中裕科技(871694) 摘要： 公司自成立以来深耕流体传输软管行业：中裕科技成立于2000年，于2023年4月在北交所上市，是一家专业从事流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司实控人为黄裕中先生及秦俊明女士，泰州大裕、黄昕亮为一致行动人。 公司主要经营情况：海外市场订单下降，公司业绩阶段性承压。2024年公司营业收入为59,927.09万元，同比下降10.23%；实现归母净利润10,482.72万元，同比下降17.32%。公司业绩阶段性承压主要系美国和中东市场订单数量比去年同期减少所致。2024年公司毛利率为48.85%，净利率为17.26%，研发费用为3,444.49万元，过去3年研发投入稳步增长。随着下游需求的恢复和公司海外布局的逐步落地，公司的营业收入和净利润有望重回增长轨道。 橡胶软管行业分析：（1）橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，可广泛应用于石油、化工、工程机械、采矿、冶金、建筑、汽车、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域。(2)我国橡胶软管生产企业已经发展到1000多家，规模以上企业达300多家；产品产量、质量、结构和企业效益等方面都取得长足进步；产品性能基本满足国内各行业需求，整体水平接近或达到发达国家标准。(3)页岩油气压裂供水软管主要用于向页岩油气井处的蓄水池远距离大流量高压供水，以及将从地下回抽的水力压裂后的废水输送至污水处理厂。全球市场主要水力压裂供水软管企业均为国外的大型企业，包括KuriyamaHoldingsCorporation、Mandals、Gollmer&Hummel、MidwestHose等。以公司为代表的中国企业凭借性价比优势和服务优势，正逐步扩大市场份额，发展速度较快。（4）橡胶软管行业材料配方的重要性日益凸显，并具有产品结构持续优化、应用领域不断拓展的行业发展趋势。 投资建议：中裕科技自成立以来深耕流体传输高分子材料软管领域，发展至今形成了多层次的系列产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域具有较强的市场竞争力。未来公司将在逐步开发并拓展流体传输软管的其他市场领域与应用场景的同时，加大开拓公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管新产品在油气开采、矿产开发等领域的市场力度，打造公司新的成长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.65/7.71/9.02亿元，同比分别增长10.97%/15.94%/16.99%。归母净利润分别为1.21/1.43/1.68亿元，同比分别增长15.21%/18.59%/17.28%，对应市盈率分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；汇率波动风险。

中裕科技(871694) 投资要点 境外市场订单同比减少，叠加海运费及海外子公司运营费用增加，公司业绩承压下滑。公司发布2024年度报告，实现营业收入5.99亿元，同比-10.23%；归母净利润1.05亿元，同比-17.32%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-21.83%。公司营收同比下滑，主要系1）美国与中东市场订单同比减少；2）虽然普通轻型输送软管产品销量增加，但高单价的耐高压大流量输送软管产品销量同比下降，导致公司营业总收入减少。此外，2024年公司股权激励计划产生的股份支付费用增加，海运费同比增加，中裕阿联酋和中裕沙特公司仍处筹建期，相应运营费用亦有所增加，致使公司利润端下滑幅度高于营收端。从利润率水平来看，2024年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为48.85%/17.27%，分别同比+2.38pct/-1.68pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.34%/11.09%/-0.37%/5.75%，同比+1.47/+2.79/-0.52/+0.87pct。 主要产品毛利率小幅提升，普通轻型输送软管销量稳步增长。1）耐高压大流量输送软管实现营收3.89亿元，同比-18.84%；毛利率56.72%，同比+5.83pct，该产品主要用于页岩油气开采、矿产开采、城市应急供排水等领域，2024年受美国与中东市场订单下滑影响，营收有所下降。2）普通轻型输送软管实现营收1.59亿元，同比+9.77%；毛利率37.42%，同比+1.28pct，该产品主要用于消防灭火、市政应急、山洪等抢险作业、工业等领域；3）其他：配件、钢衬改性聚氨酯耐磨管和柔性增强热塑性复合管分别实现营收0.16、0.18和0.03亿元，占总营收的比重较小。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）四类产品体系：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局，持续提高产品性能，集成更多智能功能，以满足高性能和高附加值产品的市场需求。2024年，耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比约65%和27%。2）深化中东布局：立足北美，积极开拓南美、中东和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发。中裕沙特公司已于2024年12月开业，实现沙特本土化生产，投产产品以耐高压大流量输送软管产品为主。2025年将进行柔性增强热塑性复合管设备安装/量产和普通轻型输送软管设备引进/量产。3）募投项目推进：钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目（中裕能源）与柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025年12月末前完工。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元（2025/2026前值为1.38/1.97），最新市值对应PE为19.15/16.01/13.48x。考虑到沙特本土化生产优势及新品产能建设稳步推进，向上仍有空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场不及预期；2）原料价格波动；3）国际贸易摩擦。

中裕科技(871694) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.37亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3实现营收1.47亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。 期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023年募投资金流入导致基数较高等原因所致。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024年10月25日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为16.28/15.14/10.58倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

中裕科技(871694) 投资要点 持续聚焦管道主业二十余年，服务全球中高端橡胶软管市场。中裕科技成立于2000年，是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在流体传输高分子材料软管细分市场具有较强的竞争力。公司业绩体量稳步增长，2020-2023年实现营收2.66/3.60/6.07/6.67亿元，年均复合增长率25.89%；实现归母净利润0.50/0.51/0.92/1.27亿元，年均复合增长率26.20%。同时，公司积极加大研发投入以夯实核心技术优势，2023年研发费用3258万元，同比增长64.49%，并完成连续型高效高质消防水带、火场紧急救援用消防水带组合件、农业用耐曲绕拖曳软管等十余项项目研发。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，在矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等领域应用广泛。其中，页岩油气压裂供水软管市场增长速度较快，发展前景乐观。根据Global Info Research数据，2022年全球水力压裂水处理系统用输水软管市场规模2.69亿美元，预计2028年将增长至4.53亿美元，年均复合增长率为9.05%。特别是2020年以来沙特阿美开发其境内最大的非常规天然气田Jafurah（天然气储量超过16.6万亿立方米，总投资将超过1100亿美元），中东地区页岩油气压裂供水市场增量显著。此外，随着中国新一轮能源体系规划的发布，国内市场也有望迎来较快增长。 核心技术实力领先，战略深化中东市场布局。1）产品布局：公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2020-2022年，公司耐高压大流量输送软管中高端产品占比平均为98.46%；普通轻型输送软管中高端产品占比平均为89.17%。2）募投项目：2023年募投项目已开始贡献盈利，其中柔性增强热塑性复合管量产项目为进军地埋管网领域的重要产品，广泛应用于矿井、市政基础设施的建设与改造；钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目主要面向国外市场，在工矿场景中具备较大的性能优势。3）海外市场：美国页岩油气产量居世界前列，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，为北美客户提供更加便捷的服务，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，公司业绩可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为对应最新PE为8.34/7.75/5.42倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收4.8亿元，同比+8.4%；实现归母净利润9175.9万元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润8971.313925万元，同比+42.5%。其中，单Q3实现营收1.7亿元，同比+4.4%；实现归母净利润4062.4万元，同比+45.6%；实现扣非归母净利润3817.3万元，同比+39.6%。 单Q3业绩改善，盈利能力显著提高。单Q3公司营收环比增长24.1%，归母净利润环比增长78.6%，经营显著改善。同时，受益于海运费降低、技术改进等，公司营业成本同比下降6.1%，销售毛利率同比提升3.3pp至47.9%，净利率同比提升4.5pp至19.3%。结合公司购置地产以扩张产能的情况，公司盈利能力有望持续提升。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，公司拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，激励对象涉及董事、高管以及核心员工等79人。以2022年净利润为基数，2023-2025年业绩考核目标分别为利润增长率不低于25%、45%和75%，反映公司对自身盈利能力与业务发展前景的强烈信心。 研发投入持续增长，保持优势自主创新能力。23Q1-Q3，公司研发投入达2070.2万元，同比增长20.3%，占营业收入的4.4%。据启信宝信息，公司在23Q3新增授权专利8项，申请专利3项，涉及水幕水带、抗静电自修复聚氨酯材料等；公司参与制定的两项国家标准（包括给水用硬聚氯乙烯（PVC-U）管材与实验室光源暴露试验法相关测定）即将实施，流体传输用大口径扁置橡胶软管规范的行业标准已在23年7月正式实施。公司的自主技术创新能力预期在高研发投入的支撑下维持高位，保持现有创新优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为8/7/5倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营业收入4.75亿元，同比增长8.44%，归属上市公司股东的净利润9176万元，同比增长41.35%，扣非归母净利润8971万元，同比增长42.49%。2023年Q3单季实现营业收入1.74亿元，同比增长4.35%，环比增长24.1%，归属上市公司的净利润4062.4万元，同比增长45.56%，环比增长78.57%。 产能优化持续推进，应用领域不断拓展。橡胶软管领域中小企业数量多，产品应用领域广，自主创新能力薄弱，整体品牌认知度不高，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。当前行业正随着下游客户对于软管产品的要求提升加速推进产品结构优化，低端过剩产能将逐步被市场淘汰，以公司为代表的，具备产品优势、自动化优势、技术优势和解决方案能力优势的企业将在此过程中持续受益。 公司利润端增速显著高于收入端，盈利能力持续向好,不断加大研发力度。前三季度公司营收同比微增，利润大幅增长，23Q3公司毛利率为47.93%，去年同期为44.66%，销售净利率为19.29%，去年同期为14.75%，主要原因系①公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，较好的降低了营业成本，23Q3毛利率相较22Q3的44.66%显著提升了3.27pct；②公司持续提升销售管理能效，优化销售渠道，23Q3销售费用率为12.82%，相较22Q3的19.75%实现了显著下降。此外，公司的前三季度研发费用达2070万元，同比增长了59.45%，研发力度持续加强。 布局沙特，有望打开增量市场。2020年，沙特阿美宣布计划投资约1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区Jafurah，最早有望2024年初投产。2020年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发Jafurah天然气田相关业务。公司近期宣布与ERAD Energy Company在沙特建立的控股子公司已完成注册，将在沙特本土生产、销售管道产品，2022年公司对沙特阿美销售收入超6000万元，预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 投资建议：公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管“小巨人”，目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。全球页岩油气开采市场稳健增长，随着开采技术逐步成熟，中东未来有望成为美国之外的新市场。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别8.12亿元、10.64亿元和14.28亿元，归母净利润为1.27亿元、1.67亿元、2.21亿元，对应的PE分别为10、7.6、5.8倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年半年度报告。公司上半年加大了境内和境外市场拓展力度，收入利润双增，2023H1公司实现收入3.0亿元，同比+10.9%，环比-10.0%，实现归母净利润5113.5万元，同比+38.2%，环比-7.4%。 降本增效，公司毛利率稳步提升。2023H1公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，降低营业成本，提高毛利率水平。2023H1公司毛利率为49.1%，较去年同期增加3.1pp。分产品看，耐高压大流量输送软管毛利率为54.8%，较去年同期增加0.8pp；普通轻型输送软管毛利率为33.9%，较去年同期增加11.9pp；配件毛利率为46.7%，较去年同期增加20.9pp。分地区看，公司境内外毛利率均有提升，境内毛利率为40.4%，较去年同期增长11.9pp；境外毛利率为53.4%，较去年同期增长2.5pp。 对外投资设立全资子公司，加强公司竞争优势。2023H1公司完成投资设立全资子南京中裕流体技术研究院有限公司，主营业务为流体技术研究，进一步夯实公司研发和技术优势。新公司注册资本300万元，公司占注册资本的100%。 募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为12/9/7倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 推荐逻辑：1）中东地区将成为页岩油气压裂供水新的增量市场。Jafurah页岩气田天然气储量超过16.6万亿立方米，整个生命周期总投资将超过1100亿美元；2）公司所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。凭借性价比优势和服务优势，公司正逐步扩大国际市场份额；3）公司上市募集资金净额2.7亿元，前瞻性布局地埋管网领域，丰富产品结构，培育利润新增长点。 公司和沙特阿美建立良好合作关系，中东市场业务增长可期。近年来，随着非常规天然气田Jafurah开发，中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。公司凭借性价比优势和服务优势，已经与沙特阿美建立了稳定且可持续的合作关系。此外，Pureline Treatment Systems,LLC沙特分公司也从公司采购产品用于中东Jafurah气田开发，因此公司在中东市场开拓上已有一定成果。基于行业的市场壁垒，公司在中东市场的业务增长可期。 公司始终致力于提升技术研发能力、提高产品性能。所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。具体来说，公司150mmTPU软管的爆破压力是竞争对手平均值的1.6倍，150mmTPU软管的工作压力是竞争对手的1.4倍。 募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.8%，对应PE为12/9/7倍。2024年可比公司平均估值为15倍，随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价为17.49元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 1.1主营业务 中裕科技专注于流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售 中裕软管科技股份有限公司成立于2000年，2017年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。中裕科技专注于流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售，为流体输送提供耐高压、抗磨损、长距离的专业化解决方案和定制化服务。 公司以自有品牌销售为主、ODM为辅，2022年公司自有品牌收入占比89.74%，ODM收入占比10.26%。从区域上看，以境外市场为主，2022年境外收入占比为68.98%。客户分布于北美、中东、南美、欧洲等多个国家和地区，公司产品广泛应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、应急救援、农业灌溉等领域，能够满足不同场景下客户的作业环境要求，在页岩油气开采和应急救援领域具有一定的市场竞争力。 1.3财务情况 公司业绩整体波动较大，但好在近期公司业绩增长较好；公司毛利率、净利率相对稳定 2018-2022年，公司营业收入、净利润先降后升，整体波动较大。但好在近期公司业绩增长较好，2022年，公司营业收入同比增长68.68%，净利润同比增长78.44%；2023年一季度，公司营业收入同比增长30.81%，净利润同比增长105.20%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率相对稳定。2018-2022年，公司平均毛利率为43.24%，毛利率处于较高水平，公司平均净利率为17.64%。 公司期间费用率持续上升，处于较高水平，主要原因是公司的销售费用大幅增长。2022年，公司期间费用率为25.59%，较2018年增加7.21个百分点。 1.3财务情况 公司研发费用金额较大，共拥有123项专利；应收账款周转速度较快 总的来看，公司研发费用金额较大。2018-2022年，公司研发费用累计8,275.60万元，年均支出1,655.12万元。截至2022年末，中裕科技共拥有123项专利，其中发明专利28项。公司研发人共有52人，占公司员工总人数比例为12.62%，其中专科及以下学历的研发人员有47人，占研发人员的90.38%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数处于较高水平，2019、2020年分别达到了190天、195天，周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于较为合理的范围内，应收账款周转天数平均为53天，周转速度较快。

中裕科技(871694) 耐高压大流量软管“小巨人”，核心产品毛利超50%，技术壁垒已现。 1）耐高压大流量输送软管“小巨人”，页岩油压裂水软管产品全球市占率近20%。公司深耕软管行业超20年，是国内稀缺的耐高压大流量输送软管“小巨人”，2022年公司主营产品页岩油气开采用输水软管的全球市场占有率近20%。目前主要下游包括页岩油压裂水软管，矿用软管，农用软管，消防软管等，其中，2022年耐高压大流量占营收比重71%，毛利率超50%。 2）产品主要销往海外，业绩增长稳健，整体毛利率超45%，盈利能力亮眼。公司境外营收占比近七成，主要销往欧美、中东、南美等国家和地区。2019-2022年公司总营收CAGR为22.27%、公司归母净利CAGR为9.66%，营收、归母净利近三年CAGR均高于行业均值。2023年Q1整体毛利率为45.58%，净利率为17.49%，盈利能力亮眼。 3）掌握多项核心技术，产品和技术行业领先。公司拥有包括一次成型共挤、自动化硫化生产、大口径圆织机编织、超高强纤维编织软管、NBR合金材料等多项原始创新的非行业通用的核心技术，均具有较强的行业先进性，目前，公司的耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管已在国际页岩油气开采行业、国内消防行业、工矿、农业等领域成功实现了对于国际同行同类产品的替代。 页岩油气压裂水软管市场超十亿元，新产品将助公司覆盖千亿级增量市场。 1）页岩油压裂水软管市场超10亿元且增速稳健，公司直接对标国际巨头。公司拳头产品耐高压大流量输水软管主要用在页岩油气压裂水开采，目前美国是页岩油开采量最大的国家，中国、中东进入页岩油开采领域相对较晚，未来有望成为新增量市场。根据GIR数据，2022年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53亿美元，预计到2028年将达到4.37亿美元。公司的产品无直接国内竞争对手，海外竞争对手包括Kuriyama、Mandals等。公司产品具有耗材属性，同时在价格、技术参数、服务等方面都具有较强的竞争优势，随着产能爬坡，市占率有望进一步提升。 2）新产品F-RTP和钢衬聚氨酯管将覆盖油气集输，矿山开采等，市场规模近千亿元。募投项目将生产柔性增强热塑性复合管（F-RTP）和钢衬改性聚氨酯耐磨管。其中，柔性增强热塑性复合管将主要应用于煤矿、矿浆输送、油气集输、市政供水等领域，钢衬改性聚氨酯耐磨管将主要应用在金属矿、油砂矿等矿山前端洗选环节的浆体输送，该产品与原有管道产品形成市场互补，拓宽公司产品在矿山场景的应用范围。新产品竞争优势明显，量产后，公司产品将覆盖油气开采、油气集输、矿山开采、矿井排水、市政消防、应急救援、农业灌溉等多个领域，市场规模合计超千亿元。 携手沙特阿美，“一带一路”助力公司打造第二成长曲线。 2020年，沙特阿美宣布计划投资约1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区Jafurah，最早有望2024年初投产。2020年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发Jafurah天然气田相关业务。公司近期宣布拟与ERADEnergyCompany在沙特建立控股子公司，将在沙特本土生产、销售管道产品，2022年公司对沙特阿美销售收入超6000万元，预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场，新成长曲线呼之欲出。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管“小巨人”， 目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位，全球页岩油气开采市场稳健增长，随着开采技术逐步成熟，中东、中国未来有望成为美国之外的新市场。同时，公司募投项目新产品F-RTP、钢衬聚氨酯耐磨管有望打开千亿级别巨量新市场，未来公司发展前景广阔。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元，当前股价对应的PE分别为11/8/6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求波动、汇率波动等风险。