招金黄金(000506) l公司发布25年年报，实现归母净利润1.59亿元 2025年，公司年度实现总营业收入5.27亿元，同比增长58%；实现归母净利润1.59亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.88亿元，扭亏为盈。 l产量：Q4产量提升明显，静待26年进一步释放 2025年，瓦图科拉金矿在有序推进矿山设备设施更新迭代、生产技术升级改造的同时，优化生产组织流程，合理调配生产资源，稳步提升产能规模，实现“当年投资、当年技改、当年盈利”的任务目标，生产经营持续向好发展。2025年，瓦图科拉金矿全年完成黄金产量0.77吨，较上年同期增长68.64%，产量增幅显著，其中，井下占全年总产量的65%，尾矿处理完成占比35%，井下生产与尾矿综合利用协同发力，有效提升了资源综合利用率。 2025Q4，瓦矿矿产金产量0.30吨，占全年产量比重为39%，公司产量恢复显著。2026年，公司产量有望进一步恢复，我们预计公司2026年矿产金产量有望超过1.2吨。2027年后，随着公司技改完成，产量有望进一步提升。 l增储成效显著，远期成长空间打开 瓦矿增储显著：截至2025年底：（1）瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分的矿产资源金金属总量为112.81吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为30.96吨，为近期开采提供了可靠依据；推断资源量金属量为81.85吨。（2）尾矿资源金金属总量为26.88吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为25.62吨，为持续规模化开采提供了可靠依据；推断资源量金属量1.26吨。具有较强的抗风险能力和良好的可持续经营能力。 探矿权见喜：瓦图科拉金矿拥有SPL1201、SPL1344及斐济北岛卡西SPL1519三个特别勘探许可，总探矿面积达680.26平方公里。截至2025年底，SPL1201和SPL1344两个探矿权内的矿产资源金金属总量已达22.01吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为21.84吨，推断资源量金属量0.17吨。公司实施“现有矿区深度挖潜”与“外围新区重大突破”相结合的勘探策略，为公司资源的持续增长和矿山服务年限的延长提供了双重保障。 截至2025年末，瓦图科拉金矿的采矿权、探矿权、尾矿库内，累计保有矿产资源金金属总量161.70吨，远期成长空间打开，随着公司加强北岛探矿权勘探，远期公司资源储量有望再提升。 l盈利预测 我们预计2026-2028年，公司瓦矿产量逐步释放，黄金价格稳中有升，预计归母净利润为3.33/13.69/16.91亿元，YOY为109%/312%/24%，对应PE为48.56/11.80/9.55。综上，维持“增持”评级。 l风险提示： 黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。

招金黄金(000506) l公司发布25年三季报，Q3归母净利润0.37亿元 公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长167%。其中，2025Q3归母净利润0.37亿元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+251%。 l产量：黄金产量逐步释放 2025年Q1-Q3，公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2盎司。黄金产量逐步释放。 随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行19-21中段部分采场的恢复工作。 l技改：瓦矿技改稳中有进 瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了7号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。 l探矿：瓦矿与北岛双管齐下 公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。 2025年10月份，瓦图科拉金矿SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/12.91亿元，YOY为196%/148%/326%，对应PE为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。 l风险提示 黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。

翁占斌先生,公司董事长,出生于1966年,中共党员,工程技术应用研究员,1989年7月毕业于包头钢铁学院采矿工程专业,后于东北大学、长江商学院学习,获得矿业工程硕士和高级工商管理硕士学位。曾任招远市夏甸金矿技术员、生产副科长、矿区主任,金翅岭金矿副矿长、矿长,山东招金集团有限公司总经理、副董事长,招金矿业股份有限公司总裁、党委书记、董事长,山东招金集团有限公司党委书记、董事长。

汤磊先生,公司董事、总经理。出生于1973年,硕士研究生,正高级工程师。曾任招金矿业股份有限公司投资开发部副经理、地勘部经理,青河县金都矿业开发有限公司、富蕴招金矿业有限公司副总经理,招金矿业股份有限公司党委委员、副总裁兼山东招金地质勘查有限公司总经理兼地勘部经理,招金矿业股份有限公司党委委员、副总裁兼山东招金地质勘查有限公司总经理。现任招金国际黄金(香港)有限公司董事,中润国际矿业有限公司董事。

孙铁明先生,公司副总经理、董事会秘书。出生于1977年,大学本科学历,中级经济师。曾任润物控股有限公司董事长秘书、行政经理,中科英华高技术股份有限公司董事会办公室主任、监事,上海炫旗网络科技有限公司法人,众应互联科技股份有限公司董事会秘书、副总经理。现任北京中润谦盛科技发展有限公司董事,中润矿业发展有限公司董事,西藏中金矿业有限公司董事,招金国际黄金(香港)有限公司董事,中润国际矿业有限公司董事。

孙英翔先生,公司副总经理。出生于1987年,硕士研究生,高级工程师。曾任招金矿业股份有限公司生产技术部主管,招金北疆生产科、采矿车间经理、主任,招金矿业股份有限公司生技部副经理(主持工作),招金北疆副总经理(主持工作)、总经理。现任斐济瓦图科拉金矿有限公司董事长兼总经理。

姜桂鹏先生,公司董事。出生于1979年。曾任招金矿业股份有限公司大尹格庄金矿副矿长,托里县招金鑫合矿业有限公司总经理,甘肃省合作早子沟金矿有限责任公司总经理,招金矿业股份有限公司甘肃区域总监、安全总监,招金矿业股份有限公司党委副书记、执行董事、总裁,山东招金集团有限公司党委副书记。现任山东招金集团有限公司党委副书记、副董事长,招金矿业股份有限公司党委书记、董事长,山东招金瑞宁矿业有限公司董事、总经理,山东国环固废创新科技中心有限公司董事长,斯派柯国际有限公司董事,香港招金矿业有限公司董事,星河创建有限公司董事,招金资本有限公司董事,招金资本(香港)有限公司董事,招金国际矿业有限公司董事,招金矿业国际金融有限公司董事,招金国际矿业(香港)有限公司董事,铁拓矿业有限公司董事。

高文龙先生,公司董事。出生于1977年,北京大学科技信息专业学士,美国佛罗里达州立大学信息科学专业博士。曾任职于杰富瑞投资银行,汤森路透集团,中国国泰元鑫资产管理有限公司等投资机构。现任紫金矿业集团股份有限公司副总裁、董事会秘书,兼任紫金天风期货股份有限公司董事长,山东招金瑞宁矿业有限公司董事。

黄孚先生:1991年8月出生,硕士研究生学历。2016年7月参加工作,曾任职于华泰证券研究所、安信证券研究中心;2020年10月加入紫金矿业集团,历任紫金矿业集团股份有限公司上海代表处主任、紫金矿业投资(上海)有限公司首席分析师、紫金矿业集团资本投资有限公司副总经理。现任紫金矿业投资(上海)有限公司董事、总经理、紫金矿业集团资本投资有限公司董事长、总经理。

刘学民先生,公司独立董事。出生于1971年,硕士研究生、高级经济师、社会工作师。曾任广东太阳神集团有限公司项目经理。现任山东金泰集团股份有限公司独立董事,北京尚智库管理顾问有限公司首席咨询师,深圳华盈恒信管理顾问有限公司首席咨询师,兼职济南大学客座教授,中国企业管理研究会常务理事,山泉社工社监事。

陈家声先生,公司独立董事。出生于1959年,厦门大学财政金融系硕士研究生学历。曾任厦门大学建南集团总会计师、总经理,厦门大学校产业管理委员会副主任,中信集团深圳中信股份有限公司总经理,中信惠州公司、惠州路桥公司总经理、董事长、党委书记,中信(深圳)公司总经理助理、副总经理、兼任中信苏州公司总经理,中信深圳投资集团总经理,兼任中信湘雅遗传与生殖专科医院/中国西南资源联合开发有限公司董事长及中信深圳香港公司董事长,中信大锰矿业有限责任公司副董事长、常务副总,深圳市昊创投资集团有限公司总裁,大连永嘉集团有限公司副总,红星美凯龙控股集团有限公司执行总裁、监事,厦门德屹股权投资管理有限公司首席投资官。

王晓明先生,公司独立董事。出生于1958年,北京大学国民经济计划与管理专业硕士研究生,副教授、注册会计师。曾任北京首创集团企业发展部负责人,中国政法大学商学院教师。现任正源控股股份有限公司独立董事。