塔牌集团(002233)公司资料

塔牌集团(002233) 公司24年全年实现归母净利润5.38亿元，Q4扣非利润环比显著修复 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润42.78/5.38亿元，同比-22.71%/-27.46%，全年实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-46.65%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.47/1.57亿元，同比-5.01%/+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87%，非经常性损益主要系交易性金融资产公允价值变动（24年同比增加1.95亿元）所致。 水泥主业量价有所下滑，非水泥业务全年增速亮眼 公司24年水泥及熟料销售收入同比下滑25%达39亿元，销量同比下滑10%达1659万吨，降幅与广东地区基本一致，其中52.5高等级水泥销量同比+27%，预计下游重点工程需求占比提升。24年公司水泥熟料吨均价同比下降46.3元（yoy-16%）达236.7元，吨成本同比下降21.2元（yoy-10%）达189.3元，测算吨毛利为47元，同比下降约25元。Q4单季度来看，华南/华东地区水泥价格同比分别提升31/50元/吨，环比分别提升43/74元/吨，价格端显著修复带动公司业绩向上，Q4公司收入/归母净利润环比分别+41%/+1.3%，扣非归母净利润环比+57.5%，实现6个季度以来首次转正。年后来看，3月至今华南/华东地区水泥涨价落实较好，当前时点吨均价同比约高30~50元/吨，看好25Q1及全年水泥业绩弹性。 24年公司非水泥业务增速亮眼，石灰石及废碴/环保处置/光伏发电业务收入分别同比+78%/+100%/+108%达45/113/4百万元，主要受销量提升所致，毛利率同比分别+19/+9/+2pct达40%/78%/62%，看好公司未来环保产业带来的新增长点。此外，24年公司新增机制砂石营业收入1059万元，系蕉岭恒塔机制砂石骨料生产线项目投产所致。 费用有所优化，现金流运营良好 24年公司整体毛利率22.14%，同比-4.13pct，其中，Q4单季度整体毛利率20.04%，同比/环比分别-5.33/-1.07pct。24年期间费用率10.77%，同比+2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65/+1.37/-0.04/+0.02pct，销售费用提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致，研发费用下降主要是研发项目的人工费用和物料消耗减少所致。最终实现净利率12.93%，同比-0.61pct。24年公司资产负债率11.04%，同比-0.02pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额同比-3.42亿元达8.50亿元，收现比同比+0.28pct达112.47%，付现比同比-6.15pct达93.89%。 高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 公司24年现金分红总额预计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%，高股息充分彰显投资价值。考虑到公司24年业绩有所下滑，下调公司25-26年归母净利润为5.6/6.9亿元（前值7.8/9.0亿元），预计27年归母净利润为8.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

塔牌集团(002233) 核心观点 Q3单季收入降幅收窄，投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元，同比-28.81%，归母净利润3.81亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%，EPS为0.33元/股；其中Q3单季度营收9.54亿元，同比-23.39%，归母净利润1.55亿元，同比+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，受需求下降和竞争加剧影响，收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄，同时受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩，单季度实现公允价值变动收益0.93亿元，上年同期为-0.5亿元。 Q3销量降幅有所收窄，盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨，同比-14.9%，其中Q3单季度销售365.8万吨，同比-14.3%，环比+4.5%，降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨，同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨，同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨，环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨，受需求下滑及竞争加剧影响，Q3水泥价格仍有下行，受原燃料价格及人工成本等下降影响，销售成本亦有下降，但降幅小于单价降幅，盈利水平同环比仍有回落。 Q3费用率环比改善，现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64%，同比+2.85pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%，同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct，其中Q3单季度期间费用率11.12%，同比+2.42pct，环比-0.94pct，费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元，同比-74.9%，其中Q3单季度1.71亿元，同比-40.5%，受水泥主业盈利下滑影响，现金流同步承压；截至9月末资产负债率9.89%，较6月末下降0.52pct。 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；投资建议：红利属性凸显，盈利亦有望修复，维持“优于大市”评级 近期政策端持续利好，促进需求端边际改善，叠加供给端持续错峰生产，水泥价格积极推涨，后续有望进一步提涨，短期盈利存改善预期，同时水泥拟纳入碳交易市场，中期有望加速行业出清，进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，同时公司制定未来三年股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.6%，红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股（调整前0.49/0.57/0.65元/股），对应PE为15.8/13.4/11.6X，维持“优于大市”评级。

塔牌集团(002233) 公司三季度实现归母净利润1.55亿元，同比提升20.34% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润29.30/3.81亿元，同比-28.81%/-37.98%，前三季度实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.54/1.55亿元，同比-23.39%/+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，非经常性损益主要系交易性金融资产的公允价值变动所致。受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，业绩有增厚，减缓了公司业绩下降幅度。 Q3归母净利润翻倍增长，看好Q4及明年业绩改善弹性 公司前三季度业绩下滑主要系量价齐跌所致，前三季度水泥熟料销量为1112万吨，同比下滑16%，水泥价格/成本分别同比-18%/-12%，成本降幅不及价格下降幅度。单季度来看，Q3公司收入环比下滑3%，归母净利润环比翻倍增长，我们测算Q3公司水泥熟料销量为381万吨，同比/环比分别-17%/+3%。价格端来看，据数字水泥网，华南/华东地区Q3水泥均价同比分别+0.4%/-0.2%，环比分别+2.0%/-0.9%。9月底长三角熟料价格计划上调100元/吨，而后华东、华中、西南地区开始落实，整体幅度在10-100元/吨，截止2024年10月18日，华南/华东地区水泥吨均价再次提涨至368/424元，后续仍有继续提涨预期，看好Q4及明年业绩改善弹性。 Q3净利率有所提升，资本结构优化 公司前三季度整体毛利率23.11%，同比-3.48pct，其中，Q3单季度整体毛利率21.11%，同比/环比分别-2.44/-2.51pct。前三季度期间费用率10.64%，同比+2.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56/+2.03/+0.32/-0.06pct，研发费用提升主要是本期研发项目的物料消耗增加所致，最终实现净利率13.45%，同比-1.63pct。公司Q3单季度净利率16.69%，同比/环比分别+6.15/+8.31pct。24Q3末资产负债率9.89%，同比-0.33pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.04亿元，同比-6.08亿元，收现比同比-1.07pct达110.6%，付现比同比+2.3pct达104.8%。 股息彰显投资价值，维持“买入”评级 公司23年分红率高达79%，当前股息率6.5%，红利属性突出。考虑到Q3公司归母净利润环比有提升，且Q4仍有涨价预期，上调24-26年归母净利润预测至6.5/7.8/9.0亿元（前值6.3/7.5/8.7亿元），给予公司24年0.9倍PB，目标价9.2元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

塔牌集团(002233) 投资要点： 公司简介。公司深耕水泥行业50多年，在广东市场份额略超10%。拥有梅州市、惠州市和福建龙岩市三大水泥生产基地，年产水泥2200万吨，截止2024H1总资产130.37亿，净资产116.8亿。2023年实现归属净利润7.42亿元。中国水泥协会发布2024年中国水泥上市公司综合实力排名，塔牌集团位列中国水泥上市公司综合实力排名第7位。 行业整体盈利跌至历史底部，价格逐步修复可期。近期国家高层会议提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。水泥行业盈利跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。未来几个月水泥价格将可能探底回稳。而进入金九银十，广东市场需求旺季来临，也将有利于推动未来几个月广东地区的水泥价格回暖，改善企业盈利水平。 盈利能力远高于行业平均，现金流良好。公司整体销售利润率大幅高于行业平均，盈利能力凸出，截止2024年6月末，资产负债率为10.41%，没有短期借款，整体有息负债低，企业整体财务状况良好。 积极分红回报投资者，股息率高。过去十年，公司每年股利支付率均在40%以上。公司计划2024-2026年每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币。按当前股价测算股息率达6.4%，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。 总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势.在逆市中实现粤东市场占有率提升，并不断拓展珠三角及赣南闽西区域。 近三年受房地产市场影响水泥需求下滑，水泥价格及行业盈利也跌至历史底部，企业盈利诉求持续提升。另一方面基建持续发力，房地产市场底部信号逐步增强，叠加政策推进，水泥需求及价格探底回升值得期待。另一方面粤东地区水泥市场9月到次年春节前属于销售旺季。旺季来临也有利于区域水泥价格回升提升公司盈利。 当前水泥行业出现历史性亏损，而公司仍能保持盈利，并且整体销售利润率大幅高于行业平均，彰显其竞争优势。另一方面，公司资产负债率仅10.41%，账上货币资金充足，现金流良好。近期发布公告，预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股，对应当前股价股息率达6.4%左右，在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力，公司投资价值凸显。预测公司2024-2026年EPS分别为0.55元，0.64元和0.73元，对应当前股价PE分别为12.6倍，11倍和9.5倍，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来水泥消费需求不足。水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。