航发控制(000738)公司资料

航发控制(000738) 事件：3月28日，公司发布2024年报，全年实现营收54.8亿元，YOY+2.9%；归母净利润7.5亿元，YOY+5.4%；扣非净利润7.3亿元，YOY+5.4%。 业绩表现符合市场预期。公司业绩稳健增长，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付有所增加。我们点评如下： 4Q24收入延续稳增态势；减值损失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收12.7亿元，YOY+3.9%；归母净利润1.21亿元，YoY-7.2%；扣非归母净利润1.14亿元，与23年同期基本持平。2）利润率：24年公司毛利率同比提升0.6ppt至28.1%；净利率同比提升0.1ppt至13.8%；3）减值损失：受行业因素影响客户回款减少，24年底应收账款较年初增长36.6%至55.1亿元，同时公司对存货、固定资产、在建工程等资产进行减值测试，公司24年计提资产和信用减值准备9581万元，较23年同期多计提5202万元，影响2024年利润。 两机主业稳健增长；盈利能力保持较高水平。2024年，分产品看：1）两机控制系统实现营收48.8亿元，YoY+4.0%，收入占比同比提升0.9ppt至89.1%，毛利率同比增加1.55ppt至29.2%；2）控制系统技术衍生品实现营收2.3亿元，YoY-17.8%，毛利率同比提升3.1ppt至24.0%。3）国际合作收入3.7亿元，YoY+5.5%，毛利率同比下降0.5ppt至16.9%。分子公司看：1）西控科技收入同比增长2.3%至23.8亿元，净利润同比增长5.8%至2.85亿元；2）航发红林收入16.9亿元，与23年基本持平，净利润同比增长7.1%至2.87亿元；3）北京航科收入同比增长8.2%至9.3亿元，净利润同比增长0.5%至1.15亿元；4）长春控制收入同比下滑3.4%至3.6亿元，净利润同比下降28.9%至1485万元。整体来看，公司持续聚焦两机主业并实现稳健增长。 经营效率持续提升；25年处于新老型号过渡期。公司经营效率和人均产值持续提升，公司通过“控总量、调结构”人员规模有所下降，以及营收规模、固定资产投入和应交税费增加，2024年全员劳动生产率达44.65万元/人，同比改善11.04%。展望未来，公司2025年营业收入预算目标为53亿元，预计较24年收入同比下降3.3%，主要是主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰，同时部分新研产品尚在逐步上量阶段，业绩阶段性承压。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为7.55亿、8.40亿、9.41亿元，对应PE分别为35x/31x/28x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期、存货减值计提等。

航发控制(000738) 事件： 公司10月29日公告，2024年Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%），归母净利润（6.29亿元，+5.48%），扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）；毛利率（29.71%,+0.42pcts），净利率（15.02%，+0.40pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%）。毛利率（26.95%，+0.54pcts），净利率（11.42%，+0.67pcts）。 营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势 2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%,+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。 单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润（1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts）和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。 随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司营收规模增加带来毛利增加，盈利能力呈提升态势。 2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts），期间费用率小幅下降。其中，销售费用率（0.98%，+0.31pcts）小幅上升，主要系公司为强化服务保障，提升客户满意度，导致销售费用增加所致；财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致；研发费用率(2.67%，-0.50pcts)小幅下降。 其他财务数据方面，2024年Q1-Q3公司应收票据（14.54亿元，-10.96%），主要系应收票据到期收款所致；应收账款（38.06亿元，+23.11%，），主要系受客户回款节奏影响所致。此外，截至2024年Q3，公司存货（14.74亿元，+1.03%）小幅增长，合同负债（3.46亿元，-13.70%）有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。 现金流方面，2024年Q1-Q3公司经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%）显著减少，主要系公司采购、税款等经营性支出增加所致；投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致；筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）减少，主要系公司收到专项拨款减少所致。 公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力 公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，在军品市场有较高的市占率的同时，也是C919动力国产化的重要参与单位，是其发动机控制系统方面的核心参研企业。 按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2024H1，公司各业务板块的业绩情况为： ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品：主要包括航空发动机及燃气轮机控制系统的研制、生产、修理、销售与服务保障。报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。 ②国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。报告期内，公司国际合作业务营收（1.83亿元，+12.21%），毛利率（22.85%，+1.34pcts）。 ③控制系统技术衍生产品业务：主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、机电液控制用高精度电磁阀、传感器等产品的研制、生产、销售与服务。报告期内，公司控制系统技术衍生产品业务营收（1.08亿元，-20.17%），毛利率（37.42%,+4.48pcts）。 随着两机项目的持续推进和国产民用飞机的发展带来的下游型号批产放量，以及国际航空客运市场的全面复苏，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。作为两机控制系统领域的龙头企业，公司表示将紧抓国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以总体研制目标为牵引，强力推进大飞机动力控制系统研制，积极谋划通航动力控制系统产业发展。此外，伴随着国际航空客运市场的复苏，公司或将持续寻找国际转包生产的业务机会，在境内境外双向发力。 募投项目进展顺利，公司产能有望得到提升 截至2024Q3，公司在建工程（4.38亿元，同比+25.87%），各大募投项目进展顺利，四大全资子公司为各个募投项目的实施主体。根据公司于2024年8月27日发布的《2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》： ①航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到32.27%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ②航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到39.01%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ③航空动力控制产品产能提升项目：公司全资子公司航发红林为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到62.35%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ④轴桨发动机控制系统能力保障项目：公司全资子公司北京航科为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到58.24%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。 ⑤四个专业核心产品能力提升建设项目：公司全资子公司长春控制位该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到28.38%，预计将于2026年12月30日达到预定可使用状态 投资建议： 2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩下，公司营收与归母净利润均逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司2024年全年业绩有望持续增长态势。 2.公司各大募投项目进展顺利，均预计于2026年年中或年底达到使用状态，届时，公司综合配套能力和智能化生产水平将得到有效提升，有助于公司填补产能缺口，满足产品市场及维修后市场需求的同时，抓住机电液控制等新兴业务中的长远发展机会。 3.公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持“买入”评级，给予目标价28元。2024年10月30日收盘价24.17元，分别对应41倍、38倍及36倍PE。 风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。

航发控制(000738) 事件描述 航发控制公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为42.10亿元，同比增长2.67%；归母净利润为6.29亿元，同比上升5.48%；负债合计37.10亿元，同比增长1.43%；货币资金35.43亿元，同比增长1.53%；应收账款38.06亿元，同比增长23.11%；存货14.75亿元，同比增长1.03%。事件点评 业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024年三季度单季度，公司实现营收14.04亿，同比增长2.79%，实现归母净利润1.59亿，同比增长8.61%。公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年前三季度公司毛利率同比提升0.42个百分点达到29.71%，净利率同比提升0.4个百分点达到 15.02%，盈利能力持续提升。 航发控制系统核心供应商，持续受益于航发产业链的高景气度。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了军、民用航空发动机的配套工作。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用大飞机的快速发展，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于航发产业链的高景气度。投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司10月28日收盘价24.18元，2024-2026年PE分别为39.8\35.5\31.5，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

航发控制(000738) 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收42.10亿元，YOY+2.7%；归母净利润6.29亿元，YOY+5.5%；扣非净利润6.11亿元，YOY+6.4%。业绩表现符合市场预期。航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司业绩稳定增长，我们综合点评如下： 3Q24业绩稳健增长；盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收14.04亿元，YOY+2.8%；归母净利润1.59亿元，YOY+8.6%；扣非净利润1.54亿元，YOY+15.4%。2）利润率方面：公司整体保持稳定，1~3Q24毛利率同比提升0.4ppt至29.7%；净利率同比提升0.4ppt至15.0%。3Q24毛利率同比提升0.5ppt至26.9%；净利率同比提升0.7ppt至11.4%。3）业绩回顾：2019~2023年，公司营收CAGR=14.5%；归母净利润CAGR=26.8%。公司改革发展任务不断深化，盈利能力总体呈提升态势。 期间费用率减少；计提坏账准备增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比减少0.7ppt至10.6%，具体看：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.0%，主要系公司强化服务保障，提升客户满意度所致；2）管理费用率同比减少0.4ppt至7.8%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%；研发费用同比减少13.7%至1.12亿元。2024年前三季度，公司：1）资产减值损失：计提1245.98万元，YOY+4.6%；2）信用减值损失：计提4772.36万元，YOY+34.4%，主要系计提坏账准备增加所致。 采购增加影响经营现金流；应收增加系客户回款影响。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-0.83亿元，去年同期为1.93亿元，主要系采购、税款等经营性支出增加所致；2）投资活动净现金流为-0.95亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系购建固定资产支出增加所致；3）筹资活动净现金流为-1.82亿元，去年同期为-1.38亿元，主要系收到专项拨款减少所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.60亿元，较2Q24末增加15.0%，主要系客户回款节奏影响；2）预付款项0.76亿元，较2Q24末增加2.0%；3）存货14.74亿元，较2Q24末增加2.8%；4）合同负债3.46亿元，较2Q24末减少6.3%。 投资建议：公司主营航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为8.39亿、10.19亿、12.26亿元，对应PE分别为38x/31x/26x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格波动等。