鲁西化工(000830) 事件 2026年4月28日，鲁西化工发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入291.43亿元，同比-2.08%，实现归母净利润9.07亿元，同比-55.31%，实现扣非归母净利-7.11亿元，同比-63.76%。2026年第一季度实现营业收入71.14亿元，同比-2.42%，实现归母净利润4.38亿元，同比+6.07%，实现扣非净利润3.90亿元，同比+1.53%。符合市场预期。 点评 2025年重点产品产销稳定运行。公司现有己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29%；尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨；有机硅产能45万吨，产能利用率76.65%，甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨；多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨；烧碱销量61.26万吨。2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益。 分行业来看，化工新材料行业实现收入188.77亿元，同比-7.31%，毛利率10.13%，毛利率同比-5.78pct，基础化工行业实现收入59.12亿元，同比+2.02%，毛利率17.23%，同比+0.68pct；化肥行业实现收入35.47亿元，同比+15.71%，毛利率5.38%，同比-0.37pct。 随着公司有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道。我们预计公司2026-2028年实现归母净利19.81/25.16/27.12亿元，对应PE16/13/12倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求增长不及预期；部分产品产能过剩。

鲁西化工(000830) 核心观点 公司2026年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025年全年公司实现营收291.43亿元（同比-2.1%），归母净利润9.07亿元（同比-55.3%）；其中2025年四季度单季归母净利润为-1.17亿元。2026年一季度公司营收71.14亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润4.38亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系2025年化工行业供需偏宽松，2026年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。 多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务2025年营收188.77亿元（占比64.8%，同比-7.3%），毛利率10.1%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽松；尼龙6与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。 基础化工板块甲酸盈利较好。2025年公司基础化工业务营收59.12亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率17.2%（同比+0.7pct），经营态势稳健。全年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF的全资子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16亿元。甲酸盈利相对较好，全年甲酸市场均价2889元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。 化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务2025年营收35.47亿元（占比12.2%，同比+15.7%），毛利率5.4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量221.67万吨（同比+16.6%），但受农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营收涨幅，毛利率小幅回落。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为14.60/15.90/16.62亿元，对应每股收益为0.76/0.83/0.87元，对应当前股价PE为22.2/20.4/19.5X，维持“优于大市”评级。

鲁西化工(000830) 主要观点： 事件描述 10月29日，鲁西化工发布2025年三季报，实现营业收入219.18亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降35.03%；实现扣非归母净利润9.25亿元，同比下降41.05%；实现基本每股收益0.54元/股。其中第三季度实现营业收入71.79亿元，同比-4.77%，环比-3.63%；实现归母净利润2.60亿元，同比下降35.65%，环比下降25.91%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比下降34.50%，环比下降21.67%。 淡季价差回落业绩环比承压，四季度景气有望改善 25Q3公司整体毛利率12.02%，同比+0.05pct/环比-1.18pct；净利率3.63%，同比-1.74pct/环比-1.09pct。主要产品处于传统淡季，经营承压。化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价格仍呈现底部震荡态势。需求乏力及原材料下滑的影响下，25Q3PC、PA6、有机硅DMC均价环比-6.28%、-5.52%、-4.60%。价差方面，PC价差有所回升，但PA6和有机硅DMC价差仍难改下滑态势。 基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱淡季价格环比小幅下滑，但景气度较好。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）景气改善，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率提升，支撑烧碱需求。环比来看，25Q3烧碱32%/二氯甲烷均价-3.38%/-7.47%，淡季价格小幅下滑。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025年，有机硅项目顺利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进，资本开支将驱动公司盈利持续增长。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.07、24.07、35.39亿元（原值为22.92、31.05、41.83亿元）。对应PE分别为14.92、10.59、7.20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）项目投产进度不及预期；

鲁西化工(000830) 主要观点： 事件描述 8月21日，鲁西化工发布2025年半年报，实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降34.81%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比下降43.02%；实现基本每股收益0.40元/股。其中第二季度实现营业收入74.49亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51亿元，同比下降41.88%，环比下降15.10%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比下降51.55%，环比下降20.94%。 化工新材料盈利收窄，基础化工板块同比改善 2025年上半年公司整体毛利率12.92%，同比-5.07pct，主要产品处于传统淡季，经营承压。分板块来看，化工新材料/基础化工/化肥/其他产品上半年毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比分别-9.77pct/+8.79pct/-1.58pct/+2.03pct。化工新材料板块盈利收窄，基础化工板块盈利能力改善。 化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价差承压是盈利下滑的主要原因。国内PC增量脚步放缓，同时国内终端消费量无明显变化，受原料双酚A价格影响，产品价格持续低迷；尼龙6方面，原料纯苯波动较大，国内纺织行业开工率大幅降低，加之尼龙6产能增加，行业内竞争加剧，导致价格降低；有机硅主要下游为建筑等行业，受房地产行业持续低迷因素影响，以及原料工业硅成本支撑不足，有机硅价格二季度出现明显下滑。 基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱价格高于去年同期，盈利能力有所改善。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）需求旺季，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，开工较好，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率大幅提升，烧碱需求同比例增长，且关联产品液氯价格偏低，在一定程度上限制了烧碱的开工率，因此价格明显高于去年同期。 费用方面，2025H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/1.65%/0.62%，环比变动+0.10/-0.31/+0.03pct。三费整体控制良好。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025年，有机硅项目顺 1/4 利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进。资本开支将驱动公司盈利持续增长。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.92、31.05、41.83亿元。对应PE分别为12.09、8.92、6.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）项目投产进度不及预期； （4）行业产能扩张风险。

陈碧锋先生:汉族,中共党员,1968年8月出生,大连海运学院航海系船舶通讯与导航专业,大学工学学士,高级工程师,曾任中国中化集团有限公司安全总监、健康安全环保部总监,中国中化控股有限责任公司健康安全环保部总监,中国中化控股有限责任公司质量健康安全环保部总监,现任鲁西集团有限公司党委书记、董事长、总经理,中化投资(聊城)有限公司总经理、执行董事,鲁西化工集团股份有限公司董事长。

王延吉先生:1968年10月出生,汉族、中共党员,正高级工程师,大学学历。曾任第一化肥厂技改办主任、第四化肥厂厂长、煤化工集团总经理、煤化工事业部部长、化工事业集团副总经理、总经理,公司副总经理。现任鲁西集团有限公司党委副书记、董事,公司第九届董事会非独立董事、总经理。

王富兴先生:1967年4月出生,汉族,本科学历,中共党员,工程技术应用研究员,1990年参加工作。曾任鲁西化肥厂技术员、车间副主任、主任,第二化肥厂党委书记、厂长、设备动力处处长、职工监事、聊城市鲁西化工工程设计有限责任公司经理,制造与工程事业集团总经理,公司董事、副总经理;现任公司副总经理。

孙爱芳女士:女,汉族,1975年7月出生,中共党员,会计专业,大学学历,高级会计师。曾任公司财务部主任、化工销售公司副总经理、审计监督处副处长、鲁西小额贷款有限公司副总经理、总经理,鲁西金融集团副总经理、公司招标比价中心主任、采购部部长、物资装备中心经理、公司总经理助理,现任公司副总经理。

段绍书先生:1981年1月出生,白族,中共党员,北京化工大学高分子材料与工程专业,大学工学学士,正高级工程师,2003年参加工作。曾任中昊晨光化工研究院有限公司总经理助理、副生产总监,副总经理;现任公司副总经理、HSE总监。

崔焱先生:1970年1月出生,汉族,经济学博士,中共党员,中国社会科学院劳动经济学专业,高级经济师。曾任中国中化集团有限公司人力资源部总监、中化管理学院常务副院长,中国中化集团有限公司金融事业部副总裁、党委委员,中化资本有限公司副总经理、党委委员,中化商务有限公司董事长、总经理、党委书记,中化资本投资管理有限责任公司副总经理;中化环境控股有限公司总经理、党委书记、董事长,中国中化控股有限责任公司金融事业部副总裁、党委委员,中化商务有限公司党委书记、总经理、执行董事,现任中国中化控股有限责任公司所属企业专职外部董事,中国金茂董事、金茂物业董事、中蓝晨光院董事、公司第九届董事会非独立董事。

崔焱先生:1970年1月出生,汉族,经济学博士,中共党员,中国社会科学院劳动经济学专业,高级经济师。曾任中国中化集团有限公司人力资源部总监、中化管理学院常务副院长,中国中化集团有限公司金融事业部副总裁、党委委员,中化资本有限公司副总经理、党委委员,中化商务有限公司董事长、总经理、党委书记,中化资本投资管理有限责任公司副总经理;中化环境控股有限公司总经理、党委书记、董事长,中国中化控股有限责任公司金融事业部副总裁、党委委员,中化商务有限公司党委书记、总经理、执行董事,现任中国中化控股有限责任公司所属企业专职外部董事,中国金茂董事、金茂物业董事、中蓝晨光院董事、公司第九届董事会非独立董事。

崔焱先生:1970年1月出生,汉族,经济学博士,中共党员,中国社会科学院劳动经济学专业,高级经济师。曾任中国中化集团有限公司人力资源部总监、中化管理学院常务副院长,中国中化集团有限公司金融事业部副总裁、党委委员,中化资本有限公司副总经理、党委委员,中化商务有限公司董事长、总经理、党委书记,中化资本投资管理有限责任公司副总经理;中化环境控股有限公司总经理、党委书记、董事长,中国中化控股有限责任公司金融事业部副总裁、党委委员,中化商务有限公司党委书记、总经理、执行董事,现任中国中化控股有限责任公司所属企业专职外部董事,中国金茂董事、金茂物业董事、中蓝晨光院董事、公司第九届董事会非独立董事。

姚立新先生:1966年9月出生,汉族,工学硕士学位,中共党员,正高级工程师,清华大学化学工程系生物化工专业,1989年参加工作。曾任中国中化控股有限责任公司科技创新部副总监,沈阳化工研究院有限公司董事;现任中国中化控股有限责任公司所属企业专职外部董事、昊华科技董事、沈阳化工研究院有限公司董事、公司第九届董事会非独立董事。

刘月刚先生:1973年9月出生,汉族,中共党员,大专学历,聊城师范学院物理系化工仪表专业大专毕业,曾任公司发展战略部副部长、磷复肥销售管理处处长、销售公司副总经理、产品贸易公司总经理、氟硅盐化工集团副总经理、有机胺事业部党支部书记、部长、甲胺项目组组长、人力资源与管理变革部部长等职务,现任鲁西化工总经理助理、董事会秘书、人力资源部部长。