中航西飞(000768) 事件 中航西飞发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入410.14亿元（同比-5.10%），归母净利润11.51亿元（同比+12.49%）。2026年一季度，公司实现营业总收入70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%）。 投资要点 2025年归母净利润同比增长12.49%，高质量完成“十四五”规划攻坚任务 2025年，公司实现营业总收入410.14亿元（同比-5.1%），归母净利润11.51亿元（同比+12.49%）。四季度单季，公司实现营收107.69亿元（同比-25.19%），归母净利润1.59亿元（同比+99.38%）。2026年一季度，公司实现营业总收入70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%）。2025年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作，高质量完成了“十四五”规划攻坚任务。同时，持续扩大C909、C919等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占公司总体收入比例再创新高。 经营性活动现金流短期承压，盈利能力提升 2025年，公司毛利率6.78%（同比+0.92pcts），净利率2.81%（同比+0.44pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司2025年计提0.8亿元信用减值损失。公司期间费用率3.14%（同比-0.3pcts，不含研发费用），其中销售费用率0.13%（同比持平），管理费用率2.56%（同比-0.43pcts），财务费用率-0.22%（同比+0.08pcts）。研发费用率0.67%（同比+0.05pcts）。截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额-83.54亿元，上年同期为-0.58亿元，应收票据与应收账款合计186.24亿元（同比+47.81%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。 盈利预测 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为53.0、46.3、40.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2025年年报。2025年公司营业收入为410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润为11.51亿元，同比上升12.49%；扣非后归母净利润为10.75亿元，同比上升16.69%；负债合计556.38亿元，同比增长5.40%；货币资金106.32亿元，同比减少40.56%；应收账款185.40亿元，同比增长48.73%；存货195.94亿元，同比减少13.66%。 事件点评 盈利能力持续提升，民用航空产业收入再创历史新高。公司积极推进全员、全流程、全价值链的成本改进，2025年毛利率同比提升0.93个百分点达到6.78%，净利率同比提升0.44个百分点达到2.81%，盈利能力持续提升。 2025年公司实现民用航空产量与质效的双重提升，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高。 紧抓国内民机发展机遇，继续做强做精转包业务。公司充分发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，不断强化C909、C919、AG600等国产民用飞机的批量化交付能力，紧跟国产大飞机研制步伐，持续提升国内民机转包市场份额。同时公司积极参与国际合作与转包生产，目前研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号，未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司4月14日收盘价24.87元，2026-2028年PE分别为54.0\48.8\44.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

中航西飞(000768) 投资要点： 航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产24.66专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司278,115营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年71.47%的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地进入高质量增长。 民机业务“核心部段+国际转包”双轮驱动。全球民用飞机订单积压达1.7万架峰值，主要系全球飞机引擎成为整机生产中的关键瓶颈，致使新机交付严重不足。从景气程度看，亚太地区民航增速领跑全球，国内民航客运与货运需求持续提升，但机队机龄老旧致使利润承压，给国内民机市场新机带来需求。未来国产C919的量产或能有效缓解新机供应不足和机队整体老化问题。目前，公司是C919最大机体结构供应商，承担C919机翼、中机身等50%核心部件研制，以及ARJ21的核心部段供应占比超60%；2025年C909、C919等民机部件交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高；另外，公司与波音和空客长期深度合作，主要生产波音B737MAX和空客A320的零部件。2025年公司国际转包交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份公司迎来国产替代与全球配套双重红利共振。 国家战略军机“摇篮”持续受益国防装备稳健需求。我国国防开支长期维持6%-8%的稳健增速，为军机需求奠定坚实基础。从我国的军机结构来看，对比美国的军机布局相比，我国特种机、加油机、运输机数量仅为美国的17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型数量较少。公司是国内唯一承担运-20大型运输机、轰-6系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。 投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39.81倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险。

中航西飞(000768) 核心观点 公司2025年前三季度利润修复。根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收302.4亿元，同比+4.94%；实现归母净利润9.92亿元，同比+5.15%。单季度数据来看，2025Q3公司实现营收108.28亿元，同比+27.51%，实现归母净利润3.03亿元，同比+5.89%。公司营收利润稳步增长，业绩企稳回升。 管理层注入“新鲜血液”，公司治理初见成效。2025年公司管理层进行调整，形成以“80后”为核心班底的管理团队，调整后的管理班底中，80后有7人，占比超三分之二，彰显公司人才梯队年轻化革新。公司通过改革等一系列手段优化公司管理能力和运营效率，目前初见成效，2025年前三季度实现净利率3.28%，创近年来新高。 军品方面，公司精准卡位“军机+军贸”，基本盘稳固。公司目前已构建覆盖大型、中型的军用运输机产品矩阵，核心型号持续迭代优化。公司作为我国唯一战略运输机的生产单位，已实现运-20的规模化生产能力，并基于运-20平台级能力开展特种飞机的研制，进而丰富产品图谱，打开增量空间。此外，军贸方面，随着运-9E的正式交付海外客户、运-20E亮相国际航展等一系列事件的催化，军贸将成为公司未来业绩的重要增量。 民品方面，公司享大飞机发展红利，布局低空经济万亿蓝海。C919目标窄体客机市场，未来20年预计市场规模达数千亿元，公司作为C919核心配套商承担C919机身段核心部件的研制生产，深度绑定国产大飞机行业，持续享受发展红利。此外，公司积极响应国家政策号召，凭借航空器领域多年经验和技术积累，精准布局低空经济制造业，目前已完成相关型号的总装下线并积极推进适航认证。未来随着低空产业的发展，低空装备制造放量将为公司业绩带来巨大提升。 风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；国家政策及国际形势带来不利影响。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在34.1-35.4元之间，相对于公司目前股价有16.8%-21.4%溢价空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.70/13.45/15.21亿元，同比+14.3%/+14.9%/+13.1%；EPS分别为0.42/0.48/0.55元，动态PE为69/60/53倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

韩小军,男,1980年7月出生,汉族,中共党员,2003年7月参加工作,正高级工程师。哈尔滨工程大学测控技术与仪器专业毕业,大学本科学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司特设系统设计研究室副经理、适航管理部适航技术室经理、39厂厂长、MA700项目分公司副总经理;中航西飞民用飞机有限责任公司副总工程师;公司副总工程师、副总经理、总经理。现任本公司董事长。

赵安安,男,1983年8月出生,汉族,中共党员,2006年7月参加工作,正高级工程师。浙江大学能源与环保专业毕业,博士研究生学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司制造工程部工艺处副处长、副总工艺师;公司制造工程部部长、总工艺师、总工程师、副总经理。现任本公司董事、总经理。

郑涛,男,1975年5月出生,汉族,中共党员,1996年7月参加工作,正高级工程师。西北工业大学航空工程专业毕业,硕士研究生学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司63厂生产副厂长、工会主席,技术装备制造总厂技术副厂长,质量管理部部长、党委副书记;公司质量管理部部长、党委书记,副总工程师;中航西飞民用飞机有限责任公司党委书记、董事。现任本公司副总经理。

余晋萱,女,1985年9月出生,汉族,中共党员,2007年7月参加工作,高级政工师。西北工业大学航空工程领域专业毕业,硕士研究生学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司团委书记,机加总厂运营副厂长,数控加工厂党委书记、副厂长;公司党建和思想政治工作部(党委组织部、党委宣传部)部长。现任本公司副总经理。

袁春衡,男,1986年9月出生,汉族,中共党员,2009年7月参加工作,高级工程师。西北工业大学飞行器制造工程专业毕业,大学本科学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司生产管理部副部长;公司规划经营部副部长、部长。现任本公司副总经理。

杨锋,男,1985年12月出生,汉族,中共党员,2009年7月参加工作,正高级工程师。浙江大学机械工程专业毕业,硕士研究生学历。历任西安飞机工业(集团)有限责任公司总装厂技术室主任;公司总装厂副厂长、厂长,制造工程部(技术中心)部长、总工艺师。现任本公司副总经理。

董文方,男,1981年2月出生,汉族,中共党员,2006年4月参加工作,正高级工程师。西安电子科技大学信息与通信工程专业毕业,硕士研究生学历。历任航空工业第一飞机设计研究院综合航电设计研究所副所长、航电系统设计研究所副所长、所长,科技与信息化部部长兼科技委第一副主任。现任本公司副总经理。

楚海涛,男,1967年4月出生,汉族,中共党员,1989年8月参加工作,正高级工程师。北京航空航天大学管理工程专业毕业,硕士研究生学历。历任中国贵州航空工业(集团)有限责任公司副总经理、总经理、董事长、党委书记;航空工业贵州资产经营管理有限责任公司总经理、董事长、党委书记;中航资产管理有限公司分党组成员、副总经理、纪检组长、工会主席;中航医疗健康产业有限公司分党组成员、副总经理、纪检组长、工会主席;中国航空工业集团有限公司计划财务部股东权益监督办公室高级专务、监事会工作一办成员。现任本公司董事,中国航空工业集团有限公司专职董事工作一办副主任。

陈伟光,男,1975年1月出生,蒙古族,中共党员,2000年8月参加工作,研究员。中央民族大学货币银行学专业毕业,大学本科学历。历任中国航空工业集团有限公司重大项目管理部综合管理处主管业务经理、高级业务经理,防务工程部重点型号管理处处长、综合部型号综合管理处处长,防务综合部重大工程办公室主任助理、主任,防务综合部副部长。现任本公司董事,中国航空工业集团有限公司装备工程部副部长。

董克功,男,1970年9月出生,汉族,中共党员,1994年7月参加工作,正高级会计师。西北工业大学项目管理专业毕业,硕士研究生学历。历任西安庆安制冷设备股份有限公司财务科科长,财务部部长助理、副部长、部长,总会计师;沈阳中航机电三洋制冷设备有限公司、沈阳盛润三洋压缩机有限公司党委书记、董事、总经理、纪委书记、财务负责人;庆安集团有限公司党委委员、董事、总会计师、董事会秘书,党委副书记、总经理、董事。现任本公司董事、总会计师。