恒太照明(873339) 主营业务为LED照明产品生产、研发及销售 江苏恒太照明股份有限公司成立于2013年，2019年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。恒太照明是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主营业务为LED照明产品生产、研发及销售，产品主要应用于工业照明、办公照明、商业照明，致力于成为一流的工业和商业空间综合的照明解决方案提供商，为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务。 公司主要采用ODM为主、OEM为辅的直接销售模式。ODM模式下，公司主要负责产品的设计、生产加工和包装环节；ODM客户主要负责提出购买产品的特性、产品市场的开拓和销售。公司的主要客户类型有LED灯具品牌商、LED灯具制造商、贸易商，且客户类型以LED灯具品牌商为主，从销售区域上看，公司产品以出口为主，境外收入占比超过了95%，外销客户主要集中在美国。

恒太照明(873339) 深耕LED照明领域，工矿灯产品出口企业排名第一。公司是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主营业务为工业照明和商业照明产品研发、制造、销售及服务，主要产品为LED照明。依托高质量客户资源，恒太照明在2021年前三季度工矿灯产品出口企业中排名第一，并且在美国单一市场中便占有了1/4的市场份额。公司毛利率和净利率一直维持在较高的水平，盈利能力稳中有升，2022H1毛利率达到了28.47%，净利率达到了19.36%，2018-2021年公司总营收CAGR为16.69%、公司归母净利CAGR为8.77%。 海内外政策引导照明行业发展，发展前景广阔。相较于白炽灯、节能灯等传统光源，LED照明有发光效率高、使用寿命长、安全可靠性强、节能环保等优势，因此LED照明产品成为世界各国节能照明重点推广产品。近年来，国内外陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了LED照明行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。 下游LED应用市场规模稳定增长，民用和商用照明渗透率上升推动照明行业发展。根据下游应用领域的不同，LED照明可以细分为民用照明、商用照明、交通照明及景观照明等，其市场规模除了2020年以外一直保持着较高的增长率，2021年的市场规模为6552亿元，同比上升9.80%。随着价格的下降、渠道的以及消费者认知度的提高，民用照明与商用照明的渗透率快速提升，成为拉动LED照明市场持续增长的主要动力。 公司核心竞争力。1）深耕美国市场，与高质量客户建立可持续性合作：公司与部分国际品牌厂商形成了长期稳定的合作关系，并且主要客户在各自所处业务领域中均是领先者，公司前5大客户销售额占比基本维持在40%左右，集中度较高，体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。2）秉承创新驱动发展的理念，专注技术创新、模式创新与推动科技成果转化：公司作为高新技术企业，不断加大研发投入，坚持技术创新，根据市场和客户的需求，通过自主研发或与产学研合作不断积累技术。截至2022H1，公司及其子公司已取得专利权60项，其中发明专利4项，具备较强的研发水平和技术优势。技术的不断创新丰富了公司的产品种类，助于提升公司的经济效益和品牌影响力，凸显核心竞争力。 公司估值：本次公司发行价格为6.28元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为17.32，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国内外产业政策支持,即有关节能减排、绿色发展等政策目标带来的行业发展机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来约一倍产量的扩增，有利于提高公司产品的生产效率，进而增强公司的核心竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：主要客户稳定性及被其他同类产品供应商替代的风险、出口业务受到国内外政策变化和国际事件影响风险、原材料价格波动风险。

恒太照明(873339) 工业照明出口龙头，2021年营收7.6亿元，募投扩产一倍 江苏恒太照明成立于2013年12月，地处南通是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业。主要销售市场在美国，为美国数十家知名企业提供OEM服务。2021年工矿灯出口企业中，恒太照明出口份额排名第一；2021年Q1-Q3，美国单一市场占有1/4的市场份额。下属3家全资子公司分处内地、中国香港与境外，辅助公司主业发展，同时分散潜在的贸易摩擦风险，降低成本。2019-2021年LED照明产品的销售收入分别为50,974.92万元、49,464.24万元、76,321.53万元。现有产能500万套LED照明灯具。募投项目通过购置设备等新增一倍产能，扩大生产规模；改造生产工序保障安全生产，提高生产效率与综合竞争力。 我国LED照明出口与美国市场增长显著，细分赛道具备成长性 LED照明行业的经营模式主要包括OEM、ODM和OBM模式。2019-2021年我国照明出口平均增长率12.95%。其中2021年LED照明产品出口额474.45亿美元，屡次刷新照明行业出口的历史记录。2020年美国LED照明市场规模达到128.78亿美元，预计2025年将达到218.21亿美元，市场空间广阔。2019-2021年行业净利润平均28,040.20万元、29,469.06万元、21,580.35万元。 工业照明出口龙头，为客户提供定制的智能感应控制方案 恒太照明境内外的主要客户多为LED照明行业的知名企业，多数主要客户成立较早、市场地位领先。2021年前三季度工矿灯出口额为5.4亿美元，同比增长达63.9%。已获得NOA质量管理体系认证证书及NOA环境管理体系认证证书，持续推动公司产品通过美国及加拿大等国家的主流市场标准产品认证，为更好地开发北美市场及其他市场储备了技术能力。智能高天棚灯毛利率近30%高于同类及普通产品。 发行后PE17.3X低于可比公司中值 选取得邦照明、立达信、佛山照明、阳光照明、三雄极光作为估值对比公司。截止2022年10月26日，可比公司市值均值66亿元，市盈率TTM中值28.7X。本次发行方案中发行底价为6.28元/股，公司当前总股本为19,800.38万股，预计发行股数不超过2,220.00万股（未考虑超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为17.3X，低于可比公司。公司毛利率具备优势，高天棚灯产品处于市场领先地位，募投项目扩大一倍产能。 风险提示：出口业务风险、汇率变动风险、毛利率下滑的风险