金新农(002548)公司资料

金新农(002548) 主要观点： 金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务 公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。 生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累 生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 深耕饲料产业，核心细分领域优势明显 饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。 稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期 生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。 投资建议 金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

金新农(002548) 事件： 公司近日发布 2023 年中期报告。 上半年，实现营收 20.71亿元，同增 7.21%；归母净利-2.37 亿元，同减 27.55%；扣非后归母净利-2.17 亿元，同减 20.23%。基本每股收益-0.3 元。 单 2 季度，实现营收 9.82 亿元，同增 13.86%；归母净利-1.38 亿元，上年同期-0.36亿元；资产减值损失 2995.68 万元，扣除掉后的归母净利-1.08 亿元。点评如下： 饲料业务增长明显，未来三年有望翻番。 上半年， 公司饲料业务战术聚焦空白市场和重点市场，积极发展代加工产能和生产，加强营销，在销量和产品结构方面取得了明显成效， 饲料外销 32.27 万吨，同增 22.62%；其中，教槽料、母猪料等高端料销量占比约为 45%，稳中有升； 实现收入 12.77 亿元，同增 26.62%； 毛利率 10.02%， 比上年同期上升 1.08 个百分点。 饲料是公司未来发展重点， 计划未来三年产能和产销量目标翻番。 养殖业务主抓管理标准化建设，降本成效明显。 上半年， 养殖业务实现生猪销量 54.45 万头（其中商品猪销量 25.73 万头，仔猪销量27.51 万头，种猪销量 1.21 万头），同比下降 18.68%；实现收入 6.26亿元， 同比下降 18.46%。 销量下滑，主要系公司灵活应对行业低迷形势， 主动降低了对养殖业务量增的要求。公司战略聚焦降本， 高度重视生产管理体系标准化建设和生物安防， 重点推进了“降料肉比行动”和“清蓝行动” ，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。经估算，单 2 季度，育肥猪生产成本较 1 季度降低了 0.6-0.8 元/公斤。目前，“清蓝行动”基本接近尾声，随着效果的进一步显现，养殖业务整体生产成本有望进一步下降。产能方面，上半年，固定资产和在建工程账面价值合计为 35.4 亿元，环比 1 季度末基本持平；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 1.46 亿元，较上年同期减少约3 成，主要涉及配套育肥产能和种公猪场的建设。截至目前， 公司拥有 10 万产床，具备年产 250 万头仔猪的产能； 母猪存栏 7 万头，其中能繁 6 万头。 盈利预测与投资建议。 2023 年 7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由 14 元/公斤涨至 17-18 元/公斤， 区间涨幅约 20%， 预计猪价 4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。相对其他地区，广东省猪价更高。 结合公司降本趋势， 预计下半年， 公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。 长期来看，公司作为国内教槽料先驱和种猪领先企业，在饲料营养和配方技术方面以及育种方面的优势比较明显市占率有望稳步提升。大股东资金实力雄厚，公司作为唯一上市平台未来有望获得大股东的大力扶持进一步做大做强。 预计公司 23/24/25年归母净利润-0.98/1.67/4.91 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价走势不及预期， 大股东支持力度不及预期

金新农(002548) 事件： 公司近日发布 2022 年 3 季报。 前 3 季度， 实现营收 30.3亿元，同减 18.05%；归母净利-3820.89 万元， 去年同期-2.92 亿元；扣非后归母净利-1.44 亿元， 去年同期-1.48 亿元。 单 3 季度， 实现营收 10.98 亿元，同增 1.78%；归母净利 1.46 亿元， 同增 144.07%； 扣非后归母净利 3498.67 万元， 同增 216.4%。 点评如下： 养殖业务量增价涨，单 3 季度盈利大幅上升。 上半年， 养殖业务出栏生猪 66.96 万头，同增 48.43%； 但由于猪价低迷，出现亏损。 进入 3 季度， 猪价大幅上涨，带动养殖业务扭亏为盈。单 3 季度，出栏生猪 28.51 万头，同增 65.37%；实现净利润 5812 万元。 截至 3 季度末， 固定资产和在建工程账面价值之和为 24.88 亿元，较上年同期增长 20.65%，主要系种猪场建设项目完工转固。 新增产能的释放有利于明年生猪出栏量的增长。 饲料业务平稳发展。 前 3 季度， 饲料业务实现收入 16 亿元，在总营收中占比 53%，实现归母净利润 5300 万元。单 3 季度，饲料业务实现归母净利润 2495 万元，单吨盈利约 166 元。 管理提升，控费成效显著。 2022 年， 公司通过调整组织架构、 关停低效养殖场、以及对各子公司进行薪酬总额差异化管理，提升人均效能等措施， 来精简组织提高效率，改善内部管理运营，控制费用。前 3 季度， 公司管理费用、销售费用和研发费用合计为 24710.49 万元，同比下降 44.37%。 盈利预测与投资建议。 进入 10 月份， 猪价突破前期 20-24 元/公斤的盘整区间，进一步摸高至 29-30 元/公斤，近期有所回调。 从前期产能变化角度， 我们预计， 猪价 4 季度仍将震荡上涨。受益于此， 公司养殖业务盈利水平有望继续上升。考虑到原料价格持续上涨的影响，略微下调盈利预测， 预计公司 22/23 年归母净利润 1.04/5.01 亿元,对应 PE 为 7.6/12.15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 鸡价 4 季度涨幅不及预期， 鸡肉产能释放不及预期

金新农(002548) 事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收19.32亿元，同减26.22%；归母净利润-1.84亿元，上年同期3980.28万元；扣非后归母净利润-1.79亿元，上年同期9221.90万元。单2季度，实现营收8.62亿元，同减36.62%；归母净利润-3604.96万元，扣非后归母净利润-4118.77万元，上年同期-2858.25万元。点评如下： 养殖业务持续降本，Q2单季基本实现平衡。上半年，公司养殖业务实现生猪销量66.96万头，同增48.45%；商品猪销售成本17.24元/公斤，同降21.24%。成本下降，主要得益于加强成本指标分析和管理，生产效率提升明显。上半年，养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上半年亏损，其中单1季度估计亏损1.3亿元，单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈，主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响，盈利略有缩窄。上半年，玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企，公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外，下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下，饲料业务总体略有下滑，实现饲料销量38.82万吨，其中内销12.50万吨，外销26.32万吨，外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%，较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份，猪价迅速上涨至20元/公斤以上，截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤，且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价，下游养殖存栏将修复，带动饲料需求恢复。受益于此，公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益，进一步战略聚焦养殖和饲料。目前，定增方案已经获批并推进顺利，筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示：养殖集团压价导致动保产品大幅跌价，业内竞争加剧导致销售不及预期