科强股份(873665) 投资要点 事件：科强股份发布2023年年报。2023年公司实现营收3.5亿元，同比+23.1%；实现归母净利润7527.8万元，同比+43.6%。其中，单Q4实现营收9471.5万元，同比+18.3%；实现归母净利润2210.7万元，同比+44.0%。公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.5元，共派发现金红利3249.8万元。 多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。分产品看，车辆风挡折棚棚布/硅胶板/胶带胶布/橡胶密封制品产品分别实现收入93.5/150.8/68.7/28.5百万元，同比分别+45.3%/+38.3%/+19.5%/-35.1%，其中高铁大铁路车辆市场恢复性增长导致车辆棚布业务增长，硅胶板受益于光伏行业扩产需求旺盛导。分区域来看，境内外收入增长态势良好，境外/境内收入分别达到3.2/0.3亿元，同比分别+27.2%/+28.0%。 受益于原材料橡胶采购成本下降，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率41.8%，同比+4.5pp。其中，硅胶板产品营业收入占比达到43.1%，毛利率达到51.5%，较上年同期分别增长4.7pp和8.0pp，拉动公司整体毛利率大幅提升。未来，伴随着公司高毛利产品产能持续释放，盈利水平有望维持。 下游行业发展良好，产品需求稳定。根据公司公告，在光伏行业，2023年我国光伏组件产量达499GW，同比增长69.3%，新增和累计光伏并网装机容量均为全球第一；在轨道交通行业，地铁、智慧城轨、高铁建设有序推进，2018-2023年高铁营业里程CAGR达32.4%；在石油石化储存业，能源安全相关政策带来增量市场需求，橡胶老化也保证存量市场需求的稳定；在钢铁冶金和石油炼化业，产能、产量的提高和密封膜的老化分别增加了增量和存量需求。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.2/1.4亿元，对应PE为12/9/8倍。考虑到公司在光伏与轨交市占率居前、下游轨交维保行业需求扩张，叠加募投项目突破产能瓶颈，发力橡胶密封件，成为公司新的业务增长点，公司具备较强的成长性与市场竞争能力。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：主要原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、应收账款坏账风险、存货减值风险、下游行业景气度变化风险、主要客户市场需求变化风险等。

科强股份(873665) 推荐逻辑：1）细分领域龙头，盈利能力快速回升。截至2022年，公司太阳能硅胶板与车辆贯通道棚布市占率分别达39.6%与70.6%。2023年Q1-Q3扣非后归母净利润较上年同期增长42.4%，毛利率达42.6%，优于行业平均水平；2）轨交进入维保大修周期，支撑业绩增长。预期2023-2030年城轨大修车辆数的年复合增长率为30.4%，拉动公司业绩增长；3）募投扩产打破产能瓶颈。公司募投项目达产后将新增高性能橡胶密封制品产能100万平方米/年，有效提升公司订单承接能力。 太阳能硅胶板市占率居前，优质客户资源丰富。截至2022年，公司太阳能硅胶板市场份额达到39.6%，处于行业领先地位。公司在太阳能硅胶板下游市场深耕多年，与下游客户的长期合作使得公司具备更强的先发优势，目前已与隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、晶科能源等头部光伏主机与组件生产厂商达成长期合作，长期稳定的合作关系使得公司业绩具备较强的稳定性。 轨交龙头入股彰显信心，维保大修周期助推业绩增长。今创集团、欧特美分别于2020年、2021年入股公司，持股比例达3.7%、3.3%。其原因为原材料供应保障需求以及看好公司发展前景等，彰显出公司的良好发展前景。目前轨道交通已进入维保大修周期，预期将为公司车辆贯通道棚布产品打开新的增量空间。 募投扩产打破产能瓶颈，产品布局优化。公司拟通过高性能阻燃棚布及密封材料生产项目与厂区智能化升级改造项目突破现有产能瓶颈。高性能阻燃棚布及密封材料生产项目投产后将新增高性能橡胶密封制品产能100万平方米/年，其中橡胶密封件产能占比45%，能够有效优化公司现有产品布局，提高公司客户开拓以及承接订单的能力。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为69.9/82.7/92.9百万元，CAGR为21.0%，对应PE为20/17/15倍。考虑到公司在光伏与轨交市占率居前、下游轨交维保行业需求扩张，叠加募投项目突破产能瓶颈等，公司具备较强的成长性与市场竞争能力。鉴于2024年可比公司平均估值为21倍，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价为13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、下游行业景气度变化风险、销售区域集中风险、产品毛利率下降风险、太阳能硅胶板产品价格下降的风险、募投项目进度不达预期的风险等。

科强股份(873665) 看点：轨交维保市场发力，存量市场2022年7.99万，2023年15.44万平方米自2008年开始，我国高铁（动车组）和城市轨道交通才进入快速发展阶段，高铁棚布的使用周期约为12年，地铁棚布的使用周期约为15年。2023年2月第一次招标中，高级修招标中五级修达40组，占比已经达到46%。根据公司问询函假设与测算，需要维保的高铁车辆数将由2022年872辆增加至2023年2128辆，城轨维保则由716辆增加至1050辆，市场空间大。同时我国轨道交通客车车辆配套行业重要供应商今创集团与欧特美入股，增加客户粘性。当前科强股份在轨交领域的市占率已达70.64%。 公司情况：布、板、带“小巨人”（特种高性能橡胶），2023H1利润增长63%2023H1营收1.66亿元（+32.33%），归母净利润3484万（+63.31%）。二者增速均达到近季度最高值。主要产品包括列车风挡棚布、光伏组件层压机用硅胶板、储罐橡胶密封部件、轻型橡胶输送带等，与国际厂商竞争。太阳能硅胶板配套于光伏层压设备，属于光伏组件生产过程中的易消耗品。该领域主要客户几乎涵盖了国内光伏组件生产的大部分龙头公司如金辰股份、隆基绿能、协鑫集成等，是营收主要部分，2021、2022年占比分别为38.13%和39.67%。此外橡胶密封制品能够直供中石油、中石化、宝钢工程技术等大型知名央企。年研发费用率超越4.5%，参与制定了包含光伏企业主要参考的HG/T4070-2008《硅橡胶板》等2项标准。拟募集资金2.68亿元用于生产与改造，“高性能阻燃棚布及密封材料生产项目”在当前146万平方米产能基础上新增100万平方米，达产后正常年份可实现营业收入2.63亿元，产能消化压力小。 下游与行业：光伏领域稳定增长，轨交市场助推铁路配件，密封件需求稳定根据CPIA《中国光伏产业发展路线图（2022年-2023年）》，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，2025年保守情况下将达到100GW。由此带来光伏用硅胶板的需求提升，全球2022年55.8万平方米，增长率40.4%。国铁集团《新时代交通强国铁路先行规划纲要》指出到2035年，全国20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。自2018年起石油进口依存度超过70%，从保障能源安全的角度出发，我国稳步推进国家战略石油储备基地建设，密封件需求因此保障。 估值情况：可比公司最新PE(2022)中值27.6X 从估值来看，可比公司PE(2022)均值37.3X，中值27.6X。由于产品结构不同，可比性较低。科强股份的特种橡胶制品跨越轨道交通、光伏、石油储罐等领域，因高铁、地铁等车辆保有量周期，轨交存量市场将于2023年开始放量，2025年对比2022年或达3倍；光伏领域与装机量成比例持续增长，募投上市后将有效缓解产能压力。 风险提示：宏观经济环境变化风险、光伏行业风险、市场竞争加剧风险