湖北能源(000883)公司资料

湖北能源(000883) 事件：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现归母净利润7.1-9.2亿元，同比增长129%-196%；扣非后归母净利润6.75-8.75亿元，同比增长157%-234%，超出市场预期。 来水偏丰、火电装机与煤价共振，高用电需求支撑下业绩实现倍增。根据公司月度电量公告，2024年1-3月，公司累计发电量达到108亿千瓦时，同比增长42%。需求侧看，电量增长主要受益于寒潮以及去年低基数，根据中电联，2024年1-2月湖北省全社会用电量增速达到12.37%。供给侧看，公司各电源电量在一季度均实现正增长。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。具体看，1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，主要受益于需求端电量增长与装机增长，去除装机增长因素后火电利用小时有所下滑，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。 龙头水库水位维持高位，当前低位煤价仍为Q2业绩奠定坚实基础。根据湖北水利局，截至4月12日，水布垭水电站库水位为380米，去年同期为368米，保持较高水位（正常蓄水位400米）；4月以来平均出库流量494立方米/秒，去年同期为78立方米/秒。考虑到水布垭为清江流域龙头水库，在高水位以及高出库流量下，为二季度业绩高增奠定基础。另一方面，二季度现货煤价维持近年较低水平，4月现货煤价同比下滑242元。考虑到公司于2023年下半年投产宜城两台百万机组，控股装机同比增长43%，业绩享受煤价与装机双重弹性。 值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且短期业绩增量并不在于新能源，我们认为湖北电价方案、新能源新政对公司冲击或有限。 水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度已经实现倍增，预计在来水偏丰与煤价下滑下，公司二季度与全年业绩值得期待。 盈利预测与估值：公司在3月底发布拟转让长江证券股权的公告，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）+43（长江证券股权转让价格）=470亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

湖北能源(000883) 事件：公司3月29日发布关于协议转让长江证券股份的公告，拟以8.2元/股价格将持有的5.3亿股股份转让给长江产投，本次交易完成后，公司不再持有长江证券股份。 拟转让长江证券9.58%股权深度聚焦主业，或得一次性投资收益。为优化产业布局，聚焦主业，增强公司核心竞争力，公司拟以8.2元/股的价格将持有的长江证券5.3亿股股份（长江证券9.58%股权）转让给长江产业投资集团有限公司（简称“长江产投”，湖北省国资委全资控股）。本次交易为现金交易，交易完成后公司将不再持有长江证券股份，获得现金43.43亿元。从股价看，当前长江证券股价5.13元（3月29日收盘价），溢价约60%；从资产价值看，公司当前所持长江证券资产账面价值31.66亿元（未经审计，公告披露），溢价37%。 我们认为，湖北省国资委作为湖北能源第二大股东，此次交易以现金方式支持湖北能源发展。截至2023年三季度，公司资产负债率56%，无永续债，处于电力行业优秀水平。本次交易将为公司后续能源主业发展提供新动力；一次性投资收益下湖北能源全年业绩值得期待。 优质资产不止于电力，煤炭贸易与天然气销售极具战略价值。我们在3月27日发布的深度报告中详细介绍了公司的电力资产情况，并对其电力资产进行分部估值，保守考虑下其他资产打包暂不给估值，本次拟交易的长江证券的溢价足以说明我们此前估值的保守性。具体而言，公司非电力资产还有煤炭贸易与天然气业务，其中煤炭贸易经营主体为煤投公司（公司持股50%并控股，陕西煤化工持股50%），经营华中最大煤炭铁水联运项目——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程，正在开展二期项目前期工作。天然气业务经营主体为天然气发展（公司持股51%，中石化持有49%），为湖北省天然气资源调控平台，配合国家“川气东送”和“西气东输二线”工程投产，负责统一建设湖北省内接收站工程及其配套天然气支线项目。 水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，截至2023年上半年，控股装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。从业绩角度，2024年一季度湖北来水偏丰，水布垭电站水位维持高位，1-2月公司水电电量翻倍以上增长，绝对值增加16.51亿千瓦时；市场煤价下滑叠加长协比例提升享受双倍弹性，同时省内用电量维持高位，1-2月公司火电电量增长20%，公司一季度业绩值得期待。 盈利预测与估值：考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）=427亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，持有长江证券9.58%股权、三峡财务10%股权，保守测算下暂不考虑估值，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源装机不及预期。

湖北能源(000883) 三峡集团旗下区域性综合能源平台，湖北省能源保障核心平台。公司实控人为三峡集团，三峡系合计持有45.99%股权，第二大股东为湖北省国资委（持股27.55%）。目前公司业务覆盖电力、燃气、煤炭贸易等能源板块，其中电力业务贡献主要业绩。截至2023年6月底，公司合计装机1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。同时，公司拥有华中地区最大的煤炭中转、交易平台——荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程，以及覆盖湖北全省1/3的天然气销售体量，为湖北省能源保障核心平台。 水电：公司最核心资产，现金流价值亟待重估。公司拥有清江全流域开发权，占公司水电权益装机80%。清江流域为长江一级支流，为山溪性河流并处于鄂西暴雨区，历史来水波动较大。从短期业绩考虑，清江流域自2023年下半年起来水回归正常，2024年1-2月，公司水电发电量同比增长216%，库水位维持较高水平。然而，我们始终强调，水电公司是典型的“一次性投资、持续获得收益”商业模式。多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识。我们按照现金流价值对公司水电资产进行重估，年均归属于普通股东的可分配现金流达到20.4亿元，8%折现率下水电业务价值255亿元。 火电：湖北供需格局偏紧，盈利企稳装机大幅增长。公司目前拥有煤电626万千瓦（2023年底投产2*100万千瓦），燃机37万千瓦，几乎均在湖北省内。1）质量方面，公司煤电机组在装机结构、交通运输以及负荷端三个维度均在省内占优。2）电价方面，湖北省内供需紧平衡，发电主体集中于央企，上网电价稳定性较强。3）煤价方面，公司于2023年底将鄂州电厂四期项目控股权转让给中煤集团，并参股40%共同经营，预计实际长协煤占比有望再次提升。4）装机方面，公司在建火电3.3GW，预计2026年权益装机较2022年底翻倍以上增长。量化测算，预计5500大卡秦皇岛港口煤现货价格下滑100元/吨，将增厚公司归母净利润2.1亿元；限价内长协煤占比从60%提升到90%，将增厚公司归母净利润1.77亿元。 绿电板块稳健发展，抽蓄项目提供业绩增量。作为三峡集团湖北省内新能源唯一开发平台，公司计划2025年新能源装机超10GW，截至2023年上半年，新能源装机346万千瓦，2023H2-2025年有望新增6GW新能源装机。目前公司存量项目以湖北省内为主，增量项目以湖北省内以及陕西外送湖北（陕鄂特高压）为主，2022年新能源板块贡献净利润超5亿元，占当年公司净利润53%。另外，公司已开工在建三个抽蓄项目合计440万千瓦，预计分别贡献2027-2029年0.33、2.41、3.92亿元归母净利润，贡献中期业绩成长。 盈利预测与估值：水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。结合公司最新电量数据、湖北省内电力市场环境、煤炭供需情况以及公司在建储备项目，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.1（公告披露）、28.9、34.4亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为11、10倍。分部估值法下，公司内在价值为255（水电）+74（火电）+98（新能源）=427亿元，公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务，保守测算下暂不考虑估值，则公司合理价值较当前市值约有31%向上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、煤价涨幅超预期、新能源装机不及预期。

湖北能源(000883) 核心观点 第三季度营业收入同比下降， 归母净利润大幅增长。 2023 年前三季度， 公司实现营收 144.36 亿元（-12.16%） ， 归母净利润 17.18 亿元（-6.47%） ， 扣非归母净利润 16.86 亿元（+1.48%） 。 其中， 第三季度单季营收 53.46 亿元（-7.95%） ， 归母净利润 8.16 亿元（+108.04%） ， 扣非归母净利润 8.20 亿元（+108.69%） 。 前三季度公司营业收入下降的原因在于： 一是煤炭销售单价降幅较大导致煤炭贸易收入同比下降； 二是尽管第三季度公司主要水电站所在区域来水远超去年同期水平， 但由于本年年初起调水位较低且上半年来水偏枯， 导致前三季度水电发电量同比下降， 水电业务营业收入同比下降；三是由于天然气销量减少， 导致公司天然气业务营业收入同比下降。 同期内，尽管受益于燃料成本同比下降和新能源装机容量增加致煤电板块和新能源发电板块利润同比增加， 但因年初起调水位偏低、 上半年来水偏枯， 导致前三季度总体发电量同比下降， 归母净利润同比下降。 清江流域来水情况持续改善， 水电业务盈利有望进一步修复。 三季度以来，清江流域来水情况改善， 公司水布垭水库水位持续走高， 当前水库水位及蓄水量处于较高水平， 根据全国水雨情信息网数据， 截至 2023 年 10 月 29 日，水布垭水位为 397.318 米， 蓄水量为 41.49 亿立方米。 预计随着清江流域来水情况改善， 2023 年下半年公司水电业务盈利将持续增长， 推动公司整体业绩进一步提升。 新能源项目建设持续推进， 发行可转债募资保障新能源项目落地。 2023 年以来， 公司公告投资建设多个风光新能源项目， 合计装机容量超 2GW。 公司可转债发行持续推进， 拟发行可转债募资总额不超过 60 亿元， 募集资金主要投向 8 个风光新能源项目、 湖北罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金。 随着未来可转债发行完成， 公司资本实力进一步增强， 公司新能源项目将逐步落地， 驱动公司业绩持续增长。 风险提示： 来水量不及预期； 煤价上涨； 电价下滑； 行业政策不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为21.33/25.26/28.17 亿元， 同比增速 83.5%/18.4%/11.5%； 2023-2025 年 EPS分别为 0.33/0.39/0.43 元， 当前股价对应 PE 分别为 13.1/11.0/9.9x。 给予2023 年 15-16 倍 PE， 对应公司权益价值 320-341 亿元， 对应 4.91-5.23 元/股合理价格， 较当前股价有 15-23%的溢价。 维持“买入” 评级