永顺生物(839729) 一、主营兽用生物制品，客户资源优质 永顺生物是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗。2022年，公司猪用活疫苗销售占比为65.78%，禽用灭活疫苗销售占比为29.95%，二者合计占比95.73%，是公司的主要收入来源，其中，猪用活疫苗的毛利率高达80%以上。从前五大客户销售占比来看，约贡献了营收的30%，占比相对较低。公司的主要客户有牧原股份、广东省动物防疫物资储备中心、湖南省兽医局、河北省动物疫病预防控制中心、广西动物疫病预防控制中心。技术转让方面的客户主要有中牧股份、普莱柯、哈药股份、温氏股份等企业。 二、公司多次参与国家科研项目，知名度较高 公司技术过硬，先后参与多项国家级、省级科研项目。经过20年的经营发展，永顺生物在兽用生物制品行业中拥有了较高的知名度和品牌影响力，先后获得“中国动物保健行业最具影响力品牌”、“兽用生物制品生产企业10强”、“纪念改革开放30周年畜牧业最具影响力品牌”等多项荣誉。永顺生物的核心产品猪瘟活疫苗（传代细胞源）为国内首创，是行业标杆产品，填补了国内使用传代细胞生产猪瘟活疫苗的空白。2015年，传代细胞源猪瘟活疫苗和猪瘟防控技术研究与应用被认定为中华农业科技奖一等奖。 三、公司业绩受下游养殖业影响较大，毛利率较高 永顺生物作为养殖行业上游的疫苗供应商，其业绩主要受养殖行业周期、疫情等因素影响较大。 总的来看，公司成长性一般。2018-2022年，营业收入基本稳定在3.5亿元左右，净利润基本稳定在0.8亿元左右。2019年，受“非洲猪瘟”影响较大，公司业绩同比下降幅度较大。2022年上半年猪价低迷，下游养殖行业经营较为疲软，导致公司业绩同比下降。 公司盈利能力变好，公司毛利率、净利率一直处于较高水平，5年毛利率均值为66.45%，5年净利率均值为23.91%。 四、我国是生猪、家禽养殖大国，兽用生物制品市场空间巨大 我国是全球的生猪、家禽养殖大国。 与牛羊等动物相比，生猪、家禽的养殖密度较高，生猪及家禽的传染性疾病危害较大。我国庞大的生猪养殖、家禽养殖市场对猪用、禽用生物制品的需求量较大。根据中国兽药协会的预测，2022年国内兽用生物制品销售额约为182亿元。 从兽用生物制品的分类上看，市场上以猪用生物制品、禽用生物制品为主，2021年二者销售额合计149亿元，占比87%，市场空间较大。

永顺生物(839729) 主要观点： 专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业。 公司成立于2002年，是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主营重大动物疫病疫苗和一般动物疫病疫苗的研发、生产、销售、服务，以及动物疫病疫苗的生产技术转让。公司产品及服务种类齐全，包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗产品。2018-2021H1公司主要产品总营收分别为3.91亿元、3.31亿元、3.33亿元和2.86亿元。其中，猪用活疫苗为公司主要收入来源，销售收入分别为2.66亿元、1.51亿元、1.9亿元和9971.4万元，占比为68.09%、45.44%、57.13%和53.01%。 兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔。 近年来，随着国内畜牧业规模化、集约化养殖进程不断加快，疫病防控风险加大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，推动了国内兽用生物制品行业的快速发展。与此同时，政府对于兽用生物制品的监管也愈发完善与严格，2020年上半年农业农村部颁布了《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（新版兽药GMP），新版兽药GMP对兽药生产的全过程提出了更加严格质控要求，进一步提高了行业的准入门槛，监管的趋严会使兽药行业的发展更规范，其中对兽药质量标准的制定，会使部分没有足够研发能力的兽药企业面临淘汰出局或被收购的情况，将有效遏制低水平重复建设，提高产业集中度。 重视研发投入，布局核心产品。 公司深耕兽用生物制品多年，始终坚持以技术研发为核心竞争力，技术储备丰富。公司坚持自主创新与合作研发相结合，研发的多款产品填补了国内外兽用疫苗的空白。目前已取得16项新兽药注册证书，9项国家发明专利。公司核心产品市场地位突出，猪瘟疫苗产品与高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗的市场份额均处于全国领先水平。其中公司在国内首创的猪瘟活疫苗（传代细胞源）为行业内标杆产品，其产品质量标准和生产规程由公司联合中监所研发制定，作为该产品的行业首家生产企业，疫苗产品稳定的质量和优良的效价受到全市场的广泛认可。 风险提示 下游波动导致业绩波动风险、政策变化风险、市场竞争风险、产品研发风险等。