广信科技(920037) 核心观点： 1.与同行业可比公司对比，整体估值较低，具有较高的投资价值。广信科技本次发行价格10元/股，发行后市盈率7.59倍，同行可比公司PE(TTM)均值为34.21倍。广信科技是国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一，产品主要应用于变压器、电容器、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域。2024年公司营业收入5.78亿元，同比增长37.49%，归母净利润1.16亿元，同比增长135.14%；2025年1季度，公司营业收入1.75亿元，同比增长54.48%，归母净利润0.44亿元，同比增长128.53%；预计2025年1-6月营业收入3.6-3.9亿元，同比增长38.63%-50.19%，归母净利润0.9-1.0亿元，同比增长78.65%-98.50%。 2.绝缘材料国家级专精特新“小巨人”，核心技术打破国外垄断，产品填补国内空白。广信科技是首批入选国家级建议支持的专精特新“小巨人”企业，产品被湖南省工业和信息化厅认定为“湖南省制造业单项冠军产品”。公司于2009年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断，为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一。公司自主研发的无胶超厚绝缘纤维板材成型技术和无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术，经中国电器工业协会鉴定达到国际领先水平，解决了传统绝缘材料依赖胶黏剂导致的性能缺陷，产品厚度范围扩展至9-30毫米，填补国内空白。 3.下游特高压建设需求旺盛，国产替代空间广阔，公司加速拓展新兴领域。当前我国面临东西部电力供需结构性失衡，特高压输电更加适配，2024年我国主要发电企业电网投资总额达6083亿元，同比增长15.3%。随着“十四五” 规划收官节点临近，特高压建设进入冲刺阶段，目前9条特高压线路全面施工，4条新线路计划年内开工；预计“十五五”期间，每年将开工新建6-7条特高压线路。目前我国的高压、超高压电缆绝缘料、屏蔽料等电缆料的关键技术仍存在“卡脖子”现象，国内高端市场80%以上被瑞士魏德曼、ABB为代表的国外企业垄断，由于国际贸易摩擦的加剧，国内超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的国产化需求明显增强，国产替代空间广阔。公司高度重视产品研发工作，持续开发新产品，公司产品应用领域也在变压器的基础上，加速拓展到电机、电容器、新能源汽车电池、军工装备等领域。 风险提示： 1）下游行业投资放缓的风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）部分原材料进口依赖的风险。

广信科技(920037) 投资要点： 发行价格10元/股，发行市盈率7.61X，申购日为2025年6月17日。广信科技本次发行价格10元/股，发行市盈率7.61X，申购日为2025年6月17日。本次公开发行股份初始发行股份数量为2000万股，发行后总股本为8,846.2908万股，本次发行数量占发行后总股本的22.61%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至2300万股，发行后总股本扩大至9,146.2908万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的25.15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为35%。本次发行战略配售发行数量为400.00万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%。有10家机构参与公司的战略配售（包括核心员工参与战略配售和产业背景股东如中国电气装备集团投资有限公司等）。公司拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过2,000.00万股人民币普通股（不含超额配售选择权）。募集资金总额扣除发行费用后的净额，拟投资于“电气绝缘新材料扩建项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金。“电气绝缘新材料扩建项目”拟投资13,459.41万元，预计建设期为2年。项目达产后，预计年均新增营业收入1.27亿元，达产年税后净利润预计达到1,405.50万元。随着下游市场需求的不断增加，2022-2024年公司产能利用率逐年提高，产销率处于较高水平。2024年，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品产能分别为45,300吨、7,000吨，产能利用率分别为104.75%、102.28%。 绝缘纤维材料及其制品国家级“小巨人”，2021-2024年归母净利润CAGR146%。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。2024年绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品营收分别为3.78亿元、1.98亿元。公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。此外，公司产品在电机、电容器、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用。2024年前五大客户包括特变电工股份有限公司及其关联企业、山东泰开变压器有限公司、山东电工电气集团有限公司及其关联企业等。公司已具有多项自主研发的核心技术，形成了较强的核心竞争力。早在2009年，公司研发设计的超高压绝缘纤维材料便打破了这一领域的国外技术垄断。公司的核心技术对行业相关技术起引领作用，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料、成型件、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义。截至2024年12月31日，公司拥有有效专利67项，其中发明专利13项。2024年营收达5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润达11617.18万元（yoy+135.14%）；2025Q1公司实现营收1.75亿元（yoy+54%）、归母净利润4372万元（yoy+129%），继续保持高速增长趋势。根据招股书信息，2025H1公司预计实现营收3.6-3.9亿元，同比增长39%-50%，扣非归母净利润8500-9500万元，同比增长72%-92%，业绩保持高速增长。 下游产业稳步发展，国内超/特高压用绝缘纤维材料国产化率有望提升。近年来，随着我国工业的快速发展，以及新兴领域的需求增加，绝缘材料行业也迎来了新的发展机遇。根据GrandViewResearch、前瞻产业研究院数据，2018-2023年，我国绝缘材料行业市场规模从864亿元增长至1206亿元，复合增长率为6.9%，2024年我国绝缘材料行业市场规模约1305亿元，同比增长8.2%。上游方面，绝缘纤维材料上游行业为木浆制造业，木浆的质量品质是影响绝缘纤维材料及成型件质量的重要因素。2023年全球经济逐步复苏，国内外木浆生产状况得以恢复，木浆供应量充足，其价格呈下降趋势，已逐步恢复至2021年初水平。2024年，木浆价格呈小幅波动趋势。下游方面，根据国家能源局数据显示，2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为17,770亿元，同比增长18.86%，为近十年最高。其中电源投资总额为11,687亿元，同比上升20.80%，保持快速增长态势；电网投资总额为6,083亿元，同比上升15.32%，增速呈现企稳回升态势。绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的核心材料和部件，是电力行业，特别是电网建设的重要组成部分，有望迎来重大的战略发展机遇。广信科技主要可比公司包括东材科技、民士达、神马电力、恒缘新材，广信科技与可比公司（尤其是东材科技）相比，营收、利润规模尚小，2024年毛利率水平位于可比公司均值附近，具备较大成长空间。 申购建议：建议关注。公司是中国专业的绝缘纤维材料及其成型制品企业，产品应用范围广阔，核心技术对行业相关技术起引领作用，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料、成型件、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义。未来，公司有望在有效利用现有装备产能的基础上，继续加大绝缘材料的研发力度和投资强度，在提升产品品质的同时，进一步丰富产品的品类，在扩充产能的同时，实现我国超特高压绝缘材料自给自足的经营战略。截至2025年6月13日，可比公司PETTM中值达36.6X，建议关注。 风险提示。下游行业投资放缓风险、原材料价格波动风险、应收账款数额较大风险。

广信科技(920037) 绝缘纤维材料领域专业供应商，卡位750kV绝缘蓝海 公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司自成立以来持续追赶国际先进技术，为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。2022-2024年，公司营业收入分别为3.04亿元、4.20亿元和5.78亿元，增速分别为31.76%、38.05%和37.49%；归母净利润分别为1,472.36万元、4,940.44万元和11,617.18万元，增速分别为89.75%、235.55%和135.14%。2024年，公司毛利率为33.5%，净利率为20.11%。公司营业收入、利润、毛利率以及净利率近年来均保持稳步上升状态。 国家战略新兴产业，政策+需求双驱动把握超/特高压市场高景气 公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品，符合国家战略发展方向。近年来，绝缘材料的创新应用逐渐成为我国推行可持续能源方案的关键动力之一，2018年我国绝缘材料市场规模为654.90亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。公司产品上游为木浆制造业，下游是变压器等电力设备生产商。从下游应用领域来看，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。此外，公司产品在电机、电容器、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用。根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国变压器行业发展研究报告》，2023年我国变压器产量为20.75亿千伏安，同比增长6.5%，预计2024年我国变压器产量将超过21.6亿千伏安。根据国际可再生能源机构数据显示，2014年至2024年，我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率达41.08%。下游行业规模的持续增长，将带动上游绝缘纤维材料的市场需求。 以科研平台和专利技术为支撑，持续增强绝缘材料领域竞争力 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业），拥有“省认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台。截至2024年12月31日，公司拥有有效专利67项，其中发明专利13项。经过多年的生产实践及技术积累，公司已具有薄型绝缘纤维板材技术、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术等多项核心技术，形成了较强的核心竞争力。“电气绝缘新材料扩建项目”预计将解决公司目前设备老旧、自动化程度较低、场地拥挤等综合问题，使公司进一步完善绝缘纤维材料生产体系，有效提升公司的盈利能力与综合竞争实力。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动、下游行业投资放缓风险。