同享科技(839167) 事件：公司发布2023年年度报告，实现营收21.75亿元，同增74%，归母净利润1.20亿元，同增140%，扣非归母净利润1.15亿元，同增149%；2023Q4营收5.71亿元，同环比+92%/-15%，归母净利0.39亿元，同环增227%/16%；扣非净利润2023Q4为0.38亿元，同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%，环降1pct，主要系需求放缓，焊带价格有所下行。业绩超预告上限，剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后，公司业绩符合预期。 2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%：（1）出货端：2023年公司焊带出货约2.6万吨，同增80%+，其中2023Q4出货约7000吨，环降12%，从产品结构看SMBB焊带占比不断提升，2023Q4SMBB占比约60-70%，环增20pct+；（2）价格端：受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元，环降3%；（3）盈利端：2023Q4毛利率约10.2%，环降约1pct，主要系价格下行所致。展望2024年，我们预计焊带出货同增20-30%。 股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加其他收益带动业绩环增：2023Q4公司支付股权费用约600万元，使得公司管理、研发费用环比上行，带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%；同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响，2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。 投资建议：考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元（2024-2025年前值为1.62/2.08亿元），同增21%/21%/19%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

同享科技(839167) 投资要点 推荐逻辑：1）光伏市场持续增长，促进组件和焊带市场需求，2018年到2022年中国光伏焊带用量年复合增长率约为35.1%，预计2024年达到约32.3万吨；2）公司采取大客户策略，业绩受益于大客户新品放量，2023年归母净利润预计同比增长109.2%-129.1%，且新品储备充分，紧跟未来技术趋势；3）两个募投项目持续推进，计划新增25000吨产能以满足市场需求。 光伏组件稳定增长带动光伏焊带市场需求。预计2023年中国光伏组件产量将达433.1GW，2024年中国光伏组件产量将达586.8GW。光伏组件的新增装机量和产量的增长将带动光伏焊带需求量增长。2018年到2022年，中国光伏焊带用量由4.8万吨增长至15.9万吨，年复合增长率约为35.1%。预计2024年中国光伏焊带用量将从2022年的15.9万吨增加至约32.3万吨。 客户结构集中于大客户，大客户出货量领先带动公司业绩高增。根据公司公告，2023年公司前五大客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份和天合光能，前五大客户销售占比达90%以上。随着N型TOPCon技术的成熟，N型电池渗透率上升，公司大客户产品大幅放量，未来或将继续扩大产能，带动公司业绩保持高速增长。 公司募投项目持续推进，产能稳步扩张满足市场需求。公司2020年募投项目规划新增汇流焊带2000吨、互连焊带8000吨的产能。公司2022募投项目规划新增8000吨SMBB焊带、4000吨异形焊带、2200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带的生产能力，可有效提升公司整体生产能力和竞争力，帮助公司满足持续增长的市场需求。公司此次对外投资设立孙公司，对新能源及储能产业进行布局，寻找营收第二增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为112.1/146.2/195.9百万元，CAGR为57.4%，对应PE为20/15/11倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍，公司紧跟下游大客户，市占率逐步提升，业绩有望快速增长；同时考虑到北交所换手率水平较高，流动性显著修复，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、间接融资风险、应收票据及应收账款余额较大不能及时收回的风险、存货周转率下降的风险等。

同享科技(839167) 投资要点 光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。 产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。 深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。

同享科技(839167) 投资要点 光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。 产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。 深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。

同享科技(839167) 一、公司主营光伏焊带，收入保持高增态势 同享科技成立于2010年，2020年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。同享科技核心产品包括互连焊带和汇流焊带两大类。其中，互连焊带的销售占比最大。 公司2018年-2020年收入保持稳定高增态势，年复合增长率达37.49%，但2021年开始增收不增利，2022年亦是如此，原因主要是原材料价格高企致使归母净利润承压，虽可将成本传导至下游，但短期仍难改变增收不增利的状态。受原材料价格高企的影响，公司毛利率、净利率呈下降趋势。 二、坚持大客户战略，客户集中度较高 公司的客户较为稳定，大多是全球Top10光伏组件厂商，具体有晶科能源、晶澳太阳能、隆基乐叶、阿特斯、韩华新能源、天合光能、横店东磁等。 由于下游光伏组件行业集中度较高，同时公司的大客户战略又进一步提升了客户集中度，2022年前五大客户销售收入占比高达94.19%，分别为晶科能源、隆基乐叶、晶澳太阳能、天合光能和横店东磁。 三、议价能力差，应收账款回款周期长 公司的组件客户规模普遍较大，对原材料采购的谈判能力较强，光伏焊带企业通常采用赊销的结算方式，应收账款回款周期较长。 近几年随着公司经营规模的不断扩大，应收票据及应收账款余额仍保持较高水平，2022年应收票据及应收账款金额达5.61亿元，营收占比44.99%。截止2022年12月31日，公司已计提应收账款坏账准备余额1772.53万元，已经发生了因应收账款计提坏账影响利润的情况。 四、光伏焊带市场相对分散，规模超百亿元 光伏焊带行业市场目前相对分散，但强者恒强现象凸显，2022年宇邦新材和同享科技分别以市占率19.25%和11.94%位居第一和第二，同比分别提高了2.75和1.74个百分点。未来市场向技术优势明显，产能充足的头部企业倾斜，集中度有望进一步提升。 光伏焊带市场规模超百亿元，同享科技作为国内第二大光伏焊带企业，有望受益于光伏行业快增长带动光伏焊带行业稳增长的发展红利。

同享科技(839167) 事件概况 2023年2月22日同享科技发布2022年业绩快报。2022年公司营业收入124,704.72万元，同比增长55.37%；归属于上市公司股东的净利润5,019.86万元，同比下降7.00%。2022Q4公司属于上市公司股东的净利润1,198.86万元，同比增长7.14%，环比增长27.15%。 技术转型期利润率下降，四季度回升 光伏焊带技术逐步由MBB焊带向SMBB焊带演变，MBB焊带受到技术更新影响加工费略有下降，而2022年MBB焊带销售占比仍然较高，导致公司全年净利率为4.03%，整体利润率有所下降；由于疫情影响导致的物流、人工成本增加，以及公司为应对产品更新迭代带来的不利影响，不断加大对新产品的研发投入力度，由此导致公司2022年度净利润有所下降。 光伏装机量增长及产能释放下，出货量有望高增 随着光伏装机量的持续增长，焊带作为组件的重要构成部分保持行业高增速。我们预计2022-2024年全球光伏焊带总需求量为13.8/19.7/27.1万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。公司作为行业市占率第二的企业，有望在焊带细线化的进程中提高市占率。且公司新增年产涂锡铜带(丝)15000吨项目，预计将于2023年6月底建设完毕，项目建成后将形成8,000吨SMBB焊带、4,000吨异形焊带、2,200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带的生产能力，将有效提升公司整体生产能力和竞争力，满足持续增长的市场需求。 新产品迭代有望实现毛利率增厚 公司加大新型光伏焊带产品的投入力度，大力发展SMBB焊带、异形焊带、反光汇流焊带及黑色汇流焊带，进一步优化现有产品结构。其中，SMBB焊带有望随着TOPCon不断放量提升市占率，SMBB焊带工艺提供了更细的焊带和更低的每瓦单价成本，随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，有望增厚公司的毛利率。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.47/20.56/31.21亿元（前值为12.12/19.86/30.44亿元），归母净利润分别为0.50/1.13/1.84亿元（前值为0.57/1.20/1.92亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为50%，以当前总股本1.09亿股计算的摊薄EPS为0.46/1.03/1.68元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为32/14/9倍，由于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产不及预期，将对公司业绩产生不利影响；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险。光伏整体在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

同享科技(839167) 光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长 公司致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，产品包括互连焊带和汇流焊带。为满足下游对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，公司持续自主研发为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.69%/52.4%；2022Q1-Q3营收9.49亿元（+53.56%），归母净利润0.38亿元（-10.70%），主要受原材料价格扰动影响。 光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代 光伏装机量高企带来焊带需求增长。根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机170GW，创历史新高；2022年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头。在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，保守情况下预计2030年全球/我国新增装机量315/105GW，从而带动对于上游光伏焊带需求量的持续增长。 随着焊带细化趋势，整体焊带用量进一步提升。根据中国光伏行业协会数据，2021年9主栅及以上电池片占比为89.0%（+22.8%），未来9主栅及以上电池片预计将完全替代5主栅电池片，且向更细的SMBB切换。随着焊带细化趋势，单块背板使用焊带条数增加，从而焊带的使用量增加，同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，进一步增强厂商的毛利率。 光伏焊带市场保持高增长率。我们预计2022-2024年全球光伏焊带总需求量为13.8/19.7/27.1万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。 行业呈双龙头格局，集中度有望进一步提升。2021年行业CR5为43.1%，公司市占率10.20%位列行业第二。具有先进的技术能力、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带厂商具有实力研发出符合市场发展趋势要求的新产品，其市场占有率将得到提高，进一步提升行业集中度。 公司掌握核心技术，供货多家头部组件厂 1.公司掌握光伏焊带核心生产技术，和头部组件厂商达成稳定合作关系。在生产工艺方面，公司已掌握高速自动涂锡技术、压延退火技术、高速涂锡焊带收卷技术等核心技术。同时，公司与众多全球Top10光伏组件厂商形成稳定的合作关系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶、阿特斯、韩华新能源、协鑫集成等客户。 2.产能持续扩张，产品结构升级，子公司打造新增长极。公司持续募投项目建设，产能稳定扩张。公司年产涂锡铜带(丝)10000吨的募投项目预计于2023年6月30日建设完成；年产涂锡铜带(丝)15000吨项目，预计将于2023年6月底建设完毕。公司推进新产品研发，优化产品结构，设立子公司向储能和氢能领域拓展。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.12/19.86/30.44亿元，归母净利润分别为0.57/1.20/1.92亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为53%，以当前总股本1.09亿股计算的摊薄EPS为0.53/1.10/1.75元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为24/12/7倍，我们选取光伏焊带公司宇邦新材、威腾电气，光伏其他辅材公司福斯特、福莱特、帝科股份作为可比公司，可比公司2022年PE倍数均值为48倍，考虑公司在北交所有一定的流动性折价，但由于公司的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产不及预期，将对公司业绩产生不利影响；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险。光伏整体在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

同享科技(839167) 公司成立十一年登陆北交所，产品持续迭代巩固竞争优势。同享科技成立于2010年，2016年在全国中小企业股份转让系统挂牌，2020年成为首批入选新三板精选层企业之一，2021年11月，公司成功登陆北交所，成为全国首批、全区首家在北交所上市企业。公司主要研发、生产及销售光伏焊带。公司的光伏焊带产品类型丰富，涵盖多种常规和新型光伏焊带品种，可满足不同适用领域的组件需求。公司产品迭代升级，持续优化收入结构，巩固公司竞争优势，同时，在下游需求保持旺盛的背景下，公司产能不断扩充，为公司日后的业绩增长奠定基础。 光伏行业保持高景气，产业链迎高速发展机遇。2007-2021年，全球光伏新增装机容量年均复合增长率高达33.7%。根据IRENA，到2030年，全球光伏装机量将接近5221GW；到2050年，光伏装机量将超过14036GW。未来全球光伏行业仍将保持高景气。目前，光伏焊带行业整体的集中度不高，公司有望凭借行业领先的技术、规模化生产能力、较强的资金实力在未来市场竞争中占据更大优势，从而提升市场份额。 公司研发投入持续高增，定增项目落地有望加速新产品量产。公司2014-2021年研发费用复合增长率为28.63%。2022H1研发费用为0.22亿元，同比大幅增长69.25%。截止2022年6月底，公司拥有知识产权共计90项，较去年同期增加37项，同比增长近7成。公司持续加大的研发投入逐渐转化成研究成果，有望未来公司的核心竞争力有望进一步得到增强。随着公司定增项目的落地，未来公司产能将进一步提升，新型焊带产品有望逐步量产并规模化销售，助力公司提升盈利能力，进一步巩固公司市场竞争地位。 公司业绩迅速增长，费用管控能力逐步增强。2017-2021年公司营收及归母净利润年复合增长率分别为34.64%和51.48%，公司近5年业绩快速增长，期间费用率呈逐步下降趋势，费用管控能力较好。 投资建议：全球光伏产业保持高景气，公司积极拓展市场，今年新增了天合光能和横店东磁两家大型组件厂商，市场份额进一步提升。公司定增项目今年年初已释放约3000吨的产能，未来产能将进一步增长。同时，公司不断加码研发投入，随着电池和组件技术的发展，SMBB焊带有望推广应用，满足下游厂商的降本提效需求，并提升公司的市场竞争力，持续增厚未来业绩，预计公司2022-2024年EPS分别为0.88元、1.12元、1.90元，对应PE分别为13倍、10倍、6倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：客户集中度高的风险；应收账款余额较大不能及时收回的风险；原材料采购及价格波动的风险；产业政策变动风险。