天纺标(871753) 质检服务行业的技术服务提供者，拥有CNAS、CAL、CMA等检测资质 天纺标检测认证股份有限公司（简称天纺标）成立于2014年4月15日，2017年8月14日在新三板挂牌，2022年10月31日北交所上市。 公司主营业务涉及纺织品、服装、防护用品、鞋类、箱包、毛绒玩具等产品的质量检测和技术咨询，在针织产品及面料功能性测试方面在国内具有一定的影响力。公司收入主要来自于消费品检测（以纺织品为主），2019年至2022年消费品检测收入占比分别为92%、66.20%、85.80%和82.29%。2020年医疗器械检测收入占比为28.4%，2021年至2022年该产品收入占比降至5%左右。近三年公司消费品检测业务毛利率呈下降趋势，2022年毛利率为52.71%，较2020年下降10.52个百分点。 公司的销售模式主要为直销模式、经销模式。公司客户多为国内外知名品牌商，如安踏、李宁、爱慕、安莉芳、恒源祥、华歌尔、纳通医疗、美润医疗等，且主要集中在江浙沪、珠三角、京津等地区。2020年至2022年公司前五大客户收入占比合计分别为10.65%、19.64%和15.98%，不存在集中度较高风险。 近两年公司收入和净利润下降，销售毛利率和净利率下降 2018年至2022年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为11.69%和12.24%。2021年公司收入下降8.36%，主要因为公司医疗器械检测业务收入下降。2022年公司收入下降8.54%，主要因为检测收入减少。2021年公司净利润下降36.82%，主要因为营业收入下降，公司IPO辅导期管理费用上涨，同时研发费用和财务费用上升。2022年公司净利润下降11.67%，主要因为营业收入下降，研发费用增加。 近三年公司毛利率和净利率呈持续下降趋势，2022年公司毛利率为53.98%，较2020年下降11.8个百分点。2022年公司净利率为23.07%，较2020年下降11.57个百分点。 2020年至2022年公司期间费用率上升，2022年公司期间费用率为35.89%，较2021年下降1.81个百分点，较2020年上涨了6.6个百分点。

天纺标(871753) 国内领先的科学研究与技术服务企业。公司是一家家集检验检测及相关技术服务为一体的综合性第三方检验检测服务集团，业务范围涵盖消费品、医疗器械及工业品等行业。公司主要提供服务为检验检测及相关技术服务，检验检测业务为公司深耕多年的业务领域，业务开发拓展较广较深，市场空间较为广阔。公司提供检验检测服务，即根据委托方的检测需求，依据相关标准和技术规范，运用专业的仪器设备等技术条件和专业技能，对委托样品进行检测，并向委托方或相关方出具检验检测报告，供委托方或相关方根据检测结果评定是否符合政府、行业和用户在质量、安全、环保等方面的标准和要求。2018-2021年公司总营收CAGR为14.30%、公司归母净利CAGR为19.41%。 检测行业存在多重壁垒。检验检测机构的核心竞争力体现在技术和公信力两方面。检测机构是提供检测技术服务的专业机构，其核心竞争力的外在表现是检测报告所具有的公信力，而其内在原因则是检测机构的技术实力。此外，检测机构的资质认证、专业人才储备、资金投入等均构建了检验检测行业的多个壁垒。 检测行业快速扩容。随着人民群众对质量安全、环保等方面的重视程度日益提高，下游行业对相关产品检测结果的依赖性逐步增强，监管部门对于安全管理、质量管理的常态化、规范化，也为检验检测业务带来了丰富的市场资源，整体看，下游行业对检测检测业务的市场需求不断增加，市场容量不断扩大。 核心技术、品牌公信力、优质客户构建公司竞争力。1）专注研发创新，技术储备丰厚：公司将多领域的技术创新性、有机性地整合在一起并与研发、生产及销售中积累的实践经验相结合，构建了适应自身生产经营所需的多项特有技术。公司的核心技术主要来源于自主研发；公司已取得专利56项（其中发明专利6项）、软件著作权20项，公司申请的专利和软件著作权广泛应用于公司的产品及服务中。2）公司检验检测服务范围覆盖行业广，公司资质完善，是纺织品检测项目最全的检测机构之一。公司综合实力较强，品牌公信力认可度高。3）客户群体优质：除市场监管部门、海关等相关政府部门和机构外，公司拥有安踏、李宁、爱慕、安莉芳、恒源祥、华歌尔、纳通医疗、美润医疗等一批具有行业影响力的品牌客户及天猫、抖音、京东等电商平台客户，公司与客户均建立了稳定长期的合作。 多点驱动公司高速成长。1）经济发展拉动行业下游市场。在为充分发挥检测行业对经济高质量发展的带动作用，我国出台了大量政策支持检测行业市场化改革和发展。与此同时，受纺织服装等消费品、医疗器械和工业品行业发展、产销量增加作用带动，相应产品检验检测需求持续增加，消费品、医疗器械和工业品检测行业快速发展。2）公司重视产品核心技术的研发。公司研发投入逐年呈上升趋势。公司紧跟市场需求和行业发展趋势，不断加大研发投入，募投项目有望重点提升纺织品在内的多个行业的有关的检测技术水平和检测能力，拓展新实验项目，满足客户不断升级的专业化需求和不断扩大的市场容量。 公司估值：本次发行底价为10元每股，发行价对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为22.03倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。未来随着公司技术、检测能力和客户群体的不断升级以及下游市场的扩容，加之公司募投项目的逐步落地将解决目前的检测能力瓶颈，持续提升研发实力和人才储备水平，从而将推动公司业务规模进一步扩大。 风险提示：品牌公信力受到不利影响，市场及政策风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。