民和股份(002234)公司资料

民和股份(002234) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。 受益于白鸡行业景气度提升，23年公司营收增长&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。 23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

民和股份(002234) 事件： 公司发布 2023 年中报， 实现营业收入 11.21 亿元，同比增加75.18%，净亏损 3989.55 万元（去年同期净亏 2.97 亿元）。 上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩同比大幅改善。 点评： 上半年鸡苗价格同比大涨， 公司业绩改善 鸡苗价格同比上涨带动公司亏损收窄。 上半年公司销售商品代鸡苗 1.4 亿羽，同比微增 4.8%。价格方面，上半年公司鸡苗销售均价3.43 元/羽，同比去年上涨 1.7 元/羽。上半年商品代鸡苗价格先涨后跌，一季度，鸡苗供应偏紧和节后集中补栏使得商品代鸡苗价格不断上行；而二季度，市场鸡苗供应不断增加，但消费端恢复不及预期，且受季节性因素影响，苗价逐步回落到亏损区间。鸡肉制品持续放量。 公司持续推进产业链延伸， 两个熟食品工厂生产和销售能力不断提升。 上半年公司鸡肉制品业务收入达 5.21 亿，同比增长 65.55%。公司鸡肉制品销量 3.59 万吨，同比增长 18.14%。 祖代引种不足向下传导，下半年鸡苗价格有望持续高位2022 年 5-7 月、 10-11 月我国祖代海外引种量均为 0。虽然今年以来引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的鸡苗供给， 2023 年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。 当前行业已进入业绩兑现期，预计下半年鸡苗价格将维持在相对高位。 看好公司， 维持“买入”评级 上半年公司业绩不及预期，同时从当年引种情况来看， 24 年后鸡苗供给或有所改善，故我们下调公司盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.64 元、 0.48 元和 0.53 元。 下半年鸡苗价格有望继续向好，看好公司表现， 维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期， 产能拓展缓慢

民和股份(002234) 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1亏损收窄：公司2023年H1实现营收11.21亿元，同比增长75.18%；归母净利润亏损3990万元，去年同期亏损2.97亿元，较去年同期亏损幅度降低。其中2023Q2实现营收5.43亿元，同比增长38.3%，归母净利润亏损9675万元，同比减亏。 鸡苗量价齐增，鸡肉毛利率回正。2023年上半年共销售鸡苗1.4亿只，同比增长4.8%；销售均价为3.48元/羽，同比提升107.3%。鸡肉销量为35929吨，同比增长18.14%，销售均价为14501元/吨，同比提升40.1%，毛利率为4.64%，同比提升21.82pcts，鸡肉业务毛利率回正。 鸡苗价格提升改善业绩，继续推进产能建设。2023年上半年鸡苗价格呈现先涨后跌的走势，但整体价格好于去年同期，23H1鸡苗销售均价为3.48元/羽，同比提升107.3%。另6月底因价格低于成本，公司23H1增加消耗性生物资产减值准备3196万元，拉低了鸡苗业务盈利水平。公司继续推进80万套父母代种鸡养殖项目，2023年能够新增部分商品代鸡苗产能，预计下半年鸡苗销量有望环比增加。新增建设临沂孵化厂可年孵化能力1亿只，目前建设进度过半，预计明年增量明显。 继续发力鸡肉食品业务。公司不断提升鸡肉食品的生产和销售能力，23H1销售鸡肉制品35929万吨，同比增长18.14%。通过传统销售与电商的线上线下渠道相结合，不断拓展线上C端客户和B端食品加工、餐饮连锁及供应链等线下客户，大力拓展食品业务导致公司销售费用提升明显，23H1销售费用为9148万元，同比去年增加了6933万元。23H1鸡肉制品销售均价达到14501元/吨，同比提升40.1%，通过发力食品业务，不断提升了鸡肉价值。23H1鸡肉制品业务毛利率为4.64%，同比提升21.82pcts，食品业务开拓初见成效。 展望后市，下半年白羽鸡景气周期临近。2022年海外祖代鸡引种受限，在产祖代鸡存栏不断下降，将逐步传导至商品代环节，影响鸡苗及鸡肉供应，白羽鸡上行周期临近。 盈利预测与估值：我们认为，白羽鸡景气周期临近，鸡苗供需缺口有望在Q4兑现，苗价开始上行趋势。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益1.07/2.62/1.75元/股，对应PE分别为14.43/5.91/8.84X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡苗价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

民和股份(002234) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收11.21亿元，同比+75.18%；归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。 Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛利率15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率4.73%，同比+14.89pct；期间费用率为16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。 H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为1.4亿羽，同比+5.26%；营收4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约3.48元/只，同比+106.40%；毛利率28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进80万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22年11月开始饲养的首批11万套父母代种鸡预计将于23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。 持续拓宽熟食业务，有望增加6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为3.59万吨，同比+18.14%；营收5.21亿元，同比+46.47%；单价约14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展B端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2023-2024年EPS分别为0.80元、1.99元，对应PE为19倍、8倍，维持推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。