中裕科技(871694) 2025H1营收3.59亿元，同比+23.81%，归母净利润5261万元，同比+41.84%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收3.59亿元，同比+23.81%，实现归母净利润5261万元，同比+41.84%；其中Q2单季度营收为1.75亿元，同比+5.17%，环比-5.36%，归母净利润2152万元，同比-6.21%，环比-30.79%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为24.6/20.5/17.6倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。 耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，海外市场贡献主要业绩增量 2025年上半年，公司整体经营稳定，营业收入及利润均有不同程度的增长。其中境外市场贡献了公司主要的业绩增量，尤其是美国和中东地区市场需求呈现出明显的增长态势，2025H1境外实现收入2.87亿元，同比增长45.33%，毛利率为55.4%；相比之下，国内市场表现则相对弱势，2025H1仅实现收入7214万元，同比减少22.08%，毛利率为40.71%。以产品类别分析，耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，实现营收2.49亿元，同比增长36.09%，毛利率为59.95%，相比2024年同期增加了5.01个百分点，盈利能力进一步提升；柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管两类产品由于是新开发的品类，目前正在市场开拓中，上半年尚未实现盈利。 产品矩阵不断丰富，新型管道有望成为公司未来新的利润增长极 募投项目“钢衬改性聚氨酯耐磨管项目”和“柔性增强热塑性复合管项目”进展顺利，项目投产后，公司的产品类型将进一步得到扩充。柔性增强热塑性复合管和传统的管道相比拥有更好的耐高压、耐腐蚀、质量轻的等优点，能够替代传统管道在众多领域的需求，拥有广阔的应用前景。钢衬改性聚氨酯耐磨管具有超强的耐磨性、优异的耐老化性、耐低温性、低摩擦系数、使用成本低等特点，适用于粗颗粒、高压、高速介质的输送，可以用在矿物开采、河道疏浚等领域。 风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

中裕科技(871694) 投资要点： 事件：2025年上半年，公司实现营业收入3.59亿元，同比增长23.81%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿，同比增长41.84%。 点评： 2025年二季度业绩承压。公司2025上半年营业收入为3.59亿元，同比增长23.81%；其中产品境外营业收入2.87亿元，较上年同期增长45.33%占营业收入的比重79.90%，美国、中东等地区市场呈现出明显的增长态势。公司2025上半年，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.53和0.52亿元，同比分别增长41.84%和45.12%。其中Q2单季度营业收入为1.75亿元，同比增长5.14%，环比下降4.89%；归母净利润为0.22亿元，同比下降5.52%，环比下降29.03%。2025年上半年，公司毛利率为52.45%，较上年同期+6.07pcts，主要系境外产品毛利率较高，叠加公司采购价格较去年同期下降。 耐高压大流量输送软管收入大幅增长。2025年上半年，公司耐高压大流量输送软管营业收入为2.49亿元，同比增长36.09%；普通轻型输送软管营业收入为0.84亿元，同比增长3.64%；接扣营业收入为0.15亿元同比增长51.67%。 公司积极布局海外市场。公司已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次的系列产品格局，以境外销售为主，积极布局海外市场，客户遍布欧美、中东、南美等国家和地区，同时为国内应急救援、市政消防部门及相关知名企业提供配套产品。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为0.92元和1.03元，对应PE分别为24倍和22倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。

中裕科技(871694) 投资要点 下游需求回暖与新兴市场开拓并举，25H1营收与利润率稳步增长。公司发布2025中报，2025H1实现营收3.59亿元，同比+23.81%；归母净利润0.53亿元，同比+41.84%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+45.12%。2025Q2实现营收1.75亿元，同环比5.17%/-5.35%；归母净利润0.22亿元，同环比-6.21%/-30.79%；扣非归母净利润0.22亿元，同环比-2.17%/-28.89%。业绩同比增长主要受益于市场需求恢复，公司积极开拓新市场，致力于管道制造领域的技术研发，使产品能够满足不同领域的特殊需求所致。2025H1公司销售毛利率同比+6.07pct至52.45%，销售净利率同比+2.23pct至14.87%，利润率同比增长主要系公司毛利率较高的境外耐高压大流量输送软管产品的市场需求同比增加；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.96%/9.97%/0.66%/4.87%，同比+2.26/-0.62/+1.14/-1.52pct。销售费用率同比增长主要受到25年4月美国关税增加带来的短期影响。 高毛利耐高压大流量输送软管量利齐增，柔性增强热塑性复合管小批量试产。1）优势产品：耐高压大流量输送软管和普通轻型软管分别实现营收2.49亿元（同比+36.09%）/0.84亿元（同比+3.64%），毛利率59.95%/36.47%，同比+5.01pct/+2.13pct。2）募投新品：柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管分别实现营收0.03亿元/0.05亿元，占总营收的比重较小。其中，钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目和柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025年12月末前完工，安徽工厂部分产品已进入小批量试产阶段；柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特）已进入厂房改造阶段，预计2025年末完成设备安装。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东/南美/澳洲等海外市场。1）技术优势：公司拥有一次成型共挤技术、大口径圆织机编织技术、超高强纤维编织软管技术等多项核心技术，具有生产效率高、技术革新更快和成本更低等优势，可满足不同客户与不同场景的差异化需求。2）四大产品体系：定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。3）深化中东/南美/澳洲布局：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发，已在美国设立中裕美国公司，在中东地区设立中裕阿联酋公司和中裕沙特公司（预计将于2025年底前完成厂房改造及设备安装，实现沙特本土化生产），并在澳大利亚成立办事处，有望在澳大利亚采矿领域、南美油气开采和应急救援等领域实现销售增长。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化海外市场拓展，维持公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元，最新市值对应PE为25.66/21.45/18.06倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

中裕科技(871694) 投资要点： 事件：2025H1公司实现营收3.59亿元(yoy+24%)、归母净利润5261万元（yoy+42%）、扣非归母净利润5198万元（yoy+45%）、经营性现金流净额684万元（同比回正）；2025Q2实现营收1.75亿元（yoy+5%）、归母净利润2152万元、扣非归母净利润2160万元。上半年公司整体收入有所提升，利润显著增长，现金流明显改善。 2025H1耐高压大流量输送软管营收yoy+36%，境外市场需求高增长带动毛利率上升。2025年上半年，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管业务分别营收24884万元（yoy+36%）、8415万元（yoy+4%），毛利率分别为59.95%（yoy+5.01pcts）、36.47%（yoy+2.13pcts）；上半年公司境内、境外营收分别为7214万元、28674万元（yoy+45%），境外收入高增长以及耐高压大流量输送软管毛利率同比提升主要系境外耐高压大流量输送软管产品的市场需求同比增加。油气行业对高压、耐腐蚀软管的需求因深海勘探和页岩气开发而增长，同时全球基建复苏（如东南亚、中东的智慧城市项目和非洲矿业开发）带动工程机械软管需求增长，两方面均为橡胶软管行业提供广阔市场空间。目前，沙特阿拉伯正在国内积极推进页岩气勘探开发项目，其目标是到2030年，成为仅次于美国和俄罗斯的世界第三大天然气生产国。贾富拉气田是中东地区最大的非常规页岩气田，该气田天然气储藏量约为229万亿立方英尺，沙特阿美公司正推动贾富拉气田的开发。随着项目持续进行，预计2030年沙特阿拉伯天然气日产量将超过1.4亿吨，受此带动，橡胶软管的海外市场需求或将进一步扩张。我们认为，公司全球化布局有望抓住境外市场需求增长的机遇，从而实现业务持续发展。 沙特工厂预计2025年12月末完成设备安装，研发重点布局智慧消防与海洋工程等领域。市场布局：公司国内外市场协同拓展，国内市场稳步开发；海外聚焦南美、中东、澳洲等新兴市场，在阿联酋、沙特及美国设有子公司，以提升海外交付响应效率。柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特）已启动厂房改造，预计2025年12月末完成设备安装，建成后或将显著增强中东市场竞争力。行业布局：公司深耕应急救援、油气开采、农业水利、矿产开发等核心领域，依托产品广泛适用性推进技术研发与市场开拓。公司重点布局“智慧消防、智慧管道”方向，已成功研发无人机幕墙破拆系统、自发光消防水带逃生系统；与东南大学联合开发的“海洋工程用高性能特种纤维增强柔性复合软管”，获泰州市中小企业科技成果转化项目立项并通过验收。我们认为，公司多领域布局结合新品不断研发迭代有望为公司提升细分领域业务体量创造持续动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为23.4、18.0、14.5倍。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务2025年达产后将加速拓展中东与澳洲矿山市场，产业布局有望完善，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游行业需求波动风险、募集资金投资项目风险。

中裕科技(871694) 橡胶软管行业小巨人，全球化布局成长空间广阔 中裕科技是专注于流体传输高分子材料软管研发、生产和销售的高新技术企业；公司的主要产品包括耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管两大类。产品涉及页岩油气开采、消防与应急救援、农业生产等领域，主力产品页岩油气压裂供水软管长期供应美国页岩油市场，现已形成一定的竞争优势。我们看好公司页岩油气领域收入的增长以及新产品的市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，对应EPS分别为0.93/1.11/1.30元，对应当前股价的PE为24.3/20.2/17.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。 深耕页岩油气开采领域，未来增量可期 公司生产的页岩油气压裂供水软管是水力压裂技术开采页岩油的重要部件，主要用于页岩油田的远距离大流量高压供水。水力压裂技术是美国实现“页岩油气革命”的关键；2011年开始，得益于水力开裂技术的大规模应用，页岩油产量增长推动美国原油产量大幅增长，促使美国成为世界上最大的产油国。此外，沙特、中国等国家都在加大页岩油气资源的开采力度，据GIR数据，2022年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53亿美元，预计到2028年将达到4.37亿美元，年复合增长率为9.50%。 布局矿用输送管道，完善产品矩阵 公司投资建设钢衬聚氨酯耐磨管量产项目，开辟矿产领域应用。钢衬改性聚氨酯耐磨管是以钢管作为外衬，聚氨酯作为内衬，采用浇注工艺一次整体成型的新型复合耐磨管道，目前主要的应用领域为各类金属矿山、油砂矿的开采。公司钢衬聚氨酯耐磨管产品主要面向国外市场，生产用于矿山前端洗选环节浆体输送的钢衬塑复合管道，与原有管道产品形成市场互补。此前用于该领域的同类管道主要来自德国、美国、澳大利亚等国家。公司于2024年在澳大利亚成立办事处，推广公司矿用输送管道产品。 风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场开拓不及预期、汇率波动风险。

中裕科技(871694) 投资要点： 高分子材料软管“小巨人”同步开拓海内外双市场，2024年实现营收5.99亿元。中裕科技专注流体传输高分子材料软管，应用于页岩油气开采、市政消防、矿井排水、应急救援等领域。2021-2024年外销占比均接近70%，主要境内客户包括冀中能源、阿美远东（北京）商业服务有限公司、浩淼科技、应急管理部森林消防局等，主要境外客户包括TrojanHose&SupplyLLC、LC&Clear、J.G.B.Enterprises,Inc、Red-LDistributorsLTD、MPSEnterprises,Inc（MilfordPipe&Supply,Inc）等。2024年实现营收5.99亿元（yoy-10.23%），归母净利润1.05亿元（yoy-17.32%）；2025Q1实现营收1.84亿元（yoy+48.75%），归母净利润3,108.94万元（yoy+119.77%），扣非归母净利润3,037.93万元（yoy+121.16%）。 需求与国际油价相关性高，多区域市场有望释放页岩油气压裂供水软管需求。美国、俄罗斯、中国、阿根廷的页岩油气储量位居前列，美国页岩油气开采行业发展成熟，中国勘探相对较晚。市场供需而言，美国作为目前页岩油开采的最大市场，其开采成本约45美元/桶，国际油价与开采成本的差异决定了页岩油的开采量，两者具有较强相关性。水力压裂开采技术是目前境内外页岩油气开采的主流核心技术，同时软管替代钢管趋势明显，行业需求预期持续旺盛。2022年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53亿美元，预计到2028年将达到4.37亿美元，年复合增长率为9.50%。 尖端技术深耕页岩油气开采领域提升市占率，募投新品进军中东市场和矿山领域。公司耐高压大流量输送软管采用一次成型共挤技术，已在国内消防行业、国际页岩油气开采行业等领域的应用中实现了国产替代。依靠稀缺技术，与国内消防领域客户展开了深度合作，境外方面是最大客户TrojanHose&SupplyLLC的战略合作供应商，供货占比高达50%以上。募投的“柔性增强热塑性复合管量产项目”是进军中东区域油气集输市场的重要产品；“钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目”旨在拓宽在矿山领域的业务范围。扩产项目预计于2025年底达产。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为17.6、13.6、11.0倍。我们选取伟星新材、利通科技、川环科技作为中裕科技的可比公司，可比公司2025PE均值为20.4X。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务2025年达产后将加速拓展中东与澳洲矿山市场，完善产业布局。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游行业需求波动风险、国际贸易摩擦风险。 盈利预测与估值（人民币） 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为17.6、13.6、11.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

中裕科技(871694) 摘要： 公司自成立以来深耕流体传输软管行业：中裕科技成立于2000年，于2023年4月在北交所上市，是一家专业从事流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司实控人为黄裕中先生及秦俊明女士，泰州大裕、黄昕亮为一致行动人。 公司主要经营情况：海外市场订单下降，公司业绩阶段性承压。2024年公司营业收入为59,927.09万元，同比下降10.23%；实现归母净利润10,482.72万元，同比下降17.32%。公司业绩阶段性承压主要系美国和中东市场订单数量比去年同期减少所致。2024年公司毛利率为48.85%，净利率为17.26%，研发费用为3,444.49万元，过去3年研发投入稳步增长。随着下游需求的恢复和公司海外布局的逐步落地，公司的营业收入和净利润有望重回增长轨道。 橡胶软管行业分析：（1）橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，可广泛应用于石油、化工、工程机械、采矿、冶金、建筑、汽车、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域。(2)我国橡胶软管生产企业已经发展到1000多家，规模以上企业达300多家；产品产量、质量、结构和企业效益等方面都取得长足进步；产品性能基本满足国内各行业需求，整体水平接近或达到发达国家标准。(3)页岩油气压裂供水软管主要用于向页岩油气井处的蓄水池远距离大流量高压供水，以及将从地下回抽的水力压裂后的废水输送至污水处理厂。全球市场主要水力压裂供水软管企业均为国外的大型企业，包括KuriyamaHoldingsCorporation、Mandals、Gollmer&Hummel、MidwestHose等。以公司为代表的中国企业凭借性价比优势和服务优势，正逐步扩大市场份额，发展速度较快。（4）橡胶软管行业材料配方的重要性日益凸显，并具有产品结构持续优化、应用领域不断拓展的行业发展趋势。 投资建议：中裕科技自成立以来深耕流体传输高分子材料软管领域，发展至今形成了多层次的系列产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域具有较强的市场竞争力。未来公司将在逐步开发并拓展流体传输软管的其他市场领域与应用场景的同时，加大开拓公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管新产品在油气开采、矿产开发等领域的市场力度，打造公司新的成长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.65/7.71/9.02亿元，同比分别增长10.97%/15.94%/16.99%。归母净利润分别为1.21/1.43/1.68亿元，同比分别增长15.21%/18.59%/17.28%，对应市盈率分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；汇率波动风险。

中裕科技(871694) 投资要点 境外市场订单同比减少，叠加海运费及海外子公司运营费用增加，公司业绩承压下滑。公司发布2024年度报告，实现营业收入5.99亿元，同比-10.23%；归母净利润1.05亿元，同比-17.32%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-21.83%。公司营收同比下滑，主要系1）美国与中东市场订单同比减少；2）虽然普通轻型输送软管产品销量增加，但高单价的耐高压大流量输送软管产品销量同比下降，导致公司营业总收入减少。此外，2024年公司股权激励计划产生的股份支付费用增加，海运费同比增加，中裕阿联酋和中裕沙特公司仍处筹建期，相应运营费用亦有所增加，致使公司利润端下滑幅度高于营收端。从利润率水平来看，2024年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为48.85%/17.27%，分别同比+2.38pct/-1.68pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.34%/11.09%/-0.37%/5.75%，同比+1.47/+2.79/-0.52/+0.87pct。 主要产品毛利率小幅提升，普通轻型输送软管销量稳步增长。1）耐高压大流量输送软管实现营收3.89亿元，同比-18.84%；毛利率56.72%，同比+5.83pct，该产品主要用于页岩油气开采、矿产开采、城市应急供排水等领域，2024年受美国与中东市场订单下滑影响，营收有所下降。2）普通轻型输送软管实现营收1.59亿元，同比+9.77%；毛利率37.42%，同比+1.28pct，该产品主要用于消防灭火、市政应急、山洪等抢险作业、工业等领域；3）其他：配件、钢衬改性聚氨酯耐磨管和柔性增强热塑性复合管分别实现营收0.16、0.18和0.03亿元，占总营收的比重较小。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）四类产品体系：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局，持续提高产品性能，集成更多智能功能，以满足高性能和高附加值产品的市场需求。2024年，耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比约65%和27%。2）深化中东布局：立足北美，积极开拓南美、中东和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发。中裕沙特公司已于2024年12月开业，实现沙特本土化生产，投产产品以耐高压大流量输送软管产品为主。2025年将进行柔性增强热塑性复合管设备安装/量产和普通轻型输送软管设备引进/量产。3）募投项目推进：钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目（中裕能源）与柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025年12月末前完工。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元（2025/2026前值为1.38/1.97），最新市值对应PE为19.15/16.01/13.48x。考虑到沙特本土化生产优势及新品产能建设稳步推进，向上仍有空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场不及预期；2）原料价格波动；3）国际贸易摩擦。

中裕科技(871694) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.37亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3实现营收1.47亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。 期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023年募投资金流入导致基数较高等原因所致。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024年10月25日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为16.28/15.14/10.58倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

中裕科技(871694) 投资要点 持续聚焦管道主业二十余年，服务全球中高端橡胶软管市场。中裕科技成立于2000年，是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在流体传输高分子材料软管细分市场具有较强的竞争力。公司业绩体量稳步增长，2020-2023年实现营收2.66/3.60/6.07/6.67亿元，年均复合增长率25.89%；实现归母净利润0.50/0.51/0.92/1.27亿元，年均复合增长率26.20%。同时，公司积极加大研发投入以夯实核心技术优势，2023年研发费用3258万元，同比增长64.49%，并完成连续型高效高质消防水带、火场紧急救援用消防水带组合件、农业用耐曲绕拖曳软管等十余项项目研发。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，在矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等领域应用广泛。其中，页岩油气压裂供水软管市场增长速度较快，发展前景乐观。根据Global Info Research数据，2022年全球水力压裂水处理系统用输水软管市场规模2.69亿美元，预计2028年将增长至4.53亿美元，年均复合增长率为9.05%。特别是2020年以来沙特阿美开发其境内最大的非常规天然气田Jafurah（天然气储量超过16.6万亿立方米，总投资将超过1100亿美元），中东地区页岩油气压裂供水市场增量显著。此外，随着中国新一轮能源体系规划的发布，国内市场也有望迎来较快增长。 核心技术实力领先，战略深化中东市场布局。1）产品布局：公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2020-2022年，公司耐高压大流量输送软管中高端产品占比平均为98.46%；普通轻型输送软管中高端产品占比平均为89.17%。2）募投项目：2023年募投项目已开始贡献盈利，其中柔性增强热塑性复合管量产项目为进军地埋管网领域的重要产品，广泛应用于矿井、市政基础设施的建设与改造；钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目主要面向国外市场，在工矿场景中具备较大的性能优势。3）海外市场：美国页岩油气产量居世界前列，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，为北美客户提供更加便捷的服务，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，公司业绩可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为对应最新PE为8.34/7.75/5.42倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。