国投丰乐(000713)公司资料

国投丰乐(000713) 核心观点 短期行业景气低迷，收入利润同比下降。公司2025年前三季实现营业收入15.26亿元，同比-11.33%，其中单Q3实现营业收入3.75亿元，同比-4.23%；2025年前三季实现归母净利润-0.91亿元，同比-27.67%，其中单Q3实现归母净利润-0.63亿元，同比-28.70%。公司报告期内收入利润同比下滑的原因一方面系玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，同时公司铁391K市场维权不及预期，上半年退货量有所增加；另一方面系公司农化业务短期面临景气压力且主动优化产品结构，整体收入有所下降。 费用率有所上升，净利率同比下滑。公司2025Q1-Q3销售费用为0.95亿元，同比-6.81%，对应销售费用率6.26%（同比+0.30pct）；2025Q1-Q3管理费用0.56亿元，同比-2.33%，对应管理费用率5.83%（同比+0.53pct）；2025Q1-Q3研发费用为0.70亿元，同比-19.81%，对应研发费用率4.05%（同比-0.39pct）。综合来看，公司2025Q1-Q3毛利率同比-1.14pct至9.16%，但受费用率提升影响，净利率同比-1.64pct至-6.41%。 主动调减制种面积，现金流压力明显缓解。公司截至2025年7月31日玉米种子库存账面价值为4.86亿元，同比+107.69%，水稻种子库存账面价值为0.49亿元，同比-3.88%。受此影响，公司2025Q1-Q3存货周转天数同比+40%至193天。现金流方面，制种面积调减导致到期预付制种款减少，2025前三季度公司经营性现金流净额改善明显，同比由负转正为1.37亿元。 种业新季预售具备韧性，Q3末合同负债同比持平。2024/2025经营年度数据显示，公司种子总收入为10.44亿元，同比+22.59%，总销量为9312.17万公斤，同比+40.08%。分品种来看，玉米种子销售收入为6.42亿元，同比+26.46%，占比提升至61.49%，销售数量为3218.07万公斤，同比+32.09%；水稻种子销售收入为2.28亿元，同比+18.50%，占比降至21.81%，销售数量为1805.89万公斤，同比+28.40%。公司2025Q3末合同负债为6.91亿元，同比基本持平，公司新季种子销售收入有望维持韧性。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。 投资建议：考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，我们下调公司2025-2026年归属母公司净利润预测至0.76/1.17亿元（原为1.30/1.85亿元），预测公司2027年归母净利润为1.44亿元，对应EPS分别为0.12/0.19/0.23元，维持“优于大市”评级。

丰乐种业(000713) 核心观点 费用投入增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入17.20亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024年前三季实现归母净利润-0.71亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入3.92亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3实现归母净利润-0.49亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。 玉米、水稻种子收入维持增长，新季预售表现较好。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为8.51亿元，同比+28.64%，总销量为6647.93万公斤，同比+10.31%。分品种来看，玉米种子销售收入为5.08亿元，同比+41.56%，占比提升至59.61%，销售数量为2436.32万公斤，同比+20.03%；水稻种子销售收入为1.92亿元，同比+12.21%，占比降至22.57%，销售数量为1406.44万公斤，同比-3.12%。公司2024Q3末合同负债为6.89亿元，同比+147.35%，种子预售款维持较快增长，新季销售收入有望继续维持增长。 销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司2024Q1-Q3销售费用为1.02亿元，同比+19.63%，对应销售费用率5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3管理费用0.91亿元，同比+4.85%，对应管理费用率5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3研发费用为0.70亿元，同比+36.32%，对应研发费用率4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比+0.65pct至10.30%，但净利率同比-3.16pct至-4.77%。 种子库存同比增加，经营性现金流短期承压。公司截至7月31日玉米种子库存账面价值为2.34亿元，同比+91.34%，水稻种子库存账面价值为0.51亿元，同比-23.12%。受此影响，公司2024Q1-Q3存货周转天数同比+26%至138天。现金流方面，受预付制种款和药肥原材料采购增加影响，2024前三季度公司经营性现金流净额-1.13亿元，同比-203.97%，短期承压。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业并充分受益转基因玉米商业化推广。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为0.59/0.84/1.20亿元，EPS分别为0.10/0.14/0.20元，维持“优于大市”评级。

丰乐种业(000713) 核心观点 种子业务维持增长，农化业务短期承压。公司2023年实现营业收入31.14亿元，同比+3.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.40亿元，同比-31.62%，利润同比承压明显的原因一方面系国内化药产品价格下降导致农化业务盈利下滑，另一方面系外部环境较差、合成薄荷脑冲击导致香料产品盈利下降。（1）分季度来看：24Q1公司实现营业收入5.80亿元，同比-5.63%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.14亿元，同比-271.43%。（2）分业务来看：公司种子业务2023年实现营业收入8.84亿元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麦种子收入同比增速分别为+35%/+37%/+37%），毛利率为28.60%，同比-1.13pct。公司农化业务2023年实现营业收入19.28亿元，同比-6.66%（其中原药/制剂/化肥收入同比增速分别为-61%/+17%/+4%），毛利率为6.07%，同比-1.08pct（其中原药/制剂/化肥毛利率分别为-3%/+13%/+3%，分别同比-4/-3/-2pct）。 公司转基因玉米品种首批过审，有望受益转基因商业化落地。截至目前，丰乐种业子公司四川同路旗下已有2个转基因玉米品种获批，分别为铁391K、奥美95D。未来随国内转基因玉米种植快速渗透，公司主力品种依靠先发优势，销售规模和市占率水平有望进一步提升。 国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。国投集团拟新设境内全资子公司国投种业受让丰乐种业20%股权，届时公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司实际控制人，目前该事项已获得国务院国资委批复。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。 投资建议：公司玉米种子业务未来有望背靠新股东资源得到进一步强化并充分受益转基因玉米商业化推广，但考虑到公司农化业务或因行情低迷、竞争加剧而承压，我们下调公司2024-2025年归属母公司净利润预测为0.6/0.8亿元（原为1.0/1.3亿元），预测2026年归母净利润为1.2亿元，对应EPS分别为0.10/0.14/0.20元，维持“买入”评级。

丰乐种业(000713) 核心观点 农化业务景气下行，Q3业绩延续承压。公司2023前三季度实现营业收入19.18亿元，同比+0.44%；实现归母净利润-0.25亿元，同比-643.14%，利润同比承压明显主要系化和香料业务毛利下降。分季度来看，23Q3公司实现营业收入6.41亿元，较上年同期增加0.31%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.23亿元，较上年同期减少109.09%。 种子业务延续增长，Q3末合同负债同比+22%。公司玉米种子业务在完备业务体系基础上，依靠销售激励机制改进，近年正步入快速增长通道。22/23经营季，公司玉米种子业务依靠新品种销量占比增加，价格上涨，收入同比增加25.68%至3.58亿元。参考新季预售情况来看，公司Q3末合同负债同比+22%至5.66亿元，新季种子销售有望继续维持较快增长。 公司转基因玉米品种首批过审，有望受益转基因商业化落地。2023年10月17日，丰乐种业子公司四川同路旗下的转基因玉米品种-铁391K（受体品种为公司主力品种-铁391，转入性状为DBN9936）成为首批通过我国转基因玉米品种审定的品种之一。未来随国内转基因玉米种植快速渗透，公司主力品种依靠先发优势，销售规模和市占率水平有望进一步提升。 国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023年7月公司发布公告，国投集团拟新设境内全资子公司国投种业，受让合肥建投持有的丰乐种业股份合计1.23亿股，本次拟受让股份数量占公司股份总数的20.00%。如上述事项完成，公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司实际控制人。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。 投资建议：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS分别为0.12/0.17/0.21元，维持“买入”评级。