G新基建业务”；把握IT与CT产业不断融合的发展新趋势，归类于ICT行业应用中的高铁业务以“高铁信息化业务”进行单独列示。该业务2023年营收8647万元（+97.03%），毛利率38.18%，（+2.30pcts）。全国布局及业务线独立管理，广东业务增长，新增四川区域的成昆复线冕米段项目确收。深度拓展高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆、营业线设备代维各细分领域，力争成为全国高铁信息化龙头企业。2023年各项业务的中标金额均同比增长，研发费用1667万元（+59%）。新的算力集成业务上，承接杭州图灵小镇智算平台成果展示与西湖大学GPU集群计算系统。 5G-A元年深化与中国移动合作，成为运营商的全业务链战略合作伙伴2024年3月28日，中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，计划建成全球最大规模的5G-A商用网络。广脉科技触及到运营商的全业务链经营，满足其对于信息通信综合技术服务以及营销服务的全方位需求。出色完成亚运重大赛事通信保障专项服务与杭州第十九届亚运会相关的项目。2023年向中国移动销售2.21亿元，占比52.40%，稳居第一大客户；中国联通和中国电信亦属前五大客户，分别销售4530万元与1491万元，分别占比10.75%与3.54%。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、5G-A建设不及预期风险

广脉科技(838924) 业绩快报公布，营收创历史新高，2023年归母净利润同比增长68% 信息通信ICT“小巨人”广脉科技公布业绩快报，2023年实现营收4.21亿元（+23.3%），归母净利润2504万元（+67.9%），扣非归母净利润2484万元（+173.1%），获得省级研发中心认定，承接如浙江移动亚运重大赛事通信保障专项服务项目等多项亚运相关项目。根据公司业绩快报，我们下调2023年盈利预测，维持2024-2025年不变，看好公司高毛利率高铁业务拓展为代表的结构优化，以及切入算力服务赛道的重要进程，预计2023-2025年归母净利润为0.25（原0.31）/0.60/0.88亿元，当前股价对应PE为33.2/13.8/9.4倍，维持“增持”评级。 算力集成服务预中标“杭州西湖大学GPU集群计算系统项目”实施标段 广脉科技的主要客户包括通信运营商，围绕其深度合作做生态，在各业务板块技术共享、资源共享、客户协同、业务协同，形成了独特的品牌效应。本次中标项目主要为GPU集群计算系统1套，包含64套GPU节点设备采购，以及GPU集群计算系统的系统集成，含税金额共计约1.78亿元，集成部分包含集群CPU性能评测集成、跨节GPU间数据带宽系统集成、MLPerf推理模型、MLPerf训练模型、HPL-AI对集群系统集成、大模型操作系统部署等内容。三大运营商在算力市场的份额占比超60%，与其深度合作能够加快在算力网络建设市场的战略部署，对发展算力网络集成服务业务产生促进作用。 力争成为全国高铁公网细分行业龙头，获取多资质助力业务结构优化与发展 2023年信息通信系统集成、ICT行业应用、资产运营服务业务的营收，公司预计同比增长31.2%；大力拓展毛利率较高的高铁业务，预计营收同比增长97.0%，通过高铁业务的全国布局及业务线独立管理，力争成为全国高铁公网细分行业龙头；不再进行子公司浙江广脉互联技术有限公司的数字内容服务业务，避免了亏损。获取通信网络安全服务能力（安全设计与集成）、建筑工程施工总承包、电力工程施工总承包等资质，为今后承接多专业综合性业务打下坚实基础。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、中标不确定性风险。

广脉科技(838924) 信息通信技术服务“小巨人”，深耕信息通信技术服务新赛道 广脉科技致力于提供信息通信技术服务，客户覆盖中国移动、中国联通、中国铁通、中国铁塔、中国电信等知名企业，下游涉及各类政府职能部门和各行业用户。已成为浙江省“隐形冠军”、国家级专精特新“小巨人”。截至2022年，在信息通信领域拥有专利31项，其中发明专利3项。2019-2021年的营收规模实现了从2.03亿元到3.78亿元的连续增长，2023年逐步摆脱疫情的负面影响后，在业务规模、盈利能力方面呈现恢复态势。随着“信息通信服务运营基地建设项目”、“社区微脑平台研发项目”募投项目相继落地规模将进一步扩大，提高品牌知名度、整体研发能力与核心竞争力。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.31/0.60/0.88亿元，对应EPS分别0.38/0.72/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为27.0/14.2/9.7倍，看好公司以高铁公网为代表的未来产品发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。 ICT业务高铁通信及平安城市涉前景明朗，产品布局实现“与时俱进”业务板块涉及运营商的工程建设、政企业务、市场等部门，触及到运营商的全业务链经营，满足运营商建设需求、政企类客户的服务需求、通信站址服务及平安城市系统技术服务的需求。随着通信用户规模不断增长，预计智慧城市ICT市场投资规模将于2026年达到389亿元人民币，2022-2026年均复合增长率为17.1%；同时对毛利率较高的高铁业务进行全国销售布局，大力研发高铁相关产品，盈利空间有望持续提升。 核心竞争力强：客户、前景、技术、布局、业务成熟度协同发展 优秀的ICT技术成为了与通信技术服务商和其他信息通信技术服务商的竞争优势，提高竞标竞争力。客户方面，在浙江、上海地区的信息通信系统集成相关业务深耕多年，拥有较好的市场知名度和后评估排名，拥有较强的客户黏性。另外已累计为中国通号提供了浙江及广东地区7条高铁线路的公网覆盖建设服务，并成功进入中国通号的合格供应商体系。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、人力资源风险