顺络电子(002138) 投资要点 业绩稳健增长，2Q毛利率修复。公司26H1实现营业收入38.6亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比下降8%。2Q实现营业收入21.7亿元，同比增长23.3%，实现 归母净利润2.7亿元，同比增长6.5%。2Q综合毛利率34.41%，环比提升1.88pcts，原材料价格大幅上涨对利润率的影响开始逐步修复。 分业务板块看，信号处理业务26H1实现营收14亿元，同比增长20.5%；电源管理业务26H1实现营收12.8亿元，同比增长11.5%；汽车电子或储能专用8.8亿元，同比增长37.4%；陶瓷、PCB及其他实现营收2.9亿元，同比增长9%。 TLVR电感与钽电容构筑AI增量。AI电感上，AI服务器GPU功率持续提升带动板级供电向TLVR架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，使各相电源同步响应GPU负载跃变，瞬态性能大幅改善。此外，TLVR架构可将所需输出电容降低达50%，能够有效节省空间，降低成本，导入节奏有望提速。公司2019年开始AI电感布局，当前TLVR电感订单规模快速扩张。钽电容核心优势与AI服务器板卡式GPU对薄型化、低ESR、高温稳定的要求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求有望持续走高。公司新型钽电容产品以PCB底部电极替代传统引线框，体积利用率提升25%以上，且免去端子折弯环节，在低背、大容值、低漏流上形成差异化，场景覆盖AI服务器、eSSD、PC、ADAS等，已逐步通过客户认证认可。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为83.8/103.7/127.5亿元，归母净利润分别为11.7/16.2/21.7亿元。我们看好公司AI电感与钽电容产品的高成长性，同时当前原材料金属价格回落、与客户共担成本策略，公司盈利能力有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨的风险；新产品客户认证及导入进度不及预期等。

顺络电子(002138) 投资要点 营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2实现营收21.74亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct，2025年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。 AI相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI驱动数据中心、存储行业景气上行，AI服务器拉动钽电容、AI/TLVR电感需求，光模块向1.6T、CPO迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

顺络电子(002138) 投资要点 成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年Q1公司实现营业收入达16.85亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。 AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

顺络电子(002138) Q1盈利短期承压，汽车电子、AI业务构筑长期增长引擎，维持“买入”评级公司近期发布2026年一季度报告。（1）2026年第一季度，公司实现营收16.85亿元，同比+15.34%，环比-1.66%；归母净利润1.78亿元，同比-23.71%，环比-29.39%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-24.19%，环比-31.88%；毛利率32.53%，同比-4.03pcts，环比-3.80pcts；净利率11.74%，同比-6.10pcts，环比-3.87pcts。（2）公司2026Q1利润同比下滑，主要系2025H2以来上游金属粉材持续涨价等因素影响，致使公司2026Q1增收不增利。面对原材料价格上涨，公司通过内部提效降本、利用前期库存平缓成本压力、以及与客户协商提价等举措应对，我们认为公司2026Q1盈利水平为阶段承压，后续季度有望得到改善，维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为13.08/16.26/20.30亿元，当前股价对应PE为20.9/16.8/13.5倍，我们持续看好公司AI钽电容、芯片电感、TLVR电感等品类在AI服务器和数据中心等领域的成长空间，维持“买入”评级。 汽车电子维持高速增长，AIDC业务进展顺利，服务器电源多品类前瞻布局2025年，公司在汽车电子、数据中心等新兴市场实现高速增长。汽车电子方面，公司产品实现三电系统及智能驾驶、域控制器全场景覆盖，受益于全球电动车渗透率提升，车规级电感、LTCC滤波器等产品出货量持续增长，核心供应商的全球化地位进一步稳固。AI应用方面，公司在数据中心领域实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户全覆盖，为头部服务器与顶级ODM厂商提供一站式元器件解决方案。在AI服务器算力与系统功率双升的趋势下，提前布局的TLVR电感产品具备显著的瞬态响应与高功率密度优势，未来有望大幅提升AI服务器中磁性器件的单机价值量。同时，公司在商业航天、低轨卫星、人形机器人等高端电子元器件产品也进行前瞻性布局。 消费电子筑牢主业基本盘，钽电容新产品落地，SOFC蓄力长远发展 消费电子基本盘稳固，钽电容等新业务进展顺利。消费电子方面，公司保持高端产品高市占率，与核心客户深度绑定，预计增速将持续优于行业平均水平。钽电容等新业务方面，公司采用无引线框结构与PCB封装的新型钽电容产品改善容性能，已为客户配套供应；同时，通过与浙江臻泰能源合资布局的SOFC整机系统示范工程已开始运行，为中长期发展奠定基础。 风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。

袁金钰,董事长:男,1956年生,本科学历。2000年9月至今任公司董事长。

施红阳,董事:男,1965年生,硕士学历,高级工程师。2000年9月至今历任本公司总经理、董事、总裁。

李宇,副总裁:男,1966年出生,硕士学历。2000年至今历任本公司副总经理、副总裁。

李有云,董事:男,1964年生,硕士学历,高级工程师。2000年9月至今历任本公司副总经理、董事、常务副总裁。

高海明,副总裁:男,1970年生,本科学历。2008年6月至今任本公司副总裁。

李家凯,副总裁:男,1964年生,本科学历。2017年12月至今任本公司副总裁。

袁聪,董事:男,1984年生,硕士学历,2010年-2019年任本公司海外市场部客户经理,2019年至今,任本公司战略规划组织负责人,2020年12月至今任本公司董事。

任怡,董事会秘书:女,1992年出生,本科学历,中国注册会计师、ACCA特许公认会计师、中级会计师,2013年7月至今,历任深圳顺络电子股份有限公司审计专员、证券事务专员、证券事务代表,审计部负责人兼投资部负责人,现任本公司董事会秘书。

王展,独立董事:男,1964年生,硕士学历,2012年至2020年任安波福(中国)科技研发有限公司亚太区总裁,2021年3月至今任苏州嘉元丰溢投资管理有限公司合伙人,2020年12月至今任本公司独立董事。

古群,独立董事:女,1964年生,硕士学历,2013年10月至2023年8月,任中国电子元件行业协会秘书长;2023年9月至今,任中国电子元件行业协会常务副理事长,2020年12月至今任本公司独立董事。