巨人网络(002558) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2026年上半年归母净利润20-22亿元，同比增长157.4%~183.1%，扣非归母净利润22~24亿元，同比增长172.7%~197.5%。 核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》7月2日推出与经典盗墓题材IP《鬼吹灯》联动的全新地图“云南虫谷”，新地图将引入新的AI互动新玩法、新道具，即将开启暑期档。2025年1月上线后迅速成为现象级产品，截至2026Q1末累计注册用户超2亿、累计流水破50亿元，DAU突破1000万，长期稳居iOS免费榜TOP10、畅销榜前四，成为业绩核心增长动力。经典休闲IP《球球大作战》依托APP+小程序双轮驱动，全年新增用户超3500万，活跃用户超百万，夯实休闲竞技基本盘。公司产品矩阵结构持续优化，移动端收入占比达85.43%，收入质量显著提升。征途IP迎来20周年，小程序布局成果显著。《王者征途》依托多平台渠道覆盖，全年新增用户超2700万，年流水破7亿元；《原始征途》小程序2025年新增用户破3000万，月流水重回1亿元。公司端游手游全系产品累计流水超300亿元，小程序轻量化模式为传统MMORPG赛道注入新用户活力与增长动能，长线运营能力持续强化。 AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，研发周期与成本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品Vibe Me AI登顶美国、新加坡Google Play摄影榜，海外应用拓展顺利。 出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为42.8亿元、49亿元、53.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

巨人网络(002558) 投资要点 事件：公司发布26H1业绩预告。公司预计2026H1实现归母净利润20.0-22.0亿元，同比增长157.4%-183.1%；扣非归母净利润22.0-24.0亿元，同比增长172.7%-197.5%。26Q2单季实现归母净利润9.20-11.20亿元，同比增长114.3%-160.9%，环比14.9%至+3.6%；扣非归母净利润11.86-13.86亿元，同比增长167.1%-212.1%，环比增长17.1%-36.8%。公司业绩符合市场预期。 《超自然行动组》为核心引擎，官方运营节奏稳健：《超自然》单日、单月流水在春节档双双刷新历史峰值，二季度延续稳健。从官方更新记录看，产品保持近乎周更的内容供给：玩法侧上线双人主页、自拍等社交功能，角色侧密集推出米娅、蛇妖等新内容，并以S10赛季魔盒、系列时装及武器皮肤持续输出商业化内容。高频且成体系的内容迭代，持续印证大DAU长青游戏的长线运营与变现韧性。 暑期《鬼吹灯》联名打开流水弹性：为迎接2026年暑期档，《超自然行动组》于7月2日上线与国民级IP《鬼吹灯》联名地图“云南虫谷”，将原著经典场景和探险故事与游戏“摸金”核心玩法巧妙融合，一经推出即获得玩家广泛关注和好评。我们看好联名内容叠加暑期流量旺季共同驱动Q3流水向上。 海外版全球化开局良好，出海用户扩圈打开增量空间：海外版《TombBusters》于5月27日正式登陆日本、韩国、美国市场，同步覆盖iOS、Android、PC三端，首日即冲上iOS游戏免费榜日本第3、韩国第7。我们看好Q3起分区域、分语种的本地化运营逐步铺开，推动海外用户群体持续扩圈、海外流水稳步爬坡。我们认为《超自然》出海有望成为公司中长期新的增量来源。 长青产品线稳固基本盘：依托“长青游戏”运营战略，《征途》、《球球大作战》等成熟产品持续以版本更新与玩法创新维系用户活跃，公司在国战MMORPG、休闲竞技赛道保持稳固地位。存量产品的稳健现金流与《超自然》带来的新增量构成"存量托底、增量向上"的产品结构。 盈利预测与投资评级：考虑《超自然》延续长线运营，我们维持2026-2028年归母净利润预期43.6/47.3/54.9亿元。2026年7月8日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。

巨人网络(002558) Q2扣非利润环比高增，关注次新游暑期及新游大推表现，维持“买入”评级 公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。 看好暑期旺季下《超自然行动组》凭重磅IP联动等内容更新再度突破 《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS游戏畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7月内地iOS游戏免费榜均值为第22/18，游戏畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。 征途IP逐步拓圈，《名将杀》大推或贡献增量 公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验（超40%全新用户占比），持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。 风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。

巨人网络(002558) 深耕精品游戏二十年，双赛道格局构筑差异化竞争壁垒。公司成立于2004年，总部位于上海。公司以互联网游戏研发与运营为核心主业，历经二十年积累，确立了“国战MMORPG”与“休闲竞技”双赛道并举的精品化发展格局。国战MMORPG赛道以“征途”IP为核心，累计覆盖数亿用户，是国内该细分赛道的标杆级IP；休闲竞技赛道以《球球大作战》为基本盘，累计设备安装量突破6亿，并于2025年初凭借新品《超自然行动组》实现爆款突围。公司长期坚持自主研发、研运一体化模式，AI技术已深度渗透美术、程序、测试及广告投放等全业务流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%。 25年公司业绩全面高增，现金流大幅改善验证盈利质量。 业绩方面，25年公司实现营业收入50.47亿元/同比+72.69%，主要来自《超自然行动组》上线带来的流水放量。归母净利润17.55亿元/同比+23.13%，扣非归母净利润21.27亿元/同比+31.10%，经营活动现金流量净额29.85亿元/同比+188.68%（较上年10.34亿元大幅改善），现金流的强劲表现验证预充值模式下的造血能力。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为7.24/9.38/17.06/16.79亿元，扣非归母净利润分别为3.62/4.44/6.78/6.43亿元，Q3-Q4连续两季度维持高位，反映《超自然行动组》进入稳定运营期后持续强劲的流水表现。26Q1延续高增态势，实现营收23.29亿元/同比+221.70%，归母净利润10.80亿元/同比+210.58%。分业务看，25年移动端/电脑端网络游戏业务分别实现营收43.12/6.28亿元，分别同比+97.75%/-7.80%，毛利率分别为91.64%/88.06%；其他游戏相关业务营收0.97亿元/同比+75.31%，毛利率为89.73%。 盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约91.03%/同比+3.69pcts，游戏业务毛利率维持高位且持续提升，《超自然行动组》收入占比提升有望继续抬升毛利率。②费率方面，2025年全年公司销售费用率随收入规模扩大呈下降趋势（33.91%/同比-0.48pcts），规模效应逐步显现；管理费用率同比亦有所下降（4.72%/同比-2.83pcts），运营效率趋于稳健。③现金流方面，经营活动现金流量净额29.85亿元（同比+188.68%），盈利的现金含量显著提升；合同负债（递延收入）25年末达17.10亿元（同比+169.85%），为未来1-2年业绩释放提供强确定性支撑。 休闲竞技赛道：《超自然行动组》爆款成型，全球化布局蓄势待发。《超自然行动组》是2025年业绩高增的核心驱动力。游戏于2025年1月23日上线，以“中式微恐+搜打撤”差异化玩法精准覆盖年轻及女性玩家群体，截至26Q1末累计注册用户超2亿、DAU突破1000万、累计流水超50亿元，已进入国内千万级DAU长青游戏行列。游戏采取高频迭代的玩法、周年庆新地图、双拼世界与穿越机制等内容创新，通过与赵露思等明星合作及IP联动持续扩大用户圈层。值得关注的是，当前商业化策略仍相对克制，尚未采用常见促销拉收手段，随着皮肤品质升级和商业化体系的逐步完善，流水仍具备较大提升空间。港澳台地区已试点运营并进入当地应用商店免费榜前三，全球版本年内正式上线，重点聚焦美、日、韩等核心市场，海外增量空间有望打开。《球球大作战》通过小程序+APP双轮驱动，2025年小程序累计新增用户超3500万，为APP端高效转化提供持续来源，赛道基本盘稳固。我们认为，《超自然行动组》的爆款持续性已通过DAU稳定在1000万以上得到验证，克制的商业化策略意味着未来存在明确的流水提升空间，若海外市场顺利推进，有望打开新增长空间，是值得重点跟踪的核心变量。 国战MMORPG赛道：征途IP小程序化突围，长青战略成效显现。征途IP在2025年迎来20周年，通过小程序化战略成功触达更广泛用户圈层，游戏活跃人数同比提升超16%。《原始征途》小程序版月流水重回1亿元，全年流水同比增长18%，累计新增用户突破3000万；《王者征途》依托多平台小程序渠道，全年新增用户超2700万，年流水突破7亿元，成为赛道重要增长引擎。公司持续深化长青游戏战略，通过加快内容更新、创新玩法以及与非遗文旅等跨界联动，不断延长IP生命周期。低成本精品短剧与KOL直播模式的引入，有效提升了获客效率与品牌传播覆盖面。我们认为，小程序渠道的崛起为征途这一成熟IP开辟了低成本获客的新通道，有效对冲了传统端游流量下滑的压力。 新品储备与AI战略：卡牌赛道布局有序，AI赋能全链路降本增效。策略卡牌游戏《名将杀》于2025年12月开启不删档测试，2026年3月登陆Steam平台，主打公平降氪策略，切中玩家核心痛点，目前月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式上线推广。历史题材SLG游戏《五千年》等多款产品仍在研发测试中，产品矩阵持续丰富。AI战略方面，公司已实现从内容生产、广告投放到社媒运营、客服等全业务流程的AI化。2D美术资产AI辅助生成占比超80%，有效压缩研发周期与综合成本。在《超自然行动组》中成功落地国内首个千万DAU级游戏原生AI玩法“AI假人”，截至26Q1该玩法参与对局数已突破4亿场，验证了原生AI玩法的市场接受度。“千影QianYing”系列多模态模型持续迭代，AI视频内容生成产品VibeMe上线后登顶美国、新加坡GooglePlay摄影榜榜首，AI战略的外部商业化探索已迈出实质性步伐。我们认为，其一，AI对研发成本的系统性压降有望形成可量化的竞争优势，并将随AI技术的持续演进进一步强化；其二，《名将杀》若暑期档推广顺利，有望成为继《超自然行动组》之后的下一个增量来源；其三，VibeMe的海外商业化探索将AI能力从游戏内部工具向外部变现延伸，长期战略价值值得持续关注。 投资建议：公司“休闲竞技+国战MMORPG”双赛道格局稳固，《超自然行动组》全球发行在即，递延收入高增锁定未来业绩确定性，AI战略内外双线推进打开长期成长空间。我们认为当前阶段市场定价核心在《超自然行动组》的海外拓展进度与递延收入的业绩释放节奏，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.25/47.18/51.98亿元，EPS分别为2.12/2.48/2.73元，对应目前PE分别为12/11/10，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：《超自然行动组》全球发行后海外市场用户获取不及预期风险；游戏行业监管政策变化风险；存量IP用户自然流失导致基本盘收入下滑风险；新品研发及商业化推广不及预期风险；Playtika等联营企业经营波动带来的投资收益不确定性风险。

史玉柱,男,1962年9月出生,中国国籍;1984年毕业于浙江大学数学系,1990年毕业于深圳大学软科学研究生班。史玉柱先生现任巨人网络集团股份有限公司董事长。史玉柱先生曾于2006年至2018年任上海征途网络科技有限公司董事,于2006年至2014年、2017年至今任民生银行股份有限公司非执行董事,于2014年至2018年任中国民生投资股份有限公司副董事长。史玉柱先生曾赢得1994年度“中国十大改革风云人物”、2001年“CCTV中国经济年度人物”、2002年“中国优秀民营科技企业家”和“香港紫荆花杯杰出企业家”称号。

刘伟,女,1968年1月出生,中国国籍;1990年毕业于南开大学,获汉语言文学、社会学双学位,2006年获中欧国际工商学院高级工商管理硕士学位。刘伟女士现任巨人网络集团股份有限公司董事、总经理。加入巨人网络前,刘伟女士曾先后担任上海黄金搭档生物科技有限公司总经理、上海健特生物科技有限公司总经理等职位。

屈发兵先生:1974年12月出生,中国国籍,新加坡永久居留权,1997年毕业于复旦大学管理学院。屈发兵先生现任巨人网络集团股份有限公司董事。屈发兵先生曾于1997年至2000年先后担任光大证券有限公司投资银行四部项目经理、高级经理、总经理助理等职务,于2001年至2007年担任青岛健特生物投资股份有限公司的监事会主席,自2008年1月加入巨人网络后,担任上海巨人网络科技有限公司战略发展中心高级总监、总裁办公室总监。

孟玮,男,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权。获得武汉大学管理学学士学位和华中科技大学管理科学与工程学硕士学位。现任巨人网络集团股份有限公司董事、董事会秘书、首席财务官。加入公司前,孟玮先生在中国国际金融股份有限公司担任董事总经理及传媒互联网首席分析师,曾蝉联2017及2018年度《机构投资者》大中华区最佳分析师传媒行业第一名,以及《亚洲货币》中国(A/B股)可选消费行业最佳分析师第一名。在此之前,孟玮先生亦在东方证券、京东商城等公司从事证券分析、战略研究等工作。

顾文贤先生:1961年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级会计师,注册会计师。曾任上海铁道医学院教师,上海水产大学教师,大华会计师事务所高级经理,安永大华会计师事务所高级经理,中国证监会第一、第二、第三届并购重组委员会委员。现任立信会计师事务所(特殊普通合伙)高级顾问。2012年11月,顾文贤先生取得上海证券交易所颁发的上市公司独立董事资格证书。

顾文贤先生,中国国籍,持有会计学学士学位,为中国教授级高级会计师及注册会计师。彼曾任上海铁路医学院教师、上海水产大学教师、大华会计师事务所高级经理、安永大华会计师事务所高级经理,以及中国证券监督管理委员会第一届、第二届及第三届并购重组委员会委员。彼现为深圳证券交易所上市公司巨人网络集团股份有限公司(002558.SZ)之独立董事,以及立信会计师事务所(特殊普通合伙)高级顾问。于二零一二年十一月,顾文贤先生取得上海证券交易所颁发之上市公司独立董事资格证书。

ZHOU DONGSHENG(周东生)先生:1967年12月出生,加拿大国籍,中国永久居留权,不列颠哥伦比亚大学博士。1997年至2002年8月,历任香港城市大学助理教授、副教授;2002年至今,任中欧国际工商学院教授。2012年8月,ZHOU DONGSHENG(周东生)先生取得上市公司独立董事任职资格。

凌鸿先生:1960年12月出生,中国国籍,无境外居留权,管理学博士,1984年至今在复旦大学工作。现任复旦大学管理学院信息管理与商业智能系教授、博士生导师,复旦大学智慧城市研究中心主任,高级管理人员发展中心学术主任,复旦大学管理学院教授会主席。历任管理学院信息管理与信息系统系主任、高级管理人员发展中心主任、上海复理管理咨询有限公司总经理、香港大学客座教授、中国信息经济学会(CIES)理事会常务理事、国际信息系统协会中国分会(CNAIS)理事。清华大学计算机应用工学学士,复旦大学管理科学与工程专业博士,美国麻省理工学院访问学者。曾任香港城市大学制造工程系助理研究员、香港城市大学信息系统系副研究员。2019年8月,凌鸿先生取得深圳证券交易所颁发的上市公司独立董事资格证书。

任广露,男,1972年出生,中国国籍;1995年毕业于上海交通大学管理学院,获经济学学士学位,中国注册会计师协会非执业会员。任广露先生自2004年加入巨人集团,担任上海巨人网络科技有限公司财务总监,现任巨人网络集团股份有限公司财务总监。