中航西飞(000768)公司资料

中航西飞(000768) 事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。 点评 1、归母净利润同比增长64.41%。2023年，公司实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，完成经营计划的94%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。子公司航空工业陕飞实现营收108.87亿元，同比下滑19.52%，净利润3.15亿元，同比下滑19.64%。2024年公司计划实现营业收入451亿元，较2023年经营计划同比提升5%。 2、费用显著优化，盈利能力有所改善。2023年，公司毛利率6.87%，同比略有下滑。费用率方面，公司研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，期间费用率下降0.62pcts至3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进，费用率实现显著优化。2023年，公司销售净利率2.14%，同比提升0.75pcts，盈利能力有所改善。 3、军用产品方面，公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2023年，空客A321机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。 4、24年预计向关联人采购额同比增长22.09%。2024年公司预计向关联方采购金额247.85亿元，较2023年预计金额203亿元同比增长22.09%。关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.37、12.56和15.40亿元，同比增长20%、21%、23%，当前股价对应PE为54、45和37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收403.01亿元，同比+7.01%，归母净利润8.61亿元，同比+64.41%。 投资要点 营收稳步提升，利润端显著改善。2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%，其中2023Q4实现营收118.88亿元，同比增加27.63%，公司按时完成订单交付，营收稳步增长。利润端来看，2023年毛利率6.87%，较去年毛利率略有下滑。2023年公司降本增效措施持续推进，期间费用率有所下降，其中研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，整体费用率显著改善。2023年销售净利率2.14%，公司盈利能力大幅改善。2023年，经营活动产生的现金流量净额-55.15亿元，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 首次发布限制性股票激励计划，开拓国际转包市场增加订单储备。公司于2022年11月启动了为期十年的股票激励计划，2023年2月，公司完成了第一期限制性股票激励的授予，共向261名员工授予了1309.5万股，此举预期有望激励高层管理人员和关键人才，推动公司业绩持续快速增长。公司持续增强机身、机翼等关键部件的集成制造能力，成功完成了C919、ARJ21、AG600以及新舟系列等飞机的主要部件生产与交付任务。同时，公司不断完善内外部供应链，加速国际转包市场开拓，增加订单储备，在国际合作项目中提高了精细化运营能力，顺利实现了ATR42短距起降项目和空客A320系列项目的准时交付。 全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展。公司作为中航工业旗下专注于军用大中型飞机的重要主机厂，承担着推动中国空军战略转型的重要角色。运-20的成功研发和部署显著提升了中国空军的远程投送能力，而轰-6轰炸机的持续改进确保了空军轰炸力量的核心地位。在民用飞机领域，作为C919大型客机的主要机体结构供应商，C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有望受益于民机深度配套。西飞专注于大中型飞机，在整机业务方面，亦是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至11.52/15.13亿元（前值15.05/19.75亿元）新增2026年归母净利润预测值18.48亿元，对应PE分别为52/39/32倍维持“买入”评级。 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

中航西飞(000768) 事件：公司4月1日发布了2023年年报，全年实现营收403亿元，YoY+7%；归母净利润8.6亿元，YoY+64.4%；扣非归母净利润8.1亿元，YoY+93.6%。 公司2023年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内，但全年收入（403亿元）低于此前经营计划指引（431亿元）。我们综合点评如下： 4Q23收入同比增长28%；全年净利率水平有所提升。单季度看，公司：1） 4Q23实现营收118.9亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润0.6亿元，4Q22为-1.3亿元。4Q23收入同比增长较多，利润扭亏为盈。2）4Q23毛利率同比减少0.05ppt至6.2%；净利率同比增长1.92ppt至0.5%。2023年综合毛利率同比减少0.18ppt至6.9%，净利率同比增长0.75ppt至2.1%，主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长56%。公司2023年期间费用率为3.4%，同比减少0.62ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.02ppt；2）管理费用率2.3%，同比减少0.12ppt；3）研发费用率0.6%，同比减少0.22pt；研发费用2.4亿元，同比减少21.1%。截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据179.7亿元，较年初增长128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付；2）存货234.3亿元，较年初减少10.7%；3）合同负债188亿元，较年初减少17.8%；4）预付款项22.2亿元，较年初减少40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致；5）经营活动净现金流-55.1亿元，上年同期为292.9亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少；6）应交税费11亿元，较年初增长56.4%，主要是本期应交增值税增加。 预计24年关联采购额上调22%，或说明下游需求较为景气。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。经营计划方面，公司2024年营收目标为451亿元，较2023年实际收入增长了12%。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，未来利润率或有进一步提升空间。根据需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为12.33亿元、15.96亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为48x/37x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润84,000万元～94,000万元，比上年同期52,335.25万元增长61%～80%；预计实现扣非归母净利润77,000万元～90,000万元，比上年同期41,815.57万元增长84%～115%；基本每股收益0.3029元/股～0.3390元/股。我们认为：1、公司交付航空产品数量比去年同期增加，业绩同步实现较快增长，基本符合预期。2、公司产品未来放量具有持续性，西飞方向主力产品正处于交付上行阶段，23年超额完成全年批生产交付任务，按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量；陕飞方向持续开展新产品研发，改型能力不断提升，产品结构优化整体营收有望保持连续增长；民机C919交付上量稳步推进，公司民品远期成长空间广阔。3、公司首次股权激励计划已出炉，未来业绩有望加速释放，同时叠加公司降本增效等专项工作，持续推进全价值链成本管控，未来利润率有望进入上升通道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，未来发展向好 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 投资建议：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。考虑到公司已发的业绩预告利润范围与这两年大飞机产品处于放量初期，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为8.90/15.03/20.60亿元（原值为10.52/16.03/22.00亿元），其中23E为业绩预告中位数，对应P/E为59.94/35.50/25.91X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。