嘉麟杰(002486)公司资料

本报告导读: 业绩低于预期,经营持续下滑,公司整合全球生产基地资源变革供应链体系,夯实主业的同时,继续对旗下自营品牌进行重点推广,盈利前景待观察。维持谨慎增持评级。 投资要点: 维持“谨慎增持”评级,上调目标价。业绩略低于预期,经营持续下滑,公司未来转型布局与自营品牌盈利前景尚不明朗,我们下调2016-18年EPS预测为-0.14/-0.16/-0.16元(此前2016-17年为0.00/0.04元),上调目标价6.40元,对应2016年8.5倍P/S,谨慎增持评级。 主业调整,营收净利双降。1)报告期营收3.08亿元(-5.06%),主要系中高端运动针织面料及成衣市场需求持续低迷所致。归母净利润-0.37亿元(-19.48%),亏损系公司多点布局,湖北、巴基斯塔生产基地建设和自有品牌投入等各项费用开支影响;2)Q2营收1.64亿元(+20.23%),有所反弹,但净利润拖累H1业绩表现,营业利润-0.28亿元(-30.11%),净利润-0.24亿元(-35.92%)。 费用小幅上升,盈利水平下降。整体毛利率20.05%(-0.87pct),基本持平。销售/管理费用率17.63%(+0.08pct)/15.25%(+0.82pct),基本持平。财务费用率5.95%(+1.87pct),主要系银行贷款增加,利息支出增长。净利率-13.61%(-1.95pct),主要系大额递延所得税影响。 供应链变革夯实主业,参股子公司或拿到任天堂代理权。1)湖北生产基地基本完成,上海、湖北、巴基斯坦三地生产订单协同效应有望夯实中高端运动纺织面料主业,增强盈利能力;2)参股皿鎏软件25.87%,后者是任天堂、索尼公司认定正式开发商,涉及原创手机游戏开发,未来有望拿到《Pokemongo》代理权,或超市场预期。 风险提示:国内外需求持续低迷、转型不达预期等。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)公布2015年年报,报告期内实现营业收入7.01亿元, 同比减少19.69%;归属上市公司股东的净利润-1.02亿元,上年同期为0.28亿元。基本每股收益为-0.12元/股,上年同期为0.03元/股。 事件评论 大客户订单减少拖累整体营收,成本上行大幅拖累毛利率。公司产品以中高端户外运动功能性面料和成衣产品为主,外销占比超过九成;受全球经济衰退影响,纺织服装终端消费低迷,上游面料企业亦因此面临严重的订单缩水问题。公司向第二大客户、面料销售第一大客户“美国POLARTEC,LLC 公司”2015年仅实现8,600万元销售收入,同比大幅降低36.06%。分区域来看,2015年外销收入和内销收入同比分别减少18.68%和32.24%;分产品来看,面料和成衣的销售收入分别为1.22亿元和5.78亿元,同比分别减少39.87%和13.55%。在销售收入整体下滑19.69%的背景下营业成本同比降低9.92%,除原材料成本降低11.54%外,人工工资、折旧和能源等成本具有刚性特征、降幅有限,拖累毛利率大幅降低8.62个百分点至20.49%。 管理费用大幅提升拖累净利润,加大研发投入占比推动产品升级。2015年, 公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.96亿元、1.35亿元和0.25亿元,同比分别增长-14.91%、48.58%和-7.50%,其中中介机构尽调费用、海外管理成本以及新设子公司等是管理费用大幅提升的主要影响因素。报告期内,期间费用率同比大幅提升10.08个百分点拖累净利率至负值。在订单缩减、销售不振的背景下,公司继续加大研发投入、实现产品升级,报告期内研究投入占营业收入的比例同比提升0.63个百分点至3.70%。 加强自营品牌推广,逐步剥离美国业务的SN 品牌有望实现盈利。为实现由生产制造到品牌渠道的升级发展,公司加强自有品牌KR 和SN 的推广工作。短期内KR 以削减低效店铺、恢复盈亏平衡为首要任务,2016年计划运营该品牌的子公司实现6,000万元销售目标;SN 品牌在逐步剥离亏损的美国业务后,在欧洲、日本的销售情况良好,受益于全民运动项目的快速普及、国内销售亦取得突破,2016年SN 品牌有望实现盈利。 全球化产业布局,区域产业协同效应逐步显现。公司目前已建成包括上海、湖北和巴基斯坦工厂在内的全球化的产业布局,虽然受招工难影响湖北地区产能尚未完全释放、巴基斯坦地区亦面临城市安全隐患等问题,但根据相对优势理论全球化布局的趋势势不可挡,区域产业协同效应逐步显现。预计2016-2017年每股收益为0.01元、0.02元,对应目前估值为1149倍、240倍,维持“增持”评级。风险提示:市场需求变化;成本上升的不利影响。

报告要点 事件描述 嘉麟杰(002486)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内, 公司实现营业收入为3.24亿元,同比减少30.45%;归属于上市公司股东的净利润为-0.31亿元,同比减少194.04%;基本每股收益为-0.04元/股,同比减少193.95%。 事件评论 需求下降、订单减少 营收规模大幅降低 2015年上半年,公司实现营业收入3.24亿元,同比减少30.45%;营业成本2.57亿元,同比减少22.84%;毛利率水平同比降低7.80个百分点至20.92%。各品类产品营收规模同步下降,面料产品实现营业收入0.89亿元,同比减少35.82%;成衣类实现营收2.35亿元,同比减少28.17%。分区域来看,公司产品以外销为主,外部经济不景气影响企业订单数量,报告期内,外销市场营收规模为3.06亿元,同比大幅减少31.91%;内销市场营收规模为0.19亿元,同比减少4.11%。其中,第二季度公司营业收入为1.36亿元,同比减少42.59%。 项目建设费用及自有品牌投入增加 净利润同比下滑明显 2015年上半年,公司期间费用为1.17亿元,同比增长22.36%,其中, 销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加7.10%、29.82%和107.58%。财务费用大幅提高主要受报告期内应计公司债券利息增加影响。报告期内,公司净利润规模为-0.31亿元,同比大幅减少194.04%。包括巴基斯坦和湖北生产基地在内的多个新项目建设费用及自有品牌持续投入增加,是导致公司净利润较上年同期明显下滑的主要因素。 在产品和库存商品增加使存货账面价值较期初提高 应收账款占总资产比重略有降低 截至报告期末,公司存货账款价值为1.91亿元,同比减少7.87%,较期初账面价值增加10.61%,除原材料较期初减少3.70%外,在产品、库存商品和周转材料分别较期初提高40.94%、2.95%和87.40%。应收账款账面价值为1.19亿元,占总资产的比重为6.87%,较2014年底7.93%的水平有所降低。从应收账款集中度来看,按欠款方归集的期末余额前五名占比为76.94%,较2014年底79.43%的水平略有降低。 维持“增持”评级。 公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。在对外投资方面,公司积极配置和整合全球资源,目前公司巴基斯坦生产基地一期已接近完成,开始进行小批量试生产。此外,公司通过近几年的持续投入, 积极培育和建设自主品牌,公司自有户外运动品牌的知名度和影响力有所提升。现阶段,受内外需低迷影响,国际中高端户外运动类纺织面料及成衣细分市场需求下降;巴基斯坦和湖北生产基地等新项目建设费用及自有品牌投入增加亦使经营业绩出现明显下滑。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.11元、0.15元,对应目前股价估为51倍、35倍。维持“增持”评级。

事件描述 嘉麟杰(002486)公布2014 年报,主要经营业绩如下:2014 年,公司实现营业收入为8.73 亿元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润为0.28 亿元,同比减少71.98%;基本每股收益为0.03 元/股,同比减少71.98%,其中第四季度每股收益为-0.01 元/股。 2014 年度利润分配方案为:以截至2014 年12 月31 日公司总股本832,000,000股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.10 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 事件评论 公司生产及销售情况相对稳定,毛利率有所提升. 2014 年公司实现营业收入8.73 亿元,同比减少2.66%。主营业务方面,受产能限制,在湖北生产基地建成投产前,公司生产及销售情况保持相对稳定。但由于2013 年10 月公司收到1,966 万元财政奖励收入,此项收入属于偶发性收益,使比较期基数较高。公司产品以外销为主,2014 年外销营收占比高达92.59%。受报告期内各主要发达国家推行货币贬值政策、暖冬抑制公司羊毛产品销售等因素影响,公司面向欧洲和日本的出口业务遭受到了巨大的成本压力。外销产品实现营业收入8.08 亿元,同比减少4.00%。相比之下,内销规模虽然较小,但营收增速达18.02%。这主要因为报告期内公司加快对自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)的宣传和推广力度,积极提高单店绩效。受国际高端纺织品细分市场出口形势低迷的影响,公司2014 第四季度生产及销售情况低于预期,实现营业收入1.91 亿元,同比增长1.85%、环比减少10.83%。 成衣的销售占公司营收的76.67%,报告期内成衣的销售量、生产量和库存量同比分别增长3.15%、2.14%和-14.84%。由于生产减少,公司营业成本同比减少4.95%。受此影响,2014 年公司毛利率为29.11%,较上年提高1.71 个百分点。 多因素导致期间费用大幅增加,净利率随之大幅下降. 受自有品牌投入增加、公司债券利息和生产基地建设费用支出等因素影响,报告期内,公司期间费用为22,967.37 万元,同比大幅提高44.06%;期间费用率为26.32%,较2013 年提高8.54 个百分点。受期间费用大幅增长影响,报告期内公司实现净利润2,352.15 万元,同比减少76.08%,净利率为2.70%,较2013 年大幅减少8.27 个百分点。第四季度,受自主品牌市场推广费用高于预期、发生较多基于海外并购项目的尽职调查及中介费用影响,公司期间费用上升明显,同比增长211.54%,净利润降至-925.83 万元。 公司存货因原材料及在产品规模减少而降低、应收账款占总资产的比重有所提升. 受原材料及在产品规模减少影响,2014 年年末,公司存货为17,282.40 万元,同比减少16.53%;存货占总资产的比重为10.41%,较上年同期减少6.40个百分点。报告期内,公司应收账款规模为13,157.97 万元,占总资产的比例为7.93%,较2013 年提高0.11 个百分点。 维持“谨慎推荐”评级. 公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。目前,公司加大投入力度,积极推进自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)、自营外销服饰品牌“优越自然”(Super Natural,SN)等品牌建设,坚持均衡发展。2014 年,公司公告通过协议方式取得巴基斯坦最大的一体化针织供应商和成衣出口企业MTM 24.36%普通股股份,目前已办理完股权交割手续。MTM 的产品主要面向大众运动品牌,与公司面向专业功能性户外品牌的主业形成互补。该项股权收购能够促进公司产品升级和完善,通过规模协同效应提升公司盈利能力。此外,2015 年公司拟向特定对象非公开发行的股票募集资金总额不超过51,121.20 万元,扣除发行费用后全部用互补充流动资金。随着市场回暖及湖北生产基地建成投产,公司未来业绩向好,我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.15 元、0.18 元,对应目前股价估为46 倍、39 倍。维持“谨慎推荐”评级。