华瓷股份(001216)公司资料

白酒行业专家主要观点 1、 疫情影响：对整个行业产业链还是有较大影响，上游出货速度下降，部分经销商有压力，下游部分场景消失； 分价格带看，超高端 2000元以上（茅台）受影响不大；高端 800-2000元之间消费群较为稳定，酒企通过自身的主动调控和寡头竞争可以应对影响；次高端和中高端方面有分化，头部企业和区域的龙头企业所受影响不是很大，但一些二线企业或地方性的区域企业受影响较大。 Q2来看目前头部企业在发货、压货方面放低了心态，主动控制出货节奏。 2、 疫后趋势： 短期消费场景消失、经济对消费心态的影响比较大，上游生产或会重视中高档等价位；中游经销商或有分化，一批商稳定，二批商和终端或会减少，长期来说强分化、寡头化、阵营的梯次化以及香型浓度化趋势会加速转变。 白酒板块观点 1、回顾过去： 2021年需求旺盛， 2022Q1上市白酒企业确定性优势凸显。 疫情后宽松的宏观经济政策加速消费升级， 终端需求旺盛， 2021年酒企保持快速增长；次高端及区域酒在消费升级的推动下小幅价增，在终端需求的推动下实现放量高增，全年表现优，高端酒企继续保持稳健的增长和渠道管理。 2022Q1在担忧投资减少、宏观经济环境表现偏弱和去年相对高基数的背景下，春节动销反馈良好是一剂强心剂，虽然 3月疫情管控陆续超出市场的预期，但白酒作为业绩确定性最强的板块仍递交出了一份满意的 Q1成绩单。 2、展望 Q2及下半年： 4-5月疫情封控影响部分地区场景， 6月起有望逐步复苏。 2022Q2受疫情封控影响，部分次高端和区域地产酒的大型宴席场景消失，从公司反馈来看，华东的动销和物流受阻，影响该区域的订单发运和大型活动的时间调整，但整体疫情是阶段性、区域性的，其次区域都在正常推动，全国总体情况没问题，还是按照年初既定目标推进销售节奏。而且随着疫情封控影响的边际趋缓， 像国窖公司在不同区域的端午会战陆续展开中，金徽酒继续加大在机场、高铁站等户外核心区域的品牌的建设活动等； 此外从渠道反馈来看，随着影响边际趋缓，恢复性的消费增长在解封区域陆续也有出现。 报表端方面，今年春节头部高端和次高端企业的回款和销售均表现良好，我们预计今年 Q2的表现将继续体现名优白酒的韧性。从全年角度来看， Q2处于白酒的传统淡季，大部分上市酒企目前均未下调全年的经营目标，继续保持自身的经营步伐，下半年我们认为部分场景仍有望在旺季进行回补。 3、 全年板块思路：在今年经济+疫情影响的大环境下，我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”。 22Q1春节销售奠定好全年的基础， Q2销售受影响逐步消化库存， Q3消费场景仍有望复苏； 从板块思路来看，我们认为 Q2仍优先高端白酒，持续关注高端酒的积极变化，比如贵州茅台营销改革的继续落地、五粮液内外部经营优化以及批价提升、老窖会战行动进行等，下半年着重从场景复苏、品牌力、渠道利润、动销表现角度重点遴选次高端个股。 全年重点推荐贵州茅台，推荐山西汾酒、泸州老窖、五粮液、舍得酒业。 风险提示： 疫情影响反复、需求恢复不及预期、食品安全问题。

原油价格偏高并不意味着上游原材料全部将维持高位，部分子行业成本压力边在际改善有望在Q2开始。2021年上游原材料价格高企，建材行业作为中游盈利能力遭到较大挤压。原因多种多样，首先是原油价格传导，其次是双控政策下供给受限破坏供需平衡，此外还有海外供应链波动等异常情况影响。原油仍处在高位，但其他影响因素已出现变化。 玻璃成本：纯碱与燃料维持双高。玻璃成本端压力持续，主要由于光伏玻璃大批量投产使得原材料需求端激增，而供给端释放较慢。2022年纯碱行业供给端大幅恢复，开工率持续修复至86%，然而库存持续下行。全国纯碱年产能约3416万吨，22年底将投产80万吨装置，23年中投产远兴能源540万吨。而22年底前光伏玻璃预计投产约4万t/d，拉动纯碱需求264万吨（年化口径），供需结构趋紧。燃料端与原油相关度较高，预计维持在高位。 消费建材成本：防水：沥青价格恐居高不下。沥青成本与原油价格高度相关，其自身供需结构对价格影响偏弱。22年沥青维持上行趋势，目前仍处在高位，预计防水企业成本压力Q2达到顶峰，后续成本端需观察原油走势。涂料：上游乳液、钛白粉供需结构有较大改善，成本向下可期。以丙烯酸为例，装置利润仍在5000元/吨以上，在22年供给边际增长50%的前提下，行业利润水平难以维持。涂料行业成本端有望率先下行。管材：成本以稳为主。21年PVC、PP主要受到双控影响供给端收缩导致价格上涨，22年供给较为宽松，价格无向上弹性。而PVC行业利润偏低，PP行业亏损，价格亦无较大向下空间。 重点子行业跟踪：玻璃：盈利能力触底节后需求启动缓慢。至5月13日，全国最新玻璃均价为2012.02元/吨，较节前一周均价小降1.32%。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单无明显改善，缺乏强劲需求端支撑，开工率不及预期。整体库存小幅上涨，重点监测省份生产企业库存总量为6253万重量箱，较节前一周库存增加137万重量箱，较5月5日库存增加31万重量箱，增幅0.50%。 价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润承压下滑，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面边际改善配置机会偏情绪性。截止2022年5月13日，全国水泥均价456.58元/吨，环比上周下跌0.33%。偶发因素频繁，水泥需求可能趋弱。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为67.16%，与上周相比上升0.84pcts。磨机开工负荷为54.80%，较上周下降1.33pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为288.85元/吨，较上周四下跌3.32%，与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌12.95%。 消费建材：4月社融将刺激更进一步支持政策出台，首个观察点是20号号LPR公布，消费建材有望迎来业绩与估值的双重修复。低谷期行业内分化的形势仍在继续，但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至5月13日收盘，建材板块周上涨2.14%，沪深300指数上涨2.04%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第22位，年初至今涨幅为-16.32%，在申万31个板块中位列第11位。 个股涨幅前五名：北玻股份、晶雪节能、海螺新材、祁连山、纳川股份。 个股跌幅前五名：长海股份、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、东方雨虹。投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

近年来餐饮供应链成为市场关注热点，速冻米面是其中的细分领域之一，既有速冻食品共性，也有自身特点。本文希望从品类和生意属性的讨论出发，引申出速冻米面行业竞争要素、竞争格局的分析，以及如何把握行业投资机会的探讨！速冻米面品类：便利性、经济性与口味的平衡。在需求端，与火锅料、预制菜、冷冻烘焙相比，速冻米面定位于泛主食饱腹需求，这一方面造成下游场景拉动的增长斜率更平缓、B端成本更敏感，但另一方面主食的差异化程度不像菜肴一样多元，性价比能够成为重要的评价维度；在供给端，速冻米面上游相比火锅料更偏大宗，且其本身价值就在于对手工的还原，因此降成本主要依靠提高生产环节效率。 成长路径：餐饮工业化殊途同归，不同路径影响价值链分配。过去我国速冻米面市场以满足C端需求为主，近年来随着餐饮连锁化趋势加速、外卖渗透率提高，B端需求迎来快速增长，除行业共性驱动力外，细分速冻品类的景气度也和下游消费场景渗透率的提升密切相关。餐饮工业化的长期趋势确定，但具体实现路径有不同，从本质上看，速冻米面、外卖、堂食、常温方便食品、便利店鲜食等便利性、经济性、口味不同，速冻米面行业的发展节奏和价值链亦与其他品类发展情况相关。 竞争壁垒：规模与渠道的正反馈。在生产端，速冻米面的属性决定了性价比对BC端都是重要竞争优势，而高性价比源于单品的规模效应和规模支持下的销地产布局，企业需要持续推出新的大单品做大规模，而速冻的生产模式相对其他食品调味品较“重”，一旦规模落后赶超难度较大。在渠道端，由于品类属性、连锁商超议价力以及线下渠道变迁的问题，KA卖场主战场在经销渠道，竞争的关键则在于掌控头部经销商、用好渠道杠杆，各地优质冻品经销商数量稀缺且强者恒强，因此与经销商共同成长将赋予行业领导者先发优势，背后则是管理能力的比拼。由于速冻品类具备一定的产品周期，新品是带动规模增长、增厚渠道与厂家利润的关键，强大的渠道将使龙头能够迅速将新兴产品推向全国，建立起单品的规模优势。 竞争格局：C端头部集中但在商超短兵相接，B端整体分散但在渠道上各有千秋。 C端虽然集中度高，2019年现代零售渠道CR3超60%，但头部厂家之间在众多品类上尚未拉开数量级差距，同时下游KA连锁商超集中度高、议价力强，因此竞争较激烈，近年以来三全为代表的行业龙头份额持续提升，但盈利能力波动较大；B端玩家虽然分散，千味央厨、C端龙头、地方小厂等从不同角度切入，同时餐饮渠道高粘性、分散的特点也使得竞争不如商超端激烈，因此BC两端呈现出不同的盈利能力。 C端待苦尽甘来，B端把握成长机遇。参考历史上曾经竞争激烈但历经多年整合的乳制品、啤酒和空调行业，可以发现龙头企业均在行业快速成长期、自身收入高增长的阶段出现过盈利能力趋势性下降，这种“增收不增利”（或利润增速明显低于收入）的时间甚至可以维持数年，对应的就是股价长期蛰伏。然而，当龙头在规模和效率甩开其他竞争对手、行业整合进入后期时，龙头盈利能力将显著改善，利润弹性释放叠加份额提升形成双击；而B端速冻米面则受益于餐饮连锁化、工业化趋势，成长性更为明显，餐饮渠道的特点也提供了较为稳定的盈利能力。我们看好行业长期发展，建议关注C端龙头且加速布局餐饮端业务的三全食品(002216，买入)，走向平台化发展的速冻龙头安井食品(603345，增持)，以及专注于B端的千味央厨(001215，未评级)。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；竞争格局恶化风险；食品安全风险等

事件：美国时间5月12日，FDA正式宣布英美烟草子公司雷诺旗下VUSE品牌六款产品通过PMTA授权，包括两款VUSEVIBE烟杆&配套烟弹（烟原味：尼古丁含量3%），以及两款VUSECIRO烟杆&配套烟弹（烟原味：尼古丁含量1.5%），VIBE和CIRO分别通过两款烟杆主要系电池供应商不同。 根据尼尔森数据，截止4月23日，VUSE美国市占率已达35.3%，成功超越JUUL，PMTA通过后VUSE市占率有望进一步提升。 仅授权烟草风味，电子烟减害本质仍为关注重点。目前FDA已接收670万份PMTA申请且对99%的申请已开始行动，并对其中的100+万份发出禁入令。其中，VUSEVIBE&CIRO，FDA除授权其烟原味烟弹外，已拒绝其多款其余产品（预计为风味口味烟弹）。FDA表明，此次授权主要系VUSE成功证明其产品相较可燃烟草，潜在有害物质成分较低，并且充分考虑青少年使用可能性。我们认为，本次PMTA授权重点仍在电子烟减害本质，有望促进后续企业加速减害研究，引领行业健康发展。 PMTA授权增强市场信心，后续VUSEALTO通过更为明朗。截止目前，英美烟草旗下VUSE品牌四款代表产品中，SOLO、VIBE、CIRO已相继通过PMTA审核：其中SOLO于2019年10月提交申请，2021年10月过审；VIBE&CIRO于2020年4月提交申请，2022年5月过审；拳头产品ALTO于2020年9月提交申请，供应商思摩尔国际已成功帮助LOGIC&NJOY通过验证，根据目前FDA审核进度，VUSEALTO审核通过有望在近期落地。目前FDA态度逐步明朗，利好情绪回暖，同时再次证明核心供应商关键地位，看好核心供应商【思摩尔国际】。 风险提示：英美PMTA审核进度低于预期。