湖北能源(000883)公司资料

湖北能源(000883) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收98.21亿元，同比增长8.05%；归母净利润14.26亿元，同比增长58.14%；扣非后归母净利润13.99亿元，同比增长61.55%。单二季度实现营收46.15亿元，同比下滑7.63%；归母净利润6.46亿元，同比增长9.33%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比增长6.85%。公司二季度业绩处于业绩预告中值。 上半年来水偏丰，煤价下降+新增产能，水火共振业绩大增。公司上半年归母净利润同比增加5.24亿元，其中水电业务净利润新增4.96亿元，主要系上半年湖北境内来水偏丰，水电收入同比增加10.03亿元；火电业务净利润新增3.33亿元，主要系2023年下半年宜城2台百万千瓦煤电机组投产，2024年上半年宜城电厂铁路专用线（浩吉铁路第九条铁路专用线）投入运行，实现常态化运煤，长协比例或有所提升，叠加市场煤价下跌，公司上半年入炉煤价同比下滑；新能源实现净利润2.42亿元，同比下降1.27亿元，上半年新能源发电量同比新增约5亿千瓦时，但营收仅增加0.95亿元，对应电价远低于湖北省燃煤标杆电价，预计新能源板块利润下滑或系风电电量下滑以及新能源进入市场化交易电价下滑影响。 经营数据方面，装机上，截止2024年6月底，公司控股装机1632.73万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为465.73/663/121.5/382.5万千瓦，上半年新增65.55万千瓦装机，均为光伏装机，且主要为陕武直流特高压外送项目。目前公司江陵电厂（2*66万千瓦）开工，预计2026年投产；陕西榆林大基地一期光伏项目（210万千瓦陕武直流）新增并网48万千瓦装机；三个抽蓄项目持续推进。电量上，上半年公司合计完成发电量209.74亿千瓦时，同比增长30.51%；其中水电/火电/风电/光伏分别完成69.3/112.43/9.67/18.34亿千瓦时，分别同比变动67.19%/16.54%/-6.66%/47.43%。电价上，今年上半年公司实现平价售电价格0.48元/千瓦时（含税），同比下降0.01元/千瓦时。 绿电板块稳健发展，外送项目为主，受政策冲击或有限。值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且未来新能源装机增量以特高压外送机组为主，我们认为湖北电价方案、新能源新政或对公司冲击或有限。 水火共振业绩中枢上移，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，短期来水偏丰业绩大增；中期看浩吉铁路运力提升改变湖北省内江海联运外来煤结构，火电扭亏为盈享受新增装机增益，特高压外送新能源装机贡献增益；远期看抽水蓄能项目贡献稳定增益，公司业绩中枢或持续上移。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，浩吉铁路运力提升或改变省内电厂来煤结构，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅槃成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。 盈利预测与估值：公司在5月收到国资委对于其转让长江证券股权的批复，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2024-2026年实现归母净利润31、34、38亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为10、9、8倍，对应PB仅0.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

湖北能源(000883) 核心观点 营业收入实现增长，归母净利润显著改善。2024H1，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%）。公司营业收入增长的原因：一是年初起调水位较高，且水电来水同比显著改善，水电发电量增加，致水电收入同比增加10.03亿元；二是因火电装机容量增加，发电量增加，致火电业务收入同比增加6.77亿元；三是因新能源装机容量增加，发电量增加，致新能源业务收入同比增加0.95亿元；归母净利润大幅增长的主要原因：一是水电年初起调水位较高及来水较好，水电发电量增加，水电业务净利润增加4.96亿元；二是火电装机容量增加致发电量增加，且煤价下降使得燃料成本同比下降，火电业务净利润同比增加3.33亿元。 煤电盈利趋于稳健，煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目为江陵二期火电扩建项目，装机容量为132万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 新能源和抽水蓄能发展持续推进，利润规模有望不断提升。2024年上半年，公司新增可控发电装机容量65.55万千瓦，均为新能源装机；截至2024年6月，公司可控发电装机容量为1632.73万千瓦，其中风电装机121.50万千瓦，光伏发电装机382.50万千瓦。公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。同时，公司抽水蓄能项目建设稳步推进，未来项目投运可为公司带来增量业绩。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元（原预测值为27.95/31.55/35.59亿元），同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%；2024-2026年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x。给予2024年13-14倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，对应5.12-5.52元/股合理价格，较当前股价有4%-12%的溢价。

湖北能源(000883) 核心观点 2023年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023年，公司实现营收186.69亿元（-9.28%），归母净利润17.49亿元（+50.41%）。公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度，由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80亿元（+150.98%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。 来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。 新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023年，公司新增新能源发电新增装机126.13万千瓦，截至2023年，公司新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49万千瓦，光伏装机容量316.96万千瓦。截至2023年底，公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10万千瓦，光伏75.63万千瓦。2024年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。 风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元（2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS分别为0.43/0.48/0.55元，当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE，对应公司权益价值391-419亿元，对应6.00-6.43元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。

湖北能源(000883) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年实现归母净利润17.5亿元，同比增长50%；扣非归母净利润17.0亿元，同比增长71%，处于业绩预告中值。2）2024年一季度实现归母净利润7.8亿元，同比增长151%；扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长188%，处于业绩预告中值。 燃料成本下降弥补境外水电亏损，2023年实现业绩高增。根据公告，公司2023年营收187亿元，同比减少19亿元，下降9.3%，营收下滑主要受煤炭销售单价下滑影响。利润方面，2023年公司水电、火电、新能源分别实现净利润7.4、1.8、5.8亿元，分别同比变动-1.3、10.8、0.4亿元。境外秘鲁水电站，受枯水期现货市场电价大幅上涨，导致外购电成本增长。火电燃料成本下降抵消境外水电不利影响。分红方面，公司2023年拟每股现金分红0.09元，分红占归母净利润34%，与去年持平，对应股息率为1.6%。同时披露2024-2026年股东回报方案，承诺最低现金分红占归母净利润30%，分红比例较上一周期提升15个百分点。 经营层面，截至2023年底，公司控股装机1567万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、663、121、317万千瓦，分别新增0、200、18、108万千瓦。根据公司分电源营收与上网电量，倒算2023年公司水电（境内）、水电（境外）、火电、风电、光伏上网电价（不含税）分别为0.3227、0.7806、0.4314、0.5113、0.4881元/千瓦时，火电、风电、光伏不含税上网电价分别变动-0.006、0.078、0.009元/千瓦时，境内水电为批复电价，火电电价维持高位，新能源电价或主要受平价项目投产影响。 来水偏丰、火电装机与煤价共振，24Q1业绩倍增，二季度业绩值得期待。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。展望二季度及全年，1）在4月出库流量5倍左右增长后，当前水布垭电站水位375.6米，去年同期369.2米，维持较高位置；2）4月平均现货煤价环比1-3月下滑53元/吨。 三峡系电力央企，国企改革估值有望提振。从估值角度，1）水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；2）火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；3）新能源部分，公司新能源发展比较克制，精选陕武直流等项目。另外公司开工、拟建抽蓄项目440万千瓦预计将贡献稳定业绩增量。公司作为电力央企上市平台（控股股东三峡集团），在新一股东回报周期中表明态度，预计管理层治理或在国企改革下持续优化。 盈利预测与估值：公司3月底发布公告，拟43.4亿元现金转让长江证券9.6%股权，截至2023年底，该部分股权账面价值31.1亿元。结合公司当前来水及煤价情况，暂不考虑长江证券股权转让带来的业绩增量。我们上调2024归母净利润预测为31亿元（前值为28.9亿元），维持2025年归母净利润预测为34.4亿元，新增2026年归母净利润预测38.4亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。