银星能源(000862) 投资要点： 事件：公司发布2024年度报告，全年实现营收12.66亿元，同比减少3.32%；归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%；单四季度实现营收3.36亿元，同比增加27.54%，归母净利润-1.04亿元，2023年同期为-0.42亿元；公司业绩下滑主要系以大代小减值影响。 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩增量。截至2024年底，公司新能源（集中式）装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦，光伏31万千瓦。风电资产分布在宁夏、内蒙古与陕西，光伏资产全部在宁夏。公司目前暂无在建集中式电源项目，2024年无新投集中式项目，2023-2024年分别启动两批以大代小改造，2024年以大代小减值1.7亿，2023年减值0.5亿，减值增加成为公司2024年业绩下滑的核心影响因素。但公司2024年利用小时数为1650小时，较2023年增 加91小时，或主要系以大代小改造带来的增量。另外公司2024年平均含税上网电价0.4934元/千瓦时，同比下降0.021元/千瓦时，或与新能源入市有关。 分布式电源稳步发展，背靠中铝享受优质电源成长。公司依托铝企业千亿度稳定高负荷，加快分布式光伏项目开发建设，2024年获得18个项目（21.07万千瓦），其中3个项目已投产（4.64万千瓦），剩余15个项目在建中，预计2025年投产。银星能源为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，以多种运营模式与集团内高耗能产能协同发展新能源，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍，维持“增持”评级。 风险提示：电价不及预期，风况不及预期，减值超预期。

银星能源(000862) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收6.24亿元，同比下滑14.3%；归母净利润1.31亿元，同比下滑15.58%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长9.62%。单二季度实现营收3.27亿元，同比下滑13.21%；归母净利润0.85亿元，同比增长6.84%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长32.39%。公司上半年业绩基本符合我们此前预期的1.25亿元。 上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上半年实现发电量15亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价0.5400元/千瓦时，较2023年全年电价（0.5144元/千瓦时）有所增长，或系去年投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数942小时，较去年下降104小时，同比下滑10%；其中一季度下滑8%（同比下降39小时）、单二季度下滑12%（同比下降65小时）。公司2024年单二季度扣非净利润同比增长32.39%，主要系去年二季度收购内蒙古左旗20万千瓦风电项目，将其收购日前实现的收益确认到了非经常损益中。装机方面，截至2024年6月底，公司控股电力装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦、光伏31万千瓦，今年上半年并无新增装机。 立足宁夏以大代小赋予新动能，背靠中铝源网荷储空间广阔。今年上半年公司贺兰山风电场91.8MW老旧风机“以大代小”更新项目全部并网发电，贡献利润2900余万元。公司以大代小占存量风电装机约70%比例，预计公司业绩中枢有望随着老旧项目持续改造上移。另一方面，公司为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏（源网荷储一体化模式），目前在建7万千瓦分布式光伏，今年下半年预计将持续增加，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。 盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

银星能源(000862) 中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团，实控人为中铝集团。截至2024年3月底，宁夏能源拥有公司41.23%控股权，同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股装机192万千瓦，均为新能源装机，其中风电161万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10%；拥有控股光伏31万千瓦，均在宁夏。 除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微，截至2021年底，宁夏能源煤炭产能1600万吨/年，火电控股装机264万千瓦，总权益装机486万千瓦。 宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021年宁夏发改委发布以大代小试点通知，明确到2025年更新规模200万千瓦以上，增容200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存量风电装机约70%比例，根据公司2023年3月发布的定增预案，预计老旧风场改造项目内部收益率（税后）约10%，远高于公司当前ROE水平。 背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新能源上市平台，或将承担主要责任。2023年10月，银星能源成立多家分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。 盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。 风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

秦臻,男,汉族,1979年10月出生,中共党员,大学学历,工商管理硕士,高级工程师。历任宁夏银星发电有限责任公司副总经理、工会主席、总工程师;中铝宁夏能源集团马莲台发电分公司党委书记、总经理;宁夏宁东供热有限公司董事长;现任宁夏银仪电力工程有限公司董事长、宁夏京能宁东发电有限责任公司副董事长、宁夏银星能源股份有限公司党委书记、董事长、董事。

王文龙先生:1982年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,大学学历,工程师。历任宁夏发电集团贺兰山风电厂安全生产副主任、内蒙古阿拉善银星风力发电公司运行检修部主任;宁夏银星能源股份有限公司风力发电总公司太阳山检修基地总经理、党支部书记;宁夏银星能源股份有限公司风力发电总公司副总经理、风力发电总公司盐池检修基地总经理。现任宁夏银星能源股份有限公司董事。曾任宁夏银星能源股份有限公司常务副总经理。

宋军,男,汉族,1968年7月出生,中共党员,大学学历,高级工程师。历任中铝宁夏能源集团有限公司六盘山热电厂纪委书记、工会主席、党委副书记、副厂长、党委书记;中铝宁夏能源集团马莲台发电分公司党委书记、副厂长;宁夏银仪电力工程有限公司党委书记、董事长、总经理;宁夏银星能源股份有限公司党委副书记;宁夏银仪电力工程有限公司总经理;现任宁夏银星能源股份有限公司董事。

赵娟娟,女,汉族,1971年7月出生,中共党员,大学学历,高级政工师。历任中铝宁夏能源集团有限公司办公室副主任、人力资源部副主任;中铝宁夏能源集团有限公司党委工作部副主任、主任、机关党委副书记;宁夏银仪电力工程有限公司党总支书记、董事;现任宁夏银星能源股份有限公司董事。

张隐,男,汉族,1994年1月生,工学硕士,研究生学历,注册会计师,经济师。历任国投创益产业基金管理有限公司投资部分析师、经理、副总裁。现任国投创益产业基金管理有限公司投资部资源开发团队总监、现任宁夏银星能源股份有限公司董事。

黄爱学,男,1969年8月出生,中共党员,博士。2011年毕业于中国人民大学民商法学专业,北方民族大学法学院教授,主要从事公司法和证券法教学与研究工作,现任北京市德鸿(银川)律师事务所兼职律师;宁夏建材集团股份有限公司独立董事,宁夏国运新能源股份有限公司独立董事;宁夏银星能源股份有限公司独立董事。

张玉新,男,1962年8月出生,中共党员,博士,正高级工程师,在电力能源行业拥有丰富的工作经验。历任国家电力公司国际合作局副局长、国际合作部副主任;国家能源集团长源电力股份有限公司董事长;中国国电集团有限公司总经理助理、董事会秘书;国家能源投资集团有限责任公司总经理助理、董事会秘书、新闻发言人。现任中国石油天然气股份有限公司独立非执行董事、宁夏银星能源股份有限公司独立董事。

李宗义,男,1970年3月出生,工商管理硕士。甘肃省政协委员,中国注册会计师协会理事,财政部企业会计准则咨询委员会委员。正高级会计师、资深中国注册会计师、英国皇家特许会计师、资深澳洲注册会计师、资深澳大利亚公共会计师、美国注册管理会计师、注册资产评估师、税务师、律师,全国会计领军人才、全国先进会计工作者、享受省政府津贴的甘肃省领军人才(第二层次)。1998年开始从事财务审计、咨询工作,作为项目合伙人先后负责过北京住总集团、金川集团、酒钢集团、甘肃国投集团、甘肃公航旅集团、兰石集团、甘肃电气集团、甘肃农垦集团、甘肃金控集团和甘肃银行、华龙证券等数十家重要客户的改制、上市、发债和年度审计项目,并为企业提供咨询、培训等相关服务。现任大信会计师事务所(特殊普通合伙)高级合伙人、甘肃分所所长,甘肃省注册会计师协会常务理事、申诉与法律维权委员会主任,甘肃省新的社会阶层联谊会副会长。兼任兰州大学、北京外国语大学、兰州财经大学、兰州理工大学、甘肃政法大学等高校客座教授和研究生导师,西北师范大学特聘教授。任甘肃国芳工贸(集团)股份有限公司独立董事,读者出版传媒股份有限公司独立董事,宁夏银星能源股份有限公司独立董事。

周利,女,1983年4月出生,中共党员,硕士学位,高级经济师。历任宁夏银星能源股份有限公司办公室副主任、团委书记、人力资源部主任。现任宁夏银星能源股份有限公司人力资源部(党委组织部)主任。

左岩,男,汉族,1986年8月出生,中共党员,大学学历,高级会计师,注册会计师。历任中铝宁夏能源集团有限公司马莲台发电厂财务部副主任、主任,中铝宁夏能源集团有限公司财务管理部会计税政科科长,宁夏银星能源股份有限公司财务管理部副总会计师。现任宁夏银星能源股份有限公司财务总监。