大禹生物(871970)
一、公司主营饲料添加剂，客户群体小而散
大禹生物成立于2014年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。大禹生物主营业务为饲料添加剂、饲料以及兽药的研发、生产与销售。其中，饲料添加剂产品的销售占比最大，2022年饲料添加剂产品的销售占比为75.39%，是公司的主要收入来源；饲料添加剂中的微生态制剂的毛利率最高，但公司各项产品的毛利率均出现了下滑。
公司销售模式包括经销模式、线下直销和线上直销三种模式，其中是以县级经销商合作为主。根据公司招股书显示，2021年公司县级经销商数量为491家。从公司前五大客户情况来看，变动较大，并且占比较低。
二、2022年业绩下滑严重，毛利率净利率持续下滑
2018-2021年，公司营业收入、净利润一直保持正增长。但2022年、2023年一季度公司业绩下滑严重，2022年，公司营业收入同比下降12.28%，净利润同比下降48.24%；2023年一季度，公司营业收入同比下降17.64%，净利润亏损300.70万元，同比下降133.65%。
公司毛利率、净利率呈下滑趋势，对公司的盈利能力影响较大。2022年毛利率为43.80%，较2019年下滑19.30个百分点；2022年净利率为11.56%，较2018年下滑12.74个百分点。
三、我国的饲料、饲料添加剂市场需求较大
我国是全球养殖大国，对饲料的需求较为庞大。2022年，中国饲料工业总产值为13,169亿元，同比增长7.6%。从各细分市场的产值占比上看，饲料产品的产值为占比高达89.73%，饲料产品是饲料工业中的最大的细分市场；饲料添加剂产品产值占比为9.63%，饲料机械产品产值占比仅为0.64%。
我国饲料产量呈逐年上升趋势，2022年饲料产量为30,223万吨，同比增长3%。从饲料的细分产品上看，2022年猪饲料产量占比为44.99%，肉禽饲料产量占比为29.53%，蛋禽饲料产量占比为10.62%，前述三种饲料产量占比高达85.15%。
四、饲料行业集中度较高；饲料添加剂行业集中度较低
根据中国饲料工业协会数据显示，2022年全国年产百万吨以上规模饲料企业共有36家，饲料产量合计占全国饲料总产量的57.5%，比上年减少2.2个百分点；其中，有6家企业年产量超过1,000万吨。总的来看，饲料行业的集中度较高。饲料行业的上市公司主要有海大集团、新希望、大北农、粤海饲料、通威股份、大禹生物等。
饲料添加剂行业的中大型规模企业较少，行业参与者众多，多数企业规模偏小，行业集中度较低。饲料添加剂的细分品类较多，多数饲料添加剂企业仅聚焦于其中某一品类。饲料添加剂行业的上市公司主要有蔚蓝生物、溢多利、大禹生物等。