航天发展(000547) 核心观点 事件：公司发布年报及一季报，21 年实现收入 41.44 亿元（-6.59%），归母净利 6.44 亿元（-20.26%）；22Q1 收入 10.08 亿元（+6.62%），归母净利 1.44 亿元（-23.07%）。 防务装备及装备制造业务收入下滑，信息技术业务实现正增长。分业务看，21 年防务装备收入 25.60 亿元（-7.26%%），毛利率 44.77%（+0.54pct）；信息技术收入6.30 亿元（+19.38%），毛利率 44.62%（-0.90pct）；装备制造收入 9.19 亿元（-17.90%），毛利率-6.54%（-22.64pct）。子公司方面，21 年南京长峰收入 16.04 亿元（-20.67% ），净利 1.69 亿元（-61.24% ）；北京锐安收入 11.71 亿元（-9.51%），净利 2.53（+3.27%）；此外，受疫情影响，江苏大洋民船业务施工进度延迟，国外船东无法入境验收导致无法交船；航天开元信创等项目验收和交付存在延后。受收入下滑影响，公司综合毛利率下降 3.98pct，期间费用率上升 1.79pct，导致净利端下滑幅度超过营收端，全年净利率下降 3.91pct 至 15.77%。 期末存货及合同负债增长较快，经营性现金流下滑。公司 21 年底存货 18.10 亿元，同比增长 50.22%，主要原因包括：1）所属子公司提前备货，以及部分任务未到交付节点导致合同履约成本增加；2）江苏大洋受疫情影响，船东提船时间推迟。公司21 年底合同负债 5.83 亿元，同比增长 85.64%，主要由于子公司部分项目收到预付款。公司 21 年经营性现金流净额-2.74 亿元，较去年同期 1.95 亿元下滑较多，主要受疫情影响和军品结算延期影响，回款同比减少所致，预期 22 年将有所改善。 22 年一季报收入增速转正，利润端依然承压。22 年 Q1 公司收入实现正增长，但由于毛利率较去年同期下降 3.88pct 至 40.37%，因此利润依然为负增长。 22 年是结构调整年、产业深化年、管理提升年。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统 4 大产业集群。22 年公司将继续推动资本运作，制定总体框架方案；大力推进“两非”资产处置，深化公司管理市场化转型。 盈利预测与投资建议 考虑到项目施工及产品交付进度不及预期，调整公司 22、23 年每股收益为 0.43、0.50 元（前值为 0.90、1.14 元），新增 24 年每股收益为 0.60 元，根据可比公司 22年 27 倍市盈率，给予目标价 11.61 元，维持买入评级。 风险提示 市场需求不及预期；资产整合进度不及预期

胡庆荣,男,1973年出生,中国国籍,中共党员,博士学历,研究员。现任航天工业发展股份有限公司党委书记、董事长,中国航天系统工程有限公司党委书记、董事长、总经理,中国航天科工集团第一研究院、中国航天科工信息技术研究院院长。曾任中国航天科工集团有限公司二院二十三所设计师、副主任、主任、副所长、所长、党委副书记等职,中国航天科工集团有限公司第二研究院副院长。

孙逊,男,1972年出生,中国国籍,中共党员,大学本科学历,正高级会计师。现任航天工业发展股份有限公司董事、总经理,中国航天系统工程有限公司党委委员、副董事长,中国航天科工集团第一研究院、中国航天科工信息技术研究院副院长。曾任北京航天建筑工程公司纪检监察审计处职员、财务处职员、财务处副处长(主持工作),中国航天建筑设计研究院工程部财务处处长,中航天建设工程公司总会计师,中航天公司党委委员、总会计师,中国航天建设集团有限公司副总会计师、财务部部长,航天工业机关服务中心党委委员、总会计师、总法律顾问、网络安全总监,广州航天海特系统有限公司董事长,航天新通科技有限公司董事长,中国航天系统工程有限公司党委委员、副总经理、总会计师、总法律顾问、首席合规官。

王强,男,1977年出生,中国国籍,中共党员,大学本科学历,正高级会计师。现任航天工业发展股份有限公司董事,中国航天系统工程有限公司党委委员、总会计师、总法律顾问及首席合规官,中国航天科工集团第一研究院、中国航天科工信息技术研究院总会计师。曾任北京青云航空仪表有限公司会计、主管会计、审计部副部长,中国普天信息产业集团公司预算主管,航天信息股份有限公司财务管理主管,北京捷文科技股份有限公司财务总监,航天信息股份有限公司财务部副部长、部长,航天工业发展股份有限公司总会计师、总法律顾问。

王清理,男,1969年出生,中国国籍,中共党员,硕士学历,研究员。现任航天工业发展股份有限公司董事,中国航天科工防御技术研究院七〇六所二级专务,北京航天新立科技有限公司董事,柳州长虹航天技术有限公司董事,北京长峰新联工程管理有限责任公司董事。曾任航空航天部二院二十三所设计师,航天工业总公司二十三所八室副主任,中兴通讯股份有限公司主任工程师,中国航天科工防御技术研究院七〇六所设计师、副主任、主任,北京航天数控系统有限公司副总经理,中国航天科工防御技术研究院七〇六所副所长,挂职兼任航天晨光股份有限公司总经理助理、首席信息官与网络安全总监。

杨新,男,1967年出生,中国国籍,中共党员,博士学历,研究员。现任航天工业发展股份有限公司董事,中国航天系统工程有限公司资深专务,中国航天三江集团有限公司董事,航天云网科技发展有限责任公司董事,中国医药健康产业股份有限公司董事。曾任中国航空工业集团公司第609研究所二室助理工程师,中国科学院计算技术研究所助理研究员,中国科学院空间科学与应用研究中心副研究员,中国科学院光电研究院副研究员,中国科学院光电研究院空间系统工程总体研究室主任,中国科学院光电研究院空间系统工程总体研究室研究员,中国科学院光电研究院科技委副主任、空间系统工程研究部副主任兼空间系统总体技术研究室主任,中国科学院光电研究院党委委员、科技委副主任,中国航天科工集团公司空间工程部副部长(挂职),中国航天科工集团有限公司空间工程部副部长,中国航天系统工程有限公司(中国航天科工集团第一研究院、中国航天科工信息技术研究院)副总经理(副院长)。

龙钫,女,1980年出生,中国国籍,中共党员,硕士学历,研究员。现任航天工业发展股份有限公司董事、投资总监、资产证券部负责人,中国航天科工集团有限公司智慧产业总体部副主任,航天科工网络信息发展有限公司董事,北京锐安科技有限公司董事。曾任湖南航天管理局办公室秘书、驻京办秘书,中国航天科工第一研究院办公室综合处秘书、发展计划部投资管理处主任科员、副处长、处长,中国航天科工第二研究院投资并购项目管理办公室副主任(正处长级)、资产运营部投资并购处处长、资产运营处处长,航天工业发展股份有限公司资产运营部部长、投资总监,航天开元科技有限公司党委书记、董事长,中国航天系统工程有限公司资产运营部部长。

吴小兰,女,1981年出生,中国国籍,中共党员,大学本科学历,工程师。现任航天工业发展股份有限公司董事会秘书。曾任新大陆数字技术股份有限公司证券事务代表,本公司第六届至第十届董事会秘书。

叶树理,男,1962年出生,中国国籍,大学本科学历,法学教授。现任航天工业发展股份有限公司独立董事,东南大学法学院教授、东南大学PPP法律研究中心主任,江苏致邦律师事务所创始合伙人、律师等职务。曾任航天工业发展股份有限公司第九届和第十届董事会独立董事,东南大学经济管理学院讲师、副教授等职,南京港股份有限公司独立董事、江苏东光微电子股份有限公司独立董事、江苏舜天股份有限公司独立董事、苏州扬子江新型材料股份有限公司独立董事。

张梅,女,1971年出生,中国国籍,硕士学历,注册会计师。现任航天工业发展股份有限公司独立董事,福建江夏学院会计学院教授,兼任福州大学硕士生导师,安井食品集团股份有限公司独立董事,海峡创新互联网股份有限公司独立董事,福建晋江农村商业银行股份有限公司董事,福建南安农村商业银行股份有限公司监事。曾任福建博思软件股份有限公司独立董事,福建南平太阳电缆股份有限公司独立董事,福建顶点软件股份有限公司独立董事。

徐连春,男,1967年出生,中国国籍,大学本科学历,现任航天工业发展股份有限公司独立董事,山东格物新材料科技有限公司董事长兼总经理、锐迅精达精密光机科技有限公司执行董事兼总经理。曾任原国防科工委甘肃酒泉卫星发射中心后勤部物资油料库代职锻炼(任副指导员),原国防科工委综合计划部国防科技财经局参谋,原总装备部综合计划部装备财务局参谋,原总装备部装备财务支付中心主任,原总装备部综合计划部装备财务局副局长,军委装备发展部综合计划局装备财务处处长。