中原传媒(000719) 核心观点 区域全链布局，数字化转型加速公司是河南省人民政府控股的国有企业，股权结构稳定。公司通过多家子公司构筑覆盖出版、发行、印刷、物资供应的全产业链闭环，拥有全品类出版资质以及河南省新华书店独家发行资质。近年来，公司积极探索数字化转型，依托两大国家级实验室，拥抱AI技术，积极打造"河南省中小学智慧教育平台"，实现教育教学全环节的数字化探索，推动商业模式从"纸质教辅"向"智慧教育平台"升级。 主营业务壁垒坚固，支撑业绩韧性发行出版为公司的支柱业务。其中：发行业务2024年营收80.56亿，占比57.38%，毛利率30.40%；出版业务2024营收32.69亿，占比23.28%，毛利率35.06%。发行出版业务维持稳定，其中K12教材教辅是最主要的细分业务，构成公司核心护城河。在供给方面，公司作为2024-2027年义务教育免费教科书单一供应商，且系人教社、人音社等权威教材的河南独家代理商，并取得了全渠道牌照，具有独家优势。在需求方面，虽然人口出生率有所下滑，可能导致需求长期承压，但短期来看，河南K12在校生人数依然维持稳定，需求稳固。 AI+教育驱动第二曲线，产业融合开辟增量空间公司以"AI+数据"发展智慧教育平台，开辟增长新路径：政策端，河南省《2025年"人工智能+"行动》明确支持教育垂直大模型建设，支持中原传媒的智慧教育平台在全省进行规模化试点与落地工作；技术端，平台接入"豫教AI"，依托丰富的教育资源，集成豫教助手、智慧作业、智慧备授课等应用，覆盖"教、学、考、评"全场景。此外，近年来研学市场发展迅速，有望带来新增量，公司依托中原文化IP开发5大系列、14门课程，打造"场馆+课程+平台"沉浸式研学模式，将渠道优势和资源优势相结合，探索开展研学相关的新业务模式。 投资建议：公司作为河南省地方国有出版企业，是唯一上市的河南省文化国有企业。旗下业务覆盖出版、发行、印刷等传统出版公司业务领域，同时积极开拓第二增长曲线，在AI+教育、研学游学、文创产品等新兴领域均有布局。我们认为，公司主营业务持续保持稳健，新兴业务有望为公司带来一定的业绩增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.23、13.87和14.80亿元，同比增速分别为28.4%、4.9%和6.7%。对应PE为9x/9x/8x。 此外，公司在手现金充裕，且分红意愿高，具备较高的安全边际。综合考虑公司相对估值与绝对估值的合理股价区间，我们认为公司的合理股价区间为15.53-18.21元，对应公司总市值为158.90-186.32亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。

中原传媒(000719) 2025H1公司实现营业收入45.75亿元，同比增加1.00%，归母净利润5.32亿元，同比增加50.39%，扣非后归母净利润5.28亿元，同比增加54.82%。2025Q2营业收入26.59亿元，同比增加0.97%，环比增加38.76%，归母净利润4.22亿元，同比增加31.51%，环比增加283.55%，扣非后归母净利润4.24亿元，同比增加36.34%，环比增加305.94%。 投资要点： 所得税费用减少+成本费用管控带来业绩提升。2025H1公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润、毛利率、净利率均创同期最高水平。其中毛利率38.14%，同比小幅提升0.13pct，净利率提升较为显著，由8.02%提升3.95pct至11.97%，一方面是所得税政策变化带来所得税费用大幅降低，另一方面公司通过精细化管理和流程优化，成本费用得到有效控制，人均能效提升，销售费用和管理费用同比分别减少9.68%和8.20%，对应费用率分别下滑1.45pct和1.04pct。 主营业务表现稳定。从各项业务拆分来看（分行业），出版业务营业收入15.64亿元，同比微降0.41%，毛利率35.89%，同比提升1.44pct；发行业务营业收入36.92亿元，同比微增0.19%，毛利率34.10%，同比提升0.29pct；物资销售业务营业收入8.90亿元，同比微降0.37%，毛利率3.82%，同比下滑1.60pct；印刷业务营业收入2.13亿元，同比减少41.35%，但由于该项业务收入规模占比较低，对公司业绩变化影响较小。 核心业务稳步推进，服务体系持续升级。公司持续强化内容创新能力，上半年共有45个项目获得国家及省部级奖项或资助；37种图书入选权威推荐书目；85种图书实现版权输出，国际化传播能力进一步增强；15个项目获得国家出版基金支持。同时完成9家书店卖场的复合式改造升级，实现从图书销售向综合文化服务的转变；开展“文化游园会”等主题阅读活动1万余场，参与人次超百万，激发全民阅读热情；数字化平台建设取得突破，“书香河南”及“百姓文化云”平台新增浏览量2765.42万次，新增用户8.25万人；上线同一会员管理系统，整合会员207万人，推动从“经营商品”向“经营用户”的转变，为后续文化消费及内容推广奠定基础。 数字化转型持续加快。“AI赋能全民阅读”项目初步建成智能推荐系统，实现个性化阅读服务；“文献中国资源库”完成基础架构搭建，启动数据采集及整理工作；“大象数字篆刻”等13个创新联合体项目全面启动，推动传统文化技艺的数字化保存和创新表达；智慧教育平台完成高一年级数字化教辅试点及考试服务流程数字化改造；通过“数据+AI+生态”的数字支撑能力，推动传统纸质产品向数字化服务转型；教育智能体、数字人终端等自主研发产品投入应用，服务教育的智能化水平不断提升。 加快创新业务布局。公司以资本为纽带，设计产业整合、投资并购、引进战投、市值管理、数据变现等创新路径，以延伸教育服务链条为切入，制定课程体系、基地营地、数字平台、文旅研学等突破方案。目前已征集创新业务产品278项，审定上架课后服务课程68门，产品类型涵盖“五育”并举教育服务、研学实践、校本课程、智慧作业、AI自习室、科创空间等多个领域，满足多样化教育需求。智慧教育、课后服务、研学实践三大平台持续优化，初步形成“智慧教育+课后服务+研学实践”一体化服务生态。河南省中小学智慧教育平台试点区域不断拓展，AI智教备课助手、智慧体育服务、中小学人工智能教育等多个项目实现场景落地。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司归母净利润为13.19亿元、13.90亿元、14.07亿元，按照8月29日收盘价，对应PE为10.10倍、9.58倍、9.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：人口生育率长期下滑；上游原材料价格波动；数字化转型升级效果不及预期

中原传媒(000719) 2024年公司实现营业收入98.57亿元，同比增加0.24%，归母净利润10.30亿元，同比减少25.84%，扣非后归母净利润12.50亿元，同比增加12.11%。2025Q1实现营业收入19.16，同比增加1.04%，归母净利润1.10亿元，同比增加234.61%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比增加244.22%。 投资要点： 主营业务稳健，税收造成短期影响。公司经营稳健，营业收入同比微增，归母净利润同比下滑主要是由于税收政策调整带来的非经常性损益所致。从数据变化情况看，由于所得税政策变化，2023年公司确认了相关递延所得税费用-2.27亿元并相应增加至净利润；2024年12月财政部、国家税务总局、中宣部发布了《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将免税期延长至2027年12月31日，根据会计准则要求需要将该项进行冲回处理，导致公司2023年与2024年所得税分别为-1.85亿元和2.83亿元，差异较大。以扣非后净利润表现来看，公司2024年扣非后净利润同比增长12.11%。2025年公司进入免税期，2025Q1公司所得税由2024Q1的8421万元减少7253万元至1168万元，归母净利润同比增长234.61%，扣非净利润增长244.22%。 毛利率创历年新高。拆分来看，未剔除内部抵消因素下，出版业务营业收入32.69亿元，同比增长3.37%，毛利率35.06%，同比下滑1.03pct，发行业务营业收入80.56亿元，同比增长0.68%，毛利率30.40%，同比提升0.69pct，达到该业务历年最高。扣除内部抵消因素后，公司毛利率39.20%，同样达到历年新高。 传统教材教辅与产业转型齐头并进。公司中标2024-2027年义务教育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘稳固，中小学数字教材服务平台实现学科全学段覆盖，用户突破185万，成为全国数字教材建设标杆。生成式AI、数字孪生、大数据等代表前沿技术的3个项目入选国家新闻出版署2024年出版业科技与标准创新示范项目，标志着公司在“科技赋能出版”的战略转型中迈出关键一步。 分红比例大幅提升，股息率达5.28%。根据公司的利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元，共派发现金红利6.14亿元，分红比例59.61%，相比2018-2023年34.47%的平均分红比例（算术平均）有较大程度的提升。以2024年12月31日为基准，公司股息率进一步提升至5.28%，明显高于2020-2023年间4.50%的平均股息率（均以当年报告期年末为基准）。 投资建议：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至2027年，预计2025年公司所得税费用将大幅减少，业绩具有向上弹性。同时公司分红比例与股息率有较大提升，进一步带来长期收益价值。预计公司2025-2027年EPS为1.27元、1.32元、1.38元，按照4月18日11.99元收盘价，对应PE为9.46倍、9.05倍、8.66倍，调升至“买入”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教材教辅需求、一般图书折扣率持续下降、上游原材料价格调整

中原传媒(000719) 投资要点： 河南省文化产业领军企业。公司是河南省文化企业龙头，省内唯一上市文化企业，主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品贸易等领域。依托河南人口大省优势，为公司提供稳定的业务发展环境。公司拥有全部且完整的出版、印刷、发行、印刷物资贸易等资质和行政许可。在教材教辅业务上公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商；公司所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，继续成为河南省2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。发行渠道上，公司所属河南省新华书店发行集团有限公司，具有覆盖全省市、县、乡（镇）的网络渠道及服务体系，门店卖场、物流仓储、配送服务、社会资源、质量信誉配套完整，功能齐全。 新闻出版产业规模稳定增长，教材教辅占比提升，教育人口大省保障稳固市场需求。国内新闻出版产业规模增长较为稳定，产业结构中，以图书出版、出版物发行、印刷复制占据主要地位。图书零售市场目前暂处困境，码洋规模同比持续下滑，但作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。 河南省拥有全国第一的户籍人口数量以及全国第三的常住人口数量，教育人口和在校生数量在全国范围同样位居前列；基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。预计河南省内家庭将继续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。 业绩增长稳健，经营风险小，股息率持续提升。财务层面，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，经营性现金流常年保持大额净流入，资产负债表项目中货币现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富，负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力。同时公司常年保持一定的分红比例，股息率持续提升。 投资建议与盈利预测：公司的出版与发行业务以教材教辅为主，一般图书为辅，市场需求相对稳定；在行业端，国内出版和发行市场的规模稳步增长，图书零售市场教材教辅类书籍码洋占比提升，展现出旺盛的市场需求；国内出生率虽然面临下降，但短期不会对教育人口变化造成显著影响；公司主营的出版和发行业务的毛利率基本维持稳定，整体毛利率稳步提升。虽然税收政策的变化拖累2024年利润增长，但预计自2025年税收政策影响将显著变小。 预计2024-2026年公司营业收入分别为101.30亿元、106.01亿元、109.68亿元，增速分别为3.02%、4.65%、3.46%，归母净利润分别为9.42亿元、9.76亿元、10.15亿元，同比分别变动-32.19%、3.62%、4.03%。 按照11月4日收盘价10.81元计算，对应PE为11.74倍、11.33倍、10.89倍，维持中原传媒“增持”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教育人口数量；上游原材料价格波动风险；下游市场需求收缩；环保政策变化风险；市场竞争加剧；产业政策变化

王庆先生:1969年4月出生,汉族,中共党员,中国国籍,河南新野人,研究生学历,工学学士,正高级经济师,1990年9月参加工作,历任河南省委宣传部副部长,中原出版传媒投资控股集团有限公司党委副书记、副董事长、总裁,中原出版传媒投资控股集团有限公司党委书记、董事长、总经理(总裁),中原大地传媒股份有限公司八届董事会董事、副董事长、董事长,九届董事会董事长,现任中原出版传媒投资控股集团有限公司党委书记、董事长,中原大地传媒股份有限公司第十届董事会董事长。

赵新杰,男,汉族,1979年5月出生,中共党员,河南新野人,研究生学历,高级经济师。历任河南新华物资集团有限公司总经理、党委副书记、党委书记、执行董事,中原大地传媒股份有限公司副总经理,河南省新华书店发行集团党委副书记、总经理、董事,中原大地传媒股份有限公司九届董事会董事、总经理。现任中原出版传媒投资控股集团有限公司党委委员、常委、总编辑,中原大地传媒股份有限公司第十届董事会董事、总经理。

林疆燕女士:1967年6月出生,汉族,中共党员,中国国籍,四川西昌人,大学学历,法律硕士,正高级经济师、编审,1988年7月参加工作,历任河南省新华书店发行集团有限公司董事、总经理、党委副书记,中原大地传媒股份有限公司总经理兼河南省新华书店发行集团有限公司董事、总经理、党委副书记,中原大地传媒股份有限公司七届、八届董事会董事、总经理,九届董事会董事、总经理、副董事长。现任中原出版传媒投资控股集团有限公司党委副书记、总经理、副董事长,中原大地传媒股份有限公司第十届董事会副董事长。

张建,男,汉族,1972年12月出生,中共党员,河南方城人,大学学历,高级经济师,1993年7月参加工作。历任河南省新华书店发行集团有限公司纪委书记、监事,中原出版传媒投资控股集团有限公司人力资本创新部主任、党委组织部主任,中原大地传媒股份有限公司七届监事会职工监事,中原大地传媒股份有限公司九届董事会董事、副总经理。现任中原大地传媒股份有限公司第十届董事会董事、副总经理,河南省数字教育发展有限公司董事长(法定代表人)、总经理(兼)。

刘永民,男,汉族,1970年12月出生,中共党员,河南宁陵人,大学学历,1986年9月参加工作,历任商丘市梁园区平台镇党委书记、梁园区政法委副书记兼孙福集乡党委书记,永城煤电集团党政办公室主任,河南煤化鹤煤公司党委常委、纪委书记,河南能源焦煤公司党委常委、纪委书记、监事会主席,河南能源化工集团党委巡查工作办公室主任、纪检监察部部长、中原出版传媒投资控股集团有限公司纪检监察审计部主任、党委巡察办主任、纪委副书记,现任中原大地传媒股份有限公司副总经理。

董中山,男,汉族,1966年2月出生,中共党员,河南社旗人,大学学历、教育学学士,副编审,1988年8月参加工作。历任大象出版社副社长、总编辑、社长,海燕出版社党总支书记、执行董事(法人代表)、社长。现任中原大地传媒股份有限公司九届董事会董事、总编辑、创新研发事业部主任(兼)、河南省数字教育发展有限公司董事(兼)。

张巍远,女,汉族,1973年6月出生,中共党员,大学学历,1995年8月参加工作,历任中原出版传媒投资控股集团有限公司办公室副主任、综合部副主任、综合部主任兼党委宣传部主任、督查办主任、安全生产办主任,河南新华印刷集团有限公司党委书记、执行董事(法定代表人),中原大地传媒股份有限公司九届监事会职工监事。现任中原大地传媒股份有限公司副总经理,河南新华印刷集团有限公司党委书记、执行董事(法定代表人)。

李勇,男,汉族,1970年6月出生,中共党员,河南郑州人,大学学历,工商管理硕士,1992年7月参加工作,历任河南出版集团出版业务部副主任,中原大地传媒股份有限公司出版业务部副主任,河南文艺出版社有限公司党支部书记、副总编辑(主持编辑工作),河南美术出版社有限公司党支部书记、执行董事(法定代表人)、社长,海燕出版社有限公司党总支书记、执行董事(法定代表人)、社长。现任中原大地传媒股份有限公司副总经理。

贾巍,男,汉族,1968年10月出生,中共党员,河南社旗人,大学学历,工商管理硕士,1991年7月参加工作,历任河南出版对外贸易公司副总经理,河南先达光碟有限公司副总经理,河南省外文书店有限公司副经理、执行董事、总经理、党总支书记,河南人民出版社有限责任公司纪委书记、党委委员、纪检监察委员,中原出版传媒投资控股集团有限公司党委巡察组组长(中层正职),派驻信阳市光山县文殊乡东岳村第一书记,中原出版传媒投资控股集团有限公司党委工作部主任、集团公司直属单位党委副书记。现任中原大地传媒股份有限公司副总经理。

李文平,女,汉族,1967年5月出生,中共党员,河南栾川人,大学学历,法学学士,编审,1989年7月参加工作,历任河南美术出版社有限公司党支部书记、执行董事、社长,中原大地传媒股份有限公司七届监事会监事、八届董事会董事、总编辑、九届董事会董事,中原出版传媒投资控股集团有限公司副总经理(副总裁),现任中原出版传媒投资控股集团有限公司党委副书记、工会主席,中原大地传媒股份有限公司第十届董事会董事。