伟星新材(002372)公司资料

伟星新材(002372) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比-10.76%，归母净利润5.40亿元，同比-13.52%，扣非归母净利润4.90亿元，同比-19.94%。其中三季度收入12.89亿元，同比-9.83%，归母净利润2.69亿元，同比-5.48%，扣非归母净利润2.22亿元，同比-18.54%。 业绩增速环比有所改善，但主要来源于投资损益。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比增速较上半年+0.57pct；归母净利润同比增速较上半年+6.72pct。其中归母净利降幅收窄主要系宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加导致公司投资收益同比增加0.56亿元，和经营性业绩更加相关的毛利率虽然环比有所 改善，但同比依然构成拖累，2025第三季度，公司毛利率为43.04%，同比-0.07%，环比+2.51%。 前三季度期间费用率同比上升明显，主要是财务费用影响。2025年前三季度，公司期间费用率为24.03%，同比上升1.53Pct，同比增速较上半年+0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、6.08%、3.37%、-0.28%，分别同比+0.15、+0.38、+0.18、+0.82Pct，同比增速较上半年分别+0.33、+0.18、+0.04、+0.18Pct，其中财务费用上行主要系利息收入下降。 经营活动现金净额同比增速收窄，总体现金流依然健康。2025年前三季度，经营活动现金净流量同比增长16.66%，同比增速较上半年-82.44pct；投资活动产生的现金流量净额同比减少1.88亿元，较上半年减少5.07亿元，主要系购买理财产品、定期存款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额较上年同期提高6.57亿元，主要系本期派发现金红利减少所致。现金储备方面，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例为38.62%，同比增长3.76pct，同比增速较上半年-0.43Pct。 盈利预测与评级：由于公司短期承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润至 8.51亿元、8.53亿元、9.08亿元（前值为9.96、10.92、12.01亿元），对应当前股价PE为20、19、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

伟星新材(002372) 事件 公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收33.67亿元，同比下滑10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下滑13.52%，扣非归母净利润4.90亿元，同比下滑19.94%。单Q3季度公司营收12.89亿元，同比下滑9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下滑5.48%，扣非归母净利润2.22亿元，同比下滑18.54%。 点评 行业需求整体疲软，公司盈利能力表现韧性：公司Q3季度收入下滑9.8%，较于Q2降幅有所收窄，收入下滑我们判断行业需求疲弱是主因。公司Q3单季度毛利率为43.04%，环比Q2季度提升2.5pct，一方面，公司坚持“三高定位”，不参与行业无效价格竞争，另一方面，公司年初以来推动产品复价，零售端价格有所修复，故而保障公司较高盈利水平。 费用率小幅提升，现金流表现较好：费用率方面，前三季度公司区间费用率为24.0%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28%，同比变化+0.15/+0.37/+0.17/+0.83pct；现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同比增长16.7%。 坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为57.3亿、60.9亿元，同比-8.6%、+6.4%，预计25-26年归母净利润分别为8.5亿、9.8亿，同比-10.9%、+16.0%，对应25-26年PE分别为19.4X、16.7X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

伟星新材(002372) 伟星新材2025年前三季度实现营业收入33.67亿元，同比下降10.76%；归属于母公司所有者的净利润为5.40亿元，同比下降13.52%，扣非后归母净利润为4.90亿元，同比下降19.94%，实现EPS为0.17元。 点评： 业绩下滑幅度收窄，负债率下降。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比下滑幅度较上半年收窄0.57个百分点；归母净利润同比下滑幅度收窄6.73个百分点；扣非后归母净利润下滑幅度收窄1.12个百分点。虽然宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动导致公司投资收益增加0.56亿元，但总体公司经营业绩同比下滑情况已开始出现改善迹象。2025年三季度末公司资产负债率水平为23.42%，同比下降0.62个百分点；有息负债/全部投入资本为0.36%，同比下降0.44个百分点，环比上半年末下降0.27个百分点。 盈利水平保持较高水平，总体稳定。公司2025年前三季度EBITDA Margin为18.65%，同比微降0.07个百分点；销售毛利率为41.47%，同比降1.02个百分点；销售净利润率为16.02%，同比微降0.78个百分点；扣非后净资产收益率为9.86%，同比降1.95个百分点。公司总体的盈利水平依然处于较高水平，并保持相对稳定状态。 2C模式的“现金牛”货币资金充裕为公司逆势发展提供基础。公司以经销模式为主，建立覆盖全国直接对接客户的销售网络，加上公司以高质量发展为目标和注重回款，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额/经营活动净收益为1.72%，同比提高0.57个百分点。公司资金持续保持充裕的状态，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占比为38.62%，同比提高3.76个百分点；环比上半年末提高3.07个百分点。公司成为“现金牛”，有利于公司提升抗风险能力，也提升公司现金分红能力，也为公司逆势发展提供资金基础。 存货周转改善带动营业周转率提升。2025年前三季度公司营业周期为158.87天，同比下降7.28天，主要是存货周转天数的下降所致。存货周转天数为117.66天，同比下降7.89天，公司存货管理效率提升明显。在行业需求低迷的环境下公司运营水平的提升体现出公司较好的运营管理能力。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为8.50亿元、9.65亿元和10.86亿元，对应EPS分别为0.53、0.61元和0.68元。当前股价对应PE值分别为19.31倍、17.01倍和15.12倍。公司作为消费管材龙头在行业低迷环境下，营收和利润下滑幅度收窄，资金充裕，运营能力提升。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

伟星新材(002372) 核心观点 需求不足叠加竞争加剧，收入利润同步承压。2025H1公司实现营收20.8亿元，同比-11.3%，归母净利润2.7亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-21.1%，EPS为0.17元/股，同时公司拟中期分红10派1元（含税）；其中Q2单季度营收11.8亿元，同比-12.2%，归母净利润1.57亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.3%，市场需求持续低迷、竞争加剧，收入利润同步承压。 聚焦核心、强化协同，国际化战略持续推进。分产品看，2025H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比44.9%/19.8%/14.0%/20.4%，毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6pp/-2.8pp/+2.6pp/-1.9pp，各产品品类收入均有不同程度承压，其中PVC产品降幅较小且毛利率逆势提升，零售PPR产品虽有下降但降幅远低于行业需求，市占率继续稳中有升。分地区看，国内继续补足相对薄弱区域，并加快国际化战略落地、强化协同，国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降。 Q2毛利率环比提升，现金流同比提升。2025H1综合毛利率40.5%，同比-1.6pp，其中Q2单季度40.53%，同比-2.0pp，环比+0.08pp，随着复价逐步推进，后续仍有改善空间，期间费用率25.0%，同比+0.79pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18pp/+0.19pp/+0.64pp/+0.13pp，财务费用率同比提升主因本期利息收入下降所致。2025H1实现经营性现金流净额5.8亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为1.19和0.8，上年同期为1.14和1.04，其中Q2单季度经营性净现金流4.96亿元，同比+6.2%，现金流同比大幅提升主因本期购买原材料较少所致，整体回款依旧良好，收现比同比提升 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：坚守经营质量，积极分红重视回报，维持“优于大市” 公司始终坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦“同心圆”产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红，分红率达58%。考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.52/0.58/0.62元/股（原值0.66/0.73/0.80元/股），对应PE为21.0/19.0/17,6x，综合公司经营质量和持续高分红，维持“优于大市”评级。