天山铝业(002532)公司资料

天山铝业(002532) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润20.84亿元，同比增长0.51%。 点评： 主营产品产销两旺，整体业绩表现稳定。单季度来看，公司Q2实现营业收入74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；实现归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3.02%。2025年上半年，公司生产经营稳定，实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平；氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加 1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。上半年，公司主要产品产销两旺，电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%。 铝产业链一体化发展，成本控制成效显著。2025年上半年，公司自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6%，公司电解铝一体化成本稳定在13900元/吨。阳极碳素层面，公司凭借新疆地域优势，成本涨幅得到有效控制，同时叠加阳极碳素售价同步上调，成功对冲了原料端成本压力。铝土矿采购方面，受2024年末高位成本基数影响，上半年采购成本初期偏高，且二季度已高效消化大部分高位库存。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利，采用行业先进节能技术，部分电解槽计划于2025年11月底通电，最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能。公司以“资源自给+技术领先”构建起多维壁垒，上游原料保障与下游技术优势形成良性联动，持续强化在高端铝加工领域的成本优势与市场竞争力。 投资建议：公司通过“资源自给+技术领先”，使得全产业链发展优势显 著，为未来业绩稳定增长提供有力保障。预计公司2025—2026年的每股收益分别为1.03元和1.21元，对应8月29日收盘价的PE分别为7.36和6.24倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险。

天山铝业(002532) 核心观点 2025H1归母净利润同比增长0.5%。2025H1归母净利润20.8亿元，同比增长0.5%；经营性净现金流32.8亿元，同比增47.1%；2025Q2归母净利润10.26亿元（同比-24.2%，环比-3.0%）。上半年受高价铝土矿库存影响，公司氧化铝成本抬升，影响了二季度业绩，随着高价铝土矿库存大部分已消化，公司氧化铝成本有望下降。 截至2025年6月末，公司带息债务142亿元，比年初下降10亿元；资产负债率从52.7%降至49.5%。2025H1财务费用2.5亿元，同比减少了1.2亿元，未来有望进一步下降。 主要产品产量：2025H1电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量120吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建24万吨电解铝，已启动建设，工期10个月，预计今年年底到明年年初投产，达产后公司电解铝产量将达到140万吨。 用电成本下降：今年上半年煤炭价格下跌，疆煤价格也有所回落。公司用电结构当中90%来自燃煤自备电厂自发电，发电成本下降；另有10%外购网电，由于签署了新的供电协议，外购电价格也下降。参考同花顺数据，今年上半年乌鲁木齐某热值长焰煤价格370元/吨，比去年下降50元/吨，以此测算自发电成本下降0.02-0.03元/度。 资源端继续发力。公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段。该矿累计查明（保有）铝土矿净矿石资源量965.28万吨，年开采规模100万吨，有望年内投产。国外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿陆续发运回国。随着自有铝土矿放量，公司氧化铝成本将进一步下降。 风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价格为20500元/吨，氧化铝价格为3300元/吨，预焙阳极价格5000元/吨，预计2025-2027年归母净利润48.11/60.06/64.44亿元，同比增速8.0/24.8/7.3%；摊薄EPS分别为1.03/1.29/1.39元，当前股价对应PE分别为9.8/7.8/7.3x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能指标建设，并进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。

天山铝业(002532) 事件：公司发布2025年半年报。25H1营收153.3亿元，同比+11.2%，归母净利20.8亿元，同比+0.5%，扣非归母净利19.6亿元，同比持平。单季度看，25Q2营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6%，归母净利10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0%，扣非归母净利9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1%。业绩符合我们预期。 电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑。1）量：公司目前电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨。25H1电解铝产量58.5万吨，同比基本持平，氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8%，阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4%，主要产品上半年基本实现满产。销量方面，电解铝对外销量同比增加约2%，氧化铝对外销量同比增加约7%；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3%，其中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%，广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5%。25H1公司自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6%；3）本：25H1电解铝生产成本同比增加约2.0%，氧化铝生产成本同比增加约18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升；4）利：25H1电解铝毛利率23.6%，同比+0.9pct，氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6pct。 未来看点：1）新增20万吨电解铝产能，一体化布局完善。20万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，我们预计26年释放产能。广西氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，氧化铝和预焙阳极自给率100%，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，一期100万吨环评2025年初已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保障进一步增强。 投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2025-2027年归母净利47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元，对应现价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

天山铝业(002532) 具备行业稀缺的成长属性，投资价值凸显 2025H1，公司实现营收153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润20.84亿元，同比+0.51%；扣非归母净利润19.61亿元，同比+0.01%；2025Q2，公司实现营收74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；归母净利润10.26亿元，同比-24.20%，环比-3.03%；扣非归母净利润9.23亿元，同比-26.49%，环比-11.13%；主要系2025Q2铝价同环比均下跌所致。考虑到步入三季度铝价持续维持高位，我们上调业绩预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为47.09、56.02、64.29亿元（此前预计分别为46.85、55.15、61.63亿元），同比分别变动+5.7%、+19.0%、+14.8%，EPS分别为1.01、1.20、1.38元/股，对应2025年8月29日收盘价PE分别7.3、6.1、5.3倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级。 2025H1公司生产经营稳定，用电成本同比下降17% （1）量：2025H1电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，对外销量同比上升约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76%，对外销量同比上升约7%。（2）价：公司自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。（3）成本：公司电解铝生产成本同比上升约2%，主要系氧化铝生产成本同比上升所致，但由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%；氧化铝生产成本同比上升约18%，主要系铝土矿采购成本上涨所致。 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目持续推进，稀缺成长性凸显公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造，建设期10个月左右，充分利用上述资源和能源优势，采用行业先进节能技术，未来电解铝年产量有望提升至140万吨左右，公司具备行业极为稀缺的成长属性。 风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。