报喜鸟(002154) 核心观点 上半年收入增长10%，费用率优化，盈利能力修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年上半年收入同比增长10.0%至26.3亿元，归母净利润同比增长47.7%至2.9亿元，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元；主因向经营杠杆下费用率下降，以及收到的政府补助、实现的投资收益同比增加、存货减值计提减少。毛利率同比下降2.2个百分点至64.9%，主因职业装竞争加剧，宝鸟团购业务毛利率下滑。销售费用率同比下降1.6个百分点至42.6%，管理费用率同比下降0.5个百分点至9.0%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升2.9个百分点，进而归母净利率提升2.8个百分点至11.1%。从营运情况看，期末存货账面余额11.6亿元，同比上升1.8%，存货周转天数同比下降40天至242天。 第二季度收入利润双增长，费用率持续优化。二季度收入同比增长9.4%至11.9亿元，归母净利润同比增长102.9%至0.5亿元，扣非归母净利润同比扭亏至0.3亿元；毛利率下滑1.9百分点至64.1%，销售/管理费用率分别同比下降2.7/0.5个百分点；此外受益于资产减值损失同比减少及投资收益同比增加，归母净利率同比提升2.1个百分点至4.6%。 哈吉斯、宝鸟与乐飞叶营收增长，线上渠道毛利率提升。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降2.2%至6.1亿元，单店收入增长5.0%，门店数较去年底净减少56家至735家；哈吉斯收入同比增长13.2%至10.5亿元，单店收入增长13.1%，门店数净减少13家至473家；宝鸟收入同比增长26.6%至5.0亿元，但因职业装市场竞争持续内卷，毛利率同比下降；户外品牌乐飞叶收入同比增长14.9%至2.1亿元，门店数净增加2家至112家。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+9.6%/-1.5%/+20.9%/+14.7%。除线上渠道外，各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为同比-0.1/-0.9/-9.9/+0.8个百分点至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。 风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：品牌矩阵带动收入增长，正向经营杠杆释放利润弹性。2026年上半年公司收入同比增长10.0%至26.3亿元，品牌矩阵协同发力：哈吉斯收入同比增长13.2%，宝鸟收入同比增长26.6%，乐飞叶收入同比增长14.9%，主品牌单店收入增长5.0%，线上渠道引领增长；正向经营杠杆下费用率持续优化，扣非归母净利润同比+25.1%至2.0亿元，利润弹性显著释放。我们维持盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.5/4.8/5.1亿元，同比+30.5%/+7.7%/+7.0%。维持“优于大市”评级。

报喜鸟(002154) 事件：2026H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为26.29、2.91、2.03亿元，分别同比+9.96%、+47.71%、+25.11%。其中Q2收入、归母净利润、扣非净利分别为11.89、0.54、0.30亿元，分别同比+9.37%、+103%、转正。 分品牌：哈吉斯与宝鸟双轮驱动，主品牌报喜鸟仍处调整期。哈吉斯H1收入同比+13.18%至10.54亿元，线上保持稳健增长，618跻身天猫服饰男装销售TOP榜单前三，线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1净减少13家门店至473家门店。报喜鸟H1收入同比-2.23%至6.10亿元，传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618男装西服套装榜首，线下主动优化渠道结构，H1净闭店56家至735家。乐飞叶收入同比+14.85%至2.10亿元，户外休闲赛道延续较快增长，H1净开店2家至112家。宝鸟收入同比+26.62%至4.97亿元，职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。公司于2025年成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵。 分渠道：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，毛利率77.42%/67.40%/72.56%/35.86%，同比-0.14/-0.93/+0.78/-9.92pct。团购业务在去年同期低基数下实现高增，但毛利率下滑显著拖累整体盈利；线上及直营渠道增长稳健，毛利率稳中有升。 盈利：毛利率承压，费用管控优化叠加非经收益显著增厚利润。H1综合毛利率约64.88%，同比-2.17pct，预计主因团购业务占比提升且毛利率下滑、以及品牌结构变化。H1期间费用率同比-1.85pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.57pct/-0.46pct/-0.26pct/+0.45pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟30周年庆典支出。此外，H1收到政府产业扶持金1.01亿元，参投基金及理财收益贡献投资收益0.18亿元，显著增厚利润。资产减值损失0.46亿 元，同比减少0.17亿元，终端运营效率提升减少存货减值计提。综合以上，H1归母净利率同比+2.83pct至11.08%，扣非净利率同比+0.94pct至7.72%。 运营质量方面，存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242天，比去年同期优化29天；经营现金流净额3.06亿元，同比+223.42%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息增加。 盈利预测：公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，经营现金流显著改善。哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。预计公司2026-2028年归母净利润为4.83、5.51、6.27亿元，对应PE为12.89、11.32、9.94X。 风险提示：经济波动需求疲软；存货跌价风险；新品牌培育不及预期风险；加盟商经营风险。

报喜鸟(002154) 核心观点 公司发布2025年三季报，Q3收入增速转正。公司前三季度实现收入34.08亿元，同比下降1.59%，归母净利润2.36亿元，同比下降43.18%，扣非归母净利1.80亿元，同比下降49.87%。其中Q3单季公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为10.89/0.39/0.18亿元，分别同比变动+3.07%/-45.66%/-67.65%。Q3收入增速转正，但经营仍有压力。 哈吉斯维持稳健增长，报喜鸟预计下降幅度收窄。分品牌看，我们预计哈吉斯品牌Q3整体表现较为稳健，延续上半年高单增长，报喜鸟主品牌仍处于调整阶段，同比下滑但幅度有所收窄。宝鸟业务受到下游需求下降，市场竞争加剧影响，仍有一定压力。分渠道看，我们判断公司加盟渠道面临去库存影响，收入有所下降，直营渠道保持稳健增长。公司25H1哈吉斯品牌门店数量为480家，较年初新开2家，公司上半年主要以优化渠道结构为主，预计Q3新开门店加速，全年保持10%左右新开门店。主品牌报喜鸟门店25H1为817家，较年初减少4家，预计全年门店总数平稳，主要以形象调改为主。 毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司前三季度毛利率为65.6%，同比下降0.2pct，保持平稳。销售/管理费率分别为44.7%/10%，同比变动+3.7%/+2.4pct，经营效率有所承压，主要是由于终端消费疲软，但公司仍坚持投入维持品牌影响力和宣传效应。截止Q3期末，公司库存金额为14.1亿元，同比增长8%，库存周转天数增长21天至295天，主要是直营渠道收入占比加大所致。公司期末经营性现金流净额为0.96亿元，同比下降32.07%。 投资建议：哈吉斯品牌增长保持稳健，主品牌报喜鸟仍面临调整压力，根据公司实际经营情况，下调2025/26/27归母净利润3.78/4.27/4.77亿元至3.03/3.50/4.16亿元，对应下调EPS0.26/0.29/0.33元至0.21/0.24/0.28元。PE估值分别19/16/14倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

报喜鸟(002154) 核心观点 公司发布2025年中报业绩，Q2利润承压。25H1公司实现营收23.91亿元，同比下降3.58%，归属母公司净利润1.97亿元，同比减少42.66%。其中Q2单季实现收入10.87亿元，同比下降3.47%，归母净利润0.27亿元，同比减少71.38%，扣非后净利润-0.01亿元。 报喜鸟、宝鸟品牌收入波动，哈吉斯维持稳增。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟分别实现收入6.99/9.32/1.83/0.78/3.93亿元，分别同比变动-9.60%/+8.37%/+20.48%/-11.41%/-22.53%。报喜鸟和宝鸟品牌是影响收入的主要因素，上半年终端消费放缓，报喜鸟强化品牌年轻化转型升级，但经营业绩未达预期。宝鸟团购业务受到竞争加剧影响，25H1下降较多，但接单量较去年同期实现增长，下半年有望改善。哈吉斯和乐飞叶增长依旧保持稳健。分渠道看，上半年公司线上/直营/加盟/团购收入分别为4.48/10.32/3.14/4.27亿元，分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%。加盟和团购渠道下降较多，直营零售体系依旧维持较强的竞争力。截至期末，公司主要品牌报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店分别为817/480/96/165/206家，较年初变动-4/+2/+1/-12/+2家。 整体毛利率微升，费用增加拖累净利。25H1公司毛利率为67.06%，同比提升0.07pct，主要原因是高毛利的哈吉斯品牌收入占比加大。分渠道看，线上/直营/加盟/团购渠道毛利率分别同比下降1.61/0.86/0.75/2.83pct，终端销售受竞争加剧影响，产品销售单价有所下降。期间公司销售/管理/研发费率分别为44.15%/9.44%/1.56%，分别同比变动+3.66/+2.27/-0.35pct，主要是费用投放产出效率下降及收入波动造成固定支出比例增加所致。 投资建议：公司下半年经营有望环比改善，宝鸟接单增长保障下半年业绩，报喜鸟品牌年轻化转型初见成效，休闲服饰比例逐步扩大，哈吉斯增长保持稳健，下半年新开店预计环比提升。下调公司2025/26/26EPS预测0.33/0/37/0.41元至0.26/0.29/0.33元，对应PE估值为15/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

吴志泽先生:中国国籍,男,1960年出生,长江商学院EMBA,高级经济师,现担任公司第九届董事会董事长兼总经理职务。历任公司第一届至第八届董事会董事,具有30多年服装运营、企业管理决策经验。

谢海静女士:中国国籍,女,1984年出生,本科学历。2006年进入公司,曾任证券部科长、证券部副经理、经理、证券事务代表职务,现担任公司副总经理兼董事会秘书等职务。

吴跃现女士:中国国籍,女,1979年出生,研究生学历。现担任公司第九届董事会董事、财务总监、副总经理及凤凰国际本部财务总监职务。曾担任第六届至第八届董事会董事、财务总监职务、副总经理职务、公司财务经理、凤凰销售本部财务总监职务。

吴幸荣先生:中国国籍,男,1973年出生,本科学历。现担任公司副总经理、公司董事长助理职务。曾担任温州建设集团有限公司财务科科长、华夏银行股份有限公司温州分行中小企业部营销总监、宁波银行股份有限公司温州分行瓯海支行行长等职务。

吴利亚女士:中国国籍,女,1984年出生,本科学历。现担任公司第九届董事会董事、报喜鸟本部财务总监。2007年入职公司从事财务工作,曾担任公司第六届至第八届董事会董事。

杨芳女士:中国国籍,女,1979年出生,研究生学历。现担任公司第九届董事会董事、公司战略管理部部长职务。曾担任公司第六届至第八届董事会董事、上海盛世愿景管理科学研究所项目部担任咨询顾问、报喜鸟集团有限公司战略管理部战略专员、部长助理,报喜鸟商学院常务副院长,浙江同普资产管理有限公司监事。

沃健先生,中国国籍,1960年2月出生,研究生学历,中共党员,浙江财经大学教授,现任公司第九届董事会独立董事。曾任浙江财经学院会计教研室教师、系副主任、现代教育技术中心主任、教务处处长、浙江财经大学东方学院书记、院长,曾任浙江三变科技股份有限公司、杭州士兰微电子股份有限公司、浙江卧龙电气集团股份有限公司、浙江钱江摩托股份有限公司、浙江东南发电股份有限公司、苏州胜利精密制造科技股份有限公司、浙江闰土股份有限公司、浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司、上海创力集团股份有限公司、浙江阳光照明电器集团股份有限公司、神通科技集团股份有限公司等独立董事、公司第八届董事会独立董事。

李浩然先生:中国国籍,男,1962年出生,硕士研究生。现任公司第九届董事会独立董事。曾任温州市永嘉县副县长、公司第七届、第八届董事会独立董事、公司董事长、浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司独立董事、上海松江礼品城有限公司总裁。

苏葆燕女士,中国国籍,1966年3月出生,硕士研究生。现任公司第九届董事会独立董事。曾任纺织工业部中国服装研究设计中心翻译、情报室副主任、信息部主任,中国纺织国际交流中心副主任,中国服装设计师协会秘书长、副主席、亚洲时尚联合会中国委员会秘书长、安正时尚集团股份有限公司独立董事、公司第八届董事会独立董事。