鲁西化工(000830)公司资料

鲁西化工(000830) 主要观点： 事件描述 10月29日，鲁西化工发布2025年三季报，实现营业收入219.18亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降35.03%；实现扣非归母净利润9.25亿元，同比下降41.05%；实现基本每股收益0.54元/股。其中第三季度实现营业收入71.79亿元，同比-4.77%，环比-3.63%；实现归母净利润2.60亿元，同比下降35.65%，环比下降25.91%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比下降34.50%，环比下降21.67%。 淡季价差回落业绩环比承压，四季度景气有望改善 25Q3公司整体毛利率12.02%，同比+0.05pct/环比-1.18pct；净利率3.63%，同比-1.74pct/环比-1.09pct。主要产品处于传统淡季，经营承压。化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价格仍呈现底部震荡态势。需求乏力及原材料下滑的影响下，25Q3PC、PA6、有机硅DMC均价环比-6.28%、-5.52%、-4.60%。价差方面，PC价差有所回升，但PA6和有机硅DMC价差仍难改下滑态势。 基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱淡季价格环比小幅下滑，但景气度较好。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）景气改善，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率提升，支撑烧碱需求。环比来看，25Q3烧碱32%/二氯甲烷均价-3.38%/-7.47%，淡季价格小幅下滑。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025年，有机硅项目顺利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进，资本开支将驱动公司盈利持续增长。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.07、24.07、35.39亿元（原值为22.92、31.05、41.83亿元）。对应PE分别为14.92、10.59、7.20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）项目投产进度不及预期；

鲁西化工(000830) 主要观点： 事件描述 8月21日，鲁西化工发布2025年半年报，实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降34.81%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比下降43.02%；实现基本每股收益0.40元/股。其中第二季度实现营业收入74.49亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51亿元，同比下降41.88%，环比下降15.10%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比下降51.55%，环比下降20.94%。 化工新材料盈利收窄，基础化工板块同比改善 2025年上半年公司整体毛利率12.92%，同比-5.07pct，主要产品处于传统淡季，经营承压。分板块来看，化工新材料/基础化工/化肥/其他产品上半年毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比分别-9.77pct/+8.79pct/-1.58pct/+2.03pct。化工新材料板块盈利收窄，基础化工板块盈利能力改善。 化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价差承压是盈利下滑的主要原因。国内PC增量脚步放缓，同时国内终端消费量无明显变化，受原料双酚A价格影响，产品价格持续低迷；尼龙6方面，原料纯苯波动较大，国内纺织行业开工率大幅降低，加之尼龙6产能增加，行业内竞争加剧，导致价格降低；有机硅主要下游为建筑等行业，受房地产行业持续低迷因素影响，以及原料工业硅成本支撑不足，有机硅价格二季度出现明显下滑。 基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱价格高于去年同期，盈利能力有所改善。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）需求旺季，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，开工较好，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率大幅提升，烧碱需求同比例增长，且关联产品液氯价格偏低，在一定程度上限制了烧碱的开工率，因此价格明显高于去年同期。 费用方面，2025H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/1.65%/0.62%，环比变动+0.10/-0.31/+0.03pct。三费整体控制良好。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025年，有机硅项目顺 1/4 利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进。资本开支将驱动公司盈利持续增长。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.92、31.05、41.83亿元。对应PE分别为12.09、8.92、6.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）项目投产进度不及预期； （4）行业产能扩张风险。

鲁西化工(000830) 事件描述 事件：8月22日，公司发布《2025半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入147.4亿元，同比+5%，实现归母净利润7.6亿元，同比-34.8%，扣非归母净利润6.9亿元，同比-43.0%。其中，2025Q2实现营业收入74.5亿元，同环比分别+2.2%/+2.2%，实现归母净利润3.5亿元，同环比分别-41.9%/-15.1%，扣非归母净利润为3.0亿元，同环比分别-51.5%/-20.9%。 事件点评 营收稳健增长，盈利水平短期承压。2025H1，公司化工新材料、基础化工、化肥产品三大业务板块收入分别97.4/29.6/17.8亿元，同比分别增长2.4%/5.1%/22.4%，毛利率分别为11.4%/22.1%/5.8%，同比分别-9.8/+8.8/-1.6pct。整体毛利率和净利率分别为12.9%/5.2%，同比分别-5.1/-3.2pct，主要系多个产品因供需关系而跌价。 三季度以来主营产品价格降幅收窄，建议关注“反内卷”政策。近期，反内卷与供给侧优化成为社会关注的热点，我们认为供给侧优化与反内卷，将有效遏制企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，使企业盈利与创新投入形成良性循环。据百川盈孚数据统计，2025Q2正丁醇/己内酰胺/PC/尼龙6/烧碱32%液碱/正丙醇均价环比分别下降8.4%/12.8%/3.6%/11.6%/7.6%/11.2%，2025年7月1日至8月21日均价环比2025Q2分别下降4.8%/2.6%/3.3%/5.5%/2.6%/2.6%，降幅有所收窄。未来，在供给侧优化与反内卷的政策推动下，相关商品价格有望企稳回升，公司盈利水平有望触底回升。投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/27.8/36.3亿元，对应公司8月25日收盘价13.27元，PE分别为14/9/7倍，维持“买入-B”评级。风险提示 原材料价格波动风险，宏观经济修复不及预期风险，产品价格下降风险，安全环保风险。

鲁西化工(000830) 核心观点 公司2025年上半年营收同比增长，归母净利同比下滑。2025年上半年公司实现营收147.4亿元（同比+5.0%），归母净利润7.6亿元（同比-34.8%）；其中二季度营收74.5亿元（同比+2.2%，环比+2.2%），归母净利润3.5亿元（同比-41.9%，环比-15.1%）；毛利率/净利率为13.2%/4.7%，期间费用率5.8%。利润下滑主要因化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响，叠加部分产品竞争加剧致盈利空间压缩。 核心业务化工新材料营收同比增长，毛利率下滑。公司化工新材料业务2025年上半年营收97.4亿元（占比66.1%，同比+2.4%），毛利率11.4%（同比-9.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，上半年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为2.36/0.63/-1.69/-1.38亿元。2025年上半年，聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等产品受下游需求疲弱、供给竞争加剧等影响价格偏弱、利润压缩。氟材料产品表现分化，聚四氟乙烯价格同比下滑，聚全氟乙丙烯价格同比提升，六氟丙烯价格震荡，二氟甲烷（R32）因配额收紧持续供不应求、价格走高。据卓创资讯，二季度R32市场均价50269元（同比+49%，环比+14%）公司拥有R32产能3万吨，2025年生产配额4143吨（其中内用2726吨）。基础化工板块营收与毛利率均同比提升。2025年上半年公司基础化工业务营收29.6亿元（占比20.1%，同比+5.1%），毛利率22.1%（同比+8.8pct），营收与毛利率均改善。上半年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF的全资子公司净利润分别为1.36/0.96/-0.15亿元。甲酸盈利相对较好，二季度甲酸市场均价2764元/吨（同比+5%）；甲烷氯化物行业，二氯甲烷因下游制冷剂R32需求旺季及锂电池隔膜行业增速较快，开工较好，价格高于去年同期，一氯甲烷、三氯甲烷则表现低迷；氯碱行业中，烧碱因下游氧化铝产能利用率大幅提升需求增长，价格明显高于去年同期，关联产品液氯价格偏低限制开工率。化肥板块营收同比增长，盈利能力略降。化肥业务2025年上半年营收17.8亿元（占比12.1%，同比+22.4%），毛利率5.8%（同比-1.6pct）。报告期内，化肥产品产销量增加，主要得益于新项目副产硫酸铵产销量提升及复肥市场行情带动，但受成本等因素影响，毛利率小幅下滑。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.47/14.60/15.90亿元，对应每股收益为0.76/0.76/0.83元，对应当前股价PE为17.1/17.0/15.6X，维持“优于大市”评级。