报喜鸟(002154)公司资料

报喜鸟(002154) 事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年收入 52.5 亿元/同比+21.8%，归母净利润 6.98 亿元/同比+52.1%；单 Q4 收入 15.9 亿元/同比+24.5%，归母净利润 1.4 亿元/同比+92%。 全年现金分红占归母净利润比例 52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动 23 年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、 宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长， 培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至 17.3 亿元， 1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店 22 家（直营/加盟分别净开 10/12 家）； 2）产品端， 加强原创面料开发，突出西服核心品类优势； 3）品牌端， 夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至 17.6 亿元， 1） 渠道端，坚持大店计划， 同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店 15 家（直营/加盟分别净开 5/10 家）； 2）产品端， 聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比； 3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至 10.4 亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥 100 万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他： 乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至 2.6/1.8/1.4 亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至 20.9/8.1/11.6/8.0 亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至 3.7 亿元，退货率达到 45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。 1） 毛利率同比+2.0pct 至 64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛 利 率 分 别 同 比 +1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。 其中 23Q4 毛利率同比+4.7pct 至 64.9%。 2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct 至 38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。 3）归母净利率同比+2.6pct 至 13.3%。 营运指标： 1）存货周转天数同比-35 天至 226 天； 2）应收账款周转天数同比-6 天至 43 天； 3） 经营活动净现金流同比+123.9%至 11.5 亿元 盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有 3 个品牌进入 10 亿梯队。 23 年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.1/9.4 /10.8 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 11/9/8 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

报喜鸟(002154) 公司于2024年4月11日公布2023年年报，2023年实现营收52.54亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05亿元同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023年营收同比增长21.82%至52.54亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023全年营收为17.30亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13家店铺至817家。哈吉斯2023年营收同增24.12%至17.58亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺79家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39亿元。乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023年营收分别为2.62/1.79亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。 毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023年公司毛利率同增1.97pct至64.71%，其中Q4毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct至13.87%。报告期内存货周转天数为236天，同比减少32天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。 主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。 估值 当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计2024至2026年EPS分别为0.57/0.64/0.73元，对应PE分别为11/9/8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

报喜鸟(002154) 事件回顾 公司公布2023年年报，报告期内实现收入52.54亿元，同增21.82%，实现归母净利润6.98亿元，同增52.1%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同增61.61%，EPS为0.48元；其中23Q4实现收入15.86亿元，同增24.46%，实现归母净利润1.43亿元，同增92.04%，实现扣非归母净利润1.22亿元，公司拟每10股派现2.5元（含税）。公司此前业绩预告预计23年归母净利润增速区间为50%-60%，符合此前预告区间。 事件点评 加速扩店+提升店效带动哈吉斯/报喜鸟快速增长。从主品牌看，23年哈吉斯实现收入17.58亿元，同增24.12%；期末门店数量457个（其中直营门店/经销门店分别为327/130个），较去年同期净增40个（其中直营门店/经销门店分别净增14/26个），同比增长10%单店产出为384.7万元，同增13%，哈吉斯加大经销扩店，客流恢复+大店模式带动单店产出增长。23年报喜鸟实现收入17.30亿元，同增17.18%；期末门店数量817个（其中直营门店/经销门店分别为232/585个），较去年同期净增13个（其中直营门店/经销门店分别净增11/2个），同比增长2%；单店产出为211.7万元，同增15%，报喜鸟保持稳健开店策略，以直营为主，客流恢复+大店模式优化单店产出。 宝鸟扩展客户实现稳健增长，乐飞叶等品牌表现靓丽。23年宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB分别实现收入10.4亿元/2.6亿元/1.8亿元，分别同增15.87%/40.5%/30.1%，其中：1）宝鸟持续扩展客户获得稳健增长；2）乐飞叶受益于户外景气度实现快速增长，23年门店净增9家至75家；3）恺米切＆TB保持稳健的开店策略，23年门店提升10家至172家。 直营快速增长，加盟及电商较为稳健，库存有所优化。分渠道来看，公司23年直营/团购/加盟/线上/其他收入分别为20.89亿元/11.65亿元/8.07亿元/8.04亿元/2.43亿元，分别同增44%/16%/5%/1%/18%，线下客流恢复+开店带动直营渠道收入快速增长，加盟渠道增长较为平稳，或与库存消化有关。截止23年末，公司库存周转天数为225.8天，同比降低28.2天，库存持续优化。 控制折扣提升毛利率，盈利能力改善。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别为64.71%/38.66%/7.05%/13.28%，较22年变动分别为+1.97pct/-1.02Pct/+0.58Pct/+2.64pct，毛利率改善得益于终端折扣控制以及高毛利率直营渠道占比提升，销售费用下降得益于规模效应，管理费用率提升主要与奖金等人工成本提升有关，综合净利率大幅提升。 盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.3亿元/9.4亿元/10.7亿元，对应PE为11倍/10倍/8倍，维持买入评级。 风险提示： 品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

报喜鸟(002154) 2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级 2023年公司实现收入52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润6.05亿元（+61.6%），业绩亮眼主要系各品牌收入端增长、终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降。2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。考虑消费信心仍在恢复，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/10.4亿元（原为8.4/9.8亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。 分品牌：哈吉斯收入增长亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈 (1)报喜鸟：2023年收入17.30亿元（+17.18%），占比33.9%，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。(2)哈吉斯：2023年收入17.58亿元（+24.12%），占比34.4%，门店+40家至457，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，2023年直营+14/加盟+26。同时在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积提升2%至128平+2%。(3)宝鸟：2023年收入10.4亿元（+15.9%），占比20%，大单占比提升。(4)其他品牌：2023年收入4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入2.6亿元（+40.5%）并成功扭亏为盈。 分渠道：直营驱动增长，团购收入稳健，电商承压 2023年直营收入20.89亿元(+44%)，占比39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入8.07亿元(+4.7%)，占比15.4%（-2.5pct）;团购收入11.65亿元(+15.6%)，占比22.2%（-1.2pct）;电商收入8.04亿元(+0.75%)，主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响，占比15.3%（-3pct）。 毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣，回款增加带动现金流表现良好2023年毛利率64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，管理费用率上升系员工绩效奖金提升，归母净利率13.3%（+2.6pct）。截至2023年底，存货为11.51亿元（-2.4%），存货/应收周转天数为236天（-32）、43天（-6天），经营性现金流净额11.5亿元（+124%），计划现金分红3.6亿元，分红率约52%。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。