洽洽食品(002557)公司资料

洽洽食品(002557) 主要观点： 公司近况跟踪： 25Q2公司经营稳健，通过产品创新，主力品类瓜子与坚果增速有望环比回暖。基于公司产品力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司未来发展前景。 收入：25Q2有望环比回暖 分品类：我们预计Q2坚果表现或优于瓜子，主因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得良好市场反馈，铺市较为顺利。瓜子品类中，新口味瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增长较快，带动瓜子品类增长稳健。中长期看，坚果品类有望持续缩小与瓜子品类规模差异。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续有望动销回暖。 分渠道：山姆会员商超与量贩零食贡献较多增量。公司在山姆渠道积极尝试新品，强产品力与品牌力下，公司有望持续渠道上新；量贩渠道除主力红袋/蓝袋瓜子外，未来或进一步引入新口味瓜子、风味坚果等产品，进一步扩充渠道SKU布局。线上渠道加大产品组合与新品推广力度，盈利水平有望逐步提升。海外市场于25Q2进行新品试销，未来有望在瓜子基础上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提升潜力。 盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才有望缓解；坚果成本整体稳定，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价格基本稳定。公司在渠道费用投放端较为谨慎，注重费效比，有望部分对冲毛利率端扰动。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 中长期看，我们认为公司后续催化来自①瓜子与坚果持续推出新品，与需求端变化趋势同步，延长品类生命周期；②渠道端逐步强化与会员商超、量贩零食等高效渠道合作，同时海外渠道拓宽产品矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，有望贡献盈利弹性。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入73.46/78.03/83.31亿元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收71.31亿元，同比增4.79%；实现归母扣非净利润7.73亿元，同比增8.86%。2025年一季度，公司实现营收15.71亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增-73.76%。 营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024年全年营收增长4.79%，增幅较2023年反弹5.92个百分点；其中四季度营收同比增1.99%，较2023年同期反弹8.89个百分点。2023年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比2022年，2023年、2024年的增长分别收窄了16.14和10.22个百分点。2025年一季度，营收同比减少13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长2.6%，坚果和其它零食分别增长9.74%和8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。 毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休闲食品整体录得毛利率28.73%，较2023年上升1.88个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比2022年，2024年的综合毛利率仍低3.19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29.68%，较上年上升4.45个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。考虑到2024年休闲食品的销量增长0.94%，而休闲食品的收入增长了5.04%，我们认为2024年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。 销售费用增长较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024年，公司的销售费用同比增长15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B团购业务、O2O等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻Costco渠道，2024年海外市场销售额同比增长10.28%。 2025年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月开始攀升，至12月价格涨至5950元/吨，期间涨幅达到12.8%。但是，2024年12月的价格同比仍下跌1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至3月价格稳定在5950元/吨，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽价格环比继续降至5800元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据WIND数据，截至2024年坚果进口价格指数为111.00，同比上涨19.61%。但是，2025年以来，坚果进口价格指数下降：截至2025年4月降至103.4，较上年年末下降6.85%。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96个百分点，是一季度利润减少的主要原因。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，参照5月23日收盘价22.99元，对应的市盈率分别为14.59倍、13.45倍和12.06倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。

洽洽食品(002557) 事件：2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。 24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品；坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。24年南方/北方/东方/电商/ 3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。渠道看，直营增速38%，占比提升至21%；公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24年终端网点数量超49万家；海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道。 利润率有所承压，费用率投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。 投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据24和25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

洽洽食品(002557) 洽洽食品公告2024年年报及2025年1季报。2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利8.5亿元，同比+5.8%。1Q25公司营收、归母净利分别为15.7亿元、0.8亿元，同比分别为-13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待2025年公司经营改善。维持买入评级。 支撑评级的要点 春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25营收端表现略有承压。（1）4Q24公司营收23.7亿元，同比+2.0%，归母净利2.2亿元，同比-24.8%。4Q24为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为43.8、19.2、7.7亿元，同比分别+2.6%、+9.7%、+8.0%，其中2H24葵花籽、坚果、其他产品营收分别为25.3、12.6、4.2亿元，增速分别为+2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收15.7亿元，同比-13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024年公司进行了组织架构调整，新设B端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加2025年2季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为-1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比20.5%，同比提升5.0pct。根据公司公告，2024年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道，海外销售持续增长。 原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，同比+5.8%，其中4Q24归母净利2.2亿元，同比降24.8%。2024年公司毛利率为28.8%，同比+2.0pct，分产品来看，2H24葵花籽、坚果类毛利率分别为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）2024年公司期间费用率为14.4%，同比提升1.2pct，其中，销售费用率同比提升0.9pct至10.0%。2024年公司净利率为11.9%，同比基本持平。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。 估值 2024年公司拟派发现金红利每10股10元（含税），实现累计现金分红总额为6.5亿元，分红率为76%，若加上此前回购股份金额1.7亿元，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧我们调整此前盈利预测，预计25至27年EPS分别为1.51、1.72、1.92元/股，同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应PE分别为15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。