天山铝业(002532)公司资料

天山铝业(002532) 事件 天山铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润为22.05亿元，同比-16.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.83亿元，同比-25.81%。 投资要点 公司各产品产量稳步提升，电解铝生产成本下降 量：公司各产品产量均实现增长。公司2023年铝锭产量116.55万吨，同比+0.64%；高纯铝产量4.28万吨，同比+3.38%；电池铝箔产量0.10万吨，同比+233.33%，产量大增主因系公司江阴电池铝箔项目已有部分产品投向市场；氧化铝产量211.90万吨，同比+37.57%，产量大幅上升的原因为2023年公司氧化铝项目已全部投产；预焙阳极产量59.89万吨，同比+16.86%。 价：1）电解铝方面，公司自产电解铝平均销售价格约为18700元/吨（含税），同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%，主要系预焙阳极和煤炭发电成本有所下降；2）氧化铝方面，2023年公司氧化铝平均销售价格约为2840元/吨（含税），同比上升3%，由于国内外铝土矿供货价格上涨，公司氧化铝生产成本同比增加1.6%。 重点项目顺利投产，原料自给率将提升 电池箔项目已有部分产品顺利出货。2023年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。 海外铝土矿资源扩张落地，氧化铝原料自给程度提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权，直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国内，满足国内氧化铝生产原料的需求。项目规划年产能500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司氧化铝生产的原料需求。 盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为315.45、334.92、365.87亿元，归母净利润分别为30.72、37.82、45.20亿元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.2倍。 考虑到公司电池箔及氧化铝增量逻辑已兑现，公司产业链一体化优势较高，叠加电解铝及氧化铝价中枢有望持续上移，维持公司的“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。

天山铝业(002532) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。公司全年实现营收289.7亿元，同比-12.22%；实现归母净利22.1亿元，同比-16.80%；实现扣非归母净利18.8亿元，同比-25.81%。2023年公司实现非经常性损益3.2亿元（2022年1.1亿元），增加主要来自政府补助。全年公司销售自产铝锭毛利率为20.78%，同比下降2.16个百分点，核心原因为铝价下降，而原材料端来自国内外铝土矿供货价格上涨，生产成本有所增加。公司2023Q4单季度实现营收66.3亿元，同比-19.90%，环比-12.1%；实现归母净利5.7亿元，同比+130.08%，环比-8.10%。计划2023年度现金分红6.94亿元，股利支付率达31.5%。 2023年内电解铝价格呈上涨趋势，公司主要产品产量实现增长。价格方面，2023年全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨，年内持续回升，但高基数下同比下降6.2%。同时，原材料端，2023年公司未实现阳极碳块销售，所产阳极均为自用，而阳极碳块的原材料（石油焦、煤沥青等）价格下行，预焙阳极成本有所下降；氧化铝由于国内外铝土矿供货价格上涨，生产成本同比增加1.6%。综合来看，公司自产铝锭毛利率为20.78%，同比下降2.16个百分点。产量方面，公司主要产品产量实现上涨。其中自产铝锭产量116.55万吨，同比增加0.64%，产能利用率97.1%；高纯铝产量4.28万吨，同比增加3.38%，产能利用率71.3%；氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.57%，产能利用率84.8%；子公司江阴新仁铝业原产品铝制品转产，截至2023年报正完成年产2万吨电池铝箔技改项目，铝制品2023年无产量。 铝箔业务稳步推进，坯料即将规模生产。铝箔坯料生产线规划产能30万吨，截至2023年报，一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产；铝箔深加工生产线位于江阴，毗邻长江三角洲锂电产业聚集区，其中技改项目年产能2万吨已完成设备安装和调试，进入试生产阶段；新建产能20万吨，一期15万吨主体设备正在进行安装和调试，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。此外，铝箔已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。 海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目更具成本优势。①公司在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，据2023年报，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。②公司在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨，目前正在进行环评、征地等工作。 盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速45.6%、10.6%、4.3%；截至2024年4月12日收盘价对应PE为10.07x/9.10x/8.73x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期

天山铝业(002532) 投资要点： 4月9日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比-12.22%；实现归母净利润22.05亿元，同比-16.80%；全年经营性净现金流为39.16亿元，同比增加24.1%；基本每股收益为0.48元/股。点评： 产品产量稳中有升，全年业绩符合预期。2023年，公司电解铝产量达到116.5万吨，同比增长0.64%；氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.6%；公司自发电机组全年发电近135亿度；阳极碳素产量59.9万吨，同比增加16.9%；高纯铝产量4.3万吨，同比增加3.4%；电池铝箔产量0.1万吨。 2023年公司营业收入小幅下滑，主要由于铝锭销售价格同比下降5%左右、外购铝锭销量同比下降28%左右以及高纯铝销量同比下降58%左右所致；归母净利润同比有所下滑主要由于铝锭销售价格降幅超出成本降幅，以及阳极碳素和高纯铝有部分利润尚未实现销售所致。 夯实一体化发展优势，业绩增长值得期待。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节。随着公司广西铝土矿及海外铝土矿项目推进开发和开采，江阴电池铝箔项目投产且产能逐步爬坡，公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善。2023年，公司持续加快下游电池铝箔项目的推进，石河子铝箔坯料生产线规划产能30万吨，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产；位于江阴的铝箔深加工生产线，目前技改项目年产能2万吨已完成设备安装和调试，进入试生产阶段，新建产能20万吨，2024年将逐步投产，产品包括动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。 强化资源保障能力，成本优势进一步巩固。公司于2023年完成一家几内亚本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，获得新增铝土矿产能约为600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内 发运；印尼方面，公司已签署PT Inti Tambang Makmur100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权，下一步将在印尼投资兴建200万吨氧化铝项目，目前一期100万吨的建设工作正加速推进。随着几内亚及印尼项目的落地，公司铝土矿资源保障能力持续增强，成本优势进一步巩固。 投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.75元和0.89元，对应4月10日收盘价的PE分别为10.05和8.48倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

天山铝业(002532) 事件：公司发布2023年报。2023年公司营收289.75亿元，同比下降12.22%，归母净利润22.05亿元，同比下降16.80%；扣非归母净利润18.83亿元，同比下降25.81%。2023Q4营收66.31亿元，同比下降19.90%，环比下降12.15%，归母净利润5.68亿元，同比上升130.70%，环比下降8.10%；扣非归母净利润5.54亿元，同比上升164.91%，环比下降7.52%。 铝价下跌拖累23年业绩。量：2023年公司自产铝锭产量116.55万吨，同比上升0.64%；高纯铝4.28万吨，同比上升3.38%；氧化铝产量211.90万吨，同比上升37.57%。2023年公司自产铝锭销量112.07万吨，同比下降3.40%；高纯铝1.70万吨，同比下降58.02%，主要由于30%关税影响；氧化铝销量171.21万吨，同比上升60.32%。价：经测算，2023年自产铝锭价格为16545.42元/吨，同比下降890.63元/吨；高纯铝价格为23262.66元/吨，同比下降2079.27元/吨；自产铝制品价格为13819.56元/吨，同比下降6627.81元/吨；氧化铝价格为2512.35元/吨，同比上升74.33元/吨。利：经测算，2023年自产铝锭吨毛利3437.63元，同比下降562.45元/吨；氧化铝吨毛利71.88元，同比上升35.50元/吨。 23Q4业绩同比大幅改善。23Q4业绩拆分，同比来看，主要增利项：毛利（+2.17亿元，主要由于铝价同比上升，原料价格同比走弱），费用和税金（+0.89亿元，主要是研发费用下滑0.92亿元），所得税（+0.61亿）；主要减利项：其他/投资收益（-0.59亿元，主要是与政府补助相关的其他收益减少0.59亿元）。环比来看，主要增利项：所得税（+1.83亿，主要由于电解铝生产主体天铝有限2023年12月份获得高新技术企业，前三季度所得税要按15%所得税调整汇缴所致）；主要减利项：毛利（-2.10亿元），其他/投资收益（-0.32亿元）。 未来看点：1）一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达80%-90%，一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元，对应现价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。