尚太科技(001301)公司资料

尚太科技(001301) 投资要点 Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。 3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。 Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。 存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

尚太科技(001301) 投资要点 负极底部确立，我们预计2025年供需格局将明显改善。我们预计2024年负极行业供给230万吨，产能利用率74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产；我们预计2025年供给270万吨，同比增长18%，产能利用率将提升至接近80%。24Q1负极环节部分低价单降至1.5万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨100-500元/吨，导致除龙头仍有3000元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。24年4月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立，我们预计24H2-25年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产，我们预计2024年出货维持40%增长。公司为宁德时代第一大供应商，且24年公司成为宁德时代神行电池主供，3月排产环比翻番至1.5万吨，我们预计4月进一步提升至1.8万吨，已实现满产，5月起将新增外协产能。我们预计24Q1出货3.3-3.4万吨，同比增长40%，Q2出货有望环增50%+至5万吨，24年我们预计出货20万吨，同比增长40%，我们预计公司2025年新增10万吨产能，25年出货可维持30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立，2025年盈利有望回升。24年公司石墨化单吨电耗6000度，低于0.8-1万度的行业平均水平。我们测算24Q1公司石墨化成本约0.55万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计24年公司负极成本较竞争对手低0.2-0.3万元/吨左右。我们预计公司24Q1单位净利0.3-0.35万元/吨，24年初的降价将于24Q2充分体现，我们预计24Q2盈利略降至0.3万/吨以内，预计24年单吨利润0.3万元/吨左右，25年有望恢复至0.3-0.4万元/吨 投资建议：考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至7.1/6.2/8.7亿元（原预期7.5/8.2/11亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应PE为12x/14x/110x，考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持，给予2024年20xPE，对应目标价47元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

尚太科技(001301) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利5.68亿元；公司降本增效持续推进，产品和客户结构持续优化；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比下降45.72%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收31.71亿元，同比下降10.33%；归母净利5.68亿元，同比下降45.72%；实现扣非净利5.51亿元，同比下降46.96%。根据业绩测算2023年第三季度归母净利1.63亿元，同比下降53.89%，环比下降6.18%；实现扣非净利1.61亿元，同比下降54.42%，环比下降5.11%。 三季度负极产销同环比增长明显：公司负极三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比增长明显，主要系随着新产品新项目逐步推广以及市场策略调整，公司在主要客户的市场份额在三季度提升较快，预计公司四季度开工率、排产和销量维持在较高水平。 负极盈利阶段性承压：三季度公司整体销售毛利率22.62%，同比下降18.25个百分点，环比下降3.16个百分点；销售净利率13.57%，同比下降12.90个百分点，环比下降3.16个百分点。公司三季度单吨盈利相比二季度有所下降，主要系产销售价格下降导致毛利率下滑，此外北苏总部和山西三期基地在2022年下半年开始投产运营，公司整体生产规模较2022年大幅增加，导致相应运营成本、费用开支大幅增加，横向对比公司盈利水平仍处于行业领先位置，目前负极价格进入底部区间，下降空间有限，凭借成本优势公司四季度单吨盈利水平有望继续保持。 储能市场开始取得成效，快充产品爬坡起量：公司在储能电池用负极材料市场开发取得初步成效，储能电池负极材料在三季度放量出货，出货量占比明显提升。随着终端客户新产品发布推广，公司快充产品出货也开始爬坡起量，我们预计公司产品和客户结构将得到持续优化。 估值 在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.84/3.17/4.16元（原预测为3.56/4.62/5.97元），对应市盈率15.5/13.9/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司23年Q1-Q3营收31.7亿元，同比下降10.3%；归母净利5.7亿元，同比下降45.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降47.0%。其中23Q3收入12.0亿元，同比-10.0%，环比+18.8%；归母净利润1.6亿元，同比下降53.9%，环比下降6.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。 公司三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长。随着客户新产品发布，公司快充产品出货量爬坡，以及储能电池负极材料出货放量，公司Q3在主要客户的市场份额提升较快。预计四季度公司开工率、排产和产销量继续维持在较高水平。 盈利端看，公司Q3毛利率22.6%，环降3.2个百分点，同降18.2个百分点；净利率13.6%，环降3.6个百分点，同降12.9个百分点。公司Q3单吨盈利相比二季度继续下降。盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态，年初以来负极材料产品价格不断走低。考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近，预计价格短期企稳，2024年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。 Q3存货环比下降，期间费用率下降，经营性现金流明显改善。23Q3费用率4.35%，同环比-4.45/-1.99pct。23Q3公司经营活动净现金流1.02亿元，环比转正。23Q3末存货12.1亿元，较Q2末下降14.2%。 预计23年全年公司出货14.5万吨，我们预计公司23-25年归母净利润7.6、9.7、13.0亿（23-24年前值为16.8、22.3亿），对应PE估值15.2、11.9、8.9倍。考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平，下调为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争加剧超预期，产能建设进度不及预期等。