西部材料(002149)公司资料

西部材料(002149) 报告摘要 事件：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38pcts），净利率（7.43%，-1.85pcts）。24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%），归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%），毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts），净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts） “打造全球领先的稀有金属材料加工基地”。公司是我国稀有金属新材科行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、鸽钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电万等行业和众多国家大型项目 业绩有所下滑，公司围绕航空航天和高端民用材料持续发力。2024年前三季度，公司营收（22.20亿元，-5.55%）和归母净利润（1.38亿元，8.53%）均有所下滑，但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方向，开拓新兴领域，优化产品结构，其中舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长。2024年上半年高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，错材收入同比增长43%，钮锯材料收入同比增长92%。 2024年前三季度，公司毛利率（22.23%，-0.38pcts）略降，但基本维持稳定；净利率（7.43%，-1.85pcts）下滑幅度大于毛利率，我们认为主要系投资净收益（0.14亿元，-46.04%）减少，同时由于计提存货跌价准备增加导致资产减值损失（-0.30亿元，-106.29%）增加所致。 研发投入保持增长，航空航天等高附加值合同致应收账款增加。2024年前三季度公司三费率（8.47%，+0.69pcts）略有增长，主要系管理费用率（5.87%，+0.68pcts）小幅增加所致，销售费用率（1.38%，+0.1lpcts）和财务费用率（1.22%，-0.10pcts）基本保持平稳波动。研发费用率（6.68%+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司晒准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化、并将其转化为企业核心竞争力。 公司预付款项（0.71亿元，较2023年末增加51.55%），主要系支付材料预付款增加，一定程度反应公司需求增长，加紧备货的情况；应收账款（15.43亿元，较2023年末增加36.92%），主要系航空航天、舰船等高附加值产品合同增加较多，回款周期较长所致，待产品验收可提供业绩增量。 加速补链强链，提升海洋工程领域竞争力。为提升公司锻造等关键工序控制能力，提升公司在海洋工程领域的综合配套能力，2023年10月末，公司投资1.92亿元用于“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设，其中设备投资约9200万元，厂房建设投资约5900万元，研发试验楼建设投资约4100万元，预计下半年正式投产，将提高公司在海洋工程领域核心竞争力。 推进子公司上市，利用资本市场实现高质量发展。公司积极推进天力复合、西诺稀贵北交所上市，具体情况：1、天力复合已于2023年7月12日在北交所成功上市；2、西诺稀贵于2023年8月30日向北交所递交上市申请，9月5日获得受理，由于公司上市申请文件中财务报告有效期即将届满，公司于2024年3月26日递交了中止审核申请。我们认为，随着子公司上市的推进，将进一步完善公司治理结构，促进子公司实现快速发展，拓展融资渠道 投资建议： 1、公司围绕航空航天等军品领域，以及核电、海洋工程、新能源等高端民用领域持续优化产品结构，培育利润增长点，同时提升高附加值产品市占率，以提高利润水平； 2、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，同时高端民用领域需求及应用的不断拓展，将为公司贡献业绩新增量： 3、公司努力推进子公司西诺稀贵北交所上市，将增强公司资金实力、提高品牌效应。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.21亿元、34.23亿元和39.54亿元，归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元和2.27亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.46元，我们维持“买入”评级，2024年11月1日收盘价16.25元，对应2024-2026年预测EPS的43倍、40倍及35倍PE。 风险提示 产品价格下降，海绵钛价格上涨、交付波动风险，行业景气度下降

西部材料(002149) 报告要点： 受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增 根据公司三季度报告，2023年Q1-Q3，公司实现销售收入23.51亿元，同比增长8.72%，归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正增长。2022年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。 航空航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振造就行业蓝海钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。 银合金控制棒等需求推动公司业务多点开花，高端民品业务快速扩张子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为20%~30%，位居全国第一（2017年至2021年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。 投资建议与盈利预测 公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.23亿元、3.16亿元、4.24亿元，EPS为0.46元、0.65元、0.87元，对应目前股价PE分别为31.13倍、21.95倍和16.36倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示 行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险。

西部材料(002149) 投资要点： 事件： 23H1 公司实现营业收入 15.73 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润 1.03亿元，同比+ 10.73%；实现归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。 23H1公司基本每股收益 0.21 元/股，同比+10.77%。 新签合同同比增多，销售收入持续增长。 23H1 公司实现销售收入 15.73 亿元，同比+7.20%，其中钛产品营收 11.78 亿元，占总营收 74.88%，航空航天等高端钛产品收入同比+19%，锆材收入同比+72%， 23H1 新签合同同比+35%，销售收入持续增长，公司层状金属复合材料领域 23H1 实现营收 3.58 亿元，截止 2023 年 5 月 19 日国内市占率第一。 23H1 公司实现归母净利润 1.03 亿元，同比+ 10.73%，归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。公司 23H1/22/21毛利率 22.54%/22.20%/23.05%，同比+2.01pct/-0.85pct/+1.87pct。公司 23H1期间费用率 13.18%，同比+1.69pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.09%/10.81%/1.28%，分别同比+0.12pct/+2.00pct/-0.43pct。 节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。 2023H1 公司研发投入 7799.50 万元，同比+67.61%，主要原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。 23H1 公司运行课题 91 项，其中新开课题 46 项。公司 2023年全年用能目标 12600t 标煤，工业总产值节能目标 110t 标煤。 2023 年上半年用能 5438.17t 标煤，工业总产值节能量 379.3t 标煤，实现全年节能目标的344.82%。 23H1 设备设施节能改进 2 项，针对 6m 真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，有效降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。 在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。 公司 23H1 固定资产增加额 9807.76 万元，其中 94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由 22 年末的 53.88%提升至 62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由 22 年末的 82.82%提升至 90.06%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到 15000 吨/年，合金薄板产能提升到 1000 吨/年；管材产能提升到 1500 吨/年。 EB 炉产能进一步释放，月产量达到 150 吨；层状复合材料未来也将新增产能 10000 吨。 盈利预测及投资评级。 我们预计 2023-2025 年 eps 分别为 0.55/0.75/0.92 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 38 倍 PE 估值，对应目标价 20.90元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。

西部材料(002149) 主要观点： 事件描述 2023年8月30日，公司发布关于2023年半年度报告。公司上半年实现销售收入15.73亿元，同比增长7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长10.73%。 经营稳健，各业务维持增长态势 2023年上半年，公司继续坚持高质量发展目标，加强在传统优势领域的精耕细作，加快面向新能源、高端装备、智能制造等战略新兴产业的布局，稳步推进生产经营重点工作，持续推动干部人才队伍建设，扎实推动科技创新，着力推动公司资本运营，全面推动数字化平台建设。业务方面，航空航天及高端民品销售收入持续增长，其中，航空航天等高端钛合金产品收入同比增长19%，锆材收入同比增长72%。公司上半年新签合同同比增长35%。 科技创新能力持续加强 公司坚持科技创新驱动战略，持续不断开发新产品，推广新技术，开拓新市场，实施产业转型升级，走高端化、差异化、特色化发展道路。公司成立联合技术中心，探索新技术，开发新产品；坚持推动各公司自主研发课题以及千万级潜在市场产品的开发，提升奖励力度，抢占市场先机；坚持通过推动工艺技术优化、实施小发明、小创造等五小活动以及加强生产过程信息化管理等措施，提高生产效率，降低成本，提升产品竞争力。科技创新活动的实施，使公司在各业务领域都取得了一大批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。公司累计承担了国家、省、市级高新技术创新和产业化项目500余项，获得国家科技经费支持累计12亿余元；拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心、省级工程研究中心、院士工作站等29个技术创新平台；获得自主知识产权授权专利469项，制定国家及行业标准163项；获国家、省部级各类奖励86项。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛/钢复合板、大口径薄壁管、铪材、金属过滤材料及器件、钽设备等系列产品继续保持较高的市场份额。 2023年上半年公司共计投入研发费用7800万元，获得国家、省、市科技经费支持2599万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目30项，获得授权专利35项。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.66、3.46、4.32亿元，同比增速为44.1%、30.0%、24.6%。对应PE分别为28.39、21.83、17.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。