广东建工(002060)公司资料

广东建工(002060) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，新签订单大幅增长。公司2023年实现营业收入808.63亿元，同比减少2.07%；实现归母净利润15.34亿元，同比减少10.27%；实现扣非后归母净利润15.56亿元，同比减少5.01%。分行业看，工程施工作为公司的核心业务，实现收入742.05亿元，同比减少3.45%，占营业总收入的91.76%；智能装备制造实现营业收入32.90亿元，同比增加29.03%，占营业收入的4.07%；发电板块实现营业收入20.38亿元，同比增长8.15%，占营业收入的2.52%；勘察设计与咨询服务实现营业收入8.45亿元，同比减少0.15%，占营业收入的1.05%；其他业务实现营业收入4.85亿元，同比增长14.37%，占营业收入的0.60%。2023年，公司新签工程施工项目总额893.59亿元，同比增长210.68%，新签订单大幅增长，在手订单饱满。 智能装备制造业务毛利率大幅提升。2023年公司毛利率为9.34%，同比降低0.98pct。分行业看，发电板块的毛利率为55.49%，相比传统工程施工业务较高，同比降低3.07pct，其中风力发电毛利率为62.36%，同比增长1.38pct；智能装备制造业务毛利率为18.27%，同比增长9.11pct；工程施工毛利率为7.34%，同比增长0.43pct。2023公司净利率为1.99%，同比降低0.45pct。分地区来看，广东地区毛利率为9.15%，同比提升0.59pct，其他地区毛利率为15.93%，同比提升3.28pct。2023年公司经营现金流量净额为23.67亿元，较上年少流入15.14%。投资活动产生的现金流量净额为-75.65亿元，较上年多流出346.09%，主要原因是本期在建清洁能源项目投入增加。筹资活动产生的现金流量净额为66.84亿元，较上年多流入74.94%，主要原因是本期取得的借款及募集资金增加。 聚焦清洁能源投资建设运营，加快绿色低碳转型。公司积极响应国家及地方重大战略，把握新型城镇化、交通强国建设、清洁能源发展等政策红利，持续优化业务布局，挖掘市场潜力。公司遵循“三年项目瞄准两年干”的原则，高效推进环北部湾广东水资源配置、粤东城际铁路等重大项目建设。公司深耕区域市场，积极参与县域新型城镇化建设，成功在县域层面与江门恩平、梅州蕉岭、东莞虎门等区域落地成立合资建筑公司。绿色转型方面，公司紧抓国家基础设施建设和“碳达峰、碳中和”战略机遇，以工程建筑施工和清洁能源投资建设运营为主导，助力产业结构升级。截至2023年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机390.72万千瓦，其中水力发电38.05万千瓦，风力发电72.3万千瓦，光伏发电280.37万千瓦。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为879.12亿元、961.20亿元、1057.15亿元，同比分别增长8.72%、9.34%、9.98%，归母净利润分别为17.30亿元、19.01亿元、21.10亿元，同比分别增长12.79%、9.87%、10.99%，EPS分别为0.46元/股、0.51元/股、0.56元/股，对应当前股价的PE分别为9.07倍、8.26倍、7.44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

广东建工(002060) 收入业绩小幅承压，关注清洁能源装机边际变化 公司23年完成对建工集团的资产重组，实现营业收入808.63亿元，较22年重述后同比-2.07%，实现归母净利润15.34亿元，同比-10.27%，扣非归母净利润15.56亿元，同比-5.01%，主要由于部分工程施工项目受业主拆迁工作、投资进度等因素影响，导致施工进度放缓。公司24年经营目标预计实现营业收入877亿元，归母净利润15.78亿元，清洁能源投产装机150万千瓦，我们预计后续高毛利的清洁能源发电业务仍有望逐步增厚公司业绩。此外23年公司现金分红金额5.8亿元，现金分红比例为37.9%，对应4月15日收盘的股息率为3.85%，建议关注中长期投资价值。 在手订单充裕，发电&装备制造打造第二增长曲线 分业务来看， 1）工程板块：23年工程施工收入742亿元，同比-3.4%，其中房屋建筑、水利水电、市政工程、其他工程分别实现收入203、187、265、86亿元，同比分别+4.8%、-9.2%、-8.2%、+8.5%，年末在手工程订单规模达1823亿元。23年勘察设计与咨询服务实现收入8.5亿元，同比-2.8%。 2）清洁能源发电：23年发电板块收入20.4亿元，同比+8.2%，其中风力、太阳能、水力发电分别实现收入8.3、7.8、4.2亿元，同比分别-2.0%、+38.7%、-10.3%。23年末累计已投产项目总装机3.9GW，其中风光水装机分别为0.72、2.80、0.38GW。 3）装备制造：23年实现收入32.9亿元，同比+29.3%。23年末已建成46万平方米、16条塔筒生产线、11条光伏支架生产线，年设计产能约30万吨。 装备制造业务毛利率明显改善，驱动盈利能力稳步提升 23年公司毛利率为9.3%，较业绩重述后同比+0.9pct，其中工程、发电、装备制造三个板块毛利率分别为7.3%、55.5%、18.3%，同比分别+0.4、-3.1、+9.1pct，工程板块毛利率稳中向好，同时我们判断产能释放带动装备制造业务毛利率快速上行，使得综合毛利率有所提升。23年公司期间费用率为5.96%，同比+0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.2/+0.17/+0.08pct，资产及信用减值损失合计5.76亿元，同比多损失2.6亿元，综合影响下净利率同比-0.14pct至1.99%。23年公司CFO净额为23.7亿元，同比少流入4.2亿元，资产负债率同比-0.32pct至89.39%。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级 考虑到23年公司业绩有小幅度承压，不及我们此前预期。我们预计公司24-26年归母净利润为16.4/17.7/19.5亿元（24-25年前值为19.9/23.1亿元），同比分别+6.8%/+8.1%/+10.1%，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期，清洁能源装机规模不及预期，区域竞争加剧，基建投资力度不及预期。

粤水电(002060) 23H1 业绩小幅承压， 看好公司中长期发展潜力 23H1 公司实现营收 334.7 亿元，同比+0.2%， 实现归母净利润 6 亿元，同比-11.54%，实现扣非净利润 5.9 亿，同比-11.16%。 单季度来看， 23Q2 单季度公司实现营收 176.2 亿元，同比-0.47%，归母净利润 3.95 亿元，同比-19.06%。上半年营收基本稳定而利润有所下滑， 我们认为主要由于水力发电及房建业务毛利率有所下滑，导致整体盈利能力有所下降所致。总体看，我们认为公司施工主业基本维持稳定，同时大力拓展高毛利的清洁能源发电业务，中长期 ROE 及盈利能力均有改善空间。 在手订单充裕， 清洁能源发电装机规模稳步提升 23H1 公司工程施工/产品销售/清洁能源发电/勘测设计与咨询业务分别实现营收 308.8/10.2/10.1/4.4 亿元，同比分别+0.6%/+5.1%/+6.2%/-34%， 发电业务稳步提升， 主要由于 22H2 以来新增投产项目的发电收入增加。23H1工程施工/产品销售/清洁能源发电业务毛利率分别为 6.3%/21.2%/56.1%，同比分别-0.2pct/+9.7pct/-6.9pct， 发电业务中，风力/光伏/水力发电收入分别为 4.5/3.4/2.2 亿元，同比分别+1.4%/+18.3%/+0.4%， 毛利率分别为60.6%/57.7%/44.7%，同比分别-0.7/-2.8/-25pct。 截至 23H1 末，公司投产运营的清洁能源发电总装机达 2981.33MW，其中风力/光伏/水力分别为723/1877.83/380.5MW。 产品销售业务毛利率明显提升， 下属清洁能源装备制造产业园的年设计产能约 30 万吨。目前在手订单充足，生产任务较饱满。 订单角度， 23H1 公司累计新签订单 420.2 亿元， 其中 Q2 单季度新签 227.9 亿元， 23H1 已签约未完工订单规模为 1991 亿元，约为同期施工板块业务收入的 6.5 倍，在手订单充裕给收入增长提供较好支撑。 盈利能力小幅下降， 现金流仍有改善空间 23H1 公司整体毛利率为 8.51%，同比-0.07pct，期间费用率为 5.75%，同比+0.29pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.004%/2.33%/2.54%/0.87%，同比分别-0.002/+0.22/+0.14/-0.08pct。综合影响下 23H1 净利率为 1.86%，同比-0.2pct。 23H1 公司 CFO 净额为 0.02 亿，同比减少 99.87%， 现金流明显承压， 主要原因为支付工程款增加。 清洁能源发电打造第二成长曲线，维持“买入”评级 考虑到公司未来将全力拓展清洁能源市场， 重点布局新疆、甘肃等西北大能源基地，高毛利业务占比有望提升，我们预计 23-25 年归母净利润为17.2/19.9/23.1 亿（前值为 16.0/18.8/21.8 亿元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 订单结转速度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期

粤水电(002060) 22年业绩稳步提升，清洁能源发电有望打造第二增长极 22FY公司实现营收169.04亿元，同比+17.7%，归母净利润3.91亿元，同比+19.18%，扣非归母净利润3.93亿元，同比+21.2%，收入和利润均保持较好增长。单季度看，22Q4公司实现营收75.04亿元，同比+68.27%，归母净利润1.4亿元，同比+45.49%，23Q1营收/归母净利润分别为158.49/2.05亿元，考虑到23Q1公司已经完成发行股份购买建工集团资产，调整口径后同比增速分别为+0.95%/+7.69%。我们认为公司积极布局高毛利的清洁能源发电业务，盈利能力有望逐步增强，同时在新一轮国企改革驱动下，公司传统施工业务有望持续降本增效，业绩释放的动力有望明显改善。 清洁能源发电装机规模持续提升，传统主业在手订单充裕 分行业看，22年工程施工/产品销售/清洁能源发电业务分别实现营收139.4/10.17/17.83亿元，同比分别+20.9%/+1.16%/+5.54%，毛利率分别为4.22%/4.46%/58.84%，同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct，除传统施工业务以外，其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中，风力/光伏/水利发电收入分别为8.48/5.65/3.71亿元，同比分别-4.4%/+2.31%/+47.76%，水电收入显著增加，主要系韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，使得发电量增加。截至22年末，公司累计已投产清洁能源总装机2035.29MW，其中水力/风力/光伏分别为313/723/999.29MW。截至23Q1末，累计装机达2120.22MW，其中水力/风力/光伏分别为380.5/723/1016.72MW，装机规模持续增加。订单角度，22年公司新签订单287.62亿元，同比+269.1%，22Q4单季度新签193.46亿元，同比增加7倍，截至23Q1末，公司新签订单192.77亿元，已签约未完工订单1793亿元，在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。 盈利能力基本保持稳定，费用控制能力较好 22年毛利率10.3%，同比-0.93pct，期间费用率6.22%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.74%/0.95%/3.53%，同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct，22年资产及信用减值损失合计1.87亿元，同比多损失0.15亿元，综合影响下净利率同比-0.11pct至2.44%。23Q1公司毛利率7.1%，同比-3.79pct，调整口径后同比-0.1pct，盈利能力基本保持稳定。22年CFO净额22.01亿元，同比+13.54亿元，收现比同比-13.07pct至81.21%，付现比同比-18.2pct至69.62%，现金流较好。 看好23年业绩弹性，维持“买入”评级 考虑到公司22年发电业务毛利率有所下滑，同时23年资产重组已经完成，我们预计公司23-24年归母净利润为16.0/18.8亿元（23-24年前值为5.2/6.8亿元），并新增预测25年归母净利润21.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建景气度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期。