美德乐(920119) 投资要点： 公司是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售。公司核心产品为模块化输送系统与工业组件，聚焦工厂自动化智能生产物流系统，广泛应用于新能源、汽车零部件等多领域。公司秉持专业专注的经营理念，深耕行业近20年，自主研发覆盖全环节的核心技术体系，多项成果达国际先进水平，系国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司客户资源优质，既涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，也包括比亚迪、宁德时代等制造行业领军企业，多领域积累丰富成功案例。 智能物流装备行业处于快速发展阶段，市场规模增长显著。2018-2023年从319.2亿元增至1003.9亿元，年复合增长率25.76%，预计2027年达1920.2亿元，2021年智能输送设备等相关品类合计占市场31%。行业内企业聚焦智能制造装备研发、设计、制造和销售，核心产品包括模块化运输系统（分高精度、通用输送系统）和工业组件，产品设计难度大、定制化程度高、专业性强，服务于制造企业智能工厂建设及配套仓储。下游新能源电池、汽车零部件领域需求旺盛，锂电池出货量与锂电设备市场规模快速增长，汽车产销量全球领先且向智能化转型，持续催生对智能输送系统的需求，驱动行业发展。 公司拥有优势优质客户资源、核心技术体系、领先业务规模。客户覆盖新能源电池、汽车零部件、电子等多领域，既包含比亚迪、宁德时代等终端制造领军企业，也涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，合作粘性强，在优势领域构建高进入壁垒，品牌认可度高。同时，公司依托全流程核心技术体系、近20年行业深耕积累的数万个项目经验，具备市场先入优势。基于稳定客户资源，公司业务规模领先，可有效控制成本，调动资金资源承接大型复杂项目，在上下游合作中占据有利地位，形成技术、经验、客户、规模协同的竞争力。 估值分析和投资建议：公司2023-2025H1年营业收入分别为10.09、11.38、7.12亿元，同比增长-2.13%、12.73%、35.13%，总体呈增长趋势。公司2023-2025H1年，实现归母净利润分别为2.05、2.11、1.52亿元，同比增长-7.77%、2.70%、60.24%，增速处于行业中上游。公司可比公司中，怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性。怡合达、博众精工、宏工科技、福能东方2024年PE分别为45.07、47.79、67.50、42.21倍，均值为50.64倍。公司发行后股本为7212.3267万股，发行价对应发行后市值为30.21亿元，对应2024年市盈率为14.33倍。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户集中度较高的风险；经营业绩下滑的风险；毛利率波动风险；应收款项坏账风险；存货跌价风险。

美德乐(920119) 核心观点 深耕智能输送系统，股权结构稳定。美德乐成立于2009年，是国内领先的智能输送系统供应商。公司通过自主研发掌握了覆盖智能输送系统方案设计、零部件加工、设备装配、系统交付环节的核心技术体系，公司应用于新能源电池生产的自动化输送系统技术水平国际先进；其中高速智控轮输送系统填补了国内外空白，技术水平达到国际领先。公司董事长、总经理张永新为公司实际控制人，公司股权结构稳定。 营收利润双增长，坚持高强度研发投入。2025年前三季度公司实现营业收入105,576.42万元，同比增长25.15%；实现归母净利润22,285.42万元，同比增长约38.83%。2022-2024年公司的营业收入复合增长率为5.04%。公司坚持高强度研发投入，截至2025年9月30日，公司拥有专利201项，其中境内发明专利21项，实用新型专利159项，外观设计专利20项，境外实用新型专利1项；并申请软件著作权登记6项。 下游应用领域广泛，产业升级带来行业新机遇。智能物流是物品从供应方向需求方智能移动的过程，包括智能包装、智能装卸、智能仓储、智能运输、智能配送、加工和处理等六项基本活动。智能物流相比传统物流更加注重实现货物流动状态的实时显示、全程监控。智能物流装备的应用领域广泛，在生产制造、仓储物流各环节均有较多应用场景。在制造业转型升级过程中，引进先进智能物流装备对传统物流装备进行改造升级的需求持续增长。人工智能、物联网等新兴技术的快速发展使得制造业企业生产制造和仓储物流的集成化、智能化水平持续提升。相关技术与产业的逐步融合亦推动智能物流装备技术的发展和产品的升级。产业升级需求为智能物流装备行业的发展带来了新的机遇。 计划募集资金6.45亿，用于生产及研发。根据公司招股说明书，公司计划将6.45亿元募集资金用于大连美德乐四期建设项目（1.20亿元）、华东工业自动化输送设备生产及研发项目（1.55亿元）、高端智能化输送系统研发生产项目（2.00亿元）和美德乐华南智能输送设备研发生产项目（1.70亿元）。 可比公司：先导智能的市盈率为114.48倍，怡合达为36.92倍，不同公司市盈率差异较大，或因营收规模、业务结构等因素导致。考虑到公司是国内领先的智能输送系统供应商，公司业务重点聚焦应用于工厂自动化的智能生产物流系统，相关产品通过与智能生产设备深度融合，实现生产设备与自动化装配线的集成应用，是智能工厂建设的重要组成部分，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域，服务于我国制造业企业智能化转型升级，可持续关注公司。 风险提示：下游市场波动的风险；钢铁行业产能过剩的风险；耐火材料行业产能过剩的风险。

美德乐(920119) 投资要点 1月21日有一只北交所新股“美德乐”申购，发行价格为41.88元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 美德乐（920119）：公司主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。公司2022-2024年分别实现营业收入10.31亿元/10.09亿元/11.38亿元，2023-2024年YOY依次为-2.13%/12.73%；实现归母净利润2.22亿元/2.05亿元/2.11亿元，2023-2024年YOY依次为-7.77%/2.70%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长14.26%至23.05%，归母净利润较上年增长28.11%至42.34%。 投资亮点：1、公司在国内新能源电池、汽车领域智能输送系统占据较高行业地位，与比亚迪、先导智能等头部制造业企业达成了长期合作关系。公司深耕智能输送系统领域20余载、是国内较早从事输送系统及工业组件业务的企业之一；2014年前后，公司率先自主研制成功国产高精度输送系统，逐渐实现了在汽车零部件、电子等行业领域的批量应用，并于2018年、2019年先后进入宁德时代、比亚迪等新能源电池行业领军企业供应链体系，打破了博世力士乐等国际头部企业在高端输送系统领域的技术及市场壁垒。经过多年发展，公司已建立较高行业地位，多款产品不仅为行业首创、且技术指标和竞争力比肩国际先进水平，其中核心产品高速智控轮输送系统的输送速度由行业20m/min的水平提升至150m/min、定位精度由行业±0.1mm的水平提升至±0.02mm；同时为夯实先发优势，公司紧跟下游技术迭代趋势，其产品在新能源电池领域已应用于刀片电池、固态电池等各类新型电池生产。截至目前，除比亚迪和宁德时代外，公司还与先导智能、海目星、今天国际等知名系统解决方案供应商达成合作；随着合作深化，大客户占比显著提升，2025H1公司来自比亚迪和先导智能的合计销售收入占比达55%以上。据问询函回复披露，受新能源汽车和新能源电池市场双重驱动，公司产品下游需求稳步向好，2025上半年新增订单金额10.10亿元、同比增长116.64%。2、公司前瞻布局磁驱技术，陆续推出磁驱输送系统和混合动力输送系统等新产品，为长期发展奠定良好基础。据问询函回复披露，磁驱技术路径输送系统是目前输送系统行业最有前景的发展方向之一，MIR睿工业预测2028中国磁悬浮柔性输送线市场规模有望由2023年的6.2亿元增至57.7亿元。公司自2022年起前瞻布局磁驱技术，不仅自主开发出最高输送速度可达300m/min、定位精度可达±0.01mm的磁驱输送系统，还将线性电磁驱动与高速智控轮输送系统所采用的旋转电机驱动技术相结合、创新开发了最高输送速度可达180m/min的混合动力输送系统，使其兼具两种技术路径产品高速度、高精度、高洁净度、柔性以及低能耗、低成本等优势，能够适应电子、食品医疗领域的需求。目前上述产品正处于市场推广阶段，与先导智能、海目星、联赢激光等多家大型知名客户就磁驱及混合动力输送系统产品开展了实质性技术方案对接和产品验证；截至2025H1，公司相关产品在手订单仅15.27万元、具备较大成长潜力。 同行业上市公司对比：选取怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方为美德乐的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与农大科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为45.48亿元，平均PE-2024（剔除异常值/算数平均）为32.70X，平均销售毛利率为31.34%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

美德乐(920119) 投资要点： 美德乐本次发行价格41.88元/股，发行市盈率14.33X，申购日为2026年1月21日。本次发行数量为1600万股，发行后总股本为7212万股，本次发行数量占发行后总股本的22.18%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为22.18%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为160万股，占本次发行数量的10.00%。有5家战略投资者参与公司的战略配售。美德乐此次募投项目预计投资总额79428万元，募集资金将主要用于：大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目。 专注于智能制造装备，2025Q1-Q3归母净利润22285万元（yoy+38.83%）。美德乐成立于2009年，专注于智能制造装备的研发、设计、制造与销售，主要产品为模块化输送系统和工业组件，应用于新能源、汽车零部件、电子及仓储物流等行业。公司为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年9月30日拥有专利201项（含境内发明专利21项）及软件著作权6项。产品以高精度输送系统为核心，2024年该业务收入7.85亿元，占主营业务收入69.19%，2025H1毛利率有所提升；销售以直销为主，2025H1前五大客户销售额占比62.75%，其中最大客户比亚迪销售额2.25亿元。财务方面，2025年Q1-Q3实现营收10.56亿元（yoy+25.15%），归母净利润2.23亿元（yoy+38.83%）。 公司所处的智能制造装备行业规模持续增长，2023年市场规模达到3.2万亿元。智能制造装备行业2023年中国产业规模达3.2万亿元；据中商产业研究院，中国智能物流装备市场2023年市场规模为1003.9亿元，预计2027年将增长至1920.2亿元，2023-2027年CAGR约17.60%；细分领域中，2021年我国智能输送设备、搬运设备等合计占比约31%。下游应用中，新能源电池领域2024年中国锂电池出货量达1175GWh，2018-2024年CAGR为50.28%，带动锂电设备市场规模2023年增至1240亿元，高工产研预计2025年超1500亿元；汽车零部件领域2024年中国汽车产销量均超3100万辆，新能源汽车产量达1288.8万辆（2018-2024年CAGR为47.14%），渗透率提升至40.92%，同期汽车零部件制造企业收入规模稳步增长，2024年达4.62万亿元。行业内可比公司主要包括怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技和福能东方。 申购建议：美德乐长期专注于智能制造装备领域，为新能源、汽车零部件等行业提供模块化输送系统及工业组件整体解决方案，并与比亚迪、先导智能等下游头部客户建立了稳定的合作关系。随着智能制造行业升级与新能源产能扩张，下游对高精度、高可靠性的自动化输送装备需求有望持续提升，公司凭借技术积累和丰富的产品矩阵，募投项目有望进一步巩固其在智能物流装备领域的竞争力。截至2026/1/19，可比公司PETTM中值为49.2X，建议关注。 风险提示：下游行业需求波动的风险、客户集中度较高的风险、毛利率波动风险

美德乐(920119) 智能输送装备“小巨人”，2025H1新能源电池收入占比回升至62% 美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件。是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。新能源电池是美德乐主要下游，2025H1营收占比达到61.98%。高精度输送系统是主要的营收贡献产品，2025Q1-3收入分别为51,683.58万元，总营收占比在2025H1达到72.62%且在2023-2025H1持续提升。毛利率方面高精度输送系统及工业组件产品分项均保持较高的毛利率水平，其中高精度输送系统2025H1进一步提升至41.08%。2023-2025H1比亚迪分别位列第一/第二/第一大客户。2025Q1-3美德乐实现营收10.56亿元同比增长25.15%。归母净利润22,285.42万元同比增长38.83%。美德乐毛利率2025Q1-3升至37.30%。2025Q1-3净利率提升至21.20%。 智能物流装备市场持续景气，锂电、汽车等下游固定资产投资规模稳增根据中商产业研究院数据，2018-2023年中国智能物流装备市场规模从319.2亿元增长至1,003.9亿元，预计到2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2亿元，2023-2027年期间年复合增长率可达17.60%。根据高工产研数据，2021年我国智能物流装备市场中智能输送设备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备合计占比为31%。根据高工产研数据，预计2023-2025年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元。根据国家统计局数据，我国汽车制造业固定资产投资规模由2022年的12,685.71亿元增长至2024年的16,282.74亿元，年均复合增长率达13.29%。 美德乐在高精度输送领域高市占率，2025H1末在手订单达到18亿元 美德乐产品具有较高的市场占有率，其中在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61%。美德乐结合前沿技术发展方向自主研发掌握了磁驱输送技术，并于2024年下半年逐步开始向市场推广产品。截至2025H1美德乐磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计15.27万元，相关产品目前正在对接的主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光等。此次美德乐的上市募集资金主要用于大连美德乐四期建设项目等。截至2025年6月末，美德乐的在手订单达到18亿元，2025H1的新增在手订单金额达到10.10亿元。2024年下半年和2025年上半年，美德乐新增订单金额分别为73,590.82万元和101,044.73万元。 净利率、应收账款周转率持续领先可比公司，可比公司平均PE TTM为69.03X我们选择怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方作为同行业可比公司。美德乐保持净利率在可比公司中最高水平，毛利率在可比公司中保持领先，在2025Q1-3实现增长。应收账款周转率美德乐领先可比公司，且呈现上升趋势。参考可比公司估值水平，5家同业可比公司平均PE TTM达到69.03X，其中先导智能、宏工科技、福能东方市盈率分别达到109.28X、101.76X、60.18X。 风险提示：客户集中度较高风险、应收款项坏账风险、技术迭代风险。