游族网络(002174) 公司股权转让完成，新股东或将带来新驱动。 2023 年 3 月 15 日，公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业（有限合伙）， 后者持有 11.72%公司股份。 目前公司新董事长是上海加游的实际控制人宛正。 我们认为随着新股东的进驻，其带来的资源协同或将带来业务新的驱动力。 两年内资产负债表出清， 商誉降至 2 亿元以下。 公司资产负债率从 20Q4 的高峰 41.12%降至 22Q3 的 23.46%；短期负债从 20Q2 超 20 亿元减至 22Q3 不足 2亿元。近两年，货币资金维持在 15 亿元左右波动，目前现有资金储备充裕，22Q3 达 14.35 亿元左右，杠杆大幅下降。经过数笔大额摊销，公司 22Q3 无形资产降至 3 亿元以内，主要为游戏项目计提。另外，公司对海外 Bigpoint资产计提商誉减值准备， 公司商誉账面净值下降至 2 亿元以下。 内部调整强化研发，推动公司研发能力提升。 2021 年公司进行内部组织结构调整：（ 1）内部资源向研发倾斜，五大研发工作室升级为一级部门，加大研发投入的同时获得更多独立运营及决策权；（ 2）公司新成立的创新院主要负责技术突破与创新品类延展， 每年将投入不低于 10%的毛利用于次世代技术产品、创新类项目和产品的研发与投资；（ 3）公司成立全球化发行事业部，聚焦主营业务和全球化视野，强化出海优势，进一步提升全球研发一体化的能力。此外，公司坚持研发投入，自 2016 年至 2021 年，研发投入持续呈现上升趋势， 2021年研发投入同比大幅增加 9.29%至 6.22 亿元，且占总营收的比重达 19.41%；同时，公司研发人员数量占比从 2016 年的 43%提升至 2021 年的 70%。 全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。 根据 data.ai 公布的 2023 年 2 月中国游戏厂商出海收入排行榜， 公司位列第 26 位，排名上升 1 位。公司稳步推进“全球化卡牌+”战略，成功推出自研卡牌《少年三国志》系列、《女神联盟》系列、《盗墓笔记》 系列、自研 SLG《权力的游戏：凛冬将至》、《圣斗士星矢：觉醒》等多款知名游戏产品。 2022 年上半年公司海外业务营业收入达 6.15 亿元，占比高达 60.1%。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG 游戏《代号 G》、射击类游戏《代号曙光》、 ACT 卡牌游戏《代号 U》 等多款自研产品，同时公司正在进行的《三体》系列 IP 游戏开发，预计将于未来 3-5 年陆续推向市场。 投资建议： 我们认为公司前期上线的新产品预计将在 2023 年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇，因此我们预计 22-24 年 公 司 营 收 分 别 为 20.87/26.89/34.51 亿 元 ， 同 比 变 动-34.87%/+28.86%/+28.31%；归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28 亿元，同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应 4 月 24 日收盘价， 23E-24E 年 PE 分别为 47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险等

宛正先生,1984年出生,中国国籍。宛正先生毕业于东华大学拉萨尔国际设计学院,为上海加游企业管理合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人上海华标科技发展有限公司的执行董事兼法定代表人。现担任公司董事长、非独立董事。

陈芳先生,1979年出生,中国国籍,南昌大学汉语言文学专业,本科学历。曾任盛大游戏市场营销中心总监、盛大游戏副总裁,2014年加入北京昆仑万维科技股份有限公司,2014年9月至2018年11月任昆仑游戏CEO,自2018年12月起加入游族网络股份有限公司,现担任公司非独立董事、总经理。

郑家耀先生,1974年出生,中国国籍,大学学历。曾任职于中国电能成套设备总公司国际合作部、天同证券有限公司投资银行部、厦门市银池资产管理有限公司、厦门宝龙集团有限公司投资管理部和晋江恒顺洋伞有限公司。现任厦门梅花投资管理股份有限公司董事兼总经理。郑家耀先生自2014年至今担任公司非独立董事。

赵一帆先生,1994年出生,中国国籍,博士研究生学历,本科毕业于宾夕法尼亚州立大学,博士研究生毕业于加州大学戴维斯分校。曾就职于北京趣加科技有限公司从事游戏用户研究与行业研究工作。2022年8月加入游族网络,现担任商务战略中心负责人、德国Bigpoint业务负责人。现担任公司非独立董事。

沙庆钦先生,1990年出生,中国国籍,中国注册会计师。沙庆钦先生毕业于上海财经大学,先后任职于德勤华永会计师事务所、普华永道会计师事务所等,现担任公司非独立董事。

傅焜先生,1980年出生,中国国籍,清华大学精密仪器学士、英语学士、工业工程硕士,法国中央理工自动化硕士。曾任国家人力资源社会保障部副主任科员、主任科员、副处长、处长,华夏银行六级行员,北京厚望投资副总裁,中科院资本管理有限公司董事总经理,上海万信融智私募基金管理有限公司副董事长、总经理,及公司职工代表监事、监事会主席。现担任公司首席战略官、职工代表董事。

徐勇先生,1978年出生,中国国籍,毕业于南京审计大学审计专业,后获南京大学法学学士、北京师范大学经济管理硕士、中国注册金融分析师,长江商学院EMBA。曾先后担任海联金汇董事、华资实业独立董事、华平股份副董事长。现担任公司董事会秘书。

何挺先生,1979年出生,中国国籍,博士研究生学历,2008年毕业于中国政法大学法学专业。2008年8月至今,担任北京师范大学讲师、副教授、教授,现任北京师范大学教授。现担任公司独立董事。

周浩先生,1978年出生,中国国籍,瑞士联邦工业学院(ETHZ)计算机学士、硕士,法国INSEAD工商管理硕士。2004年至2007年,担任德国博世柴油系统项目经理,2008年至2010年,担任博斯咨询公司咨询顾问,2010年至今担任贝恩咨询公司全球合伙人。现担任公司独立董事。

张子君女士,1984年出生,中国国籍,研究生学历,毕业于上海财经大学经济学专业,具备高级会计师资格。2008年4月至2009年10月,担任智基创投有限公司投资经理;2009年10月至2015年6月,担任上海九百股份有限公司财务负责人、证代、职工代表监事;2015年6月至2018年10月,担任商赢环球股份有限公司副总、董秘;2019年6月至2020年10月,担任上海菁思信息科技有限公司合伙人、消费文娱业务负责人。现任上海诚凯实业有限公司副总经理。现担任公司独立董事。