鲁阳节能(002088) 投资要点： 公司简介。公司是集陶瓷纤维、可溶纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售等于一体的中外合资企业。是国内最大的陶瓷纤维产品生产企业，产品市占率位居国内第一位。 公司多年来业绩持续增长，盈利能力突出。公司2015年到2023年实现营业收入年复合增长率15.2%；归属净利润年复合增长率30.6%。近几年整体毛利率、净利润率及ROE均维持较高的水平。2016年以来毛利率均在30%以上，其中2018/2019年毛利率超40%；2017年以来净利润率均维持13%以上，其中2018-2022年在15.8%-17.2%的区间。 控股股东技术及新产品导入，助力公司发展壮大。2014年奇耐亚太首 次收购鲁阳节能29%的股权，成为公司最大股东。2022年奇耐亚太再次通过溢价要约收购鲁阳节能1.26亿股，持股比例上升至53%，进一步巩固了对鲁阳节能的控制权。控股股东以鲁阳作为其在中国的主要平台，在鲁阳投入新技术，支持鲁阳拓展业务。鲁阳将从传统的隔热产品生产商向多产品、多技术生产商转变。公司持续获得发展壮大值得期待。 分红比率高股息率理想。2017年以来，除了2019年公司股利支付率为31.89%，其余年份股利支付率均在65%以上。公司2023年股利支付率为83%，对应股价股息率超5%，在低利率环境下具备一定吸引力。 总结与投资建议。随着双碳政策的不断推进，陶瓷纤维在工业耐火、保温、节能领域传统市场将持续渗透应用，同时对于拓宽开发新行业，增加应用范围也带来有利的政策环境。公司作为行业领军企业，将能进一步提升市场占有率，稳固龙头地位。 大股东先进生产和应用技术持续注入并落地，鲁阳节能从传统的隔热产品生产商向多产品、多技术生产商转变，将进一步提升竞争力及扩大业务范围，盈利能力及业绩持续提升可期。另一方面，公司股息率 具备较高吸引力，持续的低负债率及良好的现金流情况，预计其未来能维持较高及稳定的分红比率，持续为投资者创造收益。 我们预测公司2024年-2026年EPS分别为0.96元，1.13元和1.37元，对应当前股价PE分别为15.8倍，13.4倍及11倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。基建投资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。新业务发展缓慢，传统业务市场占有率提升不及预期。

鲁阳节能(002088) 公司上半年实现归母净利润2.1亿元，同比-7.6% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1亿元，同比-4.2%/-7.6%，扣非归母净利润2.1亿元，其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2亿元，同比-1.6%/-9.5%。 陶纤营收基本稳定，业务整合值得期待 上半年公司陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95亿元，同比分别-0.75%/-46.25%/+20.51%，上半年公司陶瓷纤维产品下游陶瓷、水泥、平板玻璃等市场需求保持低迷，但船舶、新能源等新型行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求贡献增量，同时公司内蒙古第二期第一批次4万吨产能于去年下半年投产，新增产能对24H1销量亦有所贡献，上半年内蒙古子公司实现收入/净利润2.58/0.51亿元，同比+1.1%/+53%，目前公司已具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力。在业务整合方面，控股股东新技术本地化进展顺利，工业过滤产品销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同，销量预计实现较好增长，新产品的引入亦值得期待。 盈利能力小幅下滑，未来成本有望下降 上半年公司实现毛利率28.8%，同比小幅下滑1.69pct，其中陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98%/6.83%/10.58%，同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct，未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施，有望实现成本下降。上半年公司整体费用率12.3%，同比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct。最终实现净利率12.8%，同比小幅下滑0.5pct。上半年公司经营性现金流净流入2.1亿元，同比增长49.5%，主要系支付的原材料、能源款及税款减少所致，测算24H1公司付现比84%，同比下降7pct。 看好奇耐-鲁阳新篇章前景，维持“买入”评级 我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下，陶纤需求仍有增长空间，同时大股东奇耐加强产品与技术赋能，新产品的导入有望进一步打开成长空间。考虑到上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润至5.0/6.0/7.1亿元（前值6.0/7.1/8.4亿元），参考可比公司，给予公司24年14倍PE，对应目标价13.7元，维持“买入”评级。 风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等

鲁阳节能(002088) 亿元，同比-7.35%/-4.56%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-15.88%。 陶瓷纤维产能继续扩张，新产品逐渐放量 公司23年实现陶瓷纤维制品收入31.2亿元，同比小幅增长4.3%，主要受销量增长驱动，公司内蒙古项目第一期及第二期第一批次产能于23年投产，产能合计增加8万吨，受益于船舶、新能源等新兴行业市场以及冶金、有色金属、电力行业等传统市场需求稳步增长，拉动公司陶纤制品销量同比增长8.8%，23年新行业开发签约同比增长40%以上，因陶瓷纤维低端保温类产品市场竞争较为激烈，公司陶纤制品单价同比下滑4.2%达6082元/吨。23年宜兴高奇、上海奇耐并表，公司实现工业过滤制品/汽车衬垫产品收入1.4/2.2亿元，同比增长47%/86%（由于2022年只追溯下半年的比较数据，同时由于相关生产线的调整，导致收入增幅较大），通过与控股股东合作的进一步强化，公司产品种类持续扩充，在环保、新能源等领域渗透率有望持续提升。 盈利能力基本稳定，现金流有所下滑 公司23年实现毛利率31.04%，同比小幅下滑1.79pct，其中陶瓷纤维毛利率34.1%，同比-0.43pct，我们预计主要受价格下滑拖累，成本端主要原材料煤矸石、氧化铝以及石英砂等原材料采购价格较2022年相比略有下降，测算单位成本同比下降3.6%，24Q1毛利率29%，环比提升3.2pct。23年整体费用率水平14.8%，同比+0.3pct，费用控制仍相对稳定，最终实现归母净利率14.0%，同比下滑2.3pct。公司23年实现经营性现金流净流入3.3亿元，同比降低49.05%，主要系收到货款减少及购买商品接受劳务支付的现金增加所致，计算付现比同比提升8.9pct达76.3%。 看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景，维持“买入”评级 公司23年分红率高达82%，对应当前股息率6.04%，价值属性仍然较强。我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，通过拓展工业过滤材料、汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，有望打开新的成长空间，我们仍然看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景。考虑到传统领域需求不及预期，下调24-25年归母净利润预测至6.0/7.1亿元(前值6.4/7.3亿元)，新增26年归母净利润预测8.4亿元，参考可比公司，给予24年15倍PE，目标价17.80元，维持“买入”评级。 风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等。

鲁阳节能(002088) 投资要点 事件：2024年1月17日晚，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟授予的限制性股票数量为1055万股，约占公司股本总额2.1%，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股股票。其中，首次授予股份数量约占股本总额1.9%，激励对象125人，除高级管理人员外，其余119人均为中层管理人员、核心业务骨干等，此次股权激励计划系控股股东完成要约收购后的首次激励计划，覆盖面较广，有利充分调动员工积极性，进一步健全公司长效激励机制。本次激励计划授予的限制性股票授予价格为每股7.16元，公司估算首次授予限制性股票对2024-2027年摊销成本影响分别为3257.9/2257.6/963.6/128.5万元。 收入业绩双重考核，锚定三年稳健增长。本次激励计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，首次授予股票的公司层面考核指标为EBITDA与营业收入，两者考核权重均为50%。具体考核目标来看，2024-2026年限制性股票100%兑现目标为：EBITDA分别达到8.00、8.80、9.68亿元，营收分别达到39.54、43.50、47.85亿元；若目标完成率在90%-100%及80%-90%时，兑现度分别为90%和80%；目标完成率低于80%时，不予兑现。从目标增速来看，2025-2026年度公司EBITDA与营收兑现目标年复合增速均为10%，2024年EBITDA与营收兑现目标相较2022年财务报表数据分别增长6.2%和17.3%。除公司层面业绩考核外，公司对个人也设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象工作绩效做出较为准确、全面的评价。综合来看，公司本次激励的考核目标相对稳健，在董事会成员换届后有利公司提振发展信心，激活内生成长动力。 陶瓷纤维业务逐步企稳，奇耐赋能持续深入。受行业竞争及下游需求景气低迷影响，2023年公司陶瓷纤维产品单价较上年有所下调，前三季度营收阶段性仍有承压。而随着产品单价逐步企稳以及成本压力的缓解，公司盈利水平逐季修复。我们预计随新增产能的稳步释放，在成本领先优势下，公司陶瓷纤维产品在传统石化、冶金有色等领域市占率有望进一步提升，同时在电力、船舶及新能源等新兴领域市场，也有望凭借产品研发与项目经验优势得到较好拓展。2023年，公司相继公告收购控股股东奇耐旗下的宜兴高奇工业过滤业务，以及奇耐上海汽车排放衬垫、锂电池隔热材料等业务，奇耐赋能持续推进，公司产品矩阵得到进一步丰富，未来相应业务放量值得期待。 投资建议：作为国内陶瓷纤维龙头，公司低端保温市场有望继续巩固优势地位，高端耐火产品领域有望进一步开拓新兴市场，我们维持公司2023-2025年归母净利预测5.3/6.6/7.6亿元，对应当前股价PE为14/11/10倍。我们预计公司下游需求景气有望迎来修复拐点，且产品单价已处于筑底回升阶段，盈利水平正步入回升通道，加之奇耐对公司的持续深度赋能，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；需求不及预期风险；与奇耐整合效果不及预期风险；竞争加剧超预期风险；研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险等。

John Charles Dandolph Iv先生,出生于1976年2月,硕士学历,历任Momentive PerformanceMaterials总裁、财务总监,通用电气(General Electric)多项财务领导职务,美国奇耐联合纤维公司(Unifrax)财务总监,2017年11月至2025年11月任Unifrax I LLC总裁兼首席执行官;2015年5月至今任公司董事;2023年5月至今任公司董事长。

Zhang Tingjie先生:1971年4月出生,麦吉尔大学金融专业商学学士、西安大略大学毅伟商学院工商管理硕士。2001年至2002年,他在罗斯柴尔德加拿大公司(NM Rothschild Canada Limited)担任投资银行助理。2002年至2003年,他在可口可乐中国担任特别项目经理。2004年至2020年,他在罗斯柴尔德(Rothschild & Co.)担任中国区投资银行联席主管兼董事总经理。2020年至2022年,他在Auster Capital Partner Limited担任董事总经理。目前他是一名自由投资者,未服务于任何投资机构。2019年至2023年,他担任过青岛银行的独立董事。2025年至今,他担任武汉博奇科技股份有限公司独立董事。

Panuphand Asvaintra,男,美国国籍,出生于1970年7月,先后取得布朗大学文学士学位以及加利福尼亚大学伯克利分校工商管理硕士学位。2001年至2008年,先后担任麦肯锡的咨询顾问及副合伙人;2008年至2014年,在霍尼韦尔担任战略及市场营销副总裁,2014年至2019年在霍尼韦尔担任全球副总裁和总经理。自2019年起至2025年9月,担任帝斯曼-芬美意的总裁兼全球风味、质构与健康亲水胶体业务负责人(食品科技)。2025年10月至2026年3月,任公司经理。2026年2月至今,任公司总裁。

邓涛,男,中国国籍,出生于1984年2月,上海对外经贸大学金融学专业,本科学历;荷兰马斯特里赫特大学高级管理硕士在读。邓涛先生是特许公认会计师公会ACCA会员。2006年7月至2010年3月,担任德勤华永会计师事务所高级审计员;2010年3月至2011年11月,担任圣戈班(中国)投资有限公司亚太区财务经理;2011年12月至2018年12月,在荷兰皇家帝斯曼集团任职,先后担任帝斯曼工程塑料亚太区财务经理、亚太区财务管控经理及亚太区尼龙业务事业部财务经理,帝斯曼新和成工程塑料财务总监、帝斯曼工程塑料总部全球运营管控经理;2018年12月至2019年4月,担任哈啰出行财务总监;2019年9月至2026年2月,先后担任埃肯有机硅亚太区财务总监、全球供应链总监、全球财务和IT副总裁。2026年2月至今,任公司财务负责人。2026年3月至今,任公司经理。

周涛,男,中国国籍,出生于1975年7月,西安交通大学化工机械专业学士,北京大学工商管理硕士。1997年至2001年在中石化燕山石化建安公司工作;2001年至2015年在阿克苏诺贝尔粉末涂料事业部任工艺工程师、生产经理、工厂厂长、武汉公司总经理、成都公司总经理、中国区运营总监。2015年至2021年3月历任圣戈班磨料磨具事业部中国区运营总监、亚洲区供应链总监。2021年4月至2023年8月任山东赫达股份有限公司纤维素醚事业部总经理、集团首席运营官。2023年11月至2024年5月任京博控股集团首席运营官。2024年7月至今任公司副总经理。

张蓉,女,中国国籍,出生于1981年6月,上海交通大学人力资源管理专业学士。2003年至2006年,在美国通用电气(GE)消费和工业集团担任人力资源管培生、亚太招聘等岗位;2006年至2015年,在上海通用汽车担任学习发展总监和HRBP总监;2017年至2024年,在华人运通(上海)控股有限公司担任人力资源副总裁、人力与综合职能副总裁;加入鲁阳之前,在浙江吉利控股集团有限公司担任人力资源COE总架构师。2025年加入鲁阳后,担任人力资源负责人。2025年10月至今,任公司副总经理。

崔子娆,女,中国国籍,出生于1984年12月,华东政法大学法学学士,悉尼大学法学硕士,持有中国法律职业资格证书。2007年至2013年任上海锦天城律师事务所律师;2013年至2015年历任无锡创业投资集团有限公司/无锡市科发融资担保有限公司风控部门负责人;2015年至2017年任上海均瑶集团有限公司法律及证券事业部经理;2017年至2020年任协鑫集团有限公司法务总监;2020年至2024年6月任苏州岚湖股权投资基金管理有限公司合伙人;2024年7月至2025年7月任公司副总经理;2025年7月至2025年10月,任公司经理;2025年10月至今,任公司副总经理。2024年7月至今任公司董事会秘书。

Brian Eldon Walker先生,出生于1967年2月,硕士学位。1993年到2010年,Brian EldonWalker先生在沃尔玛公司担任过各种全球职务;2006年至2010年,担任沃尔玛公司亚洲区人力资源副总裁;2011年至2015年,担任Kimberly Clark Corporation人力资源副总裁;2015年至2016年,担任Sally Beauty Holdings的高级副总裁兼首席人力资源官;2017年至2024年11月,担任Unifrax I LLC的高级副总裁兼首席人力资源官;2019年9月至今任公司董事;2024年11月至2025年7月任公司总经理;2025年5月至2026年2月任公司总裁。

王侃先生:1979年10月出生,中共党员,中国国籍,大专学历,助理会计师职称,先后在公司担任银行会计、结算会计、成本会计、财务部副经理、财务部经理、财务总监、工会主席等职务,2015年5月至2025年10月任公司监事。

Paul Vallis先生,出生于1970年3月,美国密歇根大学工商管理硕士。1994年至1997年历任福特汽车公司产品设计工程师、生产主管、制造工程师;1997年至2005年历任伟世通公司应用工程师、运营策划师、应用和正向模型工程经理、程序经理、销售经理(底盘产品);2005年至2011年历任AUTOMOTIVE COMPONENTS HOLDINGS公司销售总监、销售,程序管理、运营策划总监;2011年至2016年历任FAURECIA EMISSIONS CONTROL TECHNOLOGIES公司销售及Ford业务单元业务开发总监、Ford业务单元副总裁;2016年至2025年12月历任奇耐集团环境材料与技术副总裁、排放控制业务部总裁兼总经理、过滤和催化群组总裁;2022年9月至今任公司董事。