钱江摩托(000913)公司资料

钱江摩托(000913) 事件概述。公司披露2023年年度报告，2023年营收51.0亿元，同比-9.8%；归母净利4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利0.5亿元，同比+616.7%，环比-58.5%；扣非归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比-7.5%。 2023内外销保持平稳产品结构持续优化。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计38.9万辆，其中250cc（含）销量13.8万辆，市场份额稳居国内头名；2）利润端：2023年归母净利润4.6亿元，其中23Q4归母净利润0.5亿元（同比+616.7%，环比-58.5%），我们认为同比大增主要原因为：产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为：四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致；3）费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。 摩托车：产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司1-2月累计出口3.5万辆，同比+137.4%，其中250cc+车型销量0.9万辆，同比大幅增长293.2%。海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润5.73/6.79/8.10亿元，EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

钱江摩托(000913) 业绩简评 2024年4月17日公司披露年报，全年实现营收50.98亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。其中，Q4实现营收9.99亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。 公司净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。 经营分析 海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。 国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等，其中赛550去年售价3.6万元，今年3万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。 现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.9%。货币现金46亿元，同比增长18.1亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。 盈利预测 公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期，因此我们调整24-25年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

钱江摩托(000913) 业绩简评 2023 年 8 月 21 日，公司披露 2023 年中报： 1） 23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。 净利率为 9.43%，同比+2.07pct。 公司 23H1 总销量约21.34 万辆，同比+16.48%， 大排量（含 250cc 及以上，下同） 8.1万辆，同比持平； 高端小排量约 4.5 万辆； 总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2公司营收 15.63亿元，扣非净利润 1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。 高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元， 公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量， 下半年基本面边际好转。 公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（ 1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（ 2） 8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（ 3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品；（ 4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（ 5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求， 明年四轮车发力， 有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元，同比 15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%， 维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险

钱江摩托(000913) 事件概述 公司发布2023年半年报：23H1实现营收29.0亿元，同比+12.2%，归母净利2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%。 分析判断: 23Q2：中大排短期承压利息收入助长利润 营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。 利润端：23Q2公司毛利率27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%，同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。 产品定义提升明显中大排销量快速增长 中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR门店超过500家，其中E网门店超200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道13家；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议 鉴于2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元，EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应2023年8月21日15.47元/股收盘价，PE分别14/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。