隆平高科(000998)公司资料

隆平高科(000998) 核心观点 境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。 经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。 费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

隆平高科(000998) 玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。 基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。 2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

隆平高科(000998) 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.82亿元，yoy-1.28%，归母净利润1.11亿元，yoy169.19%。 水稻种子表现亮眼，玉米种子盈利受限。水稻种子：24H1实现营业收入8.37亿元，同比增长19.61%，毛利率39.55%，相比去年同期提升1.89个百分点。公司在外部环境严峻的压力下，立足存量隆两优、晶两优系列品种，打造玮两优、臻两优大单品，迅速跻身全国领先品种序列，销售增长强劲。玉米种子：24H1实现营业收入12.28亿元，同比减少9.87%，其中海外玉米业务收入8.5亿元，同比增长2.4%，国内玉米收入因为同期高基数原因出现同比下滑。玉米种子毛利率18.13%，相比去年同期下滑13.18个百分点，主要由于国际粮价走低，巴西玉米种子需求低迷，公司积极营销保证市场份额，销售成本提升。 海外业务带来费用增长，瘦身健体持续推进。报告期公司费用率提升14.07个百分点，其中财务费用率提升10.78个百分点，主要是由于巴西方面汇兑损失和利息费用增加导致。此外公司在报告期内转让隆平生物部分股权，获得投资收益3.4亿元。今年是公司三年瘦身健体工作的第二年，24年上半年公司处置6家非主业公司，使得投资损失和长期股权投资损失同比大幅减少，下半年处置工作还将继续稳步推进，助力公司轻装上阵实现高质量发展。 研发育种行业领先，奠定核心竞争力。公司具备种质资源与研发优势，水稻品种晶两优华占、玮两优8612、臻两优8612、泰优390及玉米品种中玉303，被农业农村部确认为2024年度农业主导品种。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书。公司旗下隆平发展拥有在巴西20多年转基因玉米育种、繁育和推广服务经验。目前公司按照主管部门统一部署稳步开展生物育种产业化推广工作。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务经营稳健，瘦身健体后高质量发展值得期待。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为24、17和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

隆平高科(000998) 核心观点 外汇贷款汇兑损失拖累，主业短期盈利承压。公司2024H1年实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，受水稻种子收入维持增长影响，公司上半年收入整体保持平稳。公司2024H1年实现归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，增长明显的主要原因系公司当期出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑原因主要系：（1）受美联储加息导致汇率波动较大，中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加，进而导致财务费用增加约2.76亿元；（2）玉米种子收入利润同比均有下滑。 水稻业务：高产优质新品种带动量利其增。公司水稻种子业务2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率为39.55%，同比+1.89pct。重要子公司中：（1）隆平种业2024H1营业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；（2）亚华种业2024H1营业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。报告期内，公司坚持高质量运作重点新品系，在保持隆两优、晶两优系列品种稳中求进基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，进而带动收入规模、盈利能力同步提升。 玉米业务：国内收入受提货节奏扰动，巴西收入整体维持平稳。公司玉米种子业务2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率为18.13%，同比-13.18pct。重要子公司中：（1）联创种业2024H1营业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；（2）河北巡天2024H1营业收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；（3）隆平发展2024H1营业收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因23/24业务年度经销商提货量大量提前至年前而出现报告期内发货量同比下降；巴西业务受当地种植景气下行、竞争加剧影响而加大销售成本投入，进而导致盈利承压。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。