旺能环境(002034)公司资料

公司发布2020上半年经营数据:垃圾入库量同比增长39%,上网电量同比增长48%。公司发布《关于2020年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》,2020年上半年实现发电量8.60亿度(同比+37%)、上网电量6.99亿度(同比+48%)和垃圾入库量285万吨(同比+39%)。同时公司补充披露2019年历史经营数据,全年实现上网电量10.71亿度、垃圾入库量443万吨。 外省扩张成效显著,上半年浙江省外垃圾入库量同比增长111%。从上半年分区域经营数据来看,公司浙江省内实现上网电量3.33亿度(同比+3%)、垃圾入库量141万吨(同比+3%);浙江省外地区合计实现上网电量3.66亿度(同比+147%)、垃圾入库量144万吨(同比+111%),公司焚烧业务向外扩张成效显著。 在建产能/在运产能近1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE水平提升5个pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局日趋成熟。 14亿可转债已获受理,业绩景气周期开启,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足,14亿可转债已获得证监会受理,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期,垃圾焚烧发电补贴政策变动。

事件: 近期,我们参与公司举办的投资者交流活动,了解公司的经营情况。同时,公司于2020年5月26日发布公告,拟发行不超过14亿元可转换公司债券,用于项目建设和补充流动资金。 点评: 业绩增长稳健。受益于许昌旺能、攀枝花旺能、南太湖四期、河池旺能和淮北旺能投产,19年公司实现营业总收入11.35亿元,同比增加35.69%,归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增加34.32%,基本处于业绩预告范围内。受疫情影响,公司产能利用率受冲击,20Q1公司实现营业总收入3.29亿元,同比增长48.71%,归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增加34.18%。截至19年年底,公司在浙江、湖北、四川、河南、广西等省份建设23座生活垃圾焚烧发电厂,12个餐厨垃圾处理项目,6个污泥处置项目,合计垃圾处理能力超过3万吨/年,已运营处理能力1.7万吨/年。目前公司的生活垃圾焚烧发电项目建设工期为2-3年,后续在手项目的持续落地构成业绩增长核心动力。另外,公司成立环境修复子公司,重点关注垃圾填埋场综合治理等垃圾综合资源化利用项目,有望开拓新的业务边界。 生活垃圾焚烧发电竞争格局已定,关注公司对外市场拓展情况。目前国内的生活垃圾焚烧发电投资需求主要来自一二线城市原有项目的扩建和三、四线等城市和县级别项目新建。新建项目规模偏小以及吨投资提高成为行业重要变化。新增市场主要被头部焚烧发电国企所瓜分,因此,区域性生活垃圾焚烧发电企业面临一定的异地扩张难度较大问题。公司19年新增4个生活垃圾焚烧发电项目,主要为扩建项目,新增处理能力近3千吨/日。2020年公司计划新增3千吨/日的新增订单,预计寻找规模较大、相对较好的项目进行并购,进而扩大市场份额。 集团公司环保业务布局完善。美欣达集团是以固废产业为主体,金融投资和休闲产业为两翼的民营企业集团。其中,美欣达集团的环保业务致力于“无废城市”建设者,将固废处置全产业链作为环保产业发展的重点。美欣达集团的环保业务布局包括旺能环保(生活垃圾处置)、旺能生态(餐厨垃圾处置)、智汇环境(垃圾分类、环卫一体化)、百奥迈斯(农业废弃物处置)、纳海环境(工业固废处置)、美欣达循环产业(汽车拆解、电池回收装置)、欣旺能源(热电产业)。集团布局的固废产业链相关业务日渐成熟,有望发挥协同效应。 可转换公司债券发行重回议程,关注发行进度。2019年9月,由于市场环境变化,公司结合自身情况撤回14亿元可转换公司债券发行。2020年5月26日,公司再次发布发行可转债预案:拟发行不超过14亿元可转换公司债券,用于汕头、渠县、监利、丽水、鹿邑等5个焚烧发电项目建设和补充流动资金。目前公司主要利用银行项目贷款和自身经营活动现金流进行电厂的投资建设。本次可转债募投项目全部运营后有望增加公司3300吨/日的焚烧处理能力,对加速电厂项目落地,降低财务费用有望起到积极作用。本次可转换公司债券发行已经获得董事会通过,尚需股东大会和证监会审核通过,需持续关注发行进度。 维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.20、1.40元,按照5月26日17.40元/股收盘价计算,对应PE分别为14.5倍和12.4倍。公司估值水平相对于同行业偏低。考虑到公司充沛的现金流状况和可转换债券融资推动在手项目落地,公司有望保持稳健发展趋势。在降息周期以及经济下行压力增加的市场背景下,公司稳健的经营模式和丰富的经营活动现金流有望提升公司估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:异地扩张不及预期;生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应,建设进度不及预期。

纯运营固废公司,进入业绩加速释放周期。公司是纯粹的垃圾焚烧运营企业(不确认工程收益),公司公告披露,截至2019年末公司焚烧产能中投运1.5万吨/日,在建+拟建1.34万吨/日。2019年实现营业收入11.35亿元(同比+36%);归母净利润4.11亿元(同比+34%);经营性现金流净额7.1亿元。2020年Q1营业收入3.29亿元(同比+49%);归母净利润0.85亿元(同比+34%)。伴随流化床技改+扩建项目发力,我们预计未来3年将进入业绩加速释放期。 在建产能/在运产能近1倍,“投资低、投产快”扩建项目促业绩释放。公司尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,带升项目子公司ROE水平提升5个pct)。在行业主流公司均处于产能倍增的时点下,高扩建比有望助力公司业绩加速释放。 管理层激励绑定,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。公司于2019年底通过限制性股票激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,19-21年业绩增长率不低于30%、45%、60%,激励对象涵盖公司核心管理层,彰显未来发展信心。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。 业绩景气周期已开启,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,对应PE为14/11/9。公司在建产能充足,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合同业可比公司估值水平以及公司业绩增速,我们给予公司2020年20倍估值,对应合理价值24.40元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。

事件:旺能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营收11.35亿元(同比+35.69%),归母净利润为4.11亿元(同比+34.32%);2020年Q1,公司实现营收3.29亿元(同比48.71%),归母净利润0.85亿元(同比+34.18%)。 业绩持续较快增长,盈利能力提升:2019年公司实现归母净利润4.11亿元(同比+34.32%),高于2017年资产重组时原股东曾承诺的2019年归母净利润(4亿元),业绩较快增长,主要系:新增投入运营的河池旺能、攀枝花旺能、南太湖旺能四期、许昌旺能等垃圾焚烧项目。 2019年公司加权ROE 为10.68%(同比+1.84pct),2020年Q1加权ROE 为2.05%(同比+0.33pct),盈利能力持续提升。2020年,公司总目标为:全年拟计划实现净利润4.5亿元,计划开拓市场3000吨。 2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:垃圾焚烧项目投入运营后,资产将从在建工程转入固定资产或无形资产。2018年底,公司在建工程/(固定资产+无形资产)为48.90%,2019年底该比值为29.40%,当前在建项目储备仍较多,保障公司未来业绩增长。另外,垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。 推出员工持股计划,保障业绩增长: 2020年1月,公司向芮勇董事长等在内的9名高管及核心员工首次授予420万股限制性股票(股本占比1.01%),授予价格为7.98元/股。本次限制性股票的解锁条件为:以2018年净利润为基数,2019/2020/2021年分别解锁30%/45%/60%,对应解锁比例为30%/30%/40%,充分激励保障未来业绩稳定增长。 投资建议:预计旺能环境2020-2022年分别实现净利润4.51/5.04/ 5.71亿元,EPS 1.07/1.20/1.36元,对应PE 分别为15.27/13.65/12.06X。 2019-2020年项目密集落地,给予2020年底16X-18X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为17.1元至19.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期;国内外新冠疫情失控的风险;补贴退坡导致垃圾焚烧项目回报率下降。