一致魔芋(839273) 2024Q1-Q3营收4.36亿元，同比+19%，归母净利润6205.79万元，同比+16% 公司发布2024年三季度报告，实现营收4.36亿元，同比增长19.30%；归母净利润6205.79万元，同比增长15.51%；扣非净利润5750.56万元，同比增长65.17%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.65/0.72/0.79亿元，对应EPS分别为0.88/0.97/1.07元/股，对应当前股价PE为16.8/15.2/13.7倍，维持“买入”评级。 2023.4-2024.4魔芋粉公司全球销量第一，茶饮小料带动魔芋食品增长 公司2023年4月至2024年4月魔芋粉的全球销量第一。公司正在从原料制造商向应用服务商转型，强调科技研发能力，为客户提供解决方案和产品。未来五年，公司的战略方向是开拓魔芋粉和下游制品加工的两类应用方向，主攻在果冻布丁、肉制品、茶饮小料和魔芋食材四大领域的深度应用。魔芋晶球作为茶饮小料的增长显著，2024H1增速达到61%，是公司魔芋食品增速较快的主要原因之一。魔芋晶球在奶茶中的应用呈高速增长趋势，而木薯淀粉珍珠则相对下降。同时，公司通过扩大魔芋晶球的生产规模和降低单位成本，实现了毛利的增长，公司魔芋食品毛利率2024H1提升6.41个百分点。公司正在研发新的茶饮小料以适应市场变化，助推业务持续增长。 全力拓展新客户，合作蜜雪冰城、沪上阿姨、康师傅、卫龙等 公司8万吨技改项目正常推进。目前公司与蜜雪冰城、沪上阿姨等头部企业的订单稳定，也在拓展二线品牌客户。随着产能扩大，公司正在全力拓展新客户。康师傅将公司自有品牌“魔乐哥”魔芋素毛肚作为佐餐包，整体促销效果较好。公司还与卫龙合作为其代工部分品规的产品，并为蜜雪冰城提供魔芋素毛肚产品。产能上，公司正在加紧实施25,000吨的魔芋食品产能建设，以满足市场需求，目前生产线满负荷运转，订单充足。 风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

一致魔芋(839273) 2024H1营收2.62亿元，同比+14%，归母净利润3326.66万元，同比-10%公司2024年半年度报告实现营收2.62亿元，同比增长14.09%；归母净利润3326.66万元，同比下滑9.90%；扣非净利润2942.48万元，同比增长40.76%。2023年末存货跌价准备1277.44万元，2024H1资产减值损失579.87万元，转回存货跌价准备。考虑到公司新产能投产和2024年6月以后魔芋粉价格止跌上扬，我们小幅上调2024年，维持2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.65（原0.63）/0.72/0.79亿元，对应EPS分别为0.88/0.97/1.07元/股，对应当前股价PE为12.4/11.2/10.1倍，看好公司魔芋粉行业龙头地位，魔芋食品下游应用拓展、新茶饮小料发展空间较大，上调“买入”评级。 茶饮小料增长较快，魔芋食品营收同比增长53.47%，毛利率+6.41个百分点品类上，魔芋粉2024H1营收1.91亿元，同比+5.74%；魔芋食品2024H1营收6606.51万元，同比+53.47%，主要源于魔芋茶饮小料连锁渠道销售大幅增长。2024H1内销收入1.83亿元，同比+30%；外销收入同比-11%，主要由于魔芋粉售价下降。渠道上，公司目前收入结构以B端为主，C端产品布局自有品牌拓展和品牌代工并重，通过品牌代工不断积累和升级技术工艺，提升自有品牌品质。自有品牌“魔乐哥”“一致”等分布在区域性线下渠道、旅游、线上营销渠道。 扩大公司茶饮项目生产产能，计划加大第三方合作进行新应用领域研发“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”逐渐推进扩大公司茶饮项目生产产能，满足市场需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力；截至2024年6月30日，募投“魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目”资金投入进度40.47%；“魔芋食品深加工技改项目”资金投入进度53.22%，扩展公司未来发展空间。2024H1，公司荣获EcoVadis铜奖牌，彰显可持续发展实力。公司未来计划加大第三方合作，投入更多资源进行新应用领域研发，对于魔芋胶特性及应用领域和魔芋膳食纤维的健康功能进行深度研究，丰富产品线，减少对产品单一的风险。 风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

一致魔芋(839273) 2023年营收4.79亿元，同比增长7.06%，归母净利润5921万元，同比下滑9.33% 公司发布业绩快报，2023年实现营收4.79亿元，+7.06%；归母净利润5920.85万元，-9.33%。主要产品魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长，销售价格同比下降，产品销售单价的下降幅度大于原材料采购下降的幅度，导致毛利率下降，净利润下降。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.59（原0.68）/0.63（原0.86）/0.72（原0.95）亿元，对应EPS分别为0.80/0.85/0.98元/股，对应当前股价的PE为14.1/13.3/11.6倍，考虑到公司魔芋食品拓展茶饮市场发展空间较大，维持“增持”评级。 魔芋粉、魔芋食品销量增长支撑营收增长，外销市场需求疲软 按品类来看，公司2023年魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长带来营收增长，魔芋美妆用品和其他同比下降。根据2023年半年报数据，由于外销市场需求下降导致销售量减少，魔芋美妆用品收入较2022H1减少58.46%；魔芋食品收入增长源于魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长，2023H1同比增长62.11%。销售区域上，内销收入同比增长；但海外通货膨胀，市场需求不足，订单减少，外销收入同比下降。根据公司公告，未来公司将开拓魔芋粉、复配粉、下游魔芋制品加工三类应用，加大在果冻、食材、茶饮等行业领域的应用研发。 建设“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”，设立中国香港全资子公司 根据公司公告，一致魔芋拟与长阳土家族自治县人民政府签订《长阳土家族自治县人民政府招商引资项目协议书》，在湖北长阳经济开发区一致魔芋公司东侧投资建设“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”，本项目总投资预计1亿元，项目预计建设周期约24个月。该项目有利于扩大公司茶饮项目生产产能，满足市场需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力，扩展公司未来发展的空间。此外，为了进一步实现公司的全球化发展战略，增强公司产品的国际竞争力，公司使用自有资金设立中国香港全资子公司，主要从事贸易业务。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

一致魔芋(839273) 投资要点 北交所魔芋第一股，深耕魔芋领域 公司于2023年02月21日在北交所上市，成为国内“魔芋第一股”。公司主要产品分为魔芋粉、魔芋食品及魔芋美妆用品三个大类，包括各种魔芋亲水胶体、魔芋膳食纤维、魔芋休闲素食以及魔芋美妆洗护用品等若干个小类。未来公司将开拓魔芋粉、复配粉、下游魔芋制品加工三类应用，加大在果冻、食材、茶饮等行业领域的应用研发。 回购进行时，业绩稳增长 公司当前处于回购期间，拟回购1200-2400万元，回购价不超过12元/股。截至2023年12月31日，已回购公司股份49.55万股，占总股本0.67%，占预计回购总数量上限24.77%，已支付的总金额为461万元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的19.19%。最新数据显示，公司2023Q1-Q3营收3.65亿元，同增8%；归母净利润0.54亿元，同减4%；扣非归母净利润0.35亿元，同减29%。其中2023Q3营收1.36亿元，同增18%；归母净利润0.17亿元，同增18%；扣非归母净利润0.14亿元，同增5%。 盈利预测 我们看好公司作为北交所魔芋行业龙头，持续深耕魔芋行业，不断推陈出新。预计公司2023-2025年EPS分别为0.89/0.90/1.01元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险、竞争进一步加剧风险等。

一致魔芋(839273) 一致魔芋成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2023年02月在北交所上市。 公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋粉产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为3.7亿元（占比83.5%），魔芋美妆用品产品毛利率最高（37.9%）。 公司主要采取线下（占比98%以上）+直销模式为主，销售对象为食品制造商、品牌运营商、食品原料贸易商以及个人消费者。 2022年公司前五大客户销售收入合计占比为16.8%,客户集中度不高，其中SEMMINERALS,L.P.过去三年一直稳居公司第一大客户位置。

一致魔芋(839273) 2022 年净利+10.02%， 2022 年采购魔芋原料价格处于低位拉高年度毛利率 公司发布 2022 年度报告，全年实现营收 4.47 亿元， -10.66%； 归母净利润 6,530.08万元， +10.02%。 2022 年初公司采购的魔芋原材料价格处于低位，采购单价下降幅度高于产品销售单价下降幅度， 因此年度毛利率同比上升至 24.58%，对比 2021年提升 3.53 个百分点。 根据一季报，公司实现营收 1.09 亿元（+11.72%）， 归母净利润 1,480 万元（-19.30%）。主要由于魔芋采购价格回升； 销售费用+19.48%，管理费用+16.67%。因此， 我们上调 2023-2024 年归母净利润预测，从 0.67/0.85亿元至 0.68/0.86 亿元， 并新增 2025 年归母净利润预测 0.95 亿元， 对应 EPS 为0.93/1.17/1.29 元/股，对应当前股价的 PE 为 12.1/9.6/8.8 倍， 维持“增持”评级。 物流受阻致营收略下滑， 魔芋粉量升价跌，魔芋食品营收占比提至 13.67% 2022 年全国多地疫情频发，导致物流受阻， 对公司销售发货形成负面影响。分产品来看，营收占比最大的魔芋粉产品发货量同比增长， 但销售单价同比下降，最终营收同比下滑 13.54%；公司的发展重点魔芋食品产品的营收同比增长19.31%，在总营收中的占比也保持逐年提高的趋势， 2022 年达到了 13.67%； 魔芋美妆用品毛利率下降，主要由于美妆用品订单量减少，导致单位固定成本增加。地域上，占比半数的外销来源的 2022 年营收下滑 18.29%。 计划年内完成募投项目的土建与设备安装，部分实现试生产，保障产能 在原料供应上，公司将深化与魔芋专业合作社、魔芋初级加工厂等供应商的合作，完善供应链体系建设，保障原料稳定。 公司计划加大第三方合作研发， 拓宽魔芋粉的应用领域，挖掘新的细分市场， 同时加强对营销渠道的拓展力度。 此外，公司加强技改扩大产能，增加新产品品规，丰富公司产品线， 进一步通过设备自动化、机械化升级改造，降低能耗、降本增效。 按照募投项目进行魔芋胶、魔芋晶球产能扩建、 魔芋休闲食品改建与魔芋清水食品生产线扩建， 计划在年内完成土建与设备安装，部分实现试生产，为公司实现可持续增长提供产能保障。 风险提示： 市场情况变化风险、原材料价格波动风险、 销售区域集中风险

一致魔芋(839273) 公司：魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋食品2019-2021年CAGR达62%一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新“小巨人”，目前73项专利，产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具3大类，魔芋粉营收占约八成，其中纯化微粉占七成，纯度可达95%，量产粒度超200目，毛利率25%，在国内纯化微粉领域市占率约7.73%；魔芋食品增速最快，2019-2021年营收CAGR达62%。受益于积极市场开拓，2021年公司新增客户516家，归母净利润+33.81%；2022年毛利率、净利率双升。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润0.64/0.67/0.85亿元，EPS为1.10/1.15/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为10.4/9.9/7.8倍，同行业可比公司对应PE均值为26X，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：2022年中国魔芋市场39.8亿，低糖低脂的膳食纤维健康食品下游广阔我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋，含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等，具有低热、低脂、低糖的特征，有饱腹感，能减少和延缓葡萄糖的吸收，是糖尿病的良好辅助药物，是乳腺癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家，供应全球63%的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022年，全球魔芋销量达7.16万吨，+7%，市场规模5.9亿美元；中国魔芋销量4.46万吨，+18%，市场规模39.8亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年CAGR11.3%，2023年销量或达49,400吨。新品晶球下游新式茶饮2022年市场规模超过2900亿元，+5.1%。 未来发展：募投的魔芋食品扩能速度较快，积极布局自有品牌与魔芋美妆魔芋的下游应用涉及领域较为广阔，受益大健康理念普及与重视，魔芋与“低脂”、“代餐”标签的联系逐渐紧密，加之新式茶饮市场发展较快，旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障，一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023年募投计划的魔芋粉扩产78.95%，达产后魔芋食品产能达30000吨，晶球产能5000吨，优化公司产品结构，增强市场竞争力。 风险提示：原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。

一致魔芋(839273) 公司情况：一致魔芋2021年营收突破5亿，魔芋食品三年CAGR达62% 一致魔芋成立于2007年，是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具3大产品类别，66个产品系列。主导产品类别是魔芋粉，营收占比较稳定超过85%。2021年新增客户516家，83%存量客户稳定合作。目前一致魔芋共取得73项专利，其中发明专利23项，实用新型39项，外观设计11项，形成了魔芋粉连续纯化设备及技术等12项核心技术，均来源于自主研发。财务上，一致魔芋2021年营收首次突破5亿，近半来自外销收入。魔芋食品类产品三年CAGR达62.30%，营收占比最高的魔芋粉增长为15.71%。归母净利润保持30%高增长，毛利率在25%上下。募投资金主要用于魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。项目实施后，一致魔芋将具有10,200吨魔芋粉、5,000吨魔芋晶球、魔芋素毛肚10,000吨、魔芋清水食品15,000吨的生产能力。主产品魔芋粉扩产78.95%，晶球扩充比例525%，项目达产后总营收或超过10亿。 行业梳理：我国供应全球63%的魔芋，2020年魔芋市场突破400亿 一致魔芋为魔芋食品制造企业，其上游主要为农副产品加工业，下游为食品制造商、品牌运营商及直接消费者。原材料主要分为魔芋精粉、魔芋干片以及鲜魔芋等。魔芋食品制造业发展行业起步较晚、加工企业规模普遍较小、产品同质化较为普遍、产业集中度偏低、多集中在初加工领域等主要特点。中国是全球范围内魔芋产量最高的国家，供应全球63%的魔芋。据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉市场2022年的销量约4.32万吨，按照魔芋粉2021年8.58万元/吨的价格计算，我国魔芋纯化微粉2022年的市场规模约37亿元，一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为7.73%。根据中国魔芋协会的数据，2020年中国魔芋整体市场规模已突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%。根据第一财经商业数据中心《2020新式茶饮白皮书》，2020年新式茶饮消费者规模突破3.4亿人，2021年市场规模突破1100亿元，直接带动了魔芋晶体市场容量逐年增加。 估值对比：发行PE202111.2X，可比公司2021年PE均值为27X 截至目前，沪深A股尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司，具有一定标的稀缺性。根据相近的上下游产业和商业模式，选取百龙创园、三元生物和金丹科技作为同行业可比公司。盈利能力上，一致魔芋2022前三季度的毛利率高于均值。本次北交所公开发行价为11.38元/股，对应的发行后PE2021为14.4X，可比公司2021年PE均值为27X。公司有望通过募投项目有效补充产能，增加新产品魔芋晶球的产品比重，优化业务结构，提升综合竞争力，建议申购。 风险提示：供应商集中度较高风险、境外销售收入下滑风险、新股破发风险。