黑猫股份(002068)公司资料

黑猫股份(002068) 事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。 原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。 布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果 守正出奇宁静致远 转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。 投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

黑猫股份(002068) 2024年Q4炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2023年公司实现营业收入94.51亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.58亿元，环比+12.14%；实现归母净利润2,033.07万元，环比扭亏为盈。2023年Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑2024年炭黑新增产能较多，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.03（-1.68）、2.87（-1.88）、4.13亿元，对应EPS分别为0.27（-0.23）、0.39（-0.25）、0.56元，当前股价对应PE分别为35.0、24.7、17.2倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023年Q4炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈 根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q4，煤焦油市场均价为4,418元/吨，环比+2.72%。炭黑方面，2023年10月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然11月、12月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体Q4炭黑的平均价差仍高于Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至2023年底，公司拥有炭黑产能116.2万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司Q4单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间 公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着2023年Q4以来，诸如极氪001、极氪007、小米SU7等800V大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于800V快充车型的渗透率提升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

黑猫股份(002068) 事件概述： 11月28日，据IT之家，在智界S7及华为全场景发布会上，华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东介绍称智界S7全系搭载HUAWEIDriveONE800V碳化硅高压动力平台。 分析判断: 降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化，公司追加投资彰显信心 据GGII数据显示，2022年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7万吨，同比增长68%，我们预计2023年出货量能达到5.7万吨，同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂，当前常规导电剂（炭黑）仍为主流，占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势，据BloombergNEF数据，2019年全球动力锂电池包价格在156美元/kWh，预计到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年进一步降至61美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社，当前国内导电炭黑几乎完全依赖进口，价格较高，全球当前仅有益瑞石2万吨产能，2024年国外仅卡博特1.5万吨投产，届时全球市场总供给仅约3.5万吨，具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网，电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升，因此为实现快充超充目标，需要添加性能更佳的导电剂，导电炭黑亟需高端化。据公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和内蒙古共建7万吨超导电炭黑产能，并在今年十月底追加大额投资，最终投资额分别为10.08、6.02亿元。我们认为，随着锂电池降本增效和快充趋势下，公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心，未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。 炭黑价格逐渐回暖，主业有望实现底部反转 据百川数据，受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛，炭黑企三年季度以来价格持续上涨，开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156元/吨，10月份月均价达10262元/吨，较前三季度均价上涨12%，今年前三季度炭黑价差为2960元/吨，十月月均价差为3375元/吨，上涨14%。从开工率来看，今年十月开工率为64.8%，环比+6.6pct，为今年以来最高水平，11月以来，煤焦油价格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均价为9500元/吨，环比-7%；价差为3360元/吨，环比-0.4%。据炭黑产业网，上周炭黑巨头卡博特宣布12月1日起，在11月价格的基础上，对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调，幅度800元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值，从利润来看为持续亏损状态。2023年9月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，对公司业绩形成支撑，今年Q3公司净利润为-0.28亿元，同比+17%，环比减亏80%，实现销售毛利率3.8%，环比+5.9pct。我们认为，随着原料煤焦油价格逐渐企稳，将对炭黑价格形成支撑，公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。 多项业务协同布局，助力实现绿色研发企业 除橡胶炭黑和导电炭黑外，当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。此外2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合，达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式，使炭黑发挥出纳米材料的特性，显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，并增强母胶耐磨性。中橡协材料检测研究中心结果表明，湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为，随着公司向绿色研发企业发展，公司产品结构持续优化，未来成长空间有望进一步打开。 投资建议 鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动，我们重估盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05亿元（此前分别为94.39/101.05/108.59亿元），归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89亿元（此前分别3.05/7.70/9.92亿元），EPS分别为-0.20/0.64/0.79元（此前0.41/1.03/1.33元），对应2023年11月29日收盘价11.8元PE分别为-61/19/16倍。公司为炭黑行业龙头，炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖，且快充行业发展超预期，我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，公司未来业绩弹性巨大，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目进度不及预期，下游需求不及预期。

黑猫股份(002068) 2023年8月炭黑景气度环比上行，公司业绩环比改善，维持“买入”评级 2023年前三季度公司实现营业收入67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比转亏。对应Q3单季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比-10.53%；实现归母净利润-2,738.88万元，环比大幅改善。2023年8月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，环比大幅提振公司业绩。同时公司拟追加超导电炭黑项目投资，有望增强公司超导电炭黑产品竞争力。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计将分别实现归母净利-1.32、3.71、4.75亿元，对应EPS分别为-0.18、0.50、0.64元，当前股价对应PE分别为-63.7、22.7、17.8倍，维持“买入”评级。 2023年8月炭黑景气度持续上行，公司亏损环比大幅收窄 根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q3，煤焦油市场均价为4,301元/吨，环比+18.32%。炭黑方面，2023年7月至8月中旬，炭黑景气环比下跌，根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑价差由7月初的2,393元/吨下跌至8月中旬的1,590元/吨。8月中旬之后，受益于下游轮胎行业景气度上行，炭黑需求改善，价差由1,590元/吨持续扩大至9月底的2,912元/吨。但受制于产品发货周期、库存等因素影响，炭黑价差传导具有一定的滞后性。截至11月1日，炭黑价差已扩大至3,293元/吨，同时根据聚胶公众号，Q4以来日本、美国等炭黑公司提高炭黑报价，我们预计Q4炭黑景气度有望持续，公司业绩有望继续改善。 公司追加超导电炭黑项目投资新增配套设施，有望进一步增强其产品竞争力 随着客户对产品性能要求的提升，公司拟对江西、内蒙的超导电炭黑项目配备相应智能化装置，提升产品品质，优化人力资源配置，进一步降本增效，故对其江西、内蒙的超导电炭黑项目新增全自动包装、智能仓库等配套设施及其安装、土建的投资分别为3.42、5.87亿元。考虑到设备具有一定的折旧周期，故我们认为项目投资虽增加，但对单吨成本提升幅度或较为有限，反而可增强产品的竞争力。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。