中草香料(920016)
公司：凉味剂拉动营收增长，2020-2023年营收CAGR25.37%
中草香料专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。截至2024年8月7日，中草香料拥有10项发明专利，5项外观设计专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。2016年以来，中草香料营收维持逐年增长态势，2023年营收2.06亿元，2024H1营收0.96亿元，同比增长9.58%。公司凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，凉味剂、合成香料为公司主要产品，2019-2023年营收CAGR分别为37%、27%。地域分布上，2019年以来公司境内收入占比80%上下。成本细分中，2023年主营业务成本中86%为直接材料成本，公司毛利率、净利率自2019年开始总体呈上升趋势，2023年，公司实现归母净利润4,103.59万元，同比增长8.81%，毛利率和净利率分别为33.33%、19.93%；2024H1归母净利润2,568.23万元、同比增长36.05%。
行业：2022年我国香料香精市场规模424亿元，WS系列国内需求增速较快2021年12月，中国香料香精化妆品工业协会发布《香料香精行业“十四五”发展规划》，提出到2025年，我国香精产量达40万吨，我国香料香精行业主营业务收入达500亿元，年均增长2%以上的总体经济目标。根据Leffingwell&Associates统计数据，2008年-2021年国际香精香料市场规模持续稳定增长，2021年达到299亿美元，年复合增长达3%。根据公司招股说明书披露，2013-2019年，国际前十大香料香精企业占市场份额75%左右，呈现较高市场集中度。近年来，随着我国经济水平持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业的持续稳定的增长，根据中国香料香精化妆品工业协会数据，我国香料香精行业市场规模由1980年5.24亿元增长至2022年424亿元。我国2020年香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨，销售额约240亿元。凉味剂方面，薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，WS系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品，国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书，2022年WS-23等凉味剂国内需求量约1,346吨，2019-2022年均增速超40%。未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8,000吨，市场空间较为广阔。
募投丰富凉味剂产品种类，突破原料瓶颈，可比公司PE2023均值为24.5X公司募投项目投资“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”项目，建设期拟18个月，新增年产能腈类1,170.00吨、酰胺类900吨、醛类20吨、酯类550吨，有助于丰富凉味剂产品种类，向凉味剂产业链上游发展，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。中草香料有望通过本次募投项目产品，提升盈利能力，提升市占率，整体上提高公司的核心竞争力，持续推动产品创新与技术创新，保持中草香料在行业内的市场竞争力，提高市场占有率和盈利能力，建议关注。
风险提示：主要原材料价格波动的风险、存货减值风险、宏观经济波动。