志高机械(920101) 发行价格17.41元/股，发行市盈率14.24X，申购日为2025年8月5日。志高机械本次发行价格17.41元/股，发行市盈率14.24X，申购日为2025年8月5日。本次公开发行股份初始发行股份数量为2,148.1488万股，发行后总股本为8,592.5951万股，本次发行数量占发行后总股本的25%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至2,470.3711万股，发行后总股本扩大至8,914.8174万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的27.71%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24.10%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为429.61万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%。有9家战略投资者参与公司的战略配售（包括多家机构投资者和产业背景股东如江天电机有限公司）。公司募集资金拟投资于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”、“工程技术研发中心建设项目”以及“补充流动资金项目”。 空压机及凿岩设备国家级“小巨人”，2020-2024年归母净利润CAGR达11%。浙江志高机械股份有限公司创立于2003年，是一家从事系列空气压缩机、凿岩设备的研究开发、生产销售和应用服务的国家高新技术企业。公司是国家第四批专精特新“小巨人”企业，钻机及螺杆机产品各类型号已达400余项，已形成一体式钻机、分体式钻机、工程螺杆机、工业螺杆机等系列产品，产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。截至2024年12月31日，公司共拥有87项专利，其中发明专利17项。公司产品销售以经销模式为主、直销模式为辅，经销收入占比始终较高，2024年前五大客户包括OOOAltaiBurMash、嘉德耐特及其关联方等。2024年公司实现营收达8.88亿元（yoy+5.72%）、归母净利润10504.62万元（yoy+1.49%）。 2021-2023年公司移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名。（1）钻机：钻机属于工程机械中凿岩机械类的细分品种，广泛应用在工程项目、采矿业的爆破及各类基岩的锚固和水井、地热、探矿工程中。2018年我国凿岩机械市场规模约为408.28亿元，2023年达到492.2亿元，年复合增长率约为3.81%。（2）螺杆空压机：空压机作为常见的提供空气动力的机械，其应用领域涵盖石化化工、纺织服装、食品饮料、医药生产、矿山开采、工程建设等各大国民经济重要行业。螺杆空压机为空压机的重要细分品类，近年来整体市场规模也在稳步上涨，由2018年的123.43亿元增长至2023年的156.8亿元，CAGR约为4.9%。根据中国通用机械工业协会压缩机分会出具的证明，2021年度至2023年度公司移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名。志高机械主要可比公司包括山河智能、开山股份、鑫磊股份、东亚机械。 申购建议：建议关注。公司是履带式露天钻车、轮胎式液压掘进钻车、履带式一体化潜孔钻机的行业标准起草单位之一，是履带式露天潜孔钻车浙江制造标准的起草单位之一，为中国通用机械工业协会会员单位。公司具备丰富的钻机和螺杆机设计开发经验，多款产品已获得“浙江制造”认证并受到境内以及俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等一带一路沿线国家客户的认可。可比公司最新PETTM中值达31.3X，建议关注。 风险提示：螺杆机业务下滑风险、内销业务收入下滑风险、外销客户业务合作稳定性风险。

志高机械(920101) 空气动力与凿岩工程“小巨人”，深耕为螺杆机和钻机 公司为2022年国家工信部认定的第四批国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。公司主要产品为螺杆机和钻机。经过多年持续的技术研发，公司螺杆机及钻机产品各类型号已达400余项，已形成工业通用螺杆机系列、工业高端专用螺杆机系列、工程螺杆机系列、一体式钻机和分体式钻机五大系列产品。按照是否内置空压机，公司钻机产品可分为分体式钻机、一体式钻机两大系列。其中钻车业务连续三年稳定增长，2024年达47,329.55万元，占总营收的53%。公司2024年营收8.9亿元，归母净利润1.1亿元，毛利率达27.28%。经公司初步测算，公司预计2025年1-6月可实现的营业收入约为45,025.25万元至49,764.75万元，同比增长约0.70%至11.30%。预计2025年1-6月可实现归属于母公司股东的净利润约为4987.50万元至5512.50万元，同比增长约4.75%至15.78%。预计2025年1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为4,873.50万元至5,386.50万元，同比增长约4.57%至15.58%。 空压机行业前景稳定，2024矿山机械进出口总额达54.82亿美元 2024年我国矿山机械行业进出口总额54.82亿美元，同比增长24.09%。改革开放后，通过许可证贸易、合作生产、合资等方式引进了一批国外先进的石油钻机技术。同期，国务院重大装备办公室还组织各单位研制沙漠、海洋石油钻机，使我国钻机技术水平大大提高。压缩空气作为工业生产中的三大动力之一，工业生产中的“水电气”即包括压缩空气，其中压缩空气是仅次于电力的第二大动力能源，我国80%以上的规模工厂配置有压缩空气动力。螺杆空压机为空压机的重要细分品类，近年来整体市场规模也在稳步上涨，由2018年的123.43亿元增长至2023年的156.8亿元，CAGR约为4.9%。 募投项目预期收入较好，可比公司2024PE均值为44.12X 公司产品被广泛应用于郑万高铁、川藏铁路等国家重点工程领域，逐步实现了钻机、螺杆机领域对国际知名品牌的替代。我们选取了矿山机械行业相关企业做可比公司，其中山河智能、鑫磊股份、东亚机械、五新隧装、恒立钻具均为专精特新“小巨人”企业，开山股份为空气压缩机行业龙头企业。2024年度可比公司PE均值为44.12倍。根据投资计划安排，公司拟募集资金用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，该项目将年新增300台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入41,270.00万元，实现净利润7,752.38万元。“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。上述项目达产后，后续有望为公司贡献收入。 风险提示：客户业务合作稳定性风险、原材料价格波动风险、毛利率波动风险。